上海家化聯(lián)合股份有限公司股權(quán)激勵(lì)優(yōu)化問(wèn)題研究

劉佳昊

【摘? 要】我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度尚不完善，實(shí)施該制度的上市公司均不同程度地出現(xiàn)了一些問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。上海家化聯(lián)合股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海家化”）近年中層管理人員和核心骨干離職率較高，公司內(nèi)部矛盾日漸突出，因而需要將現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)制度完善成為一個(gè)科學(xué)有效、實(shí)用性強(qiáng)的股權(quán)激勵(lì)方案來(lái)凝聚公司管理者和核心骨干的力量，更好地進(jìn)行科學(xué)決策，提升企業(yè)的盈利能力。

【Abstract】China's equity incentive system is not perfect， the implementation of the system of listed companies have some problems and risks to varying degrees. In recent years， the turnover rate of middle-level managers and core cadres in the Shanghai Jahwa United Company Limited （hereinafter referred to as the "Shanghai Jahwa"） has been relatively high， and the internal contradictions in the company have become increasingly prominent. Therefore， it is necessary to improve the existing equity incentive system into a scientific， effective and practical equity incentive program to rally the strength of the company's managers and core cadres， make scientific decisions and improve the profitability of the company.

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì);上海家化;經(jīng)營(yíng)成果

【Keywords】equity incentive; Shanghai Jahwa; operating results

【中圖分類號(hào)】F832.5;F272.92? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）03-0112-02

1 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案動(dòng)因

1.1 人才流失嚴(yán)重

人才是這個(gè)時(shí)代最重要的戰(zhàn)略資源，尤其對(duì)于消費(fèi)者需求逐漸多樣化、高端化的日化行業(yè)更甚，只有依靠?jī)?yōu)秀研發(fā)、銷(xiāo)售和管理人才的支持才能在長(zhǎng)期內(nèi)保持良性發(fā)展。因此，上海家化作為我國(guó)日化行業(yè)的佼佼者，在擁有良好商譽(yù)和前景的情況下，由于忽視了人才的保護(hù)培養(yǎng)以及相應(yīng)福利待遇，從而導(dǎo)致人才流失嚴(yán)重，嚴(yán)重挫傷公司發(fā)展勢(shì)頭。

1.2 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

在改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)中的老牌日化公司寶潔等紛紛入駐，運(yùn)用豐富的資本經(jīng)驗(yàn)擊敗、收購(gòu)眾多國(guó)內(nèi)品牌，并占領(lǐng)我國(guó)日化行業(yè)的大半壁江山。雖然21世紀(jì)以來(lái)，縱觀日化行業(yè)，其市場(chǎng)規(guī)模在原有的相當(dāng)體量上仍在急劇擴(kuò)張，且需求也愈發(fā)精細(xì)化，但以上海家化為代表的國(guó)產(chǎn)日化也不能與外資同類企業(yè)抗衡，這使得國(guó)產(chǎn)日化行業(yè)老大上海家化面臨巨大壓力，因而需要新的舉措提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，搶占更多市場(chǎng)。

1.3 企業(yè)戰(zhàn)略需要

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度遠(yuǎn)超市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)速度的情況下，公司為了尋求行穩(wěn)致遠(yuǎn)的發(fā)展必須拓寬發(fā)展道路，還應(yīng)并行“多元發(fā)展”這一舉措。因此，股權(quán)激勵(lì)方案的出臺(tái)正是為了吸引和留住人才，幫助公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

2 2015年股權(quán)激勵(lì)方案

2.1 董事長(zhǎng)長(zhǎng)期激勵(lì)方案

長(zhǎng)期獎(jiǎng)勵(lì)不同于限制性股票，指的是股票的增值權(quán)。股票增值權(quán)是一種虛擬股票，參考A股股價(jià)的情況下，以現(xiàn)金方式兌付授予價(jià)格與行權(quán)價(jià)格之間的差值。這套方案規(guī)定的授予期限為6年，自2014年開(kāi)始分三年分期授予，首期授予484653份，由上海家化兌付差值[1]。

2.2 股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃

上海家化通過(guò)定向增發(fā)的方式實(shí)施本次激勵(lì)計(jì)劃，共涉及260.2萬(wàn)股，占上海家化總股本的不足5‰。其中，股票期權(quán)不超過(guò)80.81萬(wàn)股（占上海家化總股本的1.202‰）、限制性股票不超過(guò)179.82萬(wàn)股（占上海家化總股本的2.674‰），行權(quán)價(jià)格分別為42.05元和19.61元。本次激勵(lì)計(jì)劃共涉及333人，包含高管、核心技術(shù)人才、核心業(yè)務(wù)人才等核心人員[2]。

