恒力石化：煉化項目進入滿負荷運行業績實現全面增長

余江

4月12日晚間，恒力石化（600346.SH）發布2020年度報告，據年報顯示，公司2020年實現營業收入1523.73億元，同比增長51.19%;歸母凈利潤134.62億元，同比增長34.28%;經營活動產生的現金流量凈額241.43億元，同比增長42.55%，公司整體業績實現大幅增長，年度營收規模與盈利水平均創下歷史新高。同時，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利人民幣7.7元（含稅）。

報告期內，公司150萬噸乙烯項目、PTA-4項目和PTA-5項目實現投產，2000萬噸煉化一體化項目較2019年實現5個月增產，使公司在面對2020年新冠疫情和油價下行等不利因素的影響下，逆勢實現了經營規模的快速增長與盈利能力的大幅提升。據機構研究判斷，2021年隨著疫情逐漸緩解，下游需求逐步復蘇，公司業績將有望繼續穩步增長。對此，包括中信證券、中金公司等多家券商機構給予了公司“買入”和“跑贏行業”的評級。

主營規模全面增長上、中、下游多個環節產能增量

恒力石化主營業務囊括煉化、石化以及聚酯新材料全產業鏈上、中、下游業務領域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片等材料的生產、研發和銷售。2019年5月，恒力2000萬噸/年煉化一體化項目全面投產，公司成為行業內首家擁有了從“原油-PX-PTA-聚酯”產業鏈一體化經營的企業。

目前，公司在上游具備年產450萬噸PX、40萬噸醋酸設計產能，基本用于滿足下游PTA產能的原材料需求。中游擁有1160萬噸PTA產能和180萬噸纖維級乙二醇產能，自產的PTA和乙二醇產品部分自用，其余外售。下游聚酯新材料產品種類豐富，各類產品規格齊全，定位于中高端市場需求，涵蓋了PET、POY、FDY等聚酯與化工新材料產品，可應用于紡織家紡、食品級包裝等規模化、差異化、高附加值的工業與民用“衣食住行用”的廣泛需求領域。

據公告顯示，2020年，公司化工品產量達到2260.23萬噸，實現營收722.37億元，較去年增長138.25%;PTA產量達到961.50萬噸，實現營收294.48億元，較去年增長2.83%;成品油產量達到254.59萬噸，實現營收175.86億元，較去年增長43.06%。通過積極發揮自身經營和產能優勢，公司在錯綜復雜的外部環境下，協同實現了煉化、石化、聚酯三大業務板塊的穩健高效運營和項目如期投產。

在產能擴張方面，公司上游的2000萬噸/年煉化項目實現了第一個整年的滿負荷運行，并始終保持低庫存、經營靈活、產銷順暢的運行態勢。同時，公司獨資建設的150萬噸/年乙烯新產能也于三季度正式投產，并于8月份開始貢獻業績。其上游的“煉化+乙烯”成為公司2020年利潤結構的主要來源與業績增長的主要驅動力。而另一方面，公司中下游的“PTA-聚酯新材料”產業鏈延續了良好的經營狀況，在建的PTA-4號線、PTA-5號線合計500萬噸PTA新產能和80萬噸民用絲新產能也依次按期實現投產。據年報顯示，報告期內，中下游業務板塊始終保持著相對合理的盈利水平，為上市公司貢獻了穩定業績。

全產業鏈競爭優勢逐漸形成新增產能有望帶動業績持續提升

作為國內最早和最快實施聚酯新材料全產業鏈領軍企業，恒力石化在近年中不斷升級優化產業模式，鞏固擴大各環節產能優勢，以推動公司經營規模的量變與業務結構的質變。目前，公司已通過全產業鏈一體化經營發展，在產業協同一體、產能結構質量、裝置規模成本、技術工藝積累、項目投產速度等多個方面形成了競爭優勢。

據公告顯示，通過在聚酯新材料全產業鏈的上、中、下游布局的優質高效產能結構與公用工程配套，恒力石化已在單位投資成本、物耗能耗節約等多個方面的規模優勢和營運效率中實現了卓越表現。此外，作為目前國內惟一一家能夠生產規格7D FDY產品的公司，公司產品在品質、穩定性及價格方面均高出行業平均水平，新品率多年來保持穩定增長。其具備的技術工藝積累與高端市場定位下明顯的產品溢價與盈利優勢，形成了短期內難以簡單復制的護城河。

據中信證券研究顯示，當前，公司恒力化纖20萬噸工業絲技改項目2021Q1全面投產，工業絲總產能擴增至40萬噸，同時康輝新材料3.3萬噸PBS/PBAT項目于2021年1月滿負荷運行，目前規劃PBS/PBAT產能90萬噸，屆時公司總產能達到93.3萬噸，將成為國內規模最大的可降解塑料生產基地。此外，公司150萬噸恒科三期項目、120萬噸德力二期項目、100萬噸高端聚酯薄膜項目、140萬噸高性能工業絲項目也正處于規劃階段，伴隨公司后續新材料項目陸續投產，公司業績中樞有望將進一步提升。