新基民坐上過(guò)山車(chē)

南方周末記者 徐庭芳發(fā)自上海 南方周末實(shí)習(xí)生 欒歆 張坤

2020年上半年，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新增基民突破2000萬(wàn)，其中18-34歲群體占比達(dá)60％。　　IC?photo　?圖

“大家沒(méi)指望通過(guò)基金賺錢(qián)，都是想投一點(diǎn)點(diǎn)錢(qián)，當(dāng)作參與話(huà)題討論的入場(chǎng)券。只是想看懂熱搜，賺了喊喊坤坤，賠了罵罵菜狗。”

3月12日下午，二手銷(xiāo)售平臺(tái)閑魚(yú)官方微博發(fā)布致廣大基金投資者的一封信，信中稱(chēng)，最近因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)，一周內(nèi)就有20萬(wàn)人涌入閑魚(yú)，想賣(mài)二手貨求回血。

2021年3月8日，90后的姜嵐隨手拍下路過(guò)的一則杭州地鐵廣告，文案寫(xiě)著，“那天雨很大，李靜低頭看了看自己，平靜地在打車(chē)軟件里點(diǎn)了全選——上支付寶搜‘基金理財(cái)，優(yōu)質(zhì)精選，給選擇多一份底氣。”

前一天，她從支付寶購(gòu)買(mǎi)的易方達(dá)基金又跌了近6%。

她將照片發(fā)到了基金討論群，配圖說(shuō)，“低頭看了看自己的基金賬戶(hù)收益，平靜地選擇了走路回家”。小組成員們一片附和，有回復(fù)“平靜地選擇了取消訂單”的，“平靜地選擇了回公司加班”的，還有“平靜地刪除了所有購(gòu)物車(chē)”的。

近一個(gè)月來(lái)，上證指數(shù)從3731點(diǎn)跌至近期最低3328點(diǎn)，跌幅超過(guò)10%。2020年熱火朝天的基金行業(yè)成為首個(gè)被沖擊的對(duì)象。尤其是重倉(cāng)半導(dǎo)體、白酒、醫(yī)藥等行業(yè)的網(wǎng)紅基金，不僅凈值大幅下跌，操盤(pán)的明星基金經(jīng)理也被頻頻罵上微博熱搜，“蔡神”（諾安基金經(jīng)理蔡嵩松）成了“菜狗”，“愛(ài)坤”(易方達(dá)基金經(jīng)理張坤)成了“渣坤”。

一家基金公司的基金助理王澤告訴南方周末記者，實(shí)際自2020年10月開(kāi)始，監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)并下達(dá)窗口指導(dǎo)，陸續(xù)有爆款基金開(kāi)始限售，“當(dāng)時(shí)風(fēng)向已經(jīng)變了”。

市場(chǎng)迎來(lái)了最后一波高峰，上證指數(shù)從2020年10月的3200多點(diǎn)一路上漲到2021年2月中旬的3700點(diǎn)。幾乎同一時(shí)期，基民們還在不斷買(mǎi)入，主要投資股市的股票基金和混合基金規(guī)模從2020年10月底的5.62萬(wàn)億上漲到2021年1月底的6.93萬(wàn)億，漲幅近24%。

90后、00后們追星式地投資，被看作助長(zhǎng)泡沫的主要因素。但新基民并沒(méi)有多少選擇，打開(kāi)支付寶，推送的基金要么是按照短期業(yè)績(jī)排名，要么是具有話(huà)題的基金經(jīng)理。

姜嵐告訴南方周末記者，她在2020年11月買(mǎi)入易方達(dá)，僅僅是因?yàn)樗L(zhǎng)期被掛在了支付寶“精選好基”第一名。

“跌得太猛了，大盤(pán)才跌不到10%，基金快跌了20%。”姜嵐說(shuō)。這是因?yàn)樗顿Y的基金大多投向了“抱團(tuán)股”——資金聚集在少數(shù)股票，讓這些股票短期內(nèi)大漲，它們漲得快、跌得更兇，極易發(fā)生踩踏。基金經(jīng)理們當(dāng)然明白這一風(fēng)險(xiǎn)，但特殊的考核體系讓他們不得不將資金被動(dòng)投入到這些抱團(tuán)股里。

“比起賠錢(qián)，風(fēng)口更重要。”王澤說(shuō)。因?yàn)榛鸾?jīng)理的收入考核主要參考的是業(yè)績(jī)排名，比起堅(jiān)持自己的投資理念、為基民們獲利，基金經(jīng)理首先要保證的是不能比同行差，要“隨大流”。

