港股投資需重視高股息率指數

陳嘉禾

在股票投資中，許多研究都曾經發現，持續買入高股息率的股票，能夠讓投資者在長周期取得超過市場平均水平的回報率?，F在的港股市場，恒生指數族中就有一個特殊的股票指數，值得投資者關注，這個指數就是恒生高股息率指數（下稱“高股息率指數”）。

顧名思義，恒生高股息率指數代表了港股市場上連續派發股息比較高的一類股票。現在，這個股票指數有兩點值得投資者留意：其在長周期相對恒生指數取得了明顯的超額回報，同時高股息率指數當前的估值水平，相較恒生指數處于自身歷史的低點。

首先，從長期回報率來說，高股息率指數高于恒生指數。恒生高股息率指數的基日為2007年6月29日，發布日為2012年12月10日。由于高股息率指數的派息要高于恒生指數，因此這里對比兩者的股息累計指數。

從高股息率指數的基日到現在（2021年12月21日，下同），高股息率指數的整體回報（包含了股息的股息累計指數）是121%，同時恒生指數的整體回報是72%。

為了避免高股息率指數編制時，對歷史數據過度優化的干擾（這種現象在一些隨著市場熱情而編制的指數中不同程度的存在），再看兩個指數從高股息率指數發布日至今的回報對比：兩者的回報率分別為80%、41%，高股息率指數仍然顯著優于恒生指數。

而比長期回報率相對占優更有意思的是，在目前的市場情況下，高股息率指數的估值，相對恒生指數的比值，是歷史上可以查到的最低水平。也就是說，恒生高股息率指數相對恒生指數的優勢表現，是在相對估值不斷下降、而不是上升的情況下取得的。

根據Wind資訊提供的數據，在恒生高股息率指數的發布日（2012年12月10日），高股息率指數的PE（市盈率）、PB（市凈率）、DY（股息率）分別是9.1%、1.36%、3.9%，同日恒生指數的這三個估值數據分別是10.6、1.50%、3.2%，兩者的估值的比值（股息率采取倒數）分別是86%、91%、82%。也就是說，在發布日，高股息率指數的整體估值，大概是恒生指數的八到九成左右，兩者相差并不顯著。

到了2019年年底，高股息率指數的PE、PB、DY分別為7.1%、0.73%、5.4%，同時恒生指數的分別為10.2%、1.09%、3.3%，兩者估值的比值分別是70%、67%、61%，大約處于六到七成的位置。這個比值比2012年略有下降，不過并不太明顯。

但是，在短短兩三年以后，2020年底和現在，兩個指數的估值比值，瞬間暴降到了40%左右。其中，就現在而言，2021年12月21日的高股息率指數的PE、PB、DY分別為4.6%、0.43%、7.4%，恒生指數則分別為10.5%、1.07%、2.5%，估值比值分別為43%、40%、34%。

造成高股息率指數和恒生指數之間的這種歷史性估值差異的原因有很多，但是其中有兩個原因是不容忽視的：港股市場當前一些內資股票估值極度低廉，同時恒生指數在2020年、2021年之間新納入了一些估值相對較高的、主要以科技和醫藥類為主的股票（恒生國企指數也有類似調整）。

從恒生高股息率指數和恒生指數在長期的對比來看，可以得到兩個結論。第一，高股息率策略在港股市場，長期是可以給投資者帶來明顯的超額收益的，即使在相對估值嚴重下降時也是如此。第二，目前，由于恒生高股息率指數的估值相對恒生指數處于歷史低位，因此投資者在港股市場進行投資時，可以把股息率作為格外重要的估值指標加以考量。