零售業(yè)上市公司現(xiàn)金持有水平研究

■ 邰曉紅 張姝

遼寧工程技術大學工商管理學院 葫蘆島 125105

0 引言

現(xiàn)金是一種特殊的資產(chǎn)，是公司財務決策中的重要部分，現(xiàn)金持有在市場競爭中起著重要的作用，維系著企業(yè)的正常經(jīng)營與合理運轉，是生存與發(fā)展的重要因素。多位學者研究表明現(xiàn)金持有會影響企業(yè)的價值，現(xiàn)有關于現(xiàn)金的研究主要分為現(xiàn)金的持有動機和持有后果兩大脈絡。自2008年全球金融危機以來，許多公司因為現(xiàn)金短缺而喪失良好的投資機會，面臨經(jīng)營失敗的危險。而持有現(xiàn)金充足的企業(yè)則得到了更多的發(fā)展機會。現(xiàn)金不充足使得企業(yè)面臨財務風險，陷入財務困境。對此，越來越多的學者開始關注公司的經(jīng)營發(fā)展與現(xiàn)金持有的關系，進一步證明公司生存發(fā)展的現(xiàn)金持有競爭效應。進入21世紀以來，無論是大型企業(yè)還是中小企業(yè)均出現(xiàn)了因現(xiàn)金不足而導致資金鏈條斷裂，最終使得公司破產(chǎn)。由此可見，企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金持有以及合理運轉是生存發(fā)展的重中之重。在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的今天，無論是京東、天貓、蘇寧、拼多多等大型電商平臺的競爭還是騰訊、愛奇藝、優(yōu)酷、芒果TV 等視頻網(wǎng)站的“廝殺”，美團、餓了嗎為了搶占市場派發(fā)出的大額優(yōu)惠券，這些都需要穩(wěn)定持續(xù)的資金支持。然而外部資金的取得面臨限制性條款等不確定因素，資金來源很大程度上不穩(wěn)定，因此企業(yè)為了保持自身產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，要保留足夠的現(xiàn)金。掠奪理論認為現(xiàn)金持有具有效應，現(xiàn)金持有競爭理論最早由美國學者Tesler（1990）[1]提出，多位學者的研究均表明現(xiàn)金持有具有競爭效應。零售行業(yè)的發(fā)展狀況不盡相同，一些在飛速發(fā)展，另一些仍在摸索的狀態(tài)。電商行業(yè)也在一定程度上對部分實體零售商的收入造成了沖擊，因此本文從現(xiàn)金持有具有競爭效應的角度入手，通過研究影響現(xiàn)金持有水平的因素，幫助零售企業(yè)調(diào)整現(xiàn)金持有來提高市場競爭力。

