薛定諤的比特幣

WILLEM H. BUITER（哥倫比亞大學(xué)國際和公共事務(wù)客座教授）

馬斯克（Elon Musk）的電動(dòng)汽車公司特斯拉宣布，早在1月份，公司就已將15億美元的現(xiàn)金儲備投資于比特幣。消息傳出后，比特幣百尺竿頭更進(jìn)一步，大漲10%，達(dá)到逾4.4萬美元的創(chuàng)紀(jì)錄高位。然而，對比特幣而言，價(jià)格有起終有落。

比特幣發(fā)明于2008年，在2009年開始交易。2010年，一枚比特幣的價(jià)值從大約0.08美分升至8美分。2011年4月，比特幣的交易價(jià)格為67美分，隨后在2015年11月攀升至327美元。就在去年3月20日，比特幣的交易價(jià)格約為6200美元，此后更上漲了超過7倍。

時(shí)至今日，比特幣問世12年，是個(gè)完美的泡沫。我曾將黃金形容為“閃亮的比特幣”，并將黃金的價(jià)格描述為延續(xù)了6000年的泡沫。這對黃金來說有點(diǎn)不公平，因?yàn)辄S金曾經(jīng)作為一種工業(yè)商品具有內(nèi)在價(jià)值。盡管現(xiàn)今不再普遍用于工業(yè)領(lǐng)域，但黃金作為廣泛用于珠寶的耐用消費(fèi)品仍存在內(nèi)在價(jià)值。

相比之下，比特幣從不具有內(nèi)在價(jià)值，將來也不會(huì)有。它僅僅是一種投機(jī)資產(chǎn)及私人法定貨幣，其價(jià)值由市場決定。

由于生產(chǎn)成本高昂，比特幣也是一種浪費(fèi)社會(huì)資源的投機(jī)資產(chǎn)。“挖掘”比特幣的過程需使用高能耗的數(shù)字設(shè)備解決計(jì)算難題，而邊際成本增加的速度導(dǎo)致比特幣的總存量上限為2100萬枚。

當(dāng)然，即使堅(jiān)持比特幣不增加供應(yīng)量的原則，也可以通過發(fā)行比特幣2、比特幣3等來重復(fù)這個(gè)過程，但當(dāng)中挖掘比特幣的實(shí)際成本也將被復(fù)制。此外，當(dāng)前已經(jīng)有以太幣等成熟加密貨幣與比特幣并行運(yùn)行。

然而，正如政府發(fā)行的法定貨幣的成功表明，投機(jī)泡沫的范圍絕不限于比特幣等加密貨幣。畢竟，在價(jià)格可以靈活變動(dòng)的世界里，總存在一個(gè)均衡，當(dāng)每個(gè)人都認(rèn)為官方法定貨幣沒有價(jià)值時(shí)，那它就是沒有價(jià)值的。此外，也存在無限多的“非基本”均衡。在這些均衡狀態(tài)中，盡管貨幣存量保持相當(dāng)穩(wěn)定或根本不變，一般價(jià)格水平，也就是法定貨幣價(jià)格的倒數(shù)要么爆炸式增長至無窮大，要么崩潰至零。

最后，還存在一種獨(dú)特的“基本”均衡，也就是價(jià)格水平以及貨幣價(jià)值為正，既不爆炸式增長也不崩潰。大多數(shù)政府發(fā)行的法定貨幣似乎都會(huì)進(jìn)入這個(gè)基本均衡狀態(tài)，并維持在這個(gè)水平。

現(xiàn)實(shí)世界中將貨幣價(jià)值降至零的惡性通貨膨脹呈現(xiàn)的不是非基本面均衡，而是基本面均衡被破壞了。這在魏瑪?shù)聡蜃罱奈瘍?nèi)瑞拉和津巴布韋可見一斑。在以上場景中，隨著貨幣供應(yīng)暴增，物價(jià)也相應(yīng)飛漲。

私人加密貨幣和政府法定貨幣同樣具有無限可能的均衡狀態(tài)。零價(jià)格均衡與基本均衡一樣具有可能性。

但比特幣目前顯然沒有表現(xiàn)出上述的均衡狀態(tài)。相反，我們看到的似乎是一種非基本面爆炸性價(jià)格均衡的變體。之所以稱為變體，是因?yàn)樗仨氃试S比特幣出乎意料地從當(dāng)前爆炸式增加的價(jià)格軌跡躍升至良好的基本均衡，又或是不太理想的零價(jià)格狀態(tài)。這種多重均衡無疑使對比特幣和其他私人加密貨幣等無內(nèi)在價(jià)值資產(chǎn)的投資顯得具有風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)世界不受上述主流經(jīng)濟(jì)理論論述的可能均衡范圍所限制。但這也使投資比特幣更具有風(fēng)險(xiǎn)。

特斯拉最近買入比特幣的例子表明，大量額外買家進(jìn)入市場可以顯著推高比特幣的價(jià)格。這些買家既可以在市場缺乏流動(dòng)性時(shí)直接買入，也可以通過演示和仿真效應(yīng)間接買入。然而，單個(gè)重要參與者的退出可能會(huì)產(chǎn)生類似的反向影響。做市商發(fā)表的正面或負(fù)面意見將對比特幣價(jià)格產(chǎn)生重大影響。

比特幣驚人的價(jià)格波動(dòng)不足為奇。今年1月，GameStop的股價(jià)被推至前所未有的高位，并隨后進(jìn)行重大調(diào)整。這種極度非理性的市場波動(dòng)應(yīng)該提醒人們，由于缺乏任何明顯的基本價(jià)值支撐，比特幣將繼續(xù)作為過度波動(dòng)的教科書例子。

這不會(huì)隨著時(shí)間而改變。比特幣將繼續(xù)作為一種沒有內(nèi)在價(jià)值的資產(chǎn)，其市場價(jià)值可以是任何東西，也可以是零。只有那些具有健康的風(fēng)險(xiǎn)偏好、吸收損失能力強(qiáng)的人才應(yīng)該考慮對它進(jìn)行投資。