于是“抱團(tuán)”成為最優(yōu)解，股市上漲時(shí)，抱團(tuán)能進(jìn)一步促進(jìn)股價(jià)上升，被吸引而來(lái)的投資者也會(huì)越多，進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上升、吸引更多基民。即便股價(jià)下跌，大多數(shù)基金的業(yè)績(jī)都會(huì)隨之下跌，“所有人都在虧，你就不算虧”。

但當(dāng)股價(jià)偏離實(shí)際價(jià)值，下跌就成了大概率事件，于是市場(chǎng)就陷入“基民贖回+基金經(jīng)理被迫減倉(cāng)”的殺跌循環(huán)。

不一樣的新基民

豆瓣頭部理財(cái)小組“用利息生活｜投資理財(cái)”目前已積累了五十多萬(wàn)“鋼鐵韭菜”。“鋼鐵韭菜”是小組成員們對(duì)自己的戲稱(chēng)，意為“即使不斷被割韭菜，也有著鋼鐵般的意志”。

00后璇子2020年3月加入這個(gè)小組，因疫情籠罩久居在家、心情煩悶，“好像對(duì)生活的一切都提不起興趣”。她眼看著小組人數(shù)隨著基金的火熱節(jié)節(jié)高升，2020年年底，小組的成員還只有34萬(wàn)，那時(shí)他們的稱(chēng)謂還是“財(cái)富管理者”。

股價(jià)暴跌、明星基金雪崩后，“基金”話(huà)題頻上微博熱搜，僅兩個(gè)月，小組成員數(shù)量增長(zhǎng)近20萬(wàn)，基金越跌、成員越多。

根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2021年1月，公募基金行業(yè)規(guī)模首次突破20萬(wàn)億，2020年資產(chǎn)管理規(guī)模同比增長(zhǎng)34.7%，其中權(quán)益類(lèi)公募基金（股票型和混合型）占比32.28%，增長(zhǎng)最快。

像璇子這樣的90后、00后們是新基民中的主力。根據(jù)騰訊證券發(fā)布的《2020年中國(guó)股民行為年度報(bào)告》，2020年涌入基金市場(chǎng)的投資者中，半數(shù)都是90后。MobTech的數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)，2020年上半年，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新增基民突破2000萬(wàn)，其中18-34歲群體占比達(dá)60%。

他們?nèi)胧械脑蛭寤ò碎T(mén)。

璇子說(shuō)自己買(mǎi)基金是為了打發(fā)時(shí)間，瀏覽了組里幾十個(gè)“干貨”和“精華”帖后，購(gòu)入了人生第一筆基金——景順長(zhǎng)城，正式成為新基民。

比起掙錢(qián)，她更期待每周一開(kāi)盤(pán)的日子，因?yàn)槭澜缟系娜魏物L(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)影響自己買(mǎi)的基金。疫情久居在家心情煩悶，“基金讓我的生活變得有趣，幫我度過(guò)了那段輕度抑郁的日子”。

同屬小組成員的凌高因?yàn)檫x修了工商管理的第二學(xué)位，從2020年9月開(kāi)始玩基金，他說(shuō)主要是為了學(xué)習(xí)理財(cái)知識(shí)，當(dāng)作日后研究股市的跳板，他買(mǎi)了三只基金，共投入3000元左右。

還有的是為了參與感。大三的林一在今年寒假回家后，發(fā)現(xiàn)同齡人聚餐時(shí)的話(huà)題，從找對(duì)象難變成基金賺了多少。看了支付寶的基金排行，匆匆選擇最熱門(mén)的易方達(dá)中小盤(pán)每期定投，第一筆只投入了200元。

身邊拿幾百元試水的朋友不少，甚至還有投了10元就入場(chǎng)，“大家沒(méi)指望通過(guò)基金賺錢(qián)，都是想投一點(diǎn)點(diǎn)錢(qián)，當(dāng)作參與話(huà)題討論的入場(chǎng)券。只是想看懂熱搜，賺了喊喊坤坤，賠了罵罵菜狗。”林一說(shuō)。

怎么計(jì)算管理費(fèi)？“不清楚”。基金經(jīng)理的投資策略是什么？“沒(méi)研究”。

林一的入門(mén)教程來(lái)自于小紅書(shū)（時(shí)尚美妝類(lèi)App），平臺(tái)上一個(gè)博主建議將壓歲錢(qián)投入基金，于是她嘗到了人生第一次被“割韭菜”的滋味。