1 文獻述評與假設提出

1.1 文獻述評

眾多研究表明現(xiàn)金持有具有競爭效應，多位學者從不同的角度進行了實證分析。劉慧龍等（2019）[2]從集團組織的內(nèi)部資本市場入手，引入企業(yè)集團廣泛采用的金字塔組織結構模式就行研究，研究得出現(xiàn)金持有具有競爭效應，并且隨著控制鏈條層級數(shù)（即金字塔層級）的增加，現(xiàn)金持有具有的競爭效應會減弱。劉麗麗等（2018）[3]以內(nèi)部控制為中介，研究得出現(xiàn)金持有激勵產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。王勇等（2016）[4]過供應商關系渠道證明了現(xiàn)金持有競爭效應的存在。在現(xiàn)金持有具有競爭效應的研究基礎上，對影響現(xiàn)金持有水平的影響因素進行研究。現(xiàn)金決策是企業(yè)財務決策的重要內(nèi)容，是企業(yè)生存發(fā)展的關鍵，其水平受多種因素影響。Mark（2019）[5]通過研究證明了競爭與時間摩擦之間的相互作用資本市場影響著公司的現(xiàn)金管理決策，縮短融資時間可以減少現(xiàn)金持有。根據(jù)現(xiàn)金持有的成本來看，企業(yè)尋求價值最大化，會根據(jù)現(xiàn)金持有的機會成本與短缺成本中，合理確定最佳持有水平，確保企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。并且集團內(nèi)部資本市場會通過融資約束和代理問題兩個角度影響企業(yè)的現(xiàn)金持有[6]。融資約束越強的企業(yè)中現(xiàn)金持有量就會越高。在資本市場中，存在著信息的不對稱，外部資本市場的融資成本較高，為了避免融資約束以及喪失投資機會，大多企業(yè)選擇持有一定數(shù)額的現(xiàn)金。周錦彬等（2020）[7]以民營企業(yè)為例，從內(nèi)部財務和外部行業(yè)特征兩個方面得出了企業(yè)規(guī)模、銀行負債、財務杠桿以及現(xiàn)金替代物與現(xiàn)金持有量負相關，企業(yè)的成長機會、經(jīng)營現(xiàn)金流、現(xiàn)金股利分配、行業(yè)間競爭與現(xiàn)金持有量正相關。孟亞麗（2019）[8]以2010～2017年滬深兩市的所有上市公司為對象,得出了行業(yè)內(nèi)技術溢出對現(xiàn)金持有具有正向影響，在融資約束強和發(fā)展能力強的企業(yè)正相關關系更為顯著。姜麗艷（2018）[9]基于稅收規(guī)避視角對不同產(chǎn)權下的現(xiàn)金持有量進行了分析。Lee 和Park（2016）[10]研究發(fā)現(xiàn)融資約束與公司治理水平影響公司的現(xiàn)金持有水平。Ahrends（2018）[11]等在研究航運公司的現(xiàn)金持有量時發(fā)現(xiàn)，基于現(xiàn)金的邊際價值更高，航運公司相較于其他密集型類似公司會持有跟多的現(xiàn)金。李小青等（2020）[12]將董事網(wǎng)絡與外部債務融資結合，研究與現(xiàn)金持有的關系，利用董事會社會網(wǎng)絡進行財務決策。

根據(jù)現(xiàn)有研究分析，我國學者都是選取上市公司來研究，目前針對國內(nèi)整體以及各個行業(yè)的現(xiàn)金持有量影響因素上，學者們進行了充分的分析。除了考慮財務特征的因素外，在研究中開始引入公司治理層面的因素。現(xiàn)有對于零售行業(yè)的現(xiàn)金持有水平影響因素研究中，王廣生（2018）[13]從財務特征角度進行了研究，并給出進一步提高資本運作效率和風險識別的建議。

本文在現(xiàn)有研究的基礎上，依據(jù)現(xiàn)金持有具有競爭效應，研究影響現(xiàn)金持有水平的因素，在研究內(nèi)容上除了研究財務特征對現(xiàn)金持有水平的影響之外，增加了公司治理層面的討論，指標選取的范圍更加寬泛，能夠更加全面的了解零售行業(yè)的現(xiàn)金持有水平影響因素，豐富了現(xiàn)有對零售行業(yè)現(xiàn)金持有水平的研究。

1.2 提出假設

現(xiàn)有關于現(xiàn)金持有水平的影響因素研究通過財務特征和公司治理兩個角度進行展開分析，公司財務特征從財務指標以及科目間關系進行探討，Bigelli 等（2012）[14]根據(jù)對意大利私營企業(yè)樣本數(shù)據(jù)的分析，證實現(xiàn)金持有水平與公司規(guī)模是負相關關系。Ozkan 和Ozkan（2004）[15]研究得出現(xiàn)金流、財務杠桿、投資機會對現(xiàn)金持有水平影響顯著。馬興銳(2013)[16]對2007-2010年A 股上市公司進行了實證分析，得出現(xiàn)金流的增加可以促進投資的增加。Ferreira(2003)[17]對EMU 國家的上市公司進行了分析研究，得出現(xiàn)金替代物與現(xiàn)金持有水平負相關。上市公司的融資問題普遍存在，多位學者經(jīng)研究證明了融資風險、融資約束會影響上市公司的現(xiàn)金持有[18-20]。針對公司治理水平來說，董事與高管的代理問題是研究的核心內(nèi)容，出于自身利益的滿足，董事和高管會采取不同的現(xiàn)金持有水平，是兩者間的博弈過程。董事會的存在會約束高管的決策行為，當高管的權力逐漸增大時，約束能力會逐漸變小。企業(yè)董事希望現(xiàn)金能夠用于高效率的投資來獲得跟多的回報，而高管則希望增加現(xiàn)金持有來增加自己的利益，董事與高管的矛盾影響著企業(yè)的現(xiàn)金持有水平。在現(xiàn)有文獻研究中，關于董事的研究主要分為董事會規(guī)模與獨立董事比例方面，董事會規(guī)模小的企業(yè)可以更好地對高管進行監(jiān)督，可減少了利益相關者之間的沖突，通常具有更高的公司治理水平。獨立董事作為外部的獨立存在，可以對企業(yè)的經(jīng)營決策有更加明智的判斷，能夠理性的對財務決策提出建議，更好地監(jiān)督高管的行為。當高管的持股比例達到較高水平后，董事會的約束能力會大大減小，高管有充分的能力抵御外部的監(jiān)督，自身有更大的權力進行決策。因此大股東的持股比例也會影響企業(yè)的現(xiàn)金持有水平。

