短期調整不改長期向好三大白電龍頭或成“最后的王者”

葉文輝

數據顯示，在過去10年中，食品飲料、家用電器板塊5月錄得上漲的次數最多，達8次。而化工、鋼鐵、有色等周期板塊則表現分化，有色板塊過去10年在5月有7次收漲，化工板塊為6次，而鋼鐵板塊僅3次實現上漲。

拉長時間來看，自核心資產被市場逐步認可以來，家電板塊憑借良好的競爭格局、優秀的品牌壁壘以及不斷外延的產品邊界得到了廣大投資者的青睞。加上疫情之下全球家電供應鏈沖擊所帶來的生產訂單回流，2020年中國家電出口增速創10年最高，同比增長18%;過去一年里國內家電上市企業也迎來股價的爆發，去年美的集團憑借73%的年漲幅領漲三大家電企業。

正當市場沉浸于家電投資的“一勞永逸”之時，A股家電板塊卻突如其來的展開了調整，春節至今作為杰出代表的美的集團，調整已接近30%。不過，下跌的原因并非推新賣貴、品類拓張以及海外市場發力等邏輯的證偽，究其根源，更大程度上來自于短期全球宏觀氣候的變化，首當其沖的是大通脹時代的來臨。

大通脹疊加出口回歸穩態短期家電板塊面臨回調壓力

誠然，如果僅看PPI到CPI的傳導，以及中美官方對通脹緘默不語的曖昧態度，似乎我們離全面通脹還有遙遠的距離。然而不爭的事實是，眾多家電廠商在原材料成本大幅增加的背景下已悄然開啟漲價潮：早在今年1月1日，便有公開報道奧克斯的網批產品掛機每套上漲100-200元不等，后續包括海信、志高等也紛紛上調了售價。在大宗商品全面漲價的宏觀背景下，包括空調、冰箱、洗衣機在內的大家電以及諸多小家電，不管線上還是線下都將概莫能外，這也是近期家電板塊股價走弱的深層次邏輯。

對于家電企業而言，國內消費市場的復蘇力度畢竟還是有限的，家電廠商不可能無止盡的持續漲價。從歷史經驗來看，家電廠商單價的提高在多數時候并非通過簡單的漲價來實現，更多的還是要依賴于產品結構調整以及消費升級來完成。因此，短期通脹的大環境無疑將從產品利潤端給家電企業帶來估值及業績的雙重壓力。

而在出口方面，近年來隨著國內家電市場領導地位的確立，家電龍頭為了打破收入增長瓶頸，紛紛踏出了國際化的腳步。即便是沒有海外品牌、也不愿意大規模進行貼牌生產的格力電器，近年來來自海外的營收占比也超過了10%，更不用說大規模出口小家電的美的集團，以及全球收購了一系列家電品牌的海爾智家。

對于后兩者而言，海外業務的營收已貢獻將近半壁江山。即便是2020年在全球供應鏈受損的情況下，國內家電企業仍維持了一定的增長;但隨著目前全球疫苗的大規模接種，海外家電產能其實也在逐步恢復，因此對于家電企業而言，出口將逐步回歸到新的平穩狀態，這或許會在一定程度上削弱了它們短期業績增長的動能。

短期回調不改長期向好高成長標的或成短期資金博弈焦點

在全球通脹以及全球供應鏈恢復的宏觀環境下，家電白馬確實面臨估值和業績雙重調整的壓力，但換個角度來講，面對不斷上漲的大宗商品價格，二三線家電品牌所面臨的形勢將更為嚴峻，從而間接達到優化競爭環境的效果。也即是說，本次宏觀氣候帶來的調整，將再次成為家電龍頭長期投資的布局良機。

與此同時，對于少部分處于高速成長期的家電企業來說，規模的增長足以抵消成本壓力的侵蝕，從而成為短期資金關注的重點，最典型的便是掃地機器人龍頭科沃斯。公司在2020年營收實現36%的高增長之后，今年一季度同比增長仍高達131%，其中子品牌添可快速放量，2020年全年營收同比大幅增長361%，成為公司業績高增長的助力器，公司股價年初以來就上漲了接近1倍。

不過從歷史經驗來看，這類對單品依賴度較高的廠商往往很難持續發力，一旦面臨增長曲線的瓶頸，可能就需要經歷較為漫長的瓶頸期才能打開新一輪的增長空間，因而長期來看投資回報，三大白電龍頭往往還是最后的王者。

圖表 A股家電板塊重點企業財務與估值情況

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）