“AI四小龍”兩家中止“登科”若虧損格局不改或難上市

陳秋

人工智能IPO公司之所以出現(xiàn)“上市難”情況，關(guān)鍵因素來(lái)自這些企業(yè)普遍暴露出來(lái)的高研發(fā)投入、持續(xù)虧損等問(wèn)題。

未來(lái)機(jī)器人CEO兼聯(lián)合創(chuàng)始人李陸洋對(duì)《紅周刊》記者表示，“這是最壞的時(shí)期，也是最好的時(shí)期”。他進(jìn)一步解釋說(shuō)，去年的疫情讓AI企業(yè)迎來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)遇，行業(yè)涌入眾多新進(jìn)入者，同時(shí)整體估值水平大漲。“AI企業(yè)排隊(duì)上市，是為了融資推動(dòng)自己的產(chǎn)品盡快商業(yè)化，進(jìn)而取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果企業(yè)真正有‘硬實(shí)力，應(yīng)該盡快拿出真實(shí)的落地?cái)?shù)據(jù)和商業(yè)化方案，讓盈利能力匹配自己的估值。”

在盈利能力和高估值存在落差的同時(shí)，還有另外一個(gè)因素在發(fā)揮作用。一位不愿具名的北京私募機(jī)構(gòu)研究總監(jiān)告訴記者，科創(chuàng)板細(xì)化了上市門(mén)檻，要考核利潤(rùn)。同時(shí)為了防止突擊融資，新規(guī)定要求IPO前12個(gè)月入股的，必須鎖定三年。“這導(dǎo)致一些企業(yè)不得不撤回注冊(cè)申請(qǐng)”。

人工智能風(fēng)口漸熄初創(chuàng)公司從排隊(duì)IPO到集體“回家”

2018年是人工智能行業(yè)的融資大年，其中，依圖科技兩輪融資拿到了3億美元，云從科技拿到了10億元，商湯三輪拿到了22.2億美元。但到了2019年，AI企業(yè)融資金額同比下降達(dá)34.8%。整體上，在那兩年，AI企業(yè)融資開(kāi)始顯現(xiàn)出聚焦頭部初創(chuàng)公司的格局。

據(jù)了解，“AI四小龍”的投資方陣容強(qiáng)大，數(shù)量眾多。根據(jù)天眼查顯示，依圖科技從2012年9月至2020年6月共經(jīng)歷了10次融資，戰(zhàn)略投資方包括紅杉資本中國(guó)、高瓴資本等;商湯科技2014年11月至2018年9月共經(jīng)歷了9次融資，投資方包括軟銀愿景基金、厚樸投資、銀湖資本、阿里巴巴、Temasek淡馬錫、IDG資本等;云從科技從2015年4月至2020年5月共經(jīng)歷了10次融資，投資方包括中網(wǎng)投、上海國(guó)盛集團(tuán)、南沙金控、工商銀行、眾安資本、順為資本等;曠視科技從2011年11月至2019年5月共經(jīng)歷了7次融資，投資方包括工銀資管有限公司、阿布扎比投資局、中銀投資、麥格理資本、阿里巴巴、螞蟻金服、聯(lián)想創(chuàng)投等。

有些投資機(jī)構(gòu)分投兩家AI公司，以實(shí)現(xiàn)“投賽道”的目的。在資本助力之下，從去年底到今年初，AI公司排隊(duì)IPO。

麥吉洛咨詢(xún)（Magirror Research）資深分析師司馬秋對(duì)記者表示，“這幾家公司常年虧損，但是研發(fā)和業(yè)務(wù)開(kāi)展都需要大量的資金投入，僅靠投資機(jī)構(gòu)持續(xù)輸血是不長(zhǎng)久的，所以他們急于上市獲取更多的資金支持。其次，投資機(jī)構(gòu)也希望通過(guò)上市從AI四小龍上獲得回報(bào)，推動(dòng)AI四小龍上市。最后，為了鼓勵(lì)更多的科技企業(yè)上市，科創(chuàng)板初期政策比較松，更容易上市。”