根據(jù)學者們的研究并結合本文具體研究問題，從財務特征和公司治理兩個角度選取影響因素指標。結合公司的經(jīng)營情況，財務特征方面選取公司規(guī)模、資本結構、資產(chǎn)收益率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流、現(xiàn)金替代物進行分析；根據(jù)我國公司治理的情況結合具體行業(yè)特征，選取董事會規(guī)模、控股股東股權集中度、董事長與總經(jīng)理兩權分離度來衡量。

公司的規(guī)模越大，資金的周轉水平相對更加靈活，特別是對于大型集團企業(yè)還可以利用內(nèi)部資本市場迅速籌集資金，避免了持有大額現(xiàn)金造成的機會成本。大規(guī)模企業(yè)相較于小規(guī)模企業(yè)的融資成本更低[21]，發(fā)生財務風險的概率也相對偏低，小企業(yè)在進行外部融資時融資成本高，面臨較多的限制性條款。本文結合前人的研究，提出假設如下：

假設1：公司規(guī)模對現(xiàn)金持有水平的影響為負；

資產(chǎn)負債率反映企業(yè)的債務水平，現(xiàn)有研究權衡理論認為高負債水平增加公司的財務風險，也會提高債務融資成本，因此為了減少風險，企業(yè)會選擇增加現(xiàn)金持有；而MM 理論則認為，高的負債率可以反映企業(yè)的融資能力強，因此不需要過多的現(xiàn)金儲備。結合目前的研究，提出假設。

假設2-1：資產(chǎn)負債率對現(xiàn)金持有水平的影響為正；

假設2-2：資產(chǎn)負債率對現(xiàn)金持有水平的影響為負；

經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)會保持良好的現(xiàn)金獲取能力，當企業(yè)的收益水平持續(xù)且穩(wěn)定時，現(xiàn)金水平可以隨時得到補充，因此企業(yè)不需留有過多的現(xiàn)金、據(jù)此提出假設。

假設3：資產(chǎn)收益率對現(xiàn)金持有水平的影響為負；

在資本市場中，存在信息不對稱，按照融資優(yōu)序理論，公司在進行融資時，當外部融資成本高于內(nèi)部融資時，會首先選擇內(nèi)部融資，因此會持有一定水平的現(xiàn)金來保持經(jīng)營活動的穩(wěn)定；現(xiàn)有研究也認為經(jīng)營活動的現(xiàn)金流可以是企業(yè)現(xiàn)金的替代物，當現(xiàn)金流充足時，現(xiàn)金持有就會下降。權衡理論認為，當現(xiàn)金流充足時，可以隨時補充現(xiàn)金持有，避免企業(yè)遭遇財務風險，也避免了因現(xiàn)金不足造成的機會浪費。據(jù)此提出假設。

假設4-1：經(jīng)營活動現(xiàn)金流對現(xiàn)金持有水平的影響為正；

假設4-2：經(jīng)營活動現(xiàn)金流對現(xiàn)金持有水平的影響為負；

現(xiàn)金替代物是指企業(yè)持有的流動資產(chǎn)中的非現(xiàn)金資產(chǎn)，這類資產(chǎn)的特點是變現(xiàn)迅速，當現(xiàn)金不足時，可以通過降低變換成本來補充現(xiàn)金。Shleifer(1993)[22]討論了融資的來源可以使出售企業(yè)的現(xiàn)有非現(xiàn)金資產(chǎn)。當現(xiàn)金持有水平發(fā)生缺口，不必尋求銀行貸款，通過替代物的變現(xiàn)及時得到補充。據(jù)此提出假設。

