美好醫療嚴重依賴神秘大客戶廠房續租風險大增 生產恐難保障

劉杰

近日，美好醫療遞交招股書（申報稿）擬在創業板上市，《紅周刊》記者查看其招股書后發現其中存在諸多問題。其嚴重依賴單一大客戶，而對該大客戶的銷售收入增速卻大幅減緩，其他大客戶中也有部分對其采購金額出現下降。此外，其租賃的廠房目前陷入仲裁糾紛，未來能否續租存在較大不確定性，而其新廠房尚未建設完成，一旦需要搬遷廠房，恐怕會給其生產經營帶來巨大不利影響。

依賴神秘大客戶 相關收入增速驟減

美好醫療主要從事醫療器械精密組件及產品的設計開發、制造和銷售，主要產品包括家用呼吸機、人工植入耳蝸組件以及精密模具及自動化設備等。

據招股書顯示，其核心產品呼吸機組件的主要客戶為客戶A，2018年至2020年（以下簡稱“報告期”），其來源于客戶A直接及間接訂單實現的銷售收入合計分別為5.07億元、6.11億元、6.29億元，占其營業收入比例分別為87.12%、82.27%、70.84%。

約七、八成的營收來自于單一大客戶，這表明其業務高度依賴于該大客戶。對此，其給出的解釋是，全球家用呼吸機行業集中度較高，且醫療器械精密組件企業一般是以“服務大客戶”為核心的盈利模式。然而，不管什么原因，在大客戶依賴下，若是大客戶A對其采購規模減少，恐怕會給美好醫療帶來重大不良影響。

這位對美好醫療經營有著重大影響的大客戶A略顯神秘，美好醫療在招股書中未透露其名稱，僅表明客戶A是全球家用呼吸機產品的龍頭企業之一，2017年至2019年，其營業收入均超過20億美元。可見，美好醫療與客戶A的營收規模相差甚遠，這或意味著美好醫療并非該客戶的最核心的供應商。

事實上，美好醫療對大客戶A的銷售，正處于增長疲乏的狀態。2019年、2020年，其直接或間接來源于客戶A的銷售收入的增速分別為20.38%、2.99%，呈現驟降的趨勢，這也導致美好醫療的營業收入增速由2019年的27.48%下降至19.60%。

值得一提的是，美好醫療2020年營收增長也受益于呼吸面罩的銷售緊俏。此前兩年，其每年來自于防護面罩的收入僅約500余萬元，而2020年防護面罩銷售額飆升至3652.74萬元。但該類產品的銷售火爆具有偶然性，2020年由于新冠疫情因素的影響，相關產品緊缺，刺激了產品銷量，但疫情過后此類產品能否繼續火爆就存在很大不確定性了。

此外，《紅周刊》記者發現，其部分客戶存在銷售不穩定的情況。據招股書顯示，報告期內，其新進入前五大客戶名單的為客戶C是自2014年開始與其合作的，2019年客戶C躋身前五大客戶之列，銷售額為636.52萬元，而2020年前五大客戶中便沒有了客戶C的蹤影。對于第二大客戶B，其在2019年、2020年的銷售收入分別為6129.56萬元、5535.98萬元，金額有所減少。深圳長城開發科技股份有限公司在2019年、2020年分別為其第三、第四大客戶，而在上述兩年中，其對該客戶的銷售收入分別為2893.82萬元、2689.75萬元，金額也在縮減。對諸多大客戶的銷售金額出現萎縮，公司未來的成長性難免令人擔憂。

另據招股書介紹，報告期內，其主營業務中外銷收入分別為5.57億元、7.05億元、7.57億元，占其主營業務收入的比例分別為95.94%、95.25%和85.48%。由此可見，美好醫療的收入主要來自于境外銷售，而依賴外銷業務則需要承擔匯率變動風險，不幸的是，美好醫療因為這一風險，業績也受到了一定影響，其中2020年，其因匯率變動產生的匯兌損失金額達3298.10萬元，這一金額占其同期凈利潤的比例達12.78%。

廠房續租風險大增正常生產恐深受影響

美好醫療從事的醫療器械與生命健康密切相關，因此監管要求非常嚴格，各國對醫療器械的生產、經營均實行不同程度的準入制度，并需獲取醫療器械相關資質才能開展生產業務，法律法規中對于醫療器械生產的廠房環境、營業場所、倉儲條件等提出了較高的要求。然而，美好醫療的生產廠房目前卻面臨難以續租的風險。

