女性董事長如何影響上市公司研發投入
——企業生命周期視角

仇榮國

(鹽城師范學院 公共管理學院，江蘇 鹽城 224007)

0 引言

創新是是轉變經濟發展方式、構建國家創新體系的重要途徑[1-2]，也是企業獲取持續競爭力的重要方式[3-4]。然而，對企業而言，創新是一項高風險活動[5-7]。因此，企業創新與管理層風險偏好程度息息相關，更具冒險精神的管理層往往傾向于增加研發投入從而促進企業創新，規避風險的管理層則會阻礙企業創新[8-9]。根據Hambrick & Mason[10]提出的高層梯隊理論(Upper Echelons Theory)，管理層的人口統計特征對其偏好形成具有重要影響，進而對企業創新產生顯著影響[11-12]。隨著越來越多女性在職場中崛起，尤其是越來越多女性開始擔任上市公司董事長，高管性別特征對企業創新的影響日益受到關注[13-14]。事實上，我國上市公司董事長更像發達國家企業CEO，對公司戰略和決策具有重要話語權[15]。然而，鮮有研究就董事長性別對企業技術創新的影響進行深入探討。因此，本文基于高層梯隊理論，認為董事長性別特征對企業研發投入具有重要影響，而且這種影響在企業不同生命周期階段具有差異性。

從高層梯隊理論視角分析，管理層的人口統計特征會影響其風險偏好。就性別特征而言，現有研究普遍認為女性比男性更厭惡風險，即女性風險承擔意愿低于男性[16-18]。因此，由更具風險規避特質的女性擔任董事長可能會抑制企業研發投入。從企業生命周期理論視角分析，企業資源配置、戰略決策等都隨生命周期進程呈現出動態變化特征[19]。因此，女性董事長的風險規避特質在企業不同生命周期階段對研發投入強度的影響可能存在差異。基于上述理論分析，本文以高層梯隊理論、生命周期理論為基礎，對女性董事長在企業不同生命周期階段如何影響上市公司研發投入進行研究。在具體研究過程中，本文搜集了2007—2019年滬深兩市3 309家上市公司共計25 204個樣本量，對企業不同生命周期階段女性董事長與企業研發投入強度的關系開展實證研究，得到如下研究結論：①女性董事長與企業研發投入強度顯著負相關；②在不同生命周期階段，女性董事長對企業研發投入強度的抑制效應存在差異，這種抑制效應在成熟期最為顯著，成長期次之，衰退期最弱；③企業所處生命周期階段與女性董事長具有交互效應，成長期會正向調節女性董事長與企業研發投入強度間的關系，成熟期則為負向調節，衰退期的調節效應不顯著；④女性董事長與企業創新產出負相關，尤其對發明專利申請具有阻礙作用，進一步佐證了女性董事長的風險規避行為對企業創新具有阻礙作用。為了確定研究結論的可靠性和科學性，本文進行了一系列穩健性檢驗，獲得了基本一致的回歸結果。

本文邊際貢獻體現在以下幾個方面：①將高層梯隊理論與企業生命周期理論相結合，既研究了董事長性別特征對企業創新的影響，又以不同生命周期階段為切入點，對女性董事長在風險決策中的作用進行探索性分析，為全面理解管理層性別特征如何影響企業研發投入提供了新視角；②探討了女性董事長與企業生命周期的交互效應，進一步完善了創新管理領域相關文獻；③對女性董事長與企業創新產出的關系進行了檢驗，為分析女性董事長的風險規避行為提供了新視角。