凌高的三只基金走勢(shì)并不樂(lè)觀，但他對(duì)虧損毫不在意，“權(quán)當(dāng)學(xué)習(xí)理財(cái)知識(shí)的學(xué)費(fèi)，不然這筆錢(qián)早就消失在我的購(gòu)物車(chē)中了。”

直到近期基金凈值大跌，姜嵐第一次打開(kāi)基金經(jīng)理張坤的持倉(cāng)單，才知道他重倉(cāng)的都是白酒股，“我這輩子還沒(méi)喝過(guò)白酒”。

?下轉(zhuǎn)第2版

南方周末記者 徐庭芳發(fā)自上海 南方周末實(shí)習(xí)生 欒歆 張坤

90后的新基民紛紛入市。與大爺大媽們相比，他們的目的并不僅僅是為了賺錢(qián)。

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?上接第1版

沒(méi)人將“掙錢(qián)”作為買(mǎi)基金的主要目標(biāo)。新基民們就連處理虧損的方式也略顯“清奇”。

3月12日下午，二手銷(xiāo)售平臺(tái)閑魚(yú)官方微博發(fā)布致廣大基金投資者的一封信，信中稱(chēng)，最近因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)，一周內(nèi)就有20萬(wàn)人涌入閑魚(yú)，想賣(mài)二手貨求回血。基民們不忘吐槽這是“閑魚(yú)效應(yīng)”，自己是在貫徹“綠色”消費(fèi)。

渠道推動(dòng)“造星”

早在2019年，肖元就意識(shí)到2020年會(huì)是基金行業(yè)爆發(fā)的一年，他在一家中型基金公司擔(dān)任區(qū)域銷(xiāo)售總監(jiān)。

2018年9月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》。新規(guī)一出，2005年以來(lái)商業(yè)銀行施行十多年的理財(cái)規(guī)章隨即作廢。銀行理財(cái)產(chǎn)品正式告別剛性?xún)陡丁?/p>

銀行代銷(xiāo)的基金產(chǎn)品和自營(yíng)理財(cái)產(chǎn)品存在一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，以往銀行的理財(cái)產(chǎn)品有保本的功能，屬于不愁賣(mài)權(quán)益類(lèi)的產(chǎn)品，基金就像是“配角”。打破剛兌后，銀行理財(cái)產(chǎn)品的吸引力大幅下降，為了獲得更多的中間業(yè)務(wù)收入來(lái)彌補(bǔ)，銀行更積極地開(kāi)始推廣基金產(chǎn)品。

2019年年中，肖元所在公司準(zhǔn)備發(fā)售一款新基金產(chǎn)品，規(guī)模不大，銀行渠道方面竟主動(dòng)向他提出可以渡讓部分尾隨傭金（基金支付給銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的服務(wù)費(fèi)用）。

肖元相當(dāng)吃驚，長(zhǎng)期以來(lái)，銀行渠道在基金銷(xiāo)售上有很大的話(huà)語(yǔ)權(quán)，收取的新基金尾傭金額比例較高，“新基金的尾傭金額一般占到管

理費(fèi)的60%—80%，高傭金增加了基金公司的財(cái)務(wù)成本，最后還是轉(zhuǎn)嫁給了投資者。”這是他第一次見(jiàn)到銀行主動(dòng)“服軟”。

對(duì)方的附加條件是，希望產(chǎn)品能在這家銀行獨(dú)家銷(xiāo)售，通過(guò)代銷(xiāo)基金產(chǎn)品吸引儲(chǔ)戶(hù)，變相達(dá)到攬儲(chǔ)的效果。

這是不少銀行的策略，通過(guò)“精選”，與基金公司建立獨(dú)家的銷(xiāo)售代理，只賣(mài)少數(shù)幾家公司或者幾位基金經(jīng)理的拳頭產(chǎn)品，這時(shí)銀行考慮的不僅是尾隨傭金的高低，還有基金經(jīng)理的歷史業(yè)績(jī)排名。

這讓銀行有動(dòng)力督促基金公司人為制造明星基金經(jīng)理，因?yàn)槊餍腔鸾?jīng)理有很高的市場(chǎng)識(shí)別度，容易產(chǎn)生基金“爆款”，爆款能夠最大程度擴(kuò)大新基金的首發(fā)規(guī)模，更大的基金規(guī)模也就意味著更多的尾隨傭金。

