好賽道、護(hù)城河和可預(yù)期成長(zhǎng)空間

馬曼然

根據(jù)我多年的經(jīng)驗(yàn)，投資者要買(mǎi)升值品種的話(huà)，靠追單一的風(fēng)口缺乏確定性。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入一個(gè)機(jī)會(huì)就意味著放棄別的機(jī)會(huì)，萬(wàn)一對(duì)風(fēng)口的判斷出現(xiàn)誤差，即便再看到別的機(jī)會(huì)也無(wú)法出手了。手上的錢(qián)到底該選擇什么樣的標(biāo)的？我們現(xiàn)在看好醫(yī)藥股，也不能所有的醫(yī)藥股都買(mǎi)，醫(yī)藥行業(yè)有這么多的病種，應(yīng)該投什么領(lǐng)域，要有清晰的辨別標(biāo)準(zhǔn)。

投資要選賺錢(qián)的行業(yè)，行業(yè)要在未來(lái)十幾年有大的增長(zhǎng)。我們一直圍繞消費(fèi)、醫(yī)藥和新興產(chǎn)業(yè)三個(gè)方向布局。消費(fèi)和醫(yī)藥的投資邏輯好理解：中國(guó)人多，居民的消費(fèi)水平在提升，眾多的消費(fèi)品牌一定會(huì)受益于消費(fèi)升級(jí)。香奈兒、LV等奢侈品牌的東西，以前大家都買(mǎi)不起，買(mǎi)不起沒(méi)事，關(guān)鍵是大家想買(mǎi)，企業(yè)如果當(dāng)時(shí)做了這個(gè)生意，現(xiàn)在肯定是賺錢(qián)的。

投資股票也是一樣的思路，大趨勢(shì)選好了，就已經(jīng)成功了一半，如果你再按這個(gè)思路做出組合，雖然不能保證每一只股票都能大幅上漲，但投資組合也很難損失。

很多人會(huì)投資醫(yī)藥股，其中大部分人的投資思路是腫瘤、心腦血管買(mǎi)一堆。我們不同，我們不是一攬子買(mǎi)，我也沒(méi)有一只心腦血管的股票。這幾年，心腦血管最大的問(wèn)題是競(jìng)爭(zhēng)激烈，誰(shuí)能在賽道上跑出來(lái)尚未可知，像步長(zhǎng)、以嶺、天士力、中新都是心腦血管的龍頭企業(yè)，如果做個(gè)組合的話(huà)，這幾家公司各有各的特點(diǎn)，無(wú)法說(shuō)哪家更強(qiáng)。競(jìng)爭(zhēng)太過(guò)激烈，我們就不太愿意深層地參與其中。

我們之前買(mǎi)同仁堂和片仔癀，是因?yàn)樗鼈冇歇?dú)家的產(chǎn)品。片仔癀無(wú)法復(fù)制，全球惟一份，而同仁堂的秘方雖然在改革開(kāi)放時(shí)完全放開(kāi)了，但它也有2種藥是國(guó)家允許公司擁有優(yōu)勢(shì)的，這樣就有了企業(yè)獨(dú)門(mén)的產(chǎn)品。同仁堂還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)點(diǎn)——品牌溢價(jià)，產(chǎn)品比同類(lèi)貴30%，但銷(xiāo)量不受影響，這也決定了它始終有30%的護(hù)城河，即使美國(guó)的大牛股，也不能做成這樣的品牌溢價(jià)。

中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)一定會(huì)長(zhǎng)大。美國(guó)一萬(wàn)億市值的公司有十幾家，中國(guó)是不是也會(huì)出現(xiàn)一萬(wàn)億市值以上的醫(yī)藥公司呢？答案是肯定的，因?yàn)橹袊?guó)的人口基數(shù)大。中國(guó)未來(lái)可能面臨的情況是，現(xiàn)在的60后和70后的年齡范圍在50-60歲，再往后十年，正是這批人口消費(fèi)醫(yī)藥的黃金時(shí)期。我常去藥店逛，藥店的生意比其他門(mén)店都好，我樓下的好多底商換了無(wú)數(shù)家，但藥店一直不變，因?yàn)橄M(fèi)的剛性在。中國(guó)有13億人口，一旦老齡化來(lái)了，一定會(huì)吃出來(lái)個(gè)世界第一。如果中國(guó)未來(lái)誕生出世界第一的龍頭企業(yè)，投資者一定不要錯(cuò)過(guò)。

說(shuō)了說(shuō)醫(yī)藥，也簡(jiǎn)單介紹下PB如何使用。我們選股的時(shí)候，市盈率和市凈率都會(huì)看。格雷厄姆時(shí)代，經(jīng)濟(jì)大瀟條，他當(dāng)時(shí)買(mǎi)股票買(mǎi)的是股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的。買(mǎi)醫(yī)藥和消費(fèi)股，行業(yè)的性質(zhì)決定了PB不會(huì)小于1。

從我們的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，PB如果大于10倍，能長(zhǎng)期保持的公司萬(wàn)里挑一，一般公司到這個(gè)估值水平就不要再買(mǎi)了。這個(gè)指標(biāo)量化后，按照這個(gè)指標(biāo)做的話(huà)想要賠錢(qián)也很難。

PB也分表面凈資產(chǎn)和實(shí)際凈資產(chǎn)。鋼鐵行業(yè)很多企業(yè)股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，但仍是虛高，因?yàn)槠髽I(yè)花一個(gè)億買(mǎi)鍋爐，用兩年就已經(jīng)貶值，其他的大機(jī)械也是買(mǎi)入就開(kāi)始貶值。這樣計(jì)算出來(lái)的凈資產(chǎn)是虛高的。

但由于行業(yè)的不同性質(zhì)，有的企業(yè)PB估值是偏低的。2014年的時(shí)候，五糧液跌到1.3倍市凈率，但我認(rèn)為他已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)了。五糧液的凈資產(chǎn)是廠房、現(xiàn)金和原材料，它的廠房是低估的，酒窖挖的時(shí)候不值錢(qián)，反映在資產(chǎn)里可能是0，只能按土的價(jià)格去評(píng)估，但造出來(lái)的酒能賣(mài)到2000元一瓶。它的原材料也是，按糧食與水的成本價(jià)計(jì)算。我們認(rèn)為五糧液1.3的市凈率嚴(yán)重低估。

投資要基于長(zhǎng)期邏輯，我們不看公司一年表現(xiàn)如何，我們要看長(zhǎng)期的最終結(jié)果。題材股可能一年就翻倍，但如果方向選錯(cuò)了呢？所以我們會(huì)老老實(shí)實(shí)地買(mǎi)醫(yī)藥和消費(fèi)，只是現(xiàn)在消費(fèi)漲得比較高了。很多人喜歡銀行股，因?yàn)殂y行股的PE和PB都低，但它們的市值大，放到全世界性?xún)r(jià)比都不高，當(dāng)我們的體量已經(jīng)超過(guò)別人的時(shí)候，就已經(jīng)沒(méi)有多大的空間了。

而醫(yī)藥和消費(fèi)，我認(rèn)為在中國(guó)還有很長(zhǎng)的賽道，因?yàn)槲覀冇?3億人口，白酒、啤酒、牛奶都是大產(chǎn)業(yè)，像茅臺(tái)已經(jīng)做成世界第一的酒了。國(guó)外幾家大的牛奶廠，雀巢接近2萬(wàn)億的市值，雖然它們對(duì)接的是世界級(jí)的市場(chǎng)，但國(guó)產(chǎn)品牌只要服務(wù)好中國(guó)，也有機(jī)會(huì)成為世界第一。