元?dú)赓Y本研究員寧泊為也對(duì)記者表示，上市進(jìn)程通常與融資輪次以及資本需求關(guān)系較大。“而科技企業(yè)從2019年末開(kāi)始，融資的難度已經(jīng)很大，主要是估值泡沫的問(wèn)題。過(guò)去是有技術(shù)提供想象力即可，而現(xiàn)在對(duì)商業(yè)模式的落地看得更謹(jǐn)慎。”

如今，被市場(chǎng)關(guān)注的AI IPO公司大多“止步”科創(chuàng)板。對(duì)此，IT互聯(lián)網(wǎng)觀察家、科技新媒體釘科技創(chuàng)始人丁少將對(duì)《紅周刊》記者表示，“從資本趨向看，近兩年投資本身就在趨于理性，同時(shí)有更多的概念領(lǐng)域被關(guān)注，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)也在近年更受重視。而在AI概念本身沒(méi)有重大利好情況下，冷處理屬于正常。”

未來(lái)機(jī)器人市場(chǎng)總監(jiān)陳欣告訴記者，2020疫情倒逼AI行業(yè)發(fā)展，許多細(xì)分領(lǐng)域投資熱度高漲，“投資人最關(guān)心的是業(yè)務(wù)的真實(shí)性和可持續(xù)性，而且除了看重技術(shù)和產(chǎn)品，也開(kāi)始重視整個(gè)業(yè)務(wù)各個(gè)環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)力，包括運(yùn)營(yíng)、客戶關(guān)系、生產(chǎn)制造等環(huán)境。在AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，場(chǎng)景比技術(shù)更為重要。”

持續(xù)“失血” 落地乏力AI公司基本面過(guò)關(guān)難

從AI四小龍公司經(jīng)營(yíng)來(lái)看，招股書(shū)顯示，近三年，曠視科技的營(yíng)收排名第一，云從科技的營(yíng)收于2018年、2019年稍高于依圖科技。但在凈利潤(rùn)方面，曠視

企業(yè)、云從科技、依圖科技連續(xù)三年虧損，曠視科技位列虧損第一名。“四小龍”之外的云知聲和禾賽科技也有類(lèi)似情況，其中，禾賽科技一度扭虧為盈，但在2020年1月至9月再度轉(zhuǎn)虧。

根據(jù)招股書(shū)，這些公司最大的“失血項(xiàng)”來(lái)自研發(fā)。云從科技、曠視科技、依圖科技都在招股書(shū)中表示，為了保持持續(xù)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，需不斷投入研發(fā)資金。曠視科技2017 年、2018年、2019年和2020年1-9月，研發(fā)費(fèi)用占各期營(yíng)收比例分別為66.50%、70.02%、74.06%及92.23%。云從科技2017年、2018年、2019年和 2020年1-6月，研發(fā)費(fèi)用占各期營(yíng)收比例分別為92.06%、30.61%、56.25%和112.00%;依圖科技同期占比分別為146.94%、95.77%、91.69%和100.10%。

值得注意的是，在報(bào)告期內(nèi)云從科技、曠視科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大，且公司綜合毛利率低于同行業(yè)上市公司平均水平。相比之下，依圖科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率呈上升趨勢(shì)，2020年1-6月其毛利率略高于行業(yè)平均水平。 （見(jiàn)附表）

附表 云從科技、曠視科技等公司毛利率情況

對(duì)于AI公司的這種表現(xiàn)，寧泊為不予認(rèn)可。他從2019年開(kāi)始就減少了對(duì)人工智能企業(yè)的觀察，這兩年主要精力投入到了消費(fèi)和醫(yī)藥領(lǐng)域。他對(duì)記者表示，“人工智能企業(yè)的估值并不匹配其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，如依圖科技遠(yuǎn)超行業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用率，但換來(lái)的收入增長(zhǎng)成績(jī)平平，而這背后是存在B端渠道的問(wèn)題。”

