地方政府融資平臺資產證券化可行性分析

徐佳佳

摘 要：地方政府融資平臺通過將資產證券化，緩解了財政資金不足的壓力。隨著資產證券化運作模式不斷發展，其運作不規范、償債能力差等經營風險問題也逐漸顯現出來。通過資產證券化定義及運行機制的解釋，深入剖析我國地方政府融資平臺資產證券化的可行性，以期為地方政府融資平臺的發展提供一定借鑒。

關鍵詞：地方政府;融資平臺;資產證券化

文章編號：1004-7026（2020）14-0155-02? ? ? ? ?中國圖書分類號：F812.5;F832.51? ? ? ? 文獻標志碼：A

1? 研究背景

地方政府融資平臺資產證券化運作模式的出現大大緩解了各地方政府的財政壓力，保證了基礎設施建設項目順利開展[1]。便捷的融資方式使其迅速發展成市場上最主要的發債主體。但是隨著地方政府融資平臺發展規模不斷壯大，其隱藏的風險也逐步暴露出來。平臺內部管理混亂及運作不規范，加大了融資風險。巨額的隱形債務暴露，引起了各地政府的重視。各地政府開始通過減少平臺數量、提升內部管控水平、提高平臺質量來降低融資風險，為地方政府融資平臺資產證券化的健康發展提供了基礎[2]。

2? 資產證券化運行機制

資產證券化是將自有的資產進行歸集，組合成資產組，這些被選中的資產要符合現金流持續穩定但流動性較弱的特點，然后通過外部專業的評估機構對其進行評估認定，形成有價證券，最終接受投資者認購的過程。資產證券化提高了社會閑置資金的流動性，降低了融資成本，具體運作步驟如下。第一步，發起人整理挑選自有資產，將滿足資產證券化的資產打包成資產組。第二步，增級機構根據投資者的需求對證券化資產進行信用增級，以符合市場化運作的條件。第三步，評級機構根據證券化資產的收入及風險預測進行信用評級，進而確定融資規模及融資對象。第四步，借助證券交易所完成證券化資產的買賣工作，交易所會將收集到的資金交付給委托方，達到融資目的。第五步，管理方持續跟進后續工作，定期完成證券化資產的回款工作，并將所得回款進行分配并支付投資者的應得利息。證券到期后，按照合同約定好的先后順序依次償付投資本金，對付完本息后仍有結余的部分，再按照事先約定的比例分配給各位投資者。

3? 資產證券化的優勢

資產證券化是近30年世界金融領域發展最迅速的金融工具。我國開展資產證券化的時間較晚，目前仍處于發展階段。相較于傳統的抵押融資，資產證券化擁有其他金融工具無法比擬的優勢。資產證券化的優勢主要體現在以下方面。

3.1? 資金源擴大，分散了風險

資產證券化后，融資對象從單一的銀行變成了眾多投資者，投資者可以根據自己的風險喜好以及預期回報選擇適合自己的投資對象，極大豐富了融資者的資金獲取對象。同時，證券化也實現了投資的份額化，改變了以往大額、全額的投資方式，將投資分成了若干等份。投資者享有收益的份額和承擔風險的份額與投資者購買證券的份額相等，分化了投資風險。

3.2? 流程簡潔，融資成本降低

相較于傳統的融資流程，資產證券化的操作流程較為簡單。融資方只需要擁有持續穩定的可回收現金流即可，不需要對委托方的財務運行狀況進行評估，也不需要進行招投標。投資方的審核工作也十分簡單，無需審核投資人的投資資質，極大地提升了融資效率。審核工作的簡化，減少了審查傭金的支出，降低了融資方的融資成本。

3.3? 增強了資產流動性，提高了資產使用效率

增強流動性是資產證券化的一個自然結果，資產證券化的本質是把流動性弱的資產轉化為流通性強的證券、現金的過程。資產證券化實現了資產空間和時間上的變現，即把未來即將獲取的現金轉變成現在的現金或是把現在的不流動資產轉化成可流動資產。