假設5：現(xiàn)金替代物對現(xiàn)金持有水平的影響為負；

由于董事會的存在會限制管理層的活動，當董事長與總經(jīng)理是否兩權分離時同樣影響現(xiàn)金持有水平。當兩職合一時，不利于決策的執(zhí)行監(jiān)督，易造成現(xiàn)金的濫用。當兩權分離時，可以促進投資，減少現(xiàn)金持有。據(jù)此，可以做出以下假設。

假設6：董事長與總經(jīng)理兩權分離會降低現(xiàn)金持有水平；

在上市公司中，代理問題普遍存在，一方面大股東通過積極的公司治理來對經(jīng)理人進行監(jiān)督，以此來降低代理成本和監(jiān)管成本，從而進一步降低現(xiàn)金持有水平；但是另一方面來看，大股東的利益獲取也侵占了中小股東的利益，在股權集中度高的企業(yè)中更加明顯。大股東通過操控公司控制權，消耗中小股東利益，增加自己的財富，因此會提高公司的現(xiàn)金持有水平。根據(jù)分析可以做出以下假設。

假設7-1：股權集中度對現(xiàn)金持有水平的影響為負；

假設7-2：股權集中度對現(xiàn)金持有水平的影響為正；

在上市公司中，董事會是公司的重要議事決策機構，由于代理問題的存在，管理者謀求私利會增加現(xiàn)金持有。董事會的存在會限制管理層的活動。隨著董事會規(guī)模的擴大，對管理層的限制加強，現(xiàn)金持有水平會有所下降。據(jù)此分析，可以做出如下假設。

假設8：董事會規(guī)模對現(xiàn)金持有水平的影響為負。

2 樣本來源與研究設計

2.1 數(shù)據(jù)選取

選取A 股零售業(yè)85 家上市公司2010～2019年數(shù)據(jù)作為研究樣本，剔除營業(yè)收入、現(xiàn)金持有為0以及缺失值的樣本，可以得到595個樣本數(shù)據(jù)。

2.2 研究設計

2.2.1 變量定義

被解釋變量：現(xiàn)金持有水平（Cash）。

解釋變量：公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、經(jīng)營活動現(xiàn)金流（Cf）、現(xiàn)金替代物（Lig）、董事會人數(shù)（Dir）、前5 大股東持股比例的平方和（Herf5）、董事長與總經(jīng)理是否為一人（Dual）。

2.2.2 模型設計

根據(jù)研究變量構建現(xiàn)金持有水平的影響因素模型，i,t分別控制公司和年份。

cashi,t=β1sizei,t+β2levi,t+β3roai,t+β4cfi,t+β5ligi,t+β6duali,t+β7herf5i,t+β8diri,t

3 實證結果分析

3.1 描述性統(tǒng)計

運用stata15.0 對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，包括樣本數(shù)據(jù)的最大值、最小值、均值、中位數(shù)、25、75分位數(shù)以及標準差。統(tǒng)計結果如表1所示。根據(jù)統(tǒng)計結果，所有變量的標準差均小于1，變量的平穩(wěn)性較好。

根據(jù)表1財務特征指標分析結果，零售業(yè)整體的現(xiàn)金持有水平呈現(xiàn)兩極分化，最大值為0.8467，最小值僅為0.00044，但是中位數(shù)僅為0.11163，平均值為0.15071，零售行業(yè)整體現(xiàn)金持有水平較高，現(xiàn)金持有在總資產(chǎn)中的占比較高；根據(jù)公司規(guī)模數(shù)據(jù)分析看出，最大值最小值分別為26.2606、20.0247，二者相差不大，均值也是最大值最小值的平均水平，說明公司規(guī)模的整體差異性較小；對反映資本結構的資產(chǎn)負債率來說，最小最大值相差巨大，而均值為0.44094，在一定程度上反映零售行業(yè)的資本結構傾向于股權融資，沒能充分利用債務融資帶來的財務杠桿效應；從資產(chǎn)收益率roa 來看，零售行業(yè)的整體獲取現(xiàn)金的能力都較差，均值僅為0.04563；從經(jīng)營活動現(xiàn)金流來看，現(xiàn)金在經(jīng)營中的流動性不強，最小值出現(xiàn)了-0.28381，平均值為0.3199，說明經(jīng)營活動現(xiàn)金流在整個零售行業(yè)都存在一定的劣勢。從公司治理角度分析，董事會人數(shù)最大值為2.63906，最小值為1.6095，平均值為2.16747，可以看出，董事會人數(shù)符合《公司法》規(guī)定；從股權集中度的最大最小值，可以看出前5大股東持股比例兩極分化嚴重，整個行業(yè)的均值為0.15004，行業(yè)整體的股權集中度不高；從兩權分離的均值分析得出，零售行業(yè)董事長與總經(jīng)理不是同一人的比例更大，多數(shù)企業(yè)選擇了所有權與控制權分離。