如果說(shuō)銀行希望基金公司制造明星的話(huà)，互聯(lián)網(wǎng)則信奉“算法”。南方周末記者打開(kāi)螞蟻財(cái)富的基金主頁(yè)，基金推薦榜單上，排列的全是當(dāng)下熱門(mén)的明星基金經(jīng)理和產(chǎn)品。基金自帶流量越高，越受到平臺(tái)算法推薦。

在與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作時(shí)，平臺(tái)對(duì)“流量”的運(yùn)用也要求基金公司能夠提供“明星”資源。近年來(lái)，以螞蟻基金、天天基金等為代表的互聯(lián)網(wǎng)第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)力，不斷沖擊傳統(tǒng)的基金銷(xiāo)售渠道。

據(jù)恒生電子（600570.SH）2020年半年報(bào)顯示，螞蟻基金2020年上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)20.59億元，較去年同期大增136.39%，已成為國(guó)內(nèi)規(guī)模第一的互聯(lián)網(wǎng)基金銷(xiāo)售平臺(tái)。恒

生電子為螞蟻基金的第二大股東。天天基金2020年上半年的基金銷(xiāo)售額為5683.63億元，比2019年同期大幅增長(zhǎng)83.93%。

相比銀行這類(lèi)傳統(tǒng)渠道，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)讓肖元的工作量減少了一半，“不用每個(gè)新產(chǎn)品都去銀行跑路演、做宣傳，在直播間發(fā)發(fā)紅包就行。”但他也擔(dān)心，像賣(mài)商品一樣賣(mài)基金，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)只會(huì)是單純的銷(xiāo)售窗口，“大多基民并不知道怎么選擇基金，這是供給側(cè)的責(zé)任，平臺(tái)要為自己推薦的基金負(fù)責(zé)。”

爆款的沖擊

曾經(jīng)在監(jiān)管部門(mén)工作的王峰對(duì)抱團(tuán)瓦解并不陌生，2015年股災(zāi)時(shí)他就見(jiàn)過(guò)一回。

當(dāng)時(shí)有監(jiān)管部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)在會(huì)議上質(zhì)問(wèn)基金公司，“基金經(jīng)理稱(chēng)自己都是獨(dú)自決策，既然獨(dú)立決策，為什么一個(gè)基金公司的不同基金都在買(mǎi)同一個(gè)股票？”他回憶，當(dāng)時(shí)的抱團(tuán)對(duì)象大多是創(chuàng)業(yè)板股票，還有不少妖股，如樂(lè)視、全通教育、安碩信息等。

2019年起，基金依靠“抱團(tuán)”策略獲得高額收益，讓原本聚集于中小盤(pán)股的散戶(hù)很難賺錢(qián)，一場(chǎng)股民向基民的大轉(zhuǎn)移開(kāi)始了。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年和2020年，股票型公募基金的收益回報(bào)中位數(shù)均超過(guò)40%，基民越多、基金越賺，參與者更多。

抱團(tuán)多數(shù)會(huì)形成爆款基金，手持爆款基金的基金經(jīng)理大多會(huì)延續(xù)自己的投資風(fēng)格，將基金價(jià)格進(jìn)一步推高，鞏固抱團(tuán)股，形成一種正向反饋。

然而這類(lèi)基金一旦下跌，較大規(guī)模的贖回出現(xiàn)，基金經(jīng)理必須賣(mài)出股票來(lái)應(yīng)對(duì)贖回要求。“這是最麻煩的。大規(guī)模的申購(gòu)和贖回都會(huì)沖擊基金當(dāng)前的業(yè)績(jī)，打亂基金經(jīng)理的布局，逼迫他們調(diào)倉(cāng)。”王峰解釋。

為了應(yīng)對(duì)可能產(chǎn)生的沖擊，基金經(jīng)理就要預(yù)留更多的自由資金來(lái)應(yīng)對(duì)這類(lèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但單個(gè)基金經(jīng)理一不小心就可能將個(gè)股股價(jià)“打飛”，尤其是那些押注單一行業(yè)的基金經(jīng)理。

2020年年中，長(zhǎng)信基金副總經(jīng)理安昀公開(kāi)表示對(duì)諾安基金旗下明星基金經(jīng)理蔡嵩松單一押注行業(yè)的策略不滿(mǎn)。蔡嵩松從業(yè)三年，做投資僅一年，基金規(guī)模從2019年的十幾億迅速膨脹到當(dāng)前的409億，該產(chǎn)品基本上全倉(cāng)半導(dǎo)體個(gè)股。

