買入“絕對低估”防守持倉新能源整車進攻

王飛

當(dāng)“碳中和”旋風(fēng)吹遍市場，原來的熱門和冷門板塊都被“擠”到不顯眼的角落。利檀投資董事長陳昊揚向《紅周刊》記者表示，一定要用3-5年的持倉策略來看待行業(yè)和個股價值。

目前，陳昊揚管理產(chǎn)品的倉位中40%是進攻倉位，配置如新能源汽車等龍頭，另外的防守倉位集中在地產(chǎn)和針織面料箱包等行業(yè)。對于熱門的新能源汽車，他認(rèn)為，未來的贏家是特斯拉和比亞迪，而“防守策略”布局的“冷門板塊”則是出現(xiàn)了絕對低估的機會。

房地產(chǎn)即將進入洗牌期買“能活下來”的企業(yè)

《紅周刊》：市場對“碳中和”關(guān)注度很高，您為什么在關(guān)注調(diào)控板塊地產(chǎn)？

陳昊揚：傳統(tǒng)經(jīng)濟如房地產(chǎn)等有些是被明顯低估了，如果能在其中找到好的標(biāo)的應(yīng)該可以獲得不俗的收益。今年正是布局地產(chǎn)的好時候，因為其發(fā)展到現(xiàn)在，即將進入一個大的洗牌期，而當(dāng)一個行業(yè)進入巨大變革的時候，就是值得去介入的時候。

比如在供給端，地產(chǎn)行業(yè)去年的“三道紅線”限制了房企的融資，其也就喪失了擴張的能力;在需求端，國家同時在控制銀行對個貸、房貸的貸款總額。也就是說，地產(chǎn)就變成了一個肯定不會有增長的行業(yè)。但同時它又是一個高負(fù)債的行業(yè)，那么，當(dāng)它進入萎縮的時候大批的企業(yè)是要倒閉、破產(chǎn)的。這也意味著，未來的贏家可能會浮現(xiàn)了。所以，我的投資策略就是選擇未來最后那批能活下來的企業(yè)。

《紅周刊》：哪類房企能“活得久”？

陳昊揚：最后能活下來的一定是成本最低的房企。成本最低體現(xiàn)在幾個維度，一是融資成本，這也是地產(chǎn)行業(yè)很重要的成本;二是建安成本，即蓋房子的成本。我比較看好A股的一家文旅勾地的房企，這是現(xiàn)在很好的一個拿地模式，包括萬達、融創(chuàng)等都想走這條路。但因為周轉(zhuǎn)很慢，游樂園等做的不好是要虧很多錢的，而這家房企的游樂園，是目前國內(nèi)做得最成功的。

《紅周刊》：除了“成本低”，還有哪些指標(biāo)可以參考？

陳昊揚：企業(yè)的糾錯能力。比如在2016年主流圈錯判了形勢以后，是否可以改正錯誤。此外，市場中經(jīng)常通過拿地的多少來評判一家房企的優(yōu)劣，但拿地面積最多并不代表貨值最高，還看要拿的地是否是一二線城市的核心地段。

《紅周刊》：物業(yè)管理是市場風(fēng)口，您看嗎？

陳昊揚：物業(yè)管理確實是一個風(fēng)口上的賽道，但其估值也會被市場抬得很高。坦白講，我是回避這類公司的。

《紅周刊》：您持有周期是怎樣的？

陳昊揚：我買入一個標(biāo)的，一般會持有3～5年甚至更長時間。

布局絕對低估的防守板塊針織面料龍頭ROE與估值背離太多

《紅周刊》：和受調(diào)控的地產(chǎn)相比，您也關(guān)注“冷門選手”針織面料箱包，這是怎樣的邏輯？

陳昊揚：投資要有一個防守和進攻的組合，比如房地產(chǎn)、針織面料箱包等屬于防守板塊，新能源車等就屬于進攻板塊。目前，我覆蓋的進攻板塊在40%左右的倉位。

我比較看好一些近兩年沒怎么漲、低估值、偏傳統(tǒng)的板塊，針織面料箱包就符合我定義的投資。據(jù)我了解，面料主要包括針織和梭織等，其區(qū)別主要在于針織的結(jié)構(gòu)比較寬松，可以適用于多品種，偏向休閑的風(fēng)格。而梭織由于結(jié)構(gòu)比較密主要用于做正裝、大衣、襯衫等。我們可以看到，近幾年服裝最大的一個潮流就是休閑化，所以，針織面料的ROE是很高的。

持有箱包的公司也是一樣的道理，像這類的防守股下跌的空間已經(jīng)很小，同時ROE較高，就可以買入了。

《紅周刊》：除了絕對低估，這些公司的護城河如何？

陳昊揚：我選的這些股票都是行業(yè)中的龍頭，它們都擁有自己的品牌，其中港股的這家公司最大的客戶就是優(yōu)衣庫。而且由于染廠排污對環(huán)境的影響比較大，國家實際上是在控制染廠的總量。同時，染廠在整個紡織領(lǐng)域是技術(shù)壁壘最高的，因為染色是需要配方的。也就是說，別的公司想進入這個行業(yè)也很難。

《紅周刊》：您不擔(dān)心美國在貿(mào)易上對中國的責(zé)難所帶來的不利影響嗎？

陳昊揚：實際上，針織面料箱包直接從中國出口到美國的比重很少，都是從中國出口到東南亞的越南等地做縫制。所以，中美的關(guān)系對針織面料箱包的影響是微乎其微的。從這方面來講，在國際上其他國家開工廠就可以規(guī)避很多政治風(fēng)險。