1 理論分析與研究假設

1.1 女性董事長與企業研發投入

創新雖然能夠為企業帶來核心競爭力，卻是具有高失敗率、高風險性特征的經營活動。因此，企業創新往往與管理層風險偏好程度息息相關。根據高層梯隊理論，管理層的基本人口統計學特征決定了其在工作中的偏好，進而影響企業戰略選擇[10]。許多學者對管理層年齡、性別、教育經歷以及職業背景等基本特征與企業創新的關系進行了廣泛研究。如Sunder等[8]研究表明，具有飛行員履歷的CEO更有助于企業創新，這是因為有飛行員履歷的CEO會表現出更強的風險偏好特征；Barker & Muller[11]對CEO年齡與企業研發投入的關系進行了研究，實證結果表明二者之間具有顯著負相關關系，即隨著CEO年齡增長，企業R&D支出下降。此外，CEO的心理和性格特征也會對企業經營決策行為產生影響，自戀型CEO對企業研發投資具有顯著正向作用[21]。總體而言，如果管理層個人特征有助于風險偏好形成和提升，會對企業創新起到促進作用。反之，則可能對企業創新活動起到阻礙作用。

根據高層梯隊理論，性別作為人口統計學特征的重要方面，女性高管相關問題已經成為重要研究分支。尤其是隨著管理層多元化浪潮興起，越來越多女性進入公司管理層并擔任董事、CFO、CEO甚至董事長等關鍵職位，深刻影響企業決策，女性高管在企業生產經營過程中的作用日益得到關注。其中，關于女性高管與企業創新的關系也是創新管理領域關注重點。如王清和周澤將[13]認為，企業R&D支出與女性高管具有顯著負相關關系；李井林和陽鎮[21]研究表明，企業創新能力與董事會女性比例呈現出顯著負相關關系。因此，女性相比男性更加厭惡風險，具有更強的風險規避意識，對高風險的創新活動會更為保守。當女性擔任董事長時，其風險規避特征會深刻影響整個董事會以及高管團隊的風險偏好程度，進而在風險決策過程中表現得更為穩健而保守。基于以上分析，本文提出如下假設：

H1: 在其它條件不變的情況下，女性董事長對企業研發投入強度具有抑制效應。

1.2 生命周期與企業研發投入

創新活動具有極強的資源依賴性和高融資成本特征，需要企業有充足的資源支持[22]。首先，當企業具有融資優勢時，企業會有更多資源配置到創新活動中，進而促進企業創新；反之，則會抑制企業創新[23]。鞠曉生等(2013)對企業融資約束與創新可持續性的關系進行了研究，結果表明較高的調整成本和不穩定融資來源制約著企業創新活動。此外，企業現金流沖擊與創新之間也具有顯著相關關系，當具有正向現金流沖擊時，企業會增加研發投入。總體而言，企業從事創新活動需要具備良好的融資能力、通暢的融資渠道以及充足的現金流作為保障。

根據企業生命周期理論，處在生命周期不同階段的企業，在融資能力、融資渠道、現金流和經營策略等方面均存在顯著差異[24]。成長期企業資產規模較小，尚未形成穩定的盈利能力，且企業在此階段的任務主要是拓展核心競爭力。然而，巨大的投資需求與企業融資能力并不匹配，往往會面臨較大資金缺口。因此，成長期企業雖然盈利能力逐步增強，但由于資金缺口大、投資風險高等客觀問題存在，企業往往面臨較大的融資約束[25]。在此階段，企業并不具備穩定的現金流支持創新活動。對成熟期企業而言，盈利能力大幅提高，可供選擇的融資方式更為多樣化，融資能力大大增強，同時企業在此階段的投資需求并不如成長期強烈。因此，成熟期企業往往面臨較小的融資約束問題[26]。在此階段，企業擁有更多資源可以配置到創新活動中。隨著企業進入生命周期最后階段，市場占有率和盈利能力不斷下滑，企業財務狀況開始惡化，資金較為緊張，可用于創新活動的資源有限[27]。因此，企業創新會受其所處生命周期階段影響[28]。成熟期企業有更多資源可以配置到創新活動中，成長期次之，衰退期可用于創新活動的資源最為有限。因此，根據企業可配置到創新活動中的資源多寡，女性董事長的風險規避特征會使其對企業研發投入強度的影響存在差異，這種影響在成熟期最為顯著，成長期其次，衰退期最弱。基于以上分析，本文提出如下假設：