4? 地方政府融資平臺資產證券化可行性分析

改革開放以來，我國金融市場快速發展，現已建立了比較系統完善的貨幣市場和資本市場。得益于市場經濟的蓬勃發展、證券市場的不斷完善，我國的投資環境也發生了翻天覆地的變化，證券、保險公司、社?；稹⒐蓟鸸镜韧顿Y機構快速發展，逐步成為市場的主導力量。此外，以評估公司、律師事務所、會計事務所為代表的中介保障機構迅速崛起，提供了資產證券化所需的各種中介服務。市場和制度日漸完善和規范，投資者日趨理性，標志著我國資產證券化的推廣工作已經具備了初步條件。再加上政府投融資平臺所擁有的公路、橋梁、水、電、煤氣等基礎設施資產都是非常理想的證券化資產，能產生持續穩定的后期收入，為資產證券化工作的開展提供了堅實的資金基礎。全球金融危機爆發后，我國政府為了有效緩減經濟危機帶來的沖擊，積極開展基礎設施建設。為保證建設工程的順利開展，各地政府開始嘗試資產證券化的操作模式，如今資產證券化已經成為地方政府解決建設資金不足問題的有效手段。隨著運用規模不斷壯大，各地政府資產證券化受到的關注度也越來越高，其弊端也逐漸暴露出來，例如債務激增、風險增大。由于融資快捷、融資量大，各地政府了解了資產證券化帶來的好處，使得融資平臺規模急速擴大，債務總額已發展到4萬億元以上，負債結構復雜，風險壓力增大，成為各地政府經濟發展的沉重負擔。隨著國有銀行商業化程度不斷提升，獨立運作、自負盈虧的生存壓力迫使銀行加大了對回款時間較長的基礎設施建設項目的青睞，平臺融資結構正逐漸發生變化。同時，地方政府融資平臺向銀行借貸大量借款用于基礎設施建設，銀行的期限錯配風險明顯上升。

經過多年的發展，資產證券化在我國的發展空間較大，地方政府融資平臺以其獨有的國有企業屬性做背書，極易完成資產證券化操作，保證了基礎設施建設的順利開展。但在不斷發展的過程中，各平臺仍應時刻警惕其帶來的危害及風險，將債務風險降低到可控范圍內，促進經濟發展，實現多方共贏。同時，充分發揮資產證券化優勢，為地方建設提供助力。

5? 結束語

我國資產證券化起步較晚，相關法律法規仍不完善。資產證券化在推進過程中需要中介機構參與，而這些機構的水平各不相同。我國尚未制定統一的評價標準，導致評估結果參考性不足，信用評級無法充分發揮其評價作用。因此，我國應根據國情不斷加強學習，借鑒國外成功經驗，制定統一的鑒證標準，嚴格規范操作，進一步保證投資環境公開透明，為資產證券化的開展提供良好的外部環境。近年來各地方政府融資平臺的運行，為我國資產證券化工作的后續開展提供了寶貴經驗。融資困難的中小型企業迫切需要將資產證券化，國家應了解中小企業的融資需求，出臺更多的優惠政策，積極鼓勵中小型企業參與資產證券化，從而推動我國經濟的良性發展。資產證券化是借用未來的現金流滿足目前的資金需求，在運用的同時應時刻保持理性，嚴守債務風險的底線，充分發揮其優越性，降低其不利影響，為我國社會建設提供堅實的資金保障。

參考文獻：

[1]尹繼志.我國資產證券化發展進程、問題與政策建議[J].投資研究，2010（3）：38-43.

[2]董國姝，田中俊.融資平臺應收賬款融資模式演變及發展趨勢——以合作融資模式為視角[J].上海經濟研究，2015（6）：36-43.

（編輯：周宏燕）