上市茶企融資狀況分析

（南京農業大學經濟管理學院，江蘇 南京 210095）

我國是茶葉生產和消費大國，根據國際茶業委員會統計數據顯示，2018年全球茶葉總產量589.7萬噸，其中中國產量為261.6萬噸，占比44.36%，產量排名第一；2018年全球茶葉消費總量433.3萬噸，其中中國消費總量為211.9萬噸，占比40.90%，消費總量排名第一。在如此高產量和高消費的環境中，我國茶企發展卻出現較多問題，具體表現為分布較為零散，規模較小，資金周轉困難，品牌較少等。茶企大規模發展有利于形成規模效應，減少生產成本。茶企上市有利于企業融資，增加企業現金流以支撐企業正常運營，同時有利于培養茶葉品牌，提高企業聲望。基于此，本文利用2014-2019年16家A股和新三板上市茶企的財務數據研究企業上市對企業融資的影響，并提出中小茶企進一步發展的建議。

1 上市茶企融資方式

一般來講，上市茶企的融資方式有以下幾種：

第一，債務性融資。債務性融資是指企業采用承擔債務的方式獲取企業經營所需資金，主要包括向銀行等金融機構貸款和公開發行債券兩種方式。其中，向金融機構貸款屬于比較傳統的企業融資方式，其優點是融資成本低且可貸款數額較大，缺點是向金融機構貸款后企業的經營管理受到金融機構的監督管理，且需要提供抵押資產，這在一定程度上削弱了企業的再融資能力；公開發行債券的優點是可以減少企業所得稅稅額，不會稀釋股權，缺點是公開債券發行過多會影響企業資本結構，降低企業信譽與再融資成本。

第二，權益性融資。權益性融資是指企業通過發行股票或者換股來進行并購，主要包括發行股票和換股并購兩種方式。其中，發行股票進行融資的優點是有利于擴大企業資產規模，增強企業再融資能力，缺點是會稀釋原有股權占比，股息支付在企業所得稅繳納后，進而增加了企業稅額。換股并購的優點是避免企業現金短期大量的流出，降低并購可能引發的企業流動性風險，缺點是審批手續繁雜，花費時間較長。

第三，混合型融資。混合型融資是指同時進行債務性融資和權益性融資，主要包括可轉換債券和認股權證。其中，可轉換債券優點是在特定條件下可以轉換為企業股票，靈活性較高，債券轉換后無需償還本金，缺點是企業屬于被動地位，債券持股人會根據企業股票走勢來進行債券轉換或者要求償還本金。認股權證的優點是可避免并購完成后被并購企業股東延遲稀釋股權和支付股利，缺點是企業股票價格高于認證價格時，持有人行使權力將會使得企業遭受損失。

第四，杠桿收購融資。杠桿收購融資是指企業收購方以目標企業資產作為抵押品，來籌集資金進行收購的一種融資方式，本質上屬于舉債收購。其優點是企業只需要投入少量的資金便可完成收購，缺點是對并購企業收益水平、經營管理水平、市場競爭優勢財務狀況等方面均有較高要求。

2 上市茶企融資現狀

從理論上來講，茶企上市后融資方式不再受限于向銀行等金融機構貸款，能夠拓寬企業融資渠道，低成本、短時間的籌集大量的社會資金，最大程度的轉換為資本，擴大企業規模與再融資能力，同時也有利于提高企業的自由資金占比，降低企業資產負債率，改善企業資本結構。根據前瞻數據庫統計數據顯示，上市企業平均資產負債率為41.72%，上市茶企平均資產負債率為41.45%，與整體平均水平差異不大，說明茶企上市后經營狀況發展良好。進一步計算發現，茶企上市前企業資產負債率平均水平為58.94%，遠遠高于上市后企業資產負債率（41.45%），說明茶企上市后資產負債率平均水平下降程度較大，符合理論分析。但在現實經濟環境中，企業資產負債率的影響因素眾多，究竟茶企上市是否降低企業資產負債率，改善企業資本結構，不能簡單的通過茶企上市前后企業資產負債率的前后對比得出結論，所以本文進一步采用計量模型進行實證檢驗。