H2: 在企業生命周期不同階段，女性董事長對企業研發投入強度的影響程度具有差異性，這種影響在成熟期企業中最為顯著，成長期次之，衰退期最弱。

2 研究設計

2.1 樣本與數據

2006年2月，財政部出臺了我國上市公司新的會計準則，要求所有上市公司必須披露研發支出相關信息。因此，在實證過程中，本文選取2007—2019年中國A股上市公司作為研究對象。同時，為控制數據可獲得性和數據質量對實證結果的影響，本文根據以下規則對初選樣本進行篩選：①剔除金融業公司；②剔除ST和退市公司；③剔除存在異常值以及數據缺失的樣本。最終共獲取3 309家上市公司共計25 204個樣本。在數據處理過程中，本文對所有連續變量進行1%和99%雙向縮尾處理，統計分析軟件為STATA15.0，研究數據全部來源于CSMAR數據庫。

2.2 變量定義及模型設定

本文被解釋變量為企業研發投入強度(R&Di,t)。在進行測算時，根據劉放等[29]、童錦治等[30]的方法，用t年研發支出與t年年末總資產之比度量企業研發投入強度。同時，在測算過程中，對研發投入強度變量進行量綱調整，研發投入強度具體測算方法為：R&Di,t=RD_Spendi,t/TASSi,t*100。

本文解釋變量為女性董事長(Genderi,t)。當t年董事長為女性時，Genderi,t取值為1；當t年董事長為男性時，Genderi,t取值為0。鑒于企業在實際生產經營過程中，會出現董事長年中更替情況，本文以繼任者性別為Genderi,t賦值。

現有研究關于企業生命周期劃分有多種標準，包括產業增長率法、單變量分析法、財務綜合指標法和現金流組合法等。其中，Dickinson[31]提出的現金流組合法主觀性較低，實際可操作性更強，諸多學者利用該方法對企業生命周期階段進行劃分[24,25,32]。因此，本文通過經營現金流、投資現金流和籌資現金流的組合將企業生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期3個階段，具體企業生命周期劃分標準見表1。此外，本文變量定義及度量方法見表2。

基于上述分析和變量設定，本文通過實證模型檢驗女性董事長對企業研發投入的影響，并分析在企業生命周期不同階段女性董事長對企業研發投入的影響差異。回歸模型如下：

R&Di,t=α+β1Gender+∑γiCVi,t+Yeari+provi+ε

(1)

3 實證結果及分析

3.1 描述性統計

本研究各變量描述性統計如表3所示。結果顯示，處于成長期、成熟期和衰退期的樣本企業研發投入強度平均值分別為1.49、1.59和1.29，方差分別為1.76、1.88和1.76，說明在不同生命周期階段，被解釋變量企業研發投入強度存在較大差異，且整體呈現出成熟期企業研發投入強度高于成長期企業，衰退期企業研發投入強度最低的特征。對于處在不同生命周期階段的樣本企業而言，解釋變量女性董事長的均值都為0.05，說明處在不同生命周期階段的樣本企業，女性董事長差異較小。

表1 企業生命周期劃分標準

表2 變量定義及度量方法

表3 描述性統計結果

3.2 回歸結果

表4分別報告了全樣本以及企業生命周期分組下，女性董事長對企業研發投入強度的影響。從全樣本回歸結果看，董事長為女性與企業研發投入強度在1%的顯著性水平上負相關，回歸系數為-0.227(p<0.01)，表明在其它條件不變的情況下，董事長為女性的企業，其研發投入強度更低。根據已有研究，這可能是由于女性具有更低的風險承擔意愿所致。這一回歸結果驗證了H1。

