上市茶企融資狀況分析

（南京農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，江蘇 南京 210095）

我國是茶葉生產(chǎn)和消費大國，根據(jù)國際茶業(yè)委員會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年全球茶葉總產(chǎn)量589.7萬噸，其中中國產(chǎn)量為261.6萬噸，占比44.36%，產(chǎn)量排名第一；2018年全球茶葉消費總量433.3萬噸，其中中國消費總量為211.9萬噸，占比40.90%，消費總量排名第一。在如此高產(chǎn)量和高消費的環(huán)境中，我國茶企發(fā)展卻出現(xiàn)較多問題，具體表現(xiàn)為分布較為零散，規(guī)模較小，資金周轉(zhuǎn)困難，品牌較少等。茶企大規(guī)模發(fā)展有利于形成規(guī)模效應(yīng)，減少生產(chǎn)成本。茶企上市有利于企業(yè)融資，增加企業(yè)現(xiàn)金流以支撐企業(yè)正常運營，同時有利于培養(yǎng)茶葉品牌，提高企業(yè)聲望。基于此，本文利用2014-2019年16家A股和新三板上市茶企的財務(wù)數(shù)據(jù)研究企業(yè)上市對企業(yè)融資的影響，并提出中小茶企進一步發(fā)展的建議。

1 上市茶企融資方式

一般來講，上市茶企的融資方式有以下幾種：

第一，債務(wù)性融資。債務(wù)性融資是指企業(yè)采用承擔(dān)債務(wù)的方式獲取企業(yè)經(jīng)營所需資金，主要包括向銀行等金融機構(gòu)貸款和公開發(fā)行債券兩種方式。其中，向金融機構(gòu)貸款屬于比較傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式，其優(yōu)點是融資成本低且可貸款數(shù)額較大，缺點是向金融機構(gòu)貸款后企業(yè)的經(jīng)營管理受到金融機構(gòu)的監(jiān)督管理，且需要提供抵押資產(chǎn)，這在一定程度上削弱了企業(yè)的再融資能力；公開發(fā)行債券的優(yōu)點是可以減少企業(yè)所得稅稅額，不會稀釋股權(quán)，缺點是公開債券發(fā)行過多會影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)信譽與再融資成本。

第二，權(quán)益性融資。權(quán)益性融資是指企業(yè)通過發(fā)行股票或者換股來進行并購，主要包括發(fā)行股票和換股并購兩種方式。其中，發(fā)行股票進行融資的優(yōu)點是有利于擴大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，增強企業(yè)再融資能力，缺點是會稀釋原有股權(quán)占比，股息支付在企業(yè)所得稅繳納后，進而增加了企業(yè)稅額。換股并購的優(yōu)點是避免企業(yè)現(xiàn)金短期大量的流出，降低并購可能引發(fā)的企業(yè)流動性風(fēng)險，缺點是審批手續(xù)繁雜，花費時間較長。

第三，混合型融資?；旌闲腿谫Y是指同時進行債務(wù)性融資和權(quán)益性融資，主要包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。其中，可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)點是在特定條件下可以轉(zhuǎn)換為企業(yè)股票，靈活性較高，債券轉(zhuǎn)換后無需償還本金，缺點是企業(yè)屬于被動地位，債券持股人會根據(jù)企業(yè)股票走勢來進行債券轉(zhuǎn)換或者要求償還本金。認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)點是可避免并購?fù)瓿珊蟊徊①徠髽I(yè)股東延遲稀釋股權(quán)和支付股利，缺點是企業(yè)股票價格高于認(rèn)證價格時，持有人行使權(quán)力將會使得企業(yè)遭受損失。

第四，杠桿收購融資。杠桿收購融資是指企業(yè)收購方以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)作為抵押品，來籌集資金進行收購的一種融資方式，本質(zhì)上屬于舉債收購。其優(yōu)點是企業(yè)只需要投入少量的資金便可完成收購，缺點是對并購企業(yè)收益水平、經(jīng)營管理水平、市場競爭優(yōu)勢財務(wù)狀況等方面均有較高要求。

