三七互娛增長瓶頸

孫亞雄

游戲行業誕生了兩家跨界轉型的企業，而巧合的是他們原來所處的都是汽車零部件行業，一家是世紀華通（002602.SZ），而另一家則是三七互娛（002555.SZ）。

僅僅6年的時間，三七互娛完成了從汽車零部件企業到游戲企業的蛻變。

上市之初，以多層塑料燃油箱為主業的順榮股份（原名），就由于自身的經營模式以及大客戶銷量逐年走低等問題，造成營收和凈利潤大幅下滑，截至2013年底，公司的扣非凈利潤僅為97萬元。

隨后，順榮股份通過發行股份及支付現金收購了三七玩（原三七互娛）60%股權，實現了公司首次的外延并購，也正是此舉，奠定了如今三七互娛在游戲行業的龍頭地位。在此期間，三七互娛的營收增長近30倍，扣非凈利潤增長更是達到驚人的475倍。

2018年，由于版號限制的原因，三七互娛也在此期間遭受重創，扣非凈利潤被直接腰斬。好在不久之后，版號審批的通道恢復，三七互娛在2019年的業績“浴火重生”，一季度和半年度業績大幅增長。

最新的2019年三季報顯示，三七互娛實現營業收入95.6億元，同比增長72.72% ;實現扣非凈利潤14.17億元，同比增長21.3%。

近兩年三七互娛的凈利潤增長遠低于營收增長。

買量危機

三七互娛在靚麗的業績表現下也隱藏著許多風險，最為直觀的就是近兩年三七互娛的凈利潤增長遠低于營收增長。

數據顯示，2018年三七互娛的扣非凈利潤同比大幅下滑54.7%，但營收卻同比增長23.33% ;而在2017年，公司的營收增長17.93%，扣非凈利潤僅增長3.71%。追根溯源，其實是公司的買量策略遇到了瓶頸。

所謂的買量就是通過購買流量的方式來推廣游戲，最為直觀的就是財報中的銷售費用。三季報顯示，三七互娛前三季度的銷售費用為57.73億元，同比增長161.9% ;第三季度銷售費用為21.41億元，同比增長101.82%。

事實上，三七互娛主要以傳奇類為主，傳奇類游戲的廣告可謂鋪天蓋地，而這類游戲的特征就是易上手，但隨之而來的就是“氪金”（網絡游戲中的充值行為），若不“氪金”幾乎無法繼續游玩，一旦投入則被深度鎖定?；ㄥX買優越感成為這類游戲的邏輯，而針對的用戶則是35-45歲的男性群體。

隨著互聯網的快速發展，用戶對于游戲的認知也得到了顯著的提升，傳奇類的傻瓜式游戲所面臨的天花板越來越矮，通過無腦廣告讓用戶買單也變得越來越困難。

另一方面，買量成本的日益攀升，也使得用戶人群的增長受到擠壓，這也是三七互娛面臨的重大隱患。

三七互娛近年來大面積撒網手游，也有效對沖了頁游所面臨的風險，從2019半年報披露來看，三七互娛現如今的手游市場占有率超過10%，成為了繼騰訊、網易之后的國內手游第三的游戲公司。

在手游的產品端， 三七互娛在2018年做了不錯的多樣化嘗試，包括RPG《仙靈覺醒》、《鬼語迷城》，均有著不錯的用戶基數和流水。但是從公司的研發投入上來看，三七互娛仍舊采用買量的打法。

相較于網易（NTES.0）、完美世界（002624.SZ），三七互娛在研發上投入實在是相距甚遠，三季報顯示，三七互娛前三季度的研發支出為5.16億元，僅為完美世界的一半。

盡管從業務上來看三七互娛已然蛻變成為了一家手游公司，但是骨子里的業務思維并沒有改變，這也將成為其后續發展的一大阻礙。

醉心理財

2019年12月5日晚，三七互娛發布公告稱，董事會審議通過了《關于使用閑置自有資金進行證券投資和委托理財的議案》，同意公司及下屬子公司使用最高額度為40億元人民幣（或投資時點等值外幣）的閑置自有資金進行證券投資和委托理財，其中，進行證券投資額度為不超過人民幣5億元，進行委托理財的額度為不超過人民幣35億元。

資金來源方面，三七互娛稱僅限于公司的自有閑置資金，即除募集資金、銀行信貸資金等以外的自有資金，符合相關法律、法規的要求。

這已不是三七互娛首次大手筆理財，早在2016年，三七互娛就開始使用閑置資金進行理財投資，公司分別在2016年3月和2017年3月發布公告擬使用10億元閑置自有資金投資理財產品。

2018年1月25日，三七互娛公告稱擬使用20億元的閑置自有資金進行證券投資和委托理財，這是三七互娛首次提出投資證券市場，而此次的40億元理財更是超過了三七互娛上市至今的扣非凈利潤之和。

雖然對于上市公司而言，買理財能夠有效提升資金的利用效率，但是如此大規模的投入理財難免不讓投資者們覺得公司有些“不務正業”。

買理財能夠有效提升資金的利用效率，但是如此大規模的投入理財難免不讓投資者們覺得公司有些“不務正業”。

此外，2019年11月19日， 谷歌突然宣布其云游戲服務Stadia將在美國和加拿大等14個市場上線，云游戲的熱潮席卷資本市場，徹底引爆了網絡游戲板塊，當天網絡游戲板塊超過20家公司漲停，其中就包括三七互娛。

但理性來看，云游戲更像是云計算和5G大背景下衍生而出的產物，依賴于強大的計算能力和低延遲的高帶寬，對基礎設施要求非常高。

而當下5G要想真正進入每家每戶還需要漫長的時間，而脫離5G的云游戲無非是個笑話。另一方面，這是云計算高端玩家的保留項目，并非小游戲廠商能夠玩得起的，或許三七互娛未來能夠成為該領域的玩家，但現在仍舊缺乏競爭力，炒作的可能性更大。