金融機(jī)構(gòu)踐行適當(dāng)性原則的路徑

高卜元

摘 要：2020年以來(lái)受原油價(jià)格暴跌的影響，全球的投資者都處在對(duì)市場(chǎng)預(yù)期悲觀的情緒中。在2020年4月20日原油期貨市場(chǎng)更是跌破低價(jià)以-37.63美元/桶收盤(pán)。這一歷史事件震蕩了大洋彼岸的中國(guó)銀行，中國(guó)銀行“原油寶”投資者的倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)防線完全被突破，不只虧完本金，更是陷入巨額平倉(cāng)的漩渦中。本文回顧了中行“原油寶”事件的整個(gè)過(guò)程，包括事件發(fā)生的背景，產(chǎn)生的原因以及原油寶風(fēng)險(xiǎn)事件始末。聚焦金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)性原則的履行，通過(guò)分析反思其不足，提出金融機(jī)構(gòu)踐行適當(dāng)性原則的相關(guān)建議。在我國(guó)金融業(yè)不斷發(fā)展的背景下，本研究對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)更好發(fā)展有重要的實(shí)踐意義和價(jià)值。

關(guān)鍵詞：原油寶;金融機(jī)構(gòu);適當(dāng)性原則

中圖分類(lèi)號(hào)：D9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.11.064

1 “原油寶”事件回顧

1.1 “原油寶”事件發(fā)生背景

“原油寶”這一產(chǎn)品的定位就是為國(guó)內(nèi)投資者提供海外期貨交易的渠道。其理論為人們?cè)诮鹑跈C(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)對(duì)應(yīng)的綜合保證金賬戶，簽署相關(guān)協(xié)議，實(shí)現(xiàn)多倉(cāng)和賣(mài)倉(cāng)兩種選擇的原油期貨交易。因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于這一產(chǎn)品的供需不均衡，從2020年以來(lái)，原油價(jià)格一路下跌，原油市場(chǎng)低迷。從需求端來(lái)看，隨著新冠肺炎疫情的影響，全球性的宅家防疫抑制了國(guó)際上對(duì)于原油的需求。而從供給端看，美國(guó)、俄羅斯、沙特三個(gè)世界主產(chǎn)油國(guó)無(wú)視全球石油消費(fèi)需求的斷崖式下跌，正進(jìn)行一場(chǎng)持續(xù)激烈的石油價(jià)格戰(zhàn)，使國(guó)際原油產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。原油供給端過(guò)剩而需求端不足的現(xiàn)狀導(dǎo)致了2020年上半年原油市場(chǎng)的下跌行情。

由于原油市場(chǎng)低迷，2020年3月初原油暴跌之后，中行看到原油到達(dá)了歷史上的低位，大力向投資者推薦原油寶產(chǎn)品，并表明產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較低，“誘導(dǎo)”投資者去投資，號(hào)召中國(guó)投資者去抄底。2020年4月16日，芝加哥商品交易所修改系統(tǒng)，允許五月份期貨價(jià)格是負(fù)數(shù)，為負(fù)油價(jià)做好相關(guān)準(zhǔn)備，然而廣大投資者并未事先收到中國(guó)銀行任何風(fēng)險(xiǎn)提醒，原本就經(jīng)過(guò)三月份價(jià)格驟降的情況下，廣大投資者抄底想法越來(lái)越強(qiáng)，又在中行對(duì)原油寶產(chǎn)品大力吹捧下，越來(lái)越多的中國(guó)投資者開(kāi)始進(jìn)軍WIT原油期貨市場(chǎng)，其投資額也越來(lái)越多。在4月20日原油期貨價(jià)格跌破低價(jià)以-37.63美元/桶收盤(pán)中行“原油寶”投資者的倉(cāng)位防線被擊穿，資金虧損總計(jì)高達(dá)90億元。