《紅周刊》：其實，李寧、安踏體育等也比較受市場認(rèn)可？

陳昊揚：這些公司的質(zhì)地都是挺不錯的，只不過目前在一個比較高的風(fēng)口上，估值較高。

“進攻”新能源整車用自己的判斷對待“高估值”

《紅周刊》：“碳達峰、碳中和”給了新能源汽車極佳的發(fā)展“前景”。您判斷未來的贏家是誰？

陳昊揚：新能源車是大的發(fā)展方向，我們得出的一個基本結(jié)論是，20萬（出廠價）及其以上的贏家就是特斯拉，20萬以下的贏家就是比亞迪。

因為在20萬以上的新能源車最重要的是品牌力和創(chuàng)新力，特斯拉無疑是做得最好的，其在軟件上最大的創(chuàng)新是用軟件來定義一輛車后，這輛車可以O(shè)TA升級以達到不用換車的目的，這也是一個革命性的創(chuàng)新;20萬以下的車最后的競爭比的就是成本，即性價比，而在全世界新能源車?yán)锩娑加谐杀緝?yōu)勢的是比亞迪，因為它自己做電池，這是其他所有汽車廠商都不具備的。電池占電動車的成本很高，大約占比1/3。

《紅周刊》：清華大學(xué)在氫能源燃料方面取得突破，這是否會顛覆電池？

陳昊揚：氫能源目前遇到的最大問題是商業(yè)化比較困難，一方面需要考慮安全性;另一方面也需要很多的加氫站作為支撐，但這種投資是比較大的，目前氫汽車的保有量太低了，蓋一個加氫站是要“燒錢”的。同時，氫汽車需要有一個規(guī)?；牧慨a(chǎn)，就是成千上萬的相關(guān)企業(yè)同心協(xié)力去降低成本。就像光伏、電動車起來的趨勢那樣，但氫汽車還遠(yuǎn)沒有走上這個循環(huán)。所以，其與電動車的差距會越來越大。

《紅周刊》：在關(guān)鍵原材料及核心零部件（上游）、整車制造（中游）、充電服務(wù)及后市場服務(wù)（下游）三個賽道中，您傾向哪條賽道？

陳昊揚：整車。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上游和下游相關(guān)的一些企業(yè)性價比還不錯，但總體都炒得很高。

不僅如此，即使是傳統(tǒng)車企也被炒起來了。因為傳統(tǒng)車企也會做一部分新能源車，所以這實際上是一個泡沫中的泡沫，如長城汽車、大眾汽車都在近期創(chuàng)了股價新高。按照市場一年以前的判斷，一方面他們原來賺錢的傳統(tǒng)車銷量在下降;另一方面還要面對一個未知的賽道，在新能源車上“燒錢”，所以這些車企長期的盈利減少是大概率事件，是不被市場看好的。但如今隨著特斯拉的崛起，其一年80幾萬輛的產(chǎn)能就支撐起了近6000億美元的估值，一年新能源車產(chǎn)能50幾萬輛的大眾汽車的估值也就得到抬升。

《紅周刊》：您判斷，新能源車廠什么時候可以不靠補貼來盈利？

陳昊揚：樂觀一點，再過一兩年就算完全沒有補助也不會有太大影響，因為新能源車的成本已經(jīng)降到了足夠與燃油車做競爭的程度了。

《紅周刊》：目前比亞迪的估值在100倍以上。

陳昊揚：如果按照傳統(tǒng)汽車的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，比亞迪的PE確實“沒法看”。這取決于自己的投資判斷，如果覺得比亞迪可以將銷量以及將來的規(guī)模做到全球的贏家之一，其現(xiàn)在的估值就不算高，畢竟巴菲特還在繼續(xù)持有。而且對比其他上市公司來看，比亞迪也有很大的優(yōu)勢，如只做電池的寧德時代的PE已經(jīng)高過比亞迪了。此外，比亞迪還具備工程師紅利，這也可以有效地降低成本，因為所有的裝備都可以自己設(shè)計。

當(dāng)然，以特斯拉、理想、小鵬等目前市場表現(xiàn)來看，比亞迪也有可能會繼續(xù)下跌，畢竟他們“高高在上”。所以，我們相應(yīng)的做了一個配對做空的保護。

《紅周刊》：您怎么看特斯拉？

陳昊揚：大家給了特斯拉極大的溢價，但當(dāng)市場發(fā)現(xiàn)其確定性的未來不能很快實現(xiàn)、現(xiàn)在的估值明顯偏高的時候，跌得也最為“兇猛”，就好像2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時的亞馬遜那樣。

《紅周刊》：理想、小鵬、蔚來等“新勢力”的投資價值如何？

陳昊揚：他們都在風(fēng)口上，但最大的問題在于過于集中在營銷，即快速的建立一個品牌，然后快速在營銷上“燒錢”。我們可以看到，他們成立以來最大的開銷并不是研發(fā)費用而是銷售費用。此外，他們中的免費換電池服務(wù)也是需要不斷“燒錢”來維系的，當(dāng)其規(guī)模在擴大的時候，即使服務(wù)水平不受影響可能也“燒不起”那么多錢了。

當(dāng)然，他們背后都有實力很強的股東，如蔚來有騰訊、理想有美團等，但這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭雖然可以制造一個快速的成功，能不能制造一個全生命周期（10年）的成功是需要考量的。因為蔚來從賣第一輛車到現(xiàn)在，還遠(yuǎn)沒有走過一個完整的生命周期，包括理想、小鵬也都是剛成立幾年。此外，他們現(xiàn)在面臨最大的挑戰(zhàn)是傳統(tǒng)車企的電動車已經(jīng)開始大規(guī)模的推出了，如大眾在中國實現(xiàn)了30萬輛的產(chǎn)能，這勢必會對“新勢力”造成極大的沖擊。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）