擁抱中國科技令人興奮的機會阿里巴巴的估值比亞馬遜更具吸引力

李健

伴隨中國科技創新能力的躍升，未來十年，中美在科技領域的競爭將更為激烈。對此，亞洲資管公司艾芬黃氏資產管理公司首席投資官吳光章認為，這種競爭可能會成為催化劑，進而催生出前所未見的新公司乃至獨角獸企業，“中美都將投入大量資金，爭取在先進技術方面取得領先優勢。這將帶來令人興奮的投資機會”。

在吳光章看來，目前的騰訊、阿里、京東、小米、拼多多等成熟科技龍頭，依然有寬廣的護城河。在科技領域以外，中國醫療保健和高端消費領域都存在許多機會。

阿里的估值比亞馬遜更富吸引力龍頭溢價情況將持續

《紅周刊》：根據您公司的最新報告，公司旗下The Affin Hwang Select Asia Pacific （Ex-Japan） Dividend Fund減持了部分阿里巴巴和騰訊的倉位，你們是否還依然看好這兩家公司？

吳光章：最近監管政策上的變化，降低了阿里巴巴和騰訊的長期盈利水平的能見度。盡管如此，這兩家公司仍然擁有寬廣的商業護城河和長期增長潛力。雖然我們的基金減持了他們的股票，但實際持倉量仍然排在基金的前十位。

《紅周刊》：對比阿里巴巴和亞馬遜，為什么你們的基金對阿里的持倉會大幅高于亞馬遜？

吳光章：目前，阿里巴巴的估值比亞馬遜的估值更有吸引力。但還有一個原因是，該基金專注亞洲市場，所以對亞洲公司有更多關注。

《紅周刊》：縱觀未來10年，您怎么看中美在創新方面的競爭，以及科技獨角獸的投資機會？

吳光章：在過去的一二十年中，中國這些獨角獸企業的崛起是令人振奮的。中國出現了騰訊和阿里巴巴這樣的科技巨頭，還有商湯科技以及字節跳動這樣的獨角獸公司，這都證明了中國的互聯網和科技公司具有全球競爭力。毫無疑問，未來十年的全球競爭將是十分激烈的，因為中國和美國都將投入大量資金，爭取在先進技術方面取得領先優勢。此外，中國擁有龐大的國內市場以及消費者群體，中國公司應該注重在國內的銷售和服務。

許多人都強調了中美競爭所造成的負面影響，但這種競爭也可能成為雙方加強科技創新的催化劑，而創新或許是以過去十年中我們從沒見過的方式出現。這可能會催生許多新公司乃至獨角獸企業，帶來令人興奮的投資機會。

《紅周刊》：騰訊、阿里、京東、小米、拼多多……是否可以作為長線資金比如養老基金的配置對象？

吳光章：這取決于養老基金的戰略和資產配置。這些公司都是成熟的公司，擁有良好的基本面。我們相信它們已經建立了強大的商業護城河，能夠維持長期盈利。長遠來看，如果它們的企業結構穩健，這些公司將繼續產生強大的現金流。那么，支付股息或回購股票的可能性也將是它們對養老基金的吸引力。

《紅周刊》：您怎么看中國白酒板塊最近的調整以及基本面情況？

吳光章：白酒業的基本面是很不錯的。從我們收集到的最新數據來看，該行業的銷售增長仍然很健康，平均銷售價格（ASP）有上升的跡象。在過去的一年里，某些股票的估值重新上揚，特別是那些國家龍頭企業。隨著估值的回調，股價出現了調整，但總體而言，我們認為白酒業的基本面是穩定而且有力的。

《紅周刊》：您在投資中是如何運用企業估值模型的？

吳光章：在理想的情況下，我們希望能以低估值投資高質量的公司，但這樣的機會并不容易得到。事實上，高質量公司的估值通常會有溢價，我們已經逐漸接受了這一點。也就是說，我們不會盲目出價。估值需要根據公司的增長前景、管理層的執行力和公司管理質量來確定。

亞洲的機會令人興奮A股市場今年或將溫和上漲

《紅周刊》：您對亞洲（除日本外）的投資遠景感到興奮嗎？

吳光章：我們認為，亞洲市場將繼續出現令人興奮的投資領域，并為投資者們提供令人興奮的投資回報。在過去20年間，亞洲的城鎮化進程以及人們不斷提高的收入水平，都推動著該地區經濟強勁增長。

隨著當今創新步伐的加快，我們在亞洲的科技行業中看到了新的機會。此外，隨著人口老齡化的到來，醫療保健公司也存在著新的機會。我們還對高端消費市場感到樂觀，因為消費者們都在追求生活方式和消費體驗的升級。