1.2 “原油寶”事件產(chǎn)生原因

1.2.1 中行利用監(jiān)管漏洞，降低產(chǎn)品交易門(mén)檻

中行采用發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的方式，掛鉤國(guó)際原油的價(jià)格，讓客戶親自交易。這種形式，實(shí)質(zhì)上和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存在相似之處，然而如今我國(guó)無(wú)任何一家機(jī)構(gòu)能夠代理國(guó)際海外期貨交易。盡管實(shí)際上中國(guó)銀行有著經(jīng)紀(jì)的作用，然而其實(shí)際上并非屬于經(jīng)紀(jì)商，從內(nèi)部原理進(jìn)行分析，實(shí)際上和做市商存在相似之處。中行原油寶使得廣大的中小散戶投資者都可輕易進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，原油寶就變成了一個(gè)實(shí)際上原油期貨的交易的虛擬盤(pán)。然而基于“做市商”這一定位，造成中行“拆分”標(biāo)的物的操作符合要求。然而事實(shí)上，假設(shè)相同的操作放在期貨機(jī)構(gòu)，屬于一種違反規(guī)定的行為。中行利用監(jiān)管的漏洞將風(fēng)險(xiǎn)性極高的原油期貨轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品的場(chǎng)內(nèi)衍生品交易在合理框架背景下進(jìn)行導(dǎo)致其巨大的風(fēng)險(xiǎn)一直被各方忽視。

1.2.2 中行隱蔽原油寶產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)

在2018年原油寶上線時(shí)，中行官微發(fā)布的宣傳將其定位為好玩有趣又可以賺錢(qián)的產(chǎn)品，將原油寶R5級(jí)別的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，變成R3級(jí)別的理財(cái)產(chǎn)品，宣稱適合一般投資者進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。在其財(cái)經(jīng)新聞上除了提到了“期貨合約”，也沒(méi)有公布任何關(guān)于這是一個(gè)場(chǎng)內(nèi)衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)提示，沒(méi)有解釋原油期貨的Cantango交易特點(diǎn)，沒(méi)有提到移倉(cāng)換月的規(guī)則，手機(jī)APP或者網(wǎng)銀就可以完成保證金開(kāi)戶，還把它劃入到外匯交易類(lèi)別里。但原油寶基本模型為中國(guó)銀行是交易所、也是做市商，承擔(dān)莊家角色，投資者可以選擇原油合約做多或做空兩個(gè)方向，中行是原油期貨合約的做市商，只提供交易平臺(tái)而不參與交易風(fēng)險(xiǎn)的管理，這與普通的銀行理財(cái)產(chǎn)品將錢(qián)交給銀行投資，銀行替投資者控制風(fēng)險(xiǎn)并不相同。所以中行的“原油寶”產(chǎn)品實(shí)際是內(nèi)嵌衍生品的結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品。其宣傳推介違規(guī)，將高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品理財(cái)產(chǎn)品與普通理財(cái)產(chǎn)品采用一樣風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，是誤導(dǎo)投資者界定其為普通理財(cái)產(chǎn)品的重要原因。