從處于不同生命周期樣本的回歸結果可知，成熟期樣本企業女性董事長對企業研發投入強度的負向影響最為顯著(顯著性水平為1%)，回歸系數為-0.366(p<0.01)；衰退期樣本企業女性董事長對企業研發投入強度負向影響的顯著性最低(顯著性水平為10%)，回歸系數為-0.181(p<0.1)；成長期樣本企業女性董事長對企業研發投入強度的影響在1%顯著性水平上為負，回歸系數為-0.211(p<0.01)。從企業生命周期理論看，女性董事長對企業研發投入強度的抑制效應在不同生命周期階段存在差異是合理的。成熟期企業有更多資源配置到創新活動中；衰退期企業位于生命周期最后一個環節，往往難以從事技術創新活動；成長期企業創新意愿最強，然而受到資金缺口大、融資難度大等問題影響，可配置到創新活動中的資源相對有限。因此，成熟期企業女性董事長對企業研發投入強度的抑制效應最為明顯，成長期企業次之，衰退期企業最弱，這與生命周期各階段企業融資能力相匹配。基于上述回歸結果，H2得以驗證。

3.3 穩健性檢驗

3.3.1 變換回歸模型

考慮到被解釋變量研發投入強度存在左偏問題，可能使OLS回歸結果存在偏誤。Tobit模型能夠較好地解決樣本左偏問題，因此，本文利用Tobit模型對前述研究結論進行檢驗，結果如表5所示。

結果顯示，在全樣本情形下，女性董事長在1%的顯著性水平上負向影響企業研發投入強度，回歸系數為-0.31(p<0.01)，即女性董事長對企業研發投入強度具有抑制效應，這進一步檢驗了H1。同時，根據企業不同生命周期的回歸結果可知，女性董事長對企業研發投入強度的抑制效應在成熟期最為顯著，回歸系數為-0.462(p<0.01)；在成長期次之，回歸系數為-0.268(p<0.01)；在衰退期不顯著。以上實證結果與H2以及表4的回歸結果在符號及顯著性上保持一致，驗證了上述結論的穩健性。

3.3.2 替換被解釋變量

已有研究關于企業研發投入強度的度量，除了前文采用的研發支出/總資產外，還有其它度量方式，如研發支出/營業收入[33]。因此，為保證前文回歸結果的科學性和有效性，本文進一步將研發支出與營業收入之比作為被解釋變量研發投入強度的替代變量(RD)，進一步檢驗女性董事長對企業研發投入強度的影響以及企業不同生命周期階段女性董事長對企業研發投入強度影響的差異，結果如表6所示。

表4 女性董事長對企業研發投入影響的OLS回歸結果

表5 女性董事長對企業研發投入影響的Tobit回歸結果

表5(續)

表6 女性董事長對企業RD的影響回歸結果

結果顯示，女性董事長在1%的顯著性水平上負向影響企業研發投入強度(RD)，即女性董事長會抑制企業研發投入。同時，從生命周期分組下女性董事長對企業研發投入強度的影響看，女性董事長對企業研發投入強度的抑制效應在成熟期最為顯著(回歸系數為-0.598，p<0.01)，在成長期次之(回歸系數為-0.330，p<0.1)，在衰退期則不顯著。因此，在調整被解釋變量度量方式后，在全樣本以及企業生命周期分組下，女性董事長對企業研發投入強度的影響在符號和顯著性上并不存在顯著差異，進一步驗證了H2，為前文研究結論的穩健性提供了新證據。

3.3.3 調整企業生命周期劃分方式

根據已有研究，企業生命周期劃分具有多種標準，即使是現金流組合法，也有不同劃分標準，參考谷豐等(2018)的研究，本文將動蕩期中更趨于成熟期的樣本劃分為成熟期，將動蕩期中更趨于衰退期的樣本劃分為衰退期，具體劃分標準如表7所示。根據調整后的企業生命周期劃分標準，本文進一步檢驗女性董事長與企業研發投入強度的關系，結果如表8所示。