2.3 員工持股計(jì)劃

本次激勵(lì)方案共涉及15.09萬(wàn)股，占上海家化總股本的0.224‰，資金來(lái)源為持股計(jì)劃獎(jiǎng)勵(lì)金。公司最終有1183人滿足評(píng)估至少達(dá)到B級(jí)的要求。此外，所有權(quán)將根據(jù)鎖定期內(nèi)的個(gè)人績(jī)效來(lái)評(píng)定。

3 2018年股權(quán)激勵(lì)方案

2018年3月，上海家化計(jì)劃授予公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員和核心技術(shù)人員（不包括獨(dú)立董事和監(jiān)事）共計(jì)10人。草案計(jì)劃向激勵(lì)目標(biāo)授予425萬(wàn)股股票期權(quán)，所涉及相關(guān)股票在計(jì)劃公告日約占上海家化總股本的6.327‰，首次授予340萬(wàn)股，占公司計(jì)劃公告日總股本的5.062‰，占本次計(jì)劃股票授予總數(shù)的80%;預(yù)留850000股股份，占上海家化公告日總股本的1.265‰，占本次計(jì)劃股票授予總數(shù)的20%。激勵(lì)計(jì)劃首次授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為35.75元/股[3]。

4 股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施效果

4.1 對(duì)盈利能力的影響

2015年凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于2014的17.01%，達(dá)37.8%，但扣除非經(jīng)常性損益后的利潤(rùn)率下降約6%，并且在2016年所有指標(biāo)同比下降。其成因是：其代理商花王在2016年銷(xiāo)售收入同比減少2.76億元，下降約69.95%，僅有1.17億元?；ㄍ醯拇順I(yè)務(wù)也在同年第四季度結(jié)束，因而上海家化在2016年第四季的營(yíng)業(yè)收入下降，進(jìn)而公司股東的凈利潤(rùn)下降[4]。

4.2 市場(chǎng)反應(yīng)

其股權(quán)激勵(lì)公告前后股價(jià)波動(dòng)較小，2015年股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施后股價(jià)與超額收益率在6月18日達(dá)到峰值分別為52.01元和0.04%、2018年股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施后，股價(jià)無(wú)明顯升高，而且一些超額收益甚至是負(fù)數(shù)，差異不明顯，說(shuō)明其股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施仍存在問(wèn)題[5]。

5 股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題

5.1 有效期限較短

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的最長(zhǎng)有效期為10年，自授予激勵(lì)對(duì)象之日開(kāi)始計(jì)算，禁售期或等待期最少為2年，行權(quán)期或解鎖期最少為3年。因此，上海家化的兩套計(jì)劃有效期均為4年，其中解鎖期和行權(quán)期均為3年，禁售期和等待期均為1年。有效期偏短，與有效期超過(guò)6年的公司相比，缺乏對(duì)于管理層的長(zhǎng)期影響。

5.2 股票來(lái)源受到限制

根據(jù)我國(guó)《國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)辦法》，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司授予的股份可以通過(guò)回購(gòu)自己的股份、發(fā)行普通股、法律規(guī)定的激勵(lì)措施等方式獲得。

從當(dāng)前企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作來(lái)看，公司獲取股權(quán)激勵(lì)股票實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的途徑主要包括回購(gòu)公司自有股票和發(fā)行普通股?；刭?gòu)公司自有股份雖然不會(huì)稀釋現(xiàn)有股票價(jià)值，但給企業(yè)增加了無(wú)形的壓力。定向增發(fā)普通股與之相反，雖然不會(huì)增加公司壓力，但通常發(fā)行的普通股授予價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，會(huì)導(dǎo)致股權(quán)的稀釋。

