中國股市身處何階段（中）

臥龍

美國波浪大師柏徹特當年在確認1974年低點為第IV浪終點之后，成功預測美股第V浪展開，首次預測道瓊斯工業平均指數將要上升至近2860點。1932年低點至1937年高點，道指上升接近4倍，柏徹特將其劃分成浪I，1942年低點升至1966年高點為浪III，浪III為延伸浪，因此，柏徹特當時認為浪V將與浪I相似——艾略特波浪理論指引中，認為一組5浪推動中往往有兩個推動浪相似，特別是當第3浪出現延伸之后。1974年低點572點，上升4倍即為2860點。后來柏徹特修正浪V上升目標至3700多點。豈料浪V卻是與浪III相似而非浪I，柏徹特后來數浪一錯再錯。此是后話。

言歸正傳！正如前述文章所言，1929年高點乃循環浪I高點，1932年低點為循環浪II，1932年低點至2000年高點為循環浪III。1974年低點展開III浪（5）。1980年代長期利率從最高位急劇下降，此時美股橫向整理20年，正是向上突破最佳時機。里根總統兩度執政，美國金融業大發展，納斯達克銀行股指數由1974年最低點59點升至1987年高點527點，升幅7.9倍;2006年12月更升至3456點，升57.5倍！III浪（5）經歷里根時代、后冷戰時代。

互聯網泡沫爆破導致III浪（5）終結。在III浪（5）最后階段，1996年初期，美國互聯網滲透率沖破10%關鍵水平，正如1914年美國城市汽車滲透率突破10%后汽車股遭爆炒那樣，互聯網股掀起炒作浪潮。1995年互聯網女皇Mary Meeker（瑪麗·米可）當年推薦Netscape（網景），1998年獲《巴隆氏》封為“互聯網女皇”。至2000年AOL斥巨資1640億美金收購時代華納（Time Warner），正是III浪（5）見頂信號。2002年AOL時代華納宣布虧損近1000億美金，創公司虧損最高記錄。

（III）浪I由1762年升至1929年，需時167年，升幅113倍;（III）浪III由1932年升至2000年，運行68年，升幅352倍。顯然，浪III比浪I升幅大且運行時間短，反映出人類社會發展速度加快之特征。

筆者將2000年頂部之后走勢由標普500指數改為全球主要股市指數合體，包括標普500指數、英國金融時報100指數、恒生指數、日經平均指數及上證指數。該指數合體將成份指數按照當前最新指數市值進行修正，并將各指數同步至標普500指數相近水平。很明顯，2003年低點至2007年高點為3浪上升結構，而非5浪推動，因此，2000年高點至2009年低點走勢劃分成一個強勢平臺——所謂強勢平臺，即是B浪創新高而C浪卻未創新低型態。

1929年至1932年循環浪II為簡單鋸齒型態，暴跌走勢;2000年至2009年循環浪IV為平臺“震蕩走勢”。此等劃分完全符合艾略特波浪理論之交替原則。

2009年3月低點之后，我們進入“大通脹”時代。2008年全球金融海嘯后遺癥系各國央行依賴印鈔票維持經濟增長，一旦停止印鈔甚至是印鈔步伐放緩，經濟即刻下滑。2008年11月中國推出“四萬億”刺激經濟計劃，股市迅速見底回升。中國股市2008年11月見底，外圍股市2009年3月見底，美國股市見底時間稍晚估計與2009年初爆發豬流感有關。