“公司手上有一份技術(shù)，但沒(méi)有與之匹配的運(yùn)營(yíng)能力，不僅賣(mài)不出價(jià)，甚至賣(mài)不出量，最好的結(jié)果就是打包賣(mài)給大廠，可是AI四小龍的估值實(shí)際把這條路堵上了。如果等到下游市場(chǎng)有了迫切且巨大的需求，其開(kāi)拓B端可能會(huì)相對(duì)好一些。”寧泊為說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)人工智能需重新認(rèn)知。

不過(guò)，上述公司存在的問(wèn)題還不僅僅是運(yùn)營(yíng)能力問(wèn)題。曾任中信證券高級(jí)副總裁兼互聯(lián)網(wǎng)首席分析師的深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮對(duì)記者說(shuō)，“一是人工智能技術(shù)‘智商普遍不高，難以全面開(kāi)花;二是因AI技術(shù)落地場(chǎng)景不多，導(dǎo)致四小龍?jiān)延?jì)算機(jī)視覺(jué);三是AI企業(yè)多是科學(xué)家創(chuàng)業(yè)，研究強(qiáng)而商業(yè)能力弱;四是AI產(chǎn)業(yè)‘青黃不接，產(chǎn)業(yè)融資高潮已過(guò)，缺少后續(xù)資金。”

倫理問(wèn)題有待破解“殺估值”在所難免

“AI四小龍”面臨的困難，實(shí)際也反映了一個(gè)行業(yè)困境。自人工智能獲得產(chǎn)業(yè)界關(guān)注以來(lái)，一直在“利好”和“利空”中“夾縫求生”。目前，在政策方面，“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要多次提及“人工智能”，為這個(gè)行業(yè)發(fā)展提出了方向，也給了一定的助力。同時(shí)，在今年的3·15晚會(huì)上，部分商家安裝人臉識(shí)別攝像頭抓取個(gè)人信息問(wèn)題被曝光，而近年來(lái)關(guān)于人臉識(shí)別的數(shù)據(jù)濫用與信息安全問(wèn)題，也引發(fā)了市場(chǎng)層面的擔(dān)憂、政策層面的監(jiān)管以及消費(fèi)領(lǐng)域的質(zhì)疑。

對(duì)于市場(chǎng)的擔(dān)憂，司馬秋認(rèn)為，“這只是說(shuō)明人工智能遇到了倫理道德、法律法規(guī)問(wèn)題，配套的法律法規(guī)和監(jiān)管需跟上人工智能的發(fā)展進(jìn)度。”他指出，“倫理問(wèn)題不會(huì)對(duì)未來(lái)的AI企業(yè)估值造成任何影響”。

AI真正的問(wèn)題依然是商業(yè)化問(wèn)題。司馬秋表示，“從營(yíng)收角度來(lái)看，AI是個(gè)超級(jí)賽道，擁有巨大的市場(chǎng)前景。但是從AI四小龍的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，AI應(yīng)用落地仍然存在一定難度，營(yíng)收不如預(yù)期，持續(xù)虧損。這使投資機(jī)構(gòu)或者輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)對(duì)AI公司信心大減。”

僅就AI公司商業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景而言，陳欣對(duì)記者表示，“從商業(yè)價(jià)值較大的方向看，將計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)運(yùn)用到安防、金融、互聯(lián)網(wǎng)、物流、醫(yī)療、零售、制造業(yè)等不同垂直行業(yè)，識(shí)別、標(biāo)注的作業(yè)效率顯著提高，推動(dòng)包括制造業(yè)在內(nèi)的眾多行業(yè)快速轉(zhuǎn)型，變現(xiàn)最快。”

但從上述公司來(lái)說(shuō)，目前仍看不到業(yè)績(jī)方面的正向回饋。有投資人指出，目前來(lái)說(shuō)，人工智能板塊“殺估值”是不可避免的。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）