2 上市茶企融資現(xiàn)狀

從理論上來講，茶企上市后融資方式不再受限于向銀行等金融機構(gòu)貸款，能夠拓寬企業(yè)融資渠道，低成本、短時間的籌集大量的社會資金，最大程度的轉(zhuǎn)換為資本，擴大企業(yè)規(guī)模與再融資能力，同時也有利于提高企業(yè)的自由資金占比，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)前瞻數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上市企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為41.72%，上市茶企平均資產(chǎn)負(fù)債率為41.45%，與整體平均水平差異不大，說明茶企上市后經(jīng)營狀況發(fā)展良好。進一步計算發(fā)現(xiàn)，茶企上市前企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均水平為58.94%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上市后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（41.45%），說明茶企上市后資產(chǎn)負(fù)債率平均水平下降程度較大，符合理論分析。但在現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素眾多，究竟茶企上市是否降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，不能簡單的通過茶企上市前后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的前后對比得出結(jié)論，所以本文進一步采用計量模型進行實證檢驗。

3 茶企上市對茶企融資影響的實證研究

3.1 模型構(gòu)建

為了研究茶企上市對企業(yè)融資的影響，本文構(gòu)建如下模型：

其中，lev表示上市茶企的資產(chǎn)負(fù)債率，是上市茶企融資狀況代理變量；listed表示企業(yè)是否上市代理變量，是模型中核心解釋變量，則α_1表示茶企上市對茶企資產(chǎn)負(fù)債率的實際影響，α_1＞0表示茶企上市提升了茶企的資產(chǎn)負(fù)債率水平，反之，則降低了茶企的資產(chǎn)負(fù)債率水平。size、assets、addprice、rate_assets依次代表上市茶企的企業(yè)規(guī)模、流動資產(chǎn)合計、企業(yè)市場勢力、凈資產(chǎn)增長率等一系列控制變量；ε_i表示誤差項。

3.2 數(shù)據(jù)來源與處理

表2 茶企上市對茶企融資狀況影響的實證結(jié)果

本文選取2014-2019年16家A股和新三板上市茶企作為研究樣本。所有變量原始數(shù)據(jù)均來源于前瞻數(shù)據(jù)庫。

根據(jù)研究需要，本文對數(shù)據(jù)集進行了刪選、處理：第一，剔除在樣本期間存續(xù)年數(shù)小于3年的上市茶企；第二，剔除變量數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺乏的上市企業(yè)；第三，利用企業(yè)證券代碼信息對不同報表進行合并處理，最終處理得到96例觀測值。

3.3 變量選取與數(shù)量說明

被解釋變量上市茶企資產(chǎn)負(fù)債率lev。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)一般做法，上市茶企的資產(chǎn)負(fù)債率等于企業(yè)負(fù)債合計除以企業(yè)總資產(chǎn)。

核心解釋變量茶企是否上市l(wèi)isted。若當(dāng)年該茶企未上市，則取值為0；若當(dāng)年該茶企已上市，則取值為1。

控制變量。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)做法，本文設(shè)置的四個控制變量計算方法如下：企業(yè)規(guī)模size，用企業(yè)銷售總額的對數(shù)表示；流動資產(chǎn)合計代理變量assets，企業(yè)流動資產(chǎn)合計由前瞻數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計數(shù)據(jù)直接得到，其代理變量用流動資產(chǎn)合計的對數(shù)除以100表示；企業(yè)市場勢力addprice，用企業(yè)價格加成變量表示，企業(yè)價格加成=（營業(yè)總收入-營業(yè)總成本）/營業(yè)總收入；企業(yè)凈資產(chǎn)增長率rate_assets，由前瞻數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計數(shù)據(jù)直接得到。