表1 描述性分析結果

3.2 相關性分析

本文選取了財務特征與公司治理兩個角度的多個指標，進行相關性分析。相關結果如表2所示。

表2 相關性分析結果

根據(jù)表2相關分析結果，各個變量間的相關系數(shù)不超過0.4，可以初步得出變量間不存在多重共線性。

3.3 回歸分析

運用stata15.0 對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，實證變量間的相關關系。回歸分析結果如表3所示。

根據(jù)表3回歸結果，擬合度R2=0.1885＞0.1，說明構建的模型的擬合度較好。從結果來看，公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金替代物對現(xiàn)金持有水平的影響為負，資產(chǎn)收益率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流、股權集中度、兩權分離對現(xiàn)金持有水平的影響為正，董事會規(guī)模與現(xiàn)金持有水平的相關關系不顯著。回歸分析結果與所提出的假設不完成一致，下面從單個變量來進行解釋：

表3 回歸分析結果

（1）企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有水平顯著負相關，與假設1相符。在零售行業(yè)中，現(xiàn)金持有水平與企業(yè)規(guī)模表現(xiàn)出負的相關相關關系，很大程度上是企業(yè)可以利用自身的周轉優(yōu)勢迅速得到資金補充，不需過多持有。另一方面，由于零售企業(yè)的特點，現(xiàn)金補充較為及時，可以避免現(xiàn)金的管理成本與機會成本。

（2）資產(chǎn)負債率與現(xiàn)金持有水平顯著負相關，與假設2-2 相符。在零售行業(yè)中，負債水平越高，現(xiàn)金持有水平越低，根據(jù)相關文獻研究，債企業(yè)進行債務融資時，首選為銀行貸款，銀行貸款的限制性條款少，債務資本成本較低，這樣企業(yè)可以在遇到現(xiàn)金不足時，短時間內(nèi)籌集資金。

（3）資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金持有水平顯著正相關。這與假設3 不相符，在假設中提到盈利能力強的公司獲取現(xiàn)金更快，因此不需過多持有現(xiàn)金。根據(jù)結論的正相關關系，也可以發(fā)現(xiàn)正是因為企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力強，現(xiàn)金持有也會相應上升，反映出企業(yè)的經(jīng)營狀況良好。

（4）經(jīng)營活動現(xiàn)金流與現(xiàn)金持有水平相關系數(shù)為正，在1%水平上顯著，與假設4-1相符。出于融資需求，企業(yè)預留出現(xiàn)金以償還短期債務，還可以保持良好的資金周轉，避險財務風險。現(xiàn)金流充足，現(xiàn)金持有水平高，降低了經(jīng)營風險和財務風險，從而更好的提升公司經(jīng)營，形成了良性循環(huán)。

（5）現(xiàn)金替代物與現(xiàn)金持有水平相關系數(shù)為負，在1%水平顯著，與假設5相符。現(xiàn)金替代物具有變現(xiàn)成本低速度快的特點，當資金鏈遇到困難時，可以通過變現(xiàn)現(xiàn)金替代物的方式得到補充，無需對外籌資，降低了融資成本。

（6）兩權分離與現(xiàn)金持有水平顯著正相關，與假設6相符，說明董事長與總經(jīng)理不是同一人可以降低企業(yè)的現(xiàn)金持有，兩權分離可以使得董事會更好的對經(jīng)理人進行監(jiān)督，避免損害股東利益。