據招股書顯示，截至2020年末，美好醫療使用的生產廠房主要系租賃取得，其租賃生產用途廠房面積為3.14萬平方米，占所有生產用途廠房面積的比例為56.70%。其租賃廠房中，新中橋工業廠區租賃合同的到期日為2021年9月，多利工業廠區租賃合同的到期日為2022年8月，均接近租賃到期日。其中，最令人擔心的則是其新中橋工業廠區，目前該廠區陷入訴訟糾紛中，未來能否續租存在較大不確定性。

美好醫療租賃的新中橋工業廠區面積為1.89萬平方米，占其租賃廠房面積的比例為60.19%，該租賃廠房的所有權人深圳新中橋通信有限公司（以下簡稱“新中橋通信”）與其合作方存在仲裁糾紛，導致新中橋通信的廠房連同其銀行賬戶、股權等其他財產被法院裁定凍結，用于財產保全。若后續仲裁結果對新中橋通信不利，且新中橋通信的流動資產不足以履行仲裁裁決義務，新中橋工業廠區則存在被法院強制執行的風險。如若前述情況真的發生，新中橋工業廠區被競拍到他人手上，那么競得人有可能會提前終止與美好醫療的租賃合同或在租賃合同到期后不與其續簽租賃合同。

對此，美好醫療在招股書中表示，其預計在惠州自有土地上建設17.55萬平方米廠房，目前正在建設中，后續其租賃的新中橋工業廠區生產線將搬遷至惠州自有廠房。《紅周刊》記者查詢發現，惠州廠房正是其募投項目美好創億呼吸系統疾病診療關鍵設備及呼吸健康大數據管理云平臺研發生產項目的具體實施地，該項目總投資約為13.38億元，建設期為2年，其中，工程建設費用投資金額為5.54億元，而其惠州工業園截至2020年末的在建工程金額為2.58億元，占前述工程建設費用的比重為46.54%。這或表明其惠州廠房的建設進度尚未過半，想要在2021年9月，新中橋工業廠區租賃到期日前完工難度較大，再加之廠房搬遷，還需進行設備調試、試生產等工作，也需要很長時間，若屆時搬遷無法如期完成，恐怕將對美好醫療的正常產生造成不利影響。

還需要注意的是，2020年其主要生產設備注塑機、CNC設備、EDM設備、EDW設備的產能利用率分別為96.13%、94.81%、90.70%、99.70%，可見，美好醫療目前的產能利用率已接近飽和，若新中橋工業廠區停工停產，其能否如期完成訂單也令人擔憂。另一方面，其建設惠州廠房本意為擴大產能以消除產能制約，而若此前租賃的廠房難以續租，導致產能下降，其新項目新增的產能是否能解決產能不足的問題，也需要公司做出說明。

銷售費用逆勢減少存疑

據招股書顯示，報告期內，美好醫療銷售費用金額分別為2408.72萬元、2029.91萬元、2384.54萬元，其中，2019年其銷售費用出現了下降。令人疑惑的是，當年美好醫療的營收增速高達27.48%，那么為何在營收大幅增長下，其銷售費用反而有所減少？

對此，美好醫療解釋稱，主要原因是公司于2017年開設16家門店，主要從事防護面罩的銷售，鑒于國內空氣環境逐步好轉，霾逐步減少，防護面罩的銷售情況不理想，公司于2018年、2019年陸續關閉了位于北京、天津、唐山等地的多家門店，導致2019年度銷售費用中工資薪酬、房租水電費等均有所下降。

但事實上，上述防護面罩關店影響銷售費用的金額甚微，2018年、2019年，防護面罩門店的銷售費用金額分別為495.32萬元、167.26萬元，2019年較上年僅減少了328.06萬元，即便加上該部分減少金額，其銷售費用也僅為2357.97萬元，仍低于上年，也就意味著該理由無法完全解釋其當年銷售費用的減少。

此外，報告期內，美好醫療的員工人數是不斷遞增的，分別為1104人、1316人、1390人。而其銷售費用中工資薪酬分別為1091.94萬元、938.94萬元、1140.79萬元，先是下降而后小幅上升，明顯與員工總人數變動趨勢不吻合，其中的原因或是因員工結構不同導致的，但美好醫療并未在招股書中詳細披露，還需要公司進一步解釋。

值得一提的是，美好醫療將2019年銷售費用中工資薪酬下降仍解釋為防護面罩關店所致，但2018年、2019年，其防護面罩門店的工資薪酬分別為144.21萬元、59.78萬元，2019年僅減少了84.43萬元，加上該部分后其當年工資薪酬也僅為1023.37萬元，仍少于2018年的工資薪酬。況且，從其大客戶名單來看，2019年其新開發了大客戶D，當年營業收入實現了大幅增長，在此情況下，銷售人員的工資卻不增反降，其中的真實性就難免令人懷疑了。