3.4 所有變量的描述性統(tǒng)計特征

表1報告了所有變量的描述性統(tǒng)計特征。被解釋變量上市茶企資產(chǎn)負(fù)債率lev百分比的均值為41.4456，與上市企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率平均值相近。核心解釋變量茶企是否上市l(wèi)isted均值為0.8750，說明大部分茶企在樣本期間一直處于在市狀態(tài)。企業(yè)規(guī)模變量size樣本均值為19.0649，說明上市茶企營業(yè)總收入額較大。流動資產(chǎn)合計代理變量assets的均值為0.1929，說明上市茶企流動資金充足，企業(yè)經(jīng)營良好。企業(yè)價格加成變量addprice的均值為0.0247，最小值小于0，最大值為0.4536，說明少數(shù)上市企業(yè)不具有市場勢力，不同上市企業(yè)的市場勢力有一定的差距，但總體上上市企業(yè)具有一定的市場勢力。企業(yè)凈資產(chǎn)增長率rate-asseta均值為36.6609%，總體上企業(yè)處于正增長趨勢，最小值為-59.48，最大值為688.77，企業(yè)間發(fā)展速度差異巨大。

表1 所有變量的描述性統(tǒng)計特征

3.5 計量回歸結(jié)果

為了保證實證結(jié)果的準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性，本文同時采用隨機效應(yīng)模型、固定效應(yīng)模型和隨機前沿模型三種方法進行實證。表2報告了茶企上市對茶企融資狀況影響的實證結(jié)果。為了避免變量間多重共線性對實證結(jié)果的影響，本文采用逐步回歸法進行檢驗。結(jié)果表明：在（1）、（3）、（5）行中未加入任何控制變量進行回歸時，三種模型的結(jié)果均表明茶企上市將會顯著降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，回歸系數(shù)大小相近，且均通過1%的顯著性統(tǒng)計檢驗。在（2）、（4）、（6）行中加入控制變量后，三個模型中企業(yè)上市變量回歸系數(shù)均略微增大，顯著性不變。上述結(jié)果說明茶企上市后會顯著降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。同時本文發(fā)現(xiàn)，茶企規(guī)模越大、流動資產(chǎn)合計月底、市場勢力越小，茶企的資產(chǎn)負(fù)債率將越低。

4 結(jié)論與建議

理論分析和實證研究均證明茶企上市后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低，說明上市后更為靈活的融資方式顯著降低了茶企對銀行貸款的依賴性，企業(yè)本身抵抗風(fēng)險能力增強，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到改善。此外，茶企上市后信息紕漏更加完善、企業(yè)管理更加規(guī)范，提升了企業(yè)的信用和聲望，降低企業(yè)融資成本，同時利于建立茶企品牌。

我國茶文化存在地區(qū)差異，不同地區(qū)生產(chǎn)不同種類茶葉。相比與大型上市茶企，更多茶葉生產(chǎn)商小規(guī)模、零散的分布在各個省份的更個地區(qū)，多以家庭和小作坊為生產(chǎn)單位，難以形成規(guī)模效應(yīng)，生產(chǎn)成本高，據(jù)此本文提出以下建議：

第一，同一地區(qū)以家庭或者小作坊為生產(chǎn)單位的小型茶葉生產(chǎn)商在茶葉售賣環(huán)節(jié)進行聯(lián)合，找準(zhǔn)定位統(tǒng)一品牌，建立市場優(yōu)勢，同時利用電商平臺進行銷售，擴展銷路；

第二，茶葉生產(chǎn)成本高，中小茶企融資渠道有限且貸款融資存在一定難度，可以考慮建立包括生產(chǎn)-加工-銷售完整的供應(yīng)鏈，減少外部市場摩擦，在企業(yè)內(nèi)部完成所有交易，減少各個環(huán)節(jié)的交易成本。

第三，中型茶企在建立完整供應(yīng)鏈的同時，堅持培養(yǎng)企業(yè)品牌，在茶葉衍生品例如茶飲料等方面進行創(chuàng)新，尋找企業(yè)業(yè)績新的增長點，進一步擴大企業(yè)規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)，力爭上市。