（7）股權集中度與現(xiàn)金持有水平相關系數(shù)為正，在5%水平上顯著，與假設7-2 相符。前五大股東的持有比例越多，現(xiàn)金持有水平越高，反映了零售行業(yè)的公司治理存在問題，大股東操控公司的控制權，侵占中小股東的利益。通過提高現(xiàn)金持有水平來增加自己的財富，損害了中小股東的利益。

（8）董事會規(guī)模與現(xiàn)金持有水平相關關系不顯著，與假設8不相符。董事會規(guī)模與現(xiàn)金持有水平?jīng)]有顯著的相關關系，在零售行業(yè)中，董事會人數(shù)的多少不能影響現(xiàn)金持有水平。很大程度上是因為我國公司治理的發(fā)展時間段，治理水平還處于探索階段，董事會可以制定公司的各項政策，但由于內(nèi)部架構的不完善，無法起到約束管理層過高持有現(xiàn)金謀取私利的行為。

3.4 研究結論

根據(jù)上述分析，現(xiàn)金持有水平受多種因素的影響。研究從財務特征和公司治理兩個角度進行了分析，得出企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金替代物與現(xiàn)金持有水平顯著負相關，資產(chǎn)收益率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流、兩權分離、股權集中度與現(xiàn)金持有水平顯著正相關，董事會規(guī)模與現(xiàn)金持有水平的相關關系不顯著。

4 穩(wěn)健性檢驗

為了驗證本文研究結論的準確性，對研究問題進行穩(wěn)健性檢驗。將解釋變量計算方式換為運營狀態(tài)下資產(chǎn)的現(xiàn)金持有水平。穩(wěn)健性檢驗結果如表4。

根據(jù)表4的檢驗結果，與原結果沒有實質(zhì)性性的差異，研究結果具有穩(wěn)定性。

表4 穩(wěn)健性檢驗

5 對策建議

5.1 制定合理的現(xiàn)金持有政策

現(xiàn)有研究表明現(xiàn)金持有具有競爭效應，零售業(yè)上市公司的整體現(xiàn)金持有水平較高，競爭效應難以得到充分的發(fā)揮，企業(yè)應根據(jù)自己的實際經(jīng)營情況，制定符合本企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，根據(jù)需求調(diào)整現(xiàn)金持有。考慮現(xiàn)金持有的機會成本與短缺成本，按照隨機模型和存貨模型確定的最佳現(xiàn)金持有量來合理規(guī)劃公司的現(xiàn)金數(shù)，還應考慮企業(yè)可能面臨的投資機會，避免錯失機會而導致企業(yè)利益的損害。此外，風險存在企業(yè)整個生產(chǎn)經(jīng)營過程中，財務風險是重中之重，應合理安排企業(yè)的資本結構，關注短期負債的償債能力，安排合理的現(xiàn)金結余及時償還，減少財務風險的發(fā)生。

5.2 完善內(nèi)部組織結構

我國的公司治理水平程度不高，在零售行業(yè)中，董事會規(guī)模不能影響管理層關于現(xiàn)金持有水平的決策，容易造成資金的大額持有，管理者會為了自己的利益而損害企業(yè)的利益。根據(jù)現(xiàn)有研究，董事會規(guī)模增大會加劇利益相關者的沖突，此時公司治理的水平較低，當董事會人數(shù)較少，規(guī)模不足時，不能對管理層進行有效監(jiān)督，因此企業(yè)應根據(jù)自身情況，合理確定董事會規(guī)模，提升公司治理水平，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。從股權上來看，前五大股東會影響公司的控制權，侵占中小股東的財富，為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來了一定的風險。此時，上市企業(yè)應關注中小股東的利益，保障其合法權益，實現(xiàn)利益相關者的財富最大化。

5.3 關注市場機遇與挑戰(zhàn)

目前實體零售遇到了“互聯(lián)網(wǎng)+”零售的沖擊，體驗型零售店的發(fā)展也為整個零售行業(yè)注入了新鮮的活力，企業(yè)應根據(jù)自己的銷售水平及產(chǎn)品特征，適應新的零售方式，改變傳統(tǒng)的銷售模式，以適應大數(shù)據(jù)時代的發(fā)展。