表7 調整后企業生命周期劃分標準

表8 調整企業生命周期劃分標準后女性董事長對企業研發投入強度影響的回歸結果

結果顯示，調整企業生命周期劃分標準后，女性董事長對企業研發投入強度的抑制效應在成熟期最為顯著(回歸系數為-0.368，p<0.01)，在成長期次之(回歸系數為-0.211，p<0.01)，在衰退期則不顯著。表8回歸結果與前文結果在符號和顯著性上具有高度一致性，進一步驗證了前述研究結論的穩健性。

4 進一步討論與分析

4.1 女性董事長與企業生命周期的交互效應

根據前文分析，在企業生命周期不同階段，女性董事長對企業研發投入強度的影響存在差異，也就是說，女性董事長對企業研發投入強度的抑制效應受到企業所處生命周期階段的影響。那么，企業生命周期階段究竟如何影響女性董事長與企業研發投入強度的關系？基于此，女性董事長與企業生命周期對企業研發投入強度的交互效應有待進行更為深入的探討與分析。

根據現有研究，女性天然具有風險厭惡的特點，往往更關注其決策帶來的損失，而不是收益[34-35]。同時，創新具有失敗率高、投資回報不確定等特征，是一項高風險投資活動[5]。因此，對于創新這一高風險投資活動，女性董事長的風險厭惡特征和保守主義會始終發揮作用，而具體作用程度則受制于其可支配資源的多寡等要素。根據企業生命周期理論，當企業有較豐富的資源配置到創新活動中時，女性董事長的風險厭惡傾向會發揮更強的作用；反之，當企業可配置到創新活動中的資源極為有限時，女性董事長的風險厭惡傾向則相對較弱。不僅如此，成長期企業的任務是拓展核心競爭力并迅速成長，而創新則是成長期企業實現目標的最重要方式，因此可能會在一定程度上暫時削弱女性董事長的風險厭惡特點。基于以上分析，可以認為女性董事長與企業生命周期階段具有交互效應。具體來說，企業處在成長期這一生命周期階段，會正向調節女性董事長與研發投入之間的負相關關系；企業處在成熟期這一生命周期階段，會負向調節女性董事長與研發投入之間的負相關關系；企業處在衰退期這一生命周期階段，則有可能會負向調節女性董事長與研發投入之間的負相關關系，但其調節效應的顯著性會弱于成熟期。為探討女性董事長與企業生命周期階段的交互效應，本文進行實證檢驗，結果如表9所示。

結果顯示，企業因所處生命周期階段不同，與女性董事長的交互效應也不同。首先，從成長期與女性董事長的交互效應看，企業處在成長期會對女性董事長與企業研發投入強度間的負向關系產生顯著正向調節作用，交互項的回歸系數為0.077(p<0.1)。也就是說，企業處在成長期階段能夠正向調節女性董事長對企業研發投入強度的抑制效應。其次，從成熟期與女性董事長的交互效應看，企業處在成熟期會對女性董事長與企業研發投入強度間的負向關系產生顯著負向調節作用，交互項的回歸系數為-0.118(p<0.1)。最后，從衰退期與女性董事長的交互效應看，企業處在衰退期并不會對女性董事長與企業研發投入強度間的關系產生顯著調節作用。

表9 女性董事長與企業生命周期的交互效應檢驗結果

4.2 女性董事長對企業創新產出的影響

根據前文研究結論，女性董事長對企業研發投入強度具有顯著抑制效應，且這種抑制效應在企業不同生命周期階段存在顯著差異。那么，女性董事長降低研發投入強度的風險規避行為究竟會對企業創新產出帶來何種影響？這有待本文作進一步分析與探討。如果女性董事長對企業研發投入強度的抑制效應并未對創新產出帶來負面影響，那么可以認為女性董事長的風險規避行為提高了資源利用率；反之，則認為這種風險規避行為在一定程度上阻礙了企業技術創新。為深入探討這一問題，本文進一步搜集上市公司專利產出數據并進行對數化處理，包括專利申請數(lnapply)和發明專利申請數(lniapply)。在此基礎上，本文對女性董事長與企業創新產出之間的關系進行檢驗，結果如表10所示。