《紅周刊》：為什么大部分外資機構對中國的配置一直是不足的？

吳光章：寬泛地說，外國投資者將中國看作一個相對“神秘”的市場，因為很多人不了解中國的核心體制，無論是在政治層面還是經濟層面。因此，大家需要時間來對中國市場建立更強的信心。不過我們認為，隨著中國市場對全球的開放（目前為止，該進程進展良好），外國投資者在中國的投資障礙正在慢慢被消除。

《紅周刊》：今年年初以來，我們見證了中國經濟的強勁增長和A股市場震蕩下行的一幕，看起來有些矛盾。

吳光章：市場的走向受到很多因素的驅動，我們很難說走勢的變動是由某個特定因素引起的。A股市場的下行，其中一個原因可能是預期的調整。近年來，寬松的流動性一直是股市的一個關鍵主題，尤其是2020年遭遇疫情沖擊后，全球各地政府和央行都為市場注入了大量流動性以支持經濟、緩沖疫情影響。中國作為第一個遭受疫情沖擊的國家也不例外，但隨著疫情的緩和，有跡象表明，中國的政策逐漸正常化，流動性條件也隨之逐步收緊。

除此之外，我們看到中國政府加強了對一些行業的監管，比如對平臺經濟、課外輔導和藥品集采等領域。這些也可能改變投資者對股票增長及估值的預期。因此，投資者們可能會暫時選擇保持觀望，等待情況明朗后，再買入更具確定性的股票。

《紅周刊》：您對A股市場今年全年的表現有怎樣的判斷？

吳光章：我們認為，在今年年底之前，由于中國企業的盈利增長，A股市場應能夠保持溫和的上升趨勢。市場的估值在最近的調整中已經回落到了相對合理的水平，提供了一些下行支撐位。

警惕永久性資本損失風險“多元投資”是長期盈利的支柱

《紅周刊》：您從事基金行業超過23年，經歷了很多次危機。您有什么收獲或教訓？

吳光章：除了新冠肺炎疫情以外，歷史上的大多數危機都與金融泡沫有關。當市場估值過高時進行投資，就會導致永久性的資本損失。另外，適當的多元化投資、堅守估值原則和長期投資方法已被證明是危機期間的有效補救措施。還有一個重要的教訓是，每當市場出現泡沫時，金融欺詐行為都會明顯增多。因此，投資者在泡沫中需要更加謹慎。

《紅周刊》：您如何定義風險？您“適度的分散”的策略著眼點是什么？

吳光章：定義風險的方式有很多種，從長期投資的角度來看，有一個關鍵性的風險是永久性資本損失。如果我們投資破產的公司或是經營業績長期惡化的公司，就會發生永久性資本損失。

對我們來說，適當的多元化投資意味著資產多元化、地域多元化和行業多元化。盡管在投資界談論多元化聽起來很像陳詞濫調，但這種投資理念的確對長期投資盈利至關重要。世界在變化，本質上來說，未來是不可預測的。不是所有最好的投資理念都能經受住時間的考驗，因此，將我們的“儲蓄”都放在同一個“籃子”里是不明智的。

《紅周刊》：您在公司主頁上指出：“我們只投資于我們相信和知道的東西。作為投資人財富的管理者，我們堅守簡單的原則，即像我們自己一樣管理他們的資金。”怎么確定你選中的標的值得“相信”或是“知道”的？

吳光章：為了在選股時建立信念，我們會關注幾個關鍵領域，可以用關鍵詞來列舉：“行業長期增長前景”“管理層的可信度與執行能力”“資本管理”“該公司的商業護城河”“資產負債表水平”。

我們如何做到“真正知道”的呢？這是一個需要深思熟慮的問題。實際情況是，我們只能盡力而為。我們對任何一個行業或公司的未來發展都沒有完美的預見性。從這個意義上說，沒有人能絕對清晰而確定地“真正知道”。

我們只能盡力學習，對“可能的機會”和“不可能的機會”形成大致的感覺。因此，我們使用概率加權的方式進行投資。一個基金如果做的正確決策多于錯誤決策，它就能夠提供良好的長期回報。我們的確也會在投資中犯錯，這就是為什么在不同行業中進行分散投資是十分必要的。

《紅周刊》：最后，你對中國的投資者有什么建議？

吳光章：據我們觀察，有幾種投資方法已被證明真正有利于投資，那就是適當的多元化投資、保持長期投資的耐心以及堅守估值原則。

（本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦。）