創(chuàng)爾生物：業(yè)績(jī)?nèi)藶檎{(diào)節(jié)明顯 高增長(zhǎng)后頹勢(shì)初現(xiàn)

余一

創(chuàng)爾生物（A20236.SH）主要從事活性膠原原料、醫(yī)療器械及生物護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，原是新三板掛牌公司。掛牌期間，創(chuàng)爾生物實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，2017-2019年收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)49.67%。2020年12月17日，公司的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)過(guò)會(huì)。就在過(guò)會(huì)后，創(chuàng)爾生物3月31日晚發(fā)布2020年年度報(bào)告，公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.03億元，同比微增0.22%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)頹勢(shì)已現(xiàn)。即便收入微增，創(chuàng)爾生物還很可能存在“粉飾”利潤(rùn)行為。

此外，創(chuàng)爾生物還存在較高的募投用地強(qiáng)制收回風(fēng)險(xiǎn)、科創(chuàng)屬性“存疑”等問(wèn)題，存在不少瑕疵，公司個(gè)別關(guān)聯(lián)客戶(hù)交易真實(shí)性值得重點(diǎn)關(guān)注。

業(yè)績(jī)或存人為調(diào)節(jié)

2017-2019年，創(chuàng)爾生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.35億元、2.14億元、3.03億元，凈利潤(rùn)為2647萬(wàn)元、6708萬(wàn)元、7323萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)為2264萬(wàn)元、6302萬(wàn)元、6258萬(wàn)元。

2020年，創(chuàng)爾生物營(yíng)業(yè)收入為3.03億元，凈利潤(rùn)為9250萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)為7820萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)0.22%、24.74%、24.96%。從表面看，2020年，公司收入增長(zhǎng)緩慢或許受到疫情影響，但實(shí)際情況并非如此。

據(jù)招股書(shū)上會(huì)稿，2020年1-6月，創(chuàng)爾生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.31億元，同比上升15.53%，公司表示疫情期間雖然線下經(jīng)銷(xiāo)受影響較大，但相關(guān)產(chǎn)品線上銷(xiāo)售且收入保持增長(zhǎng)。到了下半年，國(guó)內(nèi)疫情逐漸轉(zhuǎn)好，但不論線上還是線下，公司銷(xiāo)售反而均有下滑。

2020年7-12月，創(chuàng)爾生物線上銷(xiāo)售收入為1.13億元，線下銷(xiāo)售收入5946萬(wàn)元，合計(jì)1.72億元，相比2019年同期分別變化-4.11%、-16.72%、-8.87%。

從縱向看，近幾年，創(chuàng)爾生物收入端實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的增長(zhǎng)，2018年和2019年分別增長(zhǎng)58.63%、41.22%;2020年創(chuàng)爾生物收入增長(zhǎng)頹勢(shì)初現(xiàn)。就扣非凈利潤(rùn)而言，2019年相比2018年有所下降;2020年增速雖有20%以上，但主要系公司2020年大幅削減了銷(xiāo)售費(fèi)用。

2017-2020年，創(chuàng)爾生物銷(xiāo)售費(fèi)用分別為5495萬(wàn)元、6907萬(wàn)元、1.35億元、1.15億元，2020年減少2049萬(wàn)元。公司表示系營(yíng)銷(xiāo)推廣策略調(diào)整，未進(jìn)行大規(guī)模的廣告投放所致。

除削減費(fèi)用外，應(yīng)收賬款/其他應(yīng)收款壞賬收回為創(chuàng)爾生物凈利潤(rùn)做出較大“貢獻(xiàn)”，2019年和2020年上半年分別為785萬(wàn)元、195萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的10.72%、5.04%。但實(shí)際上，這其中極有可能存在人為的調(diào)節(jié)。