結果顯示，在全樣本情形下，企業專利申請數和發明專利申請數均與女性董事長顯著負相關，回歸系數分別為-0.094(p<0.05)和-0.128(p<0.01)，說明女性董事長的風險規避行為在一定程度上導致企業創新產出減少。從企業不同生命周期階段樣本看，對于成長期樣本而言，專利申請數和發明專利申請數均與女性董事長顯著負相關，回歸系數分別為-0.081(p<0.1)和-0.138(p<0.01)；對于成熟期樣本而言，專利申請數和發明專利申請數均與女性董事長顯著負相關，回歸系數分別為-0.136(p<0.1)和-0.161(p<0.05)；對于衰退期樣本而言，專利申請數和發明專利申請數均與女性董事長不相關。總體而言，女性董事長對發明專利申請數的負向影響更為顯著；相較于其它生命周期階段，女性董事長對成熟期專利申請數和發明專利申請數的負向影響更為顯著。這說明女性董事長的風險規避行為在一定程度上阻礙了企業技術創新，也為前文關于女性董事長對企業研發投入強度具有抑制效應的研究結論提供了進一步證據。

表10 女性董事長對企業創新產出影響的回歸結果

5 結語

5.1 研究結論

本文以高層梯隊理論和企業生命周期理論為基礎，實證分析女性董事長對企業研發投入強度的影響，得到如下研究結論：首先，女性董事長的風險規避特征對企業研發投入強度具有顯著抑制效應，董事長為女性的企業，其研發投入強度更低。同時，女性董事長對企業研發投入強度的抑制效應在企業不同生命周期階段存在差異，這種抑制效應在成熟期企業中最為顯著，在成長期次之，在衰退期最弱。其次，受女性天然的風險厭惡傾向影響，企業不同生命周期階段與女性董事長對企業研發投入強度具有交互效應。其中，企業處在成長期會正向調節女性董事長與企業研發投入強度之間的關系，企業處在成熟期會負向調節女性董事長與企業研發投入強度之間的關系，企業處在衰退期對女性董事長與企業研發投入強度之間的負相關關系調節效應不顯著。最后，進一步討論與分析發現，女性董事長不僅對企業研發投入強度具有抑制效應，同時也會對企業創新產出產生負向作用，其中對發明專利申請的阻礙作用更為顯著。

5.2 研究啟示

本研究進一步拓展了現有高層梯隊理論和企業生命周期理論相關內容，發現董事長性別特征對企業研發投入和創新產出具有顯著負向影響，且在企業不同生命周期階段，女性董事長對企業研發投入的抑制效應不同。上述研究結論對企業創新戰略實施、董事會決策過程優化等都具有一定實踐啟示。

一方面，要不斷培養女性董事長的創新意識。隨著當前董事會多元化浪潮興起，董事會成員中女性董事比例不斷提高，許多女性開始擔任董事甚至董事長，在企業決策中發揮越來越重要的作用。本文實證結果揭示了當前我國上市公司中女性董事長對企業研發投入的抑制效應。因此，不斷強化女性在公司經營決策過程中的地位和作用的同時，也應當進一步通過設計創新激勵政策和機制等方法，培育女性董事長和高管團隊中女性成員的創新意識，推動企業創新戰略實施，從而獲取持續競爭力。

另一方面，要進一步優化董事會戰略決策過程。創新戰略是當前企業在市場中持續獲取核心競爭力的必要手段，而企業創新戰略實施與董事會決策過程、決策結果息息相關。因此，在董事會決策過程中，應當正視女性董事長對創新戰略實施的抑制作用，通過董事會多元化等手段緩解女性董事長創新意愿不足問題。同時，企業要不斷優化董事會決策過程，發揮董事會群體決策功能，避免由于“一言堂”、“絕對話語權”等現象導致企業創新不足等問題。