6 行權(quán)價(jià)格不合理

在2015年3月19日，上海家化宣布新的股票期權(quán)計(jì)劃并確定行權(quán)價(jià)格為前一日收盤(pán)價(jià)。但是在2015年3月18日到2017年5月8日期間，上海家化的股票價(jià)格歷經(jīng)漲跌卻還是呈跌勢(shì)。并且自2016年以后，股票收盤(pán)價(jià)一直低于行權(quán)價(jià)格。這意味著股票期權(quán)成為虛擬價(jià)值期權(quán)且完全沒(méi)有行權(quán)價(jià)值，因而對(duì)管理層完全沒(méi)有任何激勵(lì)效果，若想獲得激勵(lì)收入就必須竭力提高公司效益。但是目前我國(guó)股市監(jiān)管不完善，股市處于弱勢(shì)狀態(tài)。股價(jià)波動(dòng)還是由于外部的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致而非公司自身經(jīng)營(yíng)狀況而產(chǎn)生。因而此種方法雖然合法但忽略了宏觀因素和行業(yè)因素。

7 股權(quán)激勵(lì)優(yōu)化完善建議

7.1 建立績(jī)效考核體系

上海家化2015年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃僅基于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和股權(quán)回報(bào)率。2018年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是根據(jù)公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率制定的。雖然凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這一指標(biāo)好處頗多，但劣勢(shì)也要關(guān)注到：第一，容易導(dǎo)致管理層的短視行為，損害企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的利益;第二，凈利潤(rùn)極易被人為操控，通過(guò)創(chuàng)造虛假的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)增加凈利潤(rùn)價(jià)值;第三，凈利潤(rùn)無(wú)法反映實(shí)際凈流量，只有采用收付實(shí)現(xiàn)制才能使凈利潤(rùn)代表當(dāng)期實(shí)際現(xiàn)金流量。綜上，企業(yè)若想實(shí)現(xiàn)掛權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的目標(biāo)，就要建立有效的考核體系。

7.2 授予對(duì)象的確定

績(jī)效考核體系的建立要以從企業(yè)實(shí)際出發(fā)，結(jié)合企業(yè)戰(zhàn)略制定。就上海家化而言，制定業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系，當(dāng)適當(dāng)選擇不同級(jí)別和環(huán)節(jié)的考核指標(biāo)來(lái)衡量，并引入全行業(yè)及市場(chǎng)的概念，從日化行業(yè)全局的角度出發(fā)，結(jié)合自身企業(yè)在行業(yè)的定位，建立多指標(biāo)、全方面的考核體系，這樣才能夠使被激勵(lì)者全力完成激勵(lì)目標(biāo)所要求的市場(chǎng)條件及非市場(chǎng)條件的目標(biāo)，讓企業(yè)能夠盈利增收，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

7.3 授予股票模式

上海家化股權(quán)激勵(lì)方案主要采取的是限制性股票模式，且以凈利潤(rùn)和資產(chǎn)收益率為解鎖條件的設(shè)置存在問(wèn)題：無(wú)法體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)而體現(xiàn)不出激勵(lì)措施的具體效果。而且，限制性股票的激勵(lì)方式要求激勵(lì)對(duì)象支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，對(duì)于普通員工很難支撐這筆支出，從而導(dǎo)致所謂激勵(lì)成了一紙空文。此外，傳統(tǒng)股票期權(quán)弊端也較為突出：行權(quán)價(jià)格固定、考核指標(biāo)較為片面、管理者會(huì)為了獲得激勵(lì)而不擇手段甚至傷害公司利益。因而，上海家化需要尋找一種更為適合的股票授予方式。

【參考文獻(xiàn)】

【1】上海家化聯(lián)合股份有限公司董事會(huì).上海家化聯(lián)合股份有限公司2014年董事長(zhǎng)長(zhǎng)期獎(jiǎng)勵(lì)方案[EB/OL].http：//xinpi.stcn.com/finalpage/2014-04/11/63819009.PDF，2014-04-10/2020-09-16.

【2】上海家化聯(lián)合股份有限公司.上海家化聯(lián)合股份有限公司2015年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）[EB/OL].static.cninfo.com.cn/finalpage/2015-03-19/1200715857.PDF，2015-03-18/2020-09-16.

【3】上海家化聯(lián)合有限公司董事會(huì).上海家化聯(lián)合股份有限公司2018年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）[EB/OL].https：//pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN201803201106872345_1.pdf，2018-03-20/2020-09-13.

【4】新浪財(cái)經(jīng).上海家化（600315）財(cái)務(wù)指標(biāo)[DB/OL].money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_FinancialGuideLine/stockid/600315/ctrl/2020/displaytype/4.phtml，2020-06-30/2020-09-16.

【5】新浪財(cái)經(jīng).上海家化（600315）歷史股價(jià)[DB/OL].https：//finance.sina.com.cn/realstock/company/sh600315/nc.shtml，2020-09-16/2020-09-16.