醫美：消費升級新賽道 頭部公司迎機遇

王炳根

醫療美容是用手術、藥物、醫療器械以及其他具有創傷性或者侵入性的醫學技術方法對人的容貌和人體各部位的形態進行修復與再塑，其衍生于臨床醫學，但區別于臨床醫學，醫美是以審美而非治療為目的，其消費屬性超過診療屬性。醫療美容在我國已有近30年的行業歷史，近年來呈現出快速發展的趨勢。由于消費升級以及醫美滲透率的提升，過去幾年我國醫美行業以每年25%以上的增速快速增長，是全球增速最快的醫美市場之一。

雖然我國醫療美容行業正處于快速發展階段，但與美國、韓國、巴西等國家相比，我國醫美起步較晚，目前行業滲透率在3%左右，仍處于發展的早期階段。醫美項目具有較強的市場性和消費屬性，受經濟發展、人均可支配收入、購買力和個人醫美意識的影響，未來我國的醫美行業依然具有較大發展空間。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?滲透率逐步提升

截至2021年2月，小紅書上與“醫美”話題相關的筆記已經超過79萬。隨著醫美產品及儀器技術水平提升、醫美知識普及等，我國民眾對整形美容的觀念也悄然轉變。

從地區來看，我國頭部醫療機構、醫生主要集中于北京、上海等一線城市。一線城市的醫美消費水平及接受度更高，醫學知識更為普及，醫美消費滲透率甚至接近韓國、美國等發達國家水平。不過，新一線城市的消費力量同樣不容小覷。2019年，新一線城市醫美領域消費用戶占比首次超過一線城市，成為市場增長的最大推力。未來隨著低線城市消費者認知愈加成熟，醫美機構市場有望逐步下沉，低線城市醫美滲透率將提升，推動醫美消費市場規模擴容。

從消費群體來看，2020年我國30歲以下的醫美消費者占比接近40%，35歲以下消費者占比超過70%。伴隨著年齡增長，女性多在35歲時達到年均醫美消費金額峰值6500元左右。現階段，我國醫療美容市場正處于快速發展期，隨著社會認可度的不斷提高，消費人群從中高端消費者向大眾消費者拓寬。同時，越來越多的男士也青睞醫療美容。整體消費人群體現出大眾化，低齡化，兩性化的趨勢，未來這將在很大程度上推動醫美消費普及和市場擴張。2020年雖然受疫情影響，醫美行業規模增速有所下滑，但未來幾年預計醫美行業規模增速仍將恢復至20%左右，2024年我國醫美行業規模有望達3185億元。

? ? ? ? ? ? ? ?輕醫美市場空間廣闊

醫美項目可以大致分為手術類和非手術類，手術類主要包括五官整形、美體醫療等整形項目;非手術類主要包括注射填充、激光美容等皮膚美容項目。相較于創傷大、風險高、價格高的手術類醫美項目，非手術類項目主要為注射、激光和超聲療法等，具有創傷小、風險低、單價低的特點。盡管非手術類的輕醫美項目需要重復消費以維持效果，但輕醫美項目具有更高的市場接受度和復購率，市場規模增速更快。

圖一：中國醫美手術類與非手術類市場規模增速

數據來源：東吳證券研究所

目前，玻尿酸和肉毒素是我國最受歡迎的輕醫美項目。生產工藝的優化與交聯技術的發展，使玻尿酸成為我國醫療美容領域最為常見的注射填充劑。從終端價格來看，國產玻尿酸主要分布于中低端市場，同質化競爭較為激烈，國產品牌逐漸開始向高端市場尋求突破。據艾瑞咨詢預計，未來四年醫美類玻尿酸規模將以16.8%復合增速繼續增長，2024年玻尿酸的市場規模預計達到76億元。

肉毒素針劑是除皺塑形類的核心針劑產品，除可滿足除皺需求外，肉毒素適用于廣闊的醫美項目聯合應用場景。肉毒素的審核管理非常嚴格，審批周期通常為8至10年，所以肉毒素的發展節奏慢于玻尿酸。2012年至2019年，我國肉毒素市場僅有衡力和保妥適兩款產品獲批上市，2020年新增吉適和樂提葆，該四個已獲批產品天然存在強壁壘。即使考慮到目前正在審批進程中的肉毒素產品，產品總數也僅為10只，而玻尿酸注射劑為39只，因此肉毒素的行業競爭格局好于玻尿酸。2015年至2019年我國肉毒素市場從12億元增至36億元，年復合增長率達31.6%，未來存在5至8倍的增長空間。

行業日益規范化，頭部公司迎機遇

盡管醫美行業的市場規模廣闊，但是此前我國醫美行業仍然處于“野蠻生長”的階段，虛假宣傳、非法行醫、暴利、醫療事故等行業亂象層出不窮。以玻尿酸和肉毒素產品為例，據中國整形美容協會提供的數據，國內市場上銷售的玻尿酸和肉毒素類產品70%由假貨和水貨構成，實際年消耗量是正規產品的5倍左右。國內非法經營的醫美機構數量超過8萬家，合法醫美機構僅占行業機構總數的14%。

自2017年5月起，國家衛健委等部門開展了一系列整頓規范醫療美容服務的專項行動，例如嚴厲打擊無證行醫、打擊非法制售藥品醫療器械、整治違規醫療美容培訓、查處違法廣告和互聯網信息等。各地查處和整頓醫美行業的成果已經開始顯現，醫美市場將更加規范，正規的醫美廠商將迎來更大的發展機遇。

醫美行業的上游供應商集中度高、議價能力強，受益確定性和強度相對有保障，優質公司憑借渠道和品牌優勢已建立較高護城河。華熙生物的醫美產品線豐富競爭力強勁，2020年三季度推出新品潤致娃娃針獲得三類醫療器械，拓展水光市場正規市場;愛美客則在復合玻尿酸領域遙遙領先，目前正積極布局埋線和童顏針。華東醫藥依靠創新藥+醫美雙引擎拉動增長，少女針、埋線等產品上市在即，且擬與韓國Jetema合作肉毒素;四環醫藥于2017年Princess玻尿酸獲CFDA批準上市，獨家代理的肉毒素樂提葆2020年獲國內第四張肉毒牌照。

縱觀醫美行業政策發展的趨勢，正規的醫美機構和企業有望以遠高于行業平均水平的增速快速成長，未來行業集中度將進一步提升。產業鏈頭部公司迎來發展黃金期，各公司積極搶灘醫美藍海市場，在產品差異化和項目儲備方面加大投入力度，未來仍有較多看點。

圖二：正規機構與非正規機構對比

數據來源：東吳證券研究所