招股書(shū)上會(huì)稿顯示，2019年，創(chuàng)爾生物應(yīng)收賬款壞賬損益287萬(wàn)元，系收回經(jīng)銷(xiāo)商廣州金元吉醫(yī)療器械有限公司（下稱(chēng)“金元吉”）原已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的貨款334萬(wàn)元所致;同年公司其他應(yīng)收款壞賬損益為498萬(wàn)元，系收回廣州恒大實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“恒大實(shí)業(yè)”）其他應(yīng)收款的500萬(wàn)元所致。2020年1-6月，公司應(yīng)收賬款壞賬損益195萬(wàn)元，系收回經(jīng)銷(xiāo)商廣州創(chuàng)勵(lì)生物技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“創(chuàng)勵(lì)生物”）原已核銷(xiāo)壞賬準(zhǔn)備的貨款185萬(wàn)元所致。

需要提醒的是，金元吉、恒大實(shí)業(yè)、創(chuàng)勵(lì)生物均為公司關(guān)聯(lián)方，其中金元吉為創(chuàng)爾生物實(shí)際控制人佟剛侄子佟志威擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理的企業(yè)，恒大實(shí)業(yè)為創(chuàng)爾生物第二大股東丁玉梅（持股4.44%）的個(gè)人獨(dú)資企業(yè)，創(chuàng)勵(lì)生物為公司實(shí)際控制人佟剛侄子佟志威之配偶持股100%的企業(yè)。

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定，除有確鑿證據(jù)表明該項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)不能夠收回或收回的可能性不大以外，與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的應(yīng)收款項(xiàng)不能全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，應(yīng)當(dāng)在期末時(shí)分析其可收回性，并預(yù)計(jì)可能發(fā)生的壞賬損失，計(jì)提相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備。實(shí)務(wù)中各企業(yè)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)不一，但像創(chuàng)爾生物這樣對(duì)關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提比例如此之高的企業(yè)極為罕見(jiàn)。創(chuàng)爾生物對(duì)關(guān)聯(lián)方金元吉、恒大實(shí)業(yè)、創(chuàng)勵(lì)生物應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提的比例分別達(dá)76.19%、99.6%、100%，其中對(duì)創(chuàng)勵(lì)生物計(jì)提比例達(dá)100%，并不符合上述計(jì)提規(guī)定。更為重要的是，公司后期將壞賬準(zhǔn)備完全轉(zhuǎn)回，更加說(shuō)明前期計(jì)提不夠?qū)徤鳎笃诘霓D(zhuǎn)回很可能是為了“粉飾”利潤(rùn)。

募投用地強(qiáng)制收回風(fēng)險(xiǎn)高

據(jù)招股書(shū)上會(huì)稿，創(chuàng)爾生物于2019年就取得募投用地與廣州市規(guī)劃和自然資源局簽署《國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)出讓合同》，約定公司應(yīng)在土地交付后第3年投產(chǎn)，投產(chǎn)年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值不低于11億元，投產(chǎn)稅收不低于1.52億元;項(xiàng)目投產(chǎn)后第4年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值不低于50億元，達(dá)產(chǎn)稅收不低于5.15億元。如未按期正式投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)承諾的產(chǎn)值及稅收，相關(guān)部門(mén)可單方解除合同、無(wú)條件收回地塊，即公司募投用地存在被主管部門(mén)強(qiáng)制收回的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)測(cè)算，以公司2019年?duì)I業(yè)收入3.03億元為計(jì)算基礎(chǔ)，若要達(dá)到上述承諾產(chǎn)值，2022年需實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率需達(dá)53.69%;2026年需實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率需達(dá)49.26%。

對(duì)此，創(chuàng)爾生物表示，結(jié)合公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率49.67%，以及募投項(xiàng)目新增收入情況（醫(yī)用活性膠原生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年銷(xiāo)售收入6億元，二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入5億元），公司具有較大實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值要求的可能性。

如上文所述，創(chuàng)爾生物2020年增長(zhǎng)已經(jīng)乏力，且公司前幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基數(shù)較小，2017年?duì)I業(yè)收入僅為1.35億元，實(shí)現(xiàn)近50%的增長(zhǎng)并不難。若以2020年?duì)I業(yè)收入3.03億元為計(jì)算基礎(chǔ)，公司要實(shí)現(xiàn)上述年復(fù)合增長(zhǎng)率目標(biāo)需達(dá)到90.43%、59.53%，遠(yuǎn)高于此前收入增速。在基數(shù)越來(lái)越大的情況下，創(chuàng)爾生物真的可以“業(yè)績(jī)爆發(fā)”進(jìn)而實(shí)現(xiàn)約定嗎？

