整固后將逐步走穩

李立峰

A 股短期擾動帶來良機，整固后將逐步走穩。

從海外市場來看，英美央行鷹派轉向，仍需關注變異毒株帶來的不確定性。美聯儲 12月議息會議宣布加速縮減購債，符合市場預期，點陣圖顯示市場加息預期提前，聲明中刪除了對通脹的“暫時性”表述，經濟預測中也大幅上調了通脹預期。英國央行利率決議認為貨幣政策應當適當收緊，宣布上調基準利率 15BP至 0.25%。高通脹風險是美聯儲和英國央行轉向鷹派的原因。往后看，為避免通脹風險加劇，美聯儲有望在2022年下半年開啟加息的進程，但在變異毒株 Omicron 引發的新一輪疫情下，經濟復蘇的不確定性有可能會影響加息的節奏。

從國內情形來看，房地產銷售邊際改善，就業壓力顯現下政策延續寬松。

自9月份以來地產政策微調后，11月房地產銷售數據有了邊際改善。11月商品房銷售面積當月同比增速-14%，較 10月份增速收窄 7.7個百分點。相比之前過嚴的地產政策，在因城施策的調控目標下，部分城市地產政策將繼續調整;科技、新能源產業鏈、新基建（數字經濟、綠色產業）等仍將是政策重點支持的方向。內需偏弱下的經濟下行壓力在就業數據影響下開始顯現。

受本土疫情影響，餐飲業拖累消費回落。11 月社會消費品零售總額同比增長 3.9%，較上月下降 1.0個百分點;兩年復合增長率回落 0.2個百分點至 4.5%。11月商品零售同比增長 4.8%，兩年復合增速連續三個月上升;但餐飲收入同比大幅下滑， 當月下降 2.7%，兩年復合增速轉負。服務業 PMI已連續兩個月回落，而居民消費和就業與服務業聯系最為緊密。11月全國城鎮調查失業率為 5.0%，環比上升 0.1個百分點。穩就業需要維持一定的經濟增速，中央經濟工作會議也指出了“穩”是未來一段時間宏觀政策的關鍵詞。國內貨幣政策有望延續寬松，各方面的穩增長政策也將持續發力。從近期貨幣政策操作看，央行呵護流動性合理充裕的“寬松”信號和“穩增長”信號已經很明顯。例如 12 月6日央行決定全面降準;12月7日下調支農、支小再貸款利率。未來在融資方面，央行仍將引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持，促進中小微企業融資增量、擴面、 降價。

監管規范滬深港通機制，無礙真外資長期流入。證監會擬修改互聯互通有關規定，旨在規范內地投資者返程交易行為，從嚴監管“假外資”?！凹偻赓Y”在北向交易中的占比保持在 1%左右，交易規模不大，而“真外資”仍將長期流入A 股。 2021年至今，陸股通資金凈流入A股規模達 4187億元，年度 凈流入規模創歷史新高。其中12月10日當周凈流入規模 488.34億元，周度凈流入規模創新高。與其他成熟市場對比，A 股外資持股占比有較大提升空間，中國優質資產將繼續受海外資金增持。

投資策略上，整固后將逐步走穩，精耕細作。英美央行的鷹派轉向疊加變異毒株的擴散，A股受海外市場影響出現一定波動。但中國防疫經驗更及時有效，因此國內經濟受疫情的影響是小于國外的，同時貨幣政策仍將以我為主，各方面穩增長政策也將持續發力。A股短期擾動帶來良機，整固后將逐步走穩。后續逆周期、跨周期政策發力有望提升經濟預期，同時提振市場風險偏好。A股結構性行情延續，板塊/個股上不追高不殺跌。

具體到行業配置上，仍堅守三條投資主線：成長板塊，如新能源（車）（智能電網、儲能、風能、光伏等）、電子產業鏈; “春節效應”，有一定漲價預期的白酒板塊;受益于“因城施策”地產政策邊際變化的“房地產”板塊，個股上聚焦在市場份額提升的央企。主題投資關注“雙碳、軍工、消費升級”等。