1.2.3 原油寶產(chǎn)品本身存在交易缺陷

一是在原油寶的整體產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，整個(gè)投資組合過(guò)分集中，當(dāng)月的合約頭寸過(guò)大，占有的比例過(guò)高。如果是私募產(chǎn)品，往往會(huì)要求單個(gè)股票所占的比例不能超過(guò)一定的標(biāo)準(zhǔn)，而原油寶對(duì)當(dāng)月合約的持倉(cāng)比例非常高。二是交易周期有著制度問(wèn)題。這項(xiàng)業(yè)務(wù)的交易周期為早上八點(diǎn)到晚上十點(diǎn)，在晚上十點(diǎn)到次日開(kāi)盤(pán)時(shí)期，投資者不能進(jìn)行任何交易。其中并未包含美國(guó)WTI原油期貨交易時(shí)間。屬于和美國(guó)WTI原油期貨向掛鉤的產(chǎn)品，交易周期不能全部覆蓋，則無(wú)法包含的時(shí)間段的價(jià)格變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，造成投資者應(yīng)對(duì)乏力。三是產(chǎn)品的移倉(cāng)時(shí)間偏晚。中行的移倉(cāng)在最后兩天，在市場(chǎng)上并沒(méi)有對(duì)手盤(pán)，并沒(méi)有足夠的流通性。其對(duì)于整個(gè)移倉(cāng)過(guò)程中的交易成本和產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)不足，對(duì)于移倉(cāng)的時(shí)間、移倉(cāng)的分散性和移倉(cāng)過(guò)程中對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的控制可能沒(méi)有做好充分的準(zhǔn)備。四是產(chǎn)品的原油寶的保證金和強(qiáng)制平倉(cāng)有著缺陷。在業(yè)務(wù)的相關(guān)協(xié)議里，當(dāng)保證金不超過(guò)20%之時(shí)，中行屬于一大交易場(chǎng)所，并且屬于唯一做市商，能夠強(qiáng)行平倉(cāng)。然而這僅屬于權(quán)利，并非是義務(wù)，投資者盲目依賴將產(chǎn)生缺陷。五是產(chǎn)品交易工具并未明確負(fù)值交易。其掛鉤的WTI早就在一個(gè)星期之前公開(kāi)負(fù)值交易的可能性，然而產(chǎn)品并未及時(shí)公開(kāi)，并未提示廣大投資者重視發(fā)生交易負(fù)值的可能性，其并未履行自身的風(fēng)險(xiǎn)提示責(zé)任，并未及時(shí)優(yōu)化交易設(shè)置。

2 中國(guó)銀行在踐行適當(dāng)性原則存在的問(wèn)題

2017年2月21日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)出臺(tái)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》在2017年7月1日開(kāi)始實(shí)施?！掇k法》從合理性評(píng)價(jià)義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)揭示義務(wù)、內(nèi)部管理義務(wù)、普通投資者保護(hù)義務(wù)等層面明確了證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的履責(zé)標(biāo)準(zhǔn)。合理性，主要指“金融中介機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品或者服務(wù)和客戶的財(cái)務(wù)情況、投資目的、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平、財(cái)務(wù)要求、知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)之間的符合情況”。

中國(guó)銀行開(kāi)發(fā)的原油寶產(chǎn)品，就是面向個(gè)人投資者、實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金交割、價(jià)格掛鉤場(chǎng)內(nèi)交易期貨的場(chǎng)外衍生品。其有著顧客等級(jí)評(píng)定與商品等級(jí)評(píng)定違背原則的情況。首先，中行將原油寶產(chǎn)品包裝得易被誤解成“理財(cái)產(chǎn)品”，一定程度上降低了入手原油期貨類(lèi)產(chǎn)品的門(mén)檻，在原油寶匹配性管理中，原油寶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)設(shè)置在R3等級(jí)，而原油期貨風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)最低可達(dá)R4等級(jí);其次，原油寶眾多投資者中不乏未經(jīng)詳細(xì)了解產(chǎn)品詳情便入手投資的，更有初進(jìn)市場(chǎng)的投資小白。中行對(duì)于適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品匹配適當(dāng)?shù)耐顿Y者義務(wù)上并未履行的完全充分。

3 金融機(jī)構(gòu)踐行適當(dāng)性原則的建議

3.1 充分了解客戶信息，并進(jìn)行細(xì)致審核

進(jìn)行金融投資的客戶多種多樣，既存在曾涉案客戶，也存在未涉案客戶，客戶信息多由客戶主動(dòng)提供，真實(shí)性存疑。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分了解客戶的產(chǎn)品投資經(jīng)歷。對(duì)于曾案涉產(chǎn)品投資經(jīng)歷的客戶，對(duì)其給予的各種數(shù)據(jù)加以詳細(xì)審查，特別是針對(duì)能夠利用公開(kāi)途徑查證的比如自然人身份資料、法人工商信資料、有無(wú)失信行為、在本銀行的投資經(jīng)驗(yàn)和面臨的問(wèn)題、沖突的信息，銀行必須做到積極查驗(yàn)，很難查驗(yàn)的應(yīng)該要求投資者做出對(duì)應(yīng)的說(shuō)明。針對(duì)無(wú)任何投資經(jīng)驗(yàn)的客戶，無(wú)法直接判斷其產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。仍要充分了解客戶信息，并保證投資者充分了解客戶所要投資的金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 進(jìn)行正確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，充分披露風(fēng)險(xiǎn)情況