科創(chuàng)屬性“存疑”

創(chuàng)爾生物擬于科創(chuàng)板上市，是否滿(mǎn)足科創(chuàng)屬性是能否成功上市的關(guān)鍵。根據(jù)《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，研發(fā)投入方面，企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板上市時(shí)符合“最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬(wàn)元以上”的要求。創(chuàng)爾生物最近三年累計(jì)研發(fā)投入為3288萬(wàn)元，最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入為6.52億元，最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為5.04%，剛剛超過(guò)5%的及格線。

縱向看，近幾年創(chuàng)爾生物收入增長(zhǎng)不錯(cuò)，但2020年頹勢(shì)初現(xiàn)，公司通過(guò)壓縮銷(xiāo)售費(fèi)用、壞賬沖回等維系利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

與寥寥的研發(fā)投入相比，創(chuàng)爾生物銷(xiāo)售費(fèi)用高企，存在“重銷(xiāo)售、輕研發(fā)”的情況。2017-2020年，創(chuàng)爾生物研發(fā)費(fèi)用分別為766萬(wàn)元、1100萬(wàn)元、1422萬(wàn)元、1838萬(wàn)元，占收入的5.67%、5.13%、4.70%、6.06%;銷(xiāo)售費(fèi)用分別為5495萬(wàn)元、6907萬(wàn)元、1.35億元、1.15億元，占收入比例為40.67%、32.22%、44.73%、37.88%。公司近四年累計(jì)銷(xiāo)售收入為累計(jì)研發(fā)費(fèi)用的6倍有余。

大客戶(hù)之“謎”

根據(jù)招股書(shū)上會(huì)稿，創(chuàng)爾生物前五大客戶(hù)基本為經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)。除華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司外，其余大客戶(hù)均規(guī)模較小，其中天津哈羅貿(mào)易有限公司2018年和2019年為公司分別貢獻(xiàn)2200萬(wàn)元、1407萬(wàn)元收入后，2020年向公司采購(gòu)金額僅為532元，公司解釋系受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、獨(dú)家代理資格取消等因素影響。2020年，創(chuàng)爾生物前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額為4554萬(wàn)元，較上年的5607萬(wàn)元已經(jīng)大幅降低，大客戶(hù)采購(gòu)規(guī)模大幅降低已對(duì)公司收入規(guī)模產(chǎn)生較大影響。

值得注意的是，創(chuàng)爾生物前五大客戶(hù)中個(gè)別客戶(hù)在向公司采購(gòu)商品的同時(shí)還向公司提供市場(chǎng)服務(wù)推廣服務(wù)，并且客戶(hù)實(shí)控人同時(shí)還是公司股東。其中，2017年第三大客戶(hù)、2018-2019年第四大客戶(hù)蘇州威德高醫(yī)療器械有限公司2017-2019年為公司貢獻(xiàn)402萬(wàn)元、390萬(wàn)元、449萬(wàn)元收入，其關(guān)聯(lián)方南京菲恩、南京華云智、南京嘉禾慧、南京盛聯(lián)達(dá)同期從公司分別獲得1305萬(wàn)元、1374萬(wàn)元、1354萬(wàn)元銷(xiāo)售服務(wù)收入，該客戶(hù)實(shí)控人陳鎖平為公司持股0.3155%股東;公司2020年第五大客戶(hù)廣州陸達(dá)科技有限公司及其關(guān)聯(lián)方2018-2019年為公司貢獻(xiàn)111萬(wàn)元、173萬(wàn)元的收入，同時(shí)從公司獲得218萬(wàn)元、222萬(wàn)元的勞務(wù)收入，該客戶(hù)實(shí)控人王建為公司持股0.2510%股東。

關(guān)聯(lián)客戶(hù)同時(shí)為公司提供推廣服務(wù)是否合理？更為重要的是，在公司與其一來(lái)一回的交易中，相關(guān)銷(xiāo)售真實(shí)性需引起重點(diǎn)關(guān)注。