（III）浪V始自2009年3月，走勢至今，對后市判研有兩種較大可能性：

第一，樂觀看法是2009年3月低點至2018年高點為V浪（1）。其中，2009年3月至2010年3月為（1）浪1，2010年3月跌至2011年9月低點（以收市價計算是9月，以最低點計算是10月）為（1）浪2，2011年9月升至至2015年5月高點為（1）浪3，2015年5月跌至2016年2月低點為（1）浪4，2016年2月升至2018年初高點為（1）浪5。（1）浪3上升由中國股市領銜，上證指數當時升至5178點，創業板綜合指數更是由2012年11月575點升至2015年6月4449點，不到3年時間升幅高達6.7倍。2015年夏天，中國股市崩盤，出現股災。后來更是爆發股災2.0、甚至是2016年初股災3.0等，當時證監會主席被迫下課。2016年2月至2018年初升浪乃Blue Chip's Happy Hour，藍籌股備受追捧。2017年12月2日筆者撰寫題為《美國鼓樓雙高恐引發崩盤危機》文章，提醒投資者股市可能會見頂，未來有可能崩盤。2018年初至年底全球主要股市大約下跌20%，當時圣誕節華爾街大行強力買盤導致底部出現。股市隨后升至2020年初，但從型態上看，卻是3浪模式，以波浪理論角度觀之，顯然是一個反彈浪而非推動浪。此時，Covid-19病毒登場，并在隨后幾個月迅速擴散至全球，股指隨即暴跌。偶然寓于必然！疫情迅速改變投資者預期，而波浪理論則很好地指出b浪高點，其后c浪必然出現。2018年初至2020年3月全球主要股市指數走勢為一個擴張平臺，在樂觀數法里是為V浪（2），隨后展開V浪（3）。V浪（1）升幅為1.9倍，相信V浪（3）升幅不會低于此數。按此升幅計算，目前全球主要股市指數平均至少上有78%上升空間。當然，V浪（3）會細分為更次一級5浪結構，不會一直上升，此是后話。

第二，較為悲觀看法是2009年3月低點以來循環浪V上升乃一個傾斜三角形（俗稱楔形），其內部結構為3-3-3-3-3，即每一個小浪均為abc3浪結構，與正常5浪推動有區別。具體劃分如下：2009年3月低點升至2011年4月為V浪（1），2011年4月跌至9月為V浪（2），2011年9月升至2018年初為V浪（3），2018年初至2020年3月為V浪（4），2020年3月至今為V浪（5）。

究竟是樂觀，還是悲觀？

I浪（5）最后階段，投資大師飛利浦·費雪（Philip· AFisher）認為10年來最大空頭市場即將降臨，卻買入低位股票，結果損失慘重。III浪（3）后期，價值投資之父班捷門·格拉漢姆（Benjamin Graham）苦惱于找尋不到可投資股票——確實，大街被掃得干干凈凈，何來煙蒂可撿？2000年III浪（5）頂峰，老虎基金創始人朱利安·羅拔遜（Julian Robertson）將旗下基金清盤，皆因其1998年之后投資處處碰著黑：1998年老虎基金大量賣空日元，但日元意外大幅急升;1999年重倉美國航空集團及廢料管理公司股票，但兩個商業巨頭股價持續下跌;當時科網股熱潮但老虎基金卻一股也不買。于是老虎基金遭遇大規模贖回，最終老虎基金關門大吉。

今天，又傳來噩耗：美國著名價值投資者查爾斯·德·臥思（Charles de Vaulx）于曼哈頓跳樓身亡。臥思乃深度價值投資者，旗下基金鼎盛時期規模高達200億美金，基金今年3月宣布清算。臥思享年59歲，育有兩子。2008年與別人共創International Value Advisors（IVA），價值投資方法在金融危機期間非常受歡迎，迅速吸引大量資金。IVA鼎盛時期管理資產超200億美金，但去年底基金規模已縮減至8.6億美金，兩位聯合創始人亦先后離開。價值投資跑輸大市10年，巴菲特亦已經跑輸納斯達克指數。IVA基金過去十年收益率大幅跑輸成長型股票，情形與上世紀20年代、60年代、90年代后期如出一轍。《巴隆氏》寫道：“臥思縱身一躍，歸于宿命，但價值已開始回歸”。

此等情形，是否意味著我們要保持警覺，傾向于較為悲觀數浪方式？