這種單一押注某一行業(yè)的策略相當(dāng)激進(jìn)，好處是可以利用市場(chǎng)趨勢(shì)放大業(yè)績(jī)、迅速成名，但打破了基金投資的平衡，一旦市場(chǎng)發(fā)生變化，會(huì)對(duì)基金凈值和基民造成風(fēng)險(xiǎn)。

基金經(jīng)理的兩難

股市大跌、抱團(tuán)股瓦解，王澤反

倒更輕松了，他證明了自己是對(duì)的。

2021年1月，他所在的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)形成共識(shí)，抱團(tuán)股要瓦解了。“當(dāng)時(shí)我們已經(jīng)很警覺(jué)了，一直在討論要不要減倉(cāng)。”

這讓基金經(jīng)理陷入兩難：要么立即減倉(cāng)，賣(mài)掉手中的抱團(tuán)股，以免未來(lái)抱團(tuán)瓦解可能給基民帶來(lái)?yè)p失，但高位拋售抱團(tuán)股會(huì)導(dǎo)致基金凈值下跌，影響基金的業(yè)績(jī)排名。如果判斷錯(cuò)誤，與同行的業(yè)績(jī)水平差距會(huì)瞬間拉大。

或者堅(jiān)守抱團(tuán)，無(wú)視可能到來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論抱團(tuán)最終是否瓦解，都和其它基金共進(jìn)退，至少能夠保證基金在行業(yè)里的排名。而一旦股市下跌，基民就會(huì)承受大幅的虧損。

團(tuán)隊(duì)最終決定拋售一部分抱團(tuán)股。之后的A股市場(chǎng)，抱團(tuán)形勢(shì)依然沒(méi)有改變，王澤手下基金的凈值當(dāng)天就下跌了3%，而市場(chǎng)上部分基金還在加倉(cāng)抱團(tuán)股，他的排名一下就被甩開(kāi)了。

“這時(shí)候大家心里都挺緊張的，你提前下車(chē)，只能眼睜睜看著排名下跌。”排名下跌不僅影響了目前這只基金的表現(xiàn)，還會(huì)被納入基金經(jīng)理當(dāng)年的考核，甚至影響以后發(fā)行新的基金。

所幸，團(tuán)隊(duì)的判斷是正確的，年后多數(shù)抱團(tuán)股都迎來(lái)大幅回調(diào)，王澤所在基金因?yàn)樵谳^高位減倉(cāng)，不僅保證了前期上漲的果實(shí)，也沒(méi)給基民帶來(lái)什么損失。

王澤的這一糾結(jié)，暴露出了基金經(jīng)理業(yè)績(jī)考核背后的制度性矛盾，基金經(jīng)理為了保證基金的排名，會(huì)“被迫”抱團(tuán)，但在某些情況下，這會(huì)犧牲基金凈值表現(xiàn)和基民的利益，同時(shí)也違背長(zhǎng)期、價(jià)值投資的理念。

中國(guó)“基金之父”范勇宏曾撰文指出，基金經(jīng)理優(yōu)秀與否是根據(jù)他的業(yè)績(jī)來(lái)判斷的。但這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)诖蠖鄶?shù)情況下是相對(duì)業(yè)績(jī)，也就是跟基準(zhǔn)指數(shù)、同行相比。

最理想的情況是，他的風(fēng)格策略與眾不同同時(shí)又正確——他就是明星。如果他隨大流的同時(shí)判斷正確——這當(dāng)然也很好。而如果他隨大流的同時(shí)卻錯(cuò)，后果也并不糟糕——虧本并不會(huì)損害他的職業(yè)生涯，因?yàn)樗腥硕荚谔潯?/p>

最糟糕的是，如果他與眾不同但同時(shí)又是錯(cuò)的，那他就是那個(gè)出頭的大傻瓜——這是基金經(jīng)理不惜一切代價(jià)要極力避免的敗局。

換言之，隨大流的投資方式最符合基金經(jīng)理的利益，因?yàn)榧词闺S大流是錯(cuò)的，錯(cuò)的也是所有人，也沒(méi)有一個(gè)人會(huì)責(zé)怪他。相反，如果他膽敢特立獨(dú)行，做他認(rèn)為最符合客戶(hù)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的事情，他就有可能“獨(dú)自犯錯(cuò)”。

★隨大流的投資方式最符合基金經(jīng)理的利益，因?yàn)榧词闺S大流是錯(cuò)的，錯(cuò)的也是所有人，也沒(méi)有一個(gè)人會(huì)責(zé)怪他。

（應(yīng)受訪(fǎng)者要求，姜嵐、璇子、林一、凌高、肖元、王峰、王澤為化名）