與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)承受能力所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)有R1-R5五類(lèi)，客戶只能購(gòu)買(mǎi)與自己風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)一樣或低于自己風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品。此次中行將原油寶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)設(shè)置在R3等級(jí)，嚴(yán)重低估了產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，最終給消費(fèi)者帶來(lái)無(wú)法挽回的財(cái)產(chǎn)損失。所以金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該實(shí)事求是，按照適當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行如實(shí)評(píng)級(jí)，并按照就高不就低的原則降風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)告知投資者，讓投資者在充分了解產(chǎn)品的各種風(fēng)險(xiǎn)信息之后再進(jìn)行相應(yīng)地購(gòu)買(mǎi)。

3.3 加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善信息披露制度

監(jiān)管機(jī)構(gòu)所發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)告知、說(shuō)明書(shū)模板并不完全適用于所有的金融產(chǎn)品，各個(gè)不同的金融產(chǎn)品，在產(chǎn)品信息，風(fēng)險(xiǎn)管理等方面存在差異。金融機(jī)構(gòu)必須優(yōu)化監(jiān)管模式與措施，實(shí)現(xiàn)全面監(jiān)督管理。建立適合我國(guó)的金融監(jiān)管辦法，突出監(jiān)管的重點(diǎn)，既要關(guān)注過(guò)程的合規(guī)性也要關(guān)注產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)向投資者進(jìn)行充分的信息披露，不僅需要披露常規(guī)信息，同時(shí)也充分披露產(chǎn)品的個(gè)性化信息與風(fēng)險(xiǎn)。按照監(jiān)管部門(mén)公開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)告知、說(shuō)明書(shū)模板，建立差異化的商品文書(shū)，而且針對(duì)特殊商品的差異化要素與差異化的市場(chǎng)、法律、政策、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)向投資者進(jìn)行充分的說(shuō)明。

3.4 減少操作風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者進(jìn)行針對(duì)性培訓(xùn)

在產(chǎn)品投資的過(guò)程中，存在老年人，教育經(jīng)歷缺乏、未進(jìn)行過(guò)投資的金融小白，對(duì)于投資的風(fēng)險(xiǎn)不了解，操作也缺乏經(jīng)驗(yàn)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)利用投資者教育、風(fēng)險(xiǎn)案例講解、創(chuàng)新告知說(shuō)明模式、提高回訪率等形式對(duì)于投資活動(dòng)的不同風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)展開(kāi)相應(yīng)的培訓(xùn)活動(dòng)，提升廣大投資者的合規(guī)觀念與風(fēng)險(xiǎn)觀念，盡量降低其中存在的操作風(fēng)險(xiǎn)。

3.5 健全相關(guān)內(nèi)部規(guī)章制度

金融機(jī)構(gòu)在司法判決中面對(duì)著巨大的證明負(fù)擔(dān)，出示對(duì)于證明、降低或者免除本身過(guò)失、責(zé)任的留痕文件十分關(guān)鍵。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理，健全相關(guān)法律制度，全面保障投資操作過(guò)程的合規(guī)性，并進(jìn)行留痕保存對(duì)金融機(jī)構(gòu)形成保護(hù)。在履行適當(dāng)性義務(wù)時(shí)，進(jìn)行留痕保存。

4 結(jié)語(yǔ)

最近這幾年以來(lái)，我國(guó)金融領(lǐng)域的發(fā)展十分迅猛，為經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)打下了基礎(chǔ)，然而總體而言國(guó)內(nèi)金融體系還是面對(duì)著一系列缺陷，尤其是金融衍生產(chǎn)品本身就具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性，期貨交易更是一場(chǎng)零和博弈。黑天鵝事件出現(xiàn)的可能性盡管較低，但只要出現(xiàn)就會(huì)引發(fā)嚴(yán)重后果。借中行原油寶事件關(guān)于金融機(jī)構(gòu)踐行適當(dāng)性原則一系列隱藏已久的問(wèn)題被集中揭露出來(lái)，今后，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展道阻且長(zhǎng)。

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