3 茶企上市對茶企融資影響的實證研究

3.1 模型構建

為了研究茶企上市對企業融資的影響，本文構建如下模型：

其中，lev表示上市茶企的資產負債率，是上市茶企融資狀況代理變量；listed表示企業是否上市代理變量，是模型中核心解釋變量，則α_1表示茶企上市對茶企資產負債率的實際影響，α_1＞0表示茶企上市提升了茶企的資產負債率水平，反之，則降低了茶企的資產負債率水平。size、assets、addprice、rate_assets依次代表上市茶企的企業規模、流動資產合計、企業市場勢力、凈資產增長率等一系列控制變量；ε_i表示誤差項。

3.2 數據來源與處理

表2 茶企上市對茶企融資狀況影響的實證結果

本文選取2014-2019年16家A股和新三板上市茶企作為研究樣本。所有變量原始數據均來源于前瞻數據庫。

根據研究需要，本文對數據集進行了刪選、處理：第一，剔除在樣本期間存續年數小于3年的上市茶企；第二，剔除變量數據嚴重缺乏的上市企業；第三，利用企業證券代碼信息對不同報表進行合并處理，最終處理得到96例觀測值。

3.3 變量選取與數量說明

被解釋變量上市茶企資產負債率lev。參考現有文獻一般做法，上市茶企的資產負債率等于企業負債合計除以企業總資產。

核心解釋變量茶企是否上市listed。若當年該茶企未上市，則取值為0；若當年該茶企已上市，則取值為1。

控制變量。參考現有文獻做法，本文設置的四個控制變量計算方法如下：企業規模size，用企業銷售總額的對數表示；流動資產合計代理變量assets，企業流動資產合計由前瞻數據庫統計數據直接得到，其代理變量用流動資產合計的對數除以100表示；企業市場勢力addprice，用企業價格加成變量表示，企業價格加成=（營業總收入-營業總成本）/營業總收入；企業凈資產增長率rate_assets，由前瞻數據庫統計數據直接得到。

3.4 所有變量的描述性統計特征

表1報告了所有變量的描述性統計特征。被解釋變量上市茶企資產負債率lev百分比的均值為41.4456，與上市企業整體資產負債率平均值相近。核心解釋變量茶企是否上市listed均值為0.8750，說明大部分茶企在樣本期間一直處于在市狀態。企業規模變量size樣本均值為19.0649，說明上市茶企營業總收入額較大。流動資產合計代理變量assets的均值為0.1929，說明上市茶企流動資金充足，企業經營良好。企業價格加成變量addprice的均值為0.0247，最小值小于0，最大值為0.4536，說明少數上市企業不具有市場勢力，不同上市企業的市場勢力有一定的差距，但總體上上市企業具有一定的市場勢力。企業凈資產增長率rate-asseta均值為36.6609%，總體上企業處于正增長趨勢，最小值為-59.48，最大值為688.77，企業間發展速度差異巨大。

表1 所有變量的描述性統計特征

3.5 計量回歸結果

為了保證實證結果的準確性和穩健性，本文同時采用隨機效應模型、固定效應模型和隨機前沿模型三種方法進行實證。表2報告了茶企上市對茶企融資狀況影響的實證結果。為了避免變量間多重共線性對實證結果的影響，本文采用逐步回歸法進行檢驗。結果表明：在（1）、（3）、（5）行中未加入任何控制變量進行回歸時，三種模型的結果均表明茶企上市將會顯著降低企業資產負債率，回歸系數大小相近，且均通過1%的顯著性統計檢驗。在（2）、（4）、（6）行中加入控制變量后，三個模型中企業上市變量回歸系數均略微增大，顯著性不變。上述結果說明茶企上市后會顯著降低企業資產負債率。同時本文發現，茶企規模越大、流動資產合計月底、市場勢力越小，茶企的資產負債率將越低。

4 結論與建議

理論分析和實證研究均證明茶企上市后企業資產負債率顯著降低，說明上市后更為靈活的融資方式顯著降低了茶企對銀行貸款的依賴性，企業本身抵抗風險能力增強，資產結構得到改善。此外，茶企上市后信息紕漏更加完善、企業管理更加規范，提升了企業的信用和聲望，降低企業融資成本，同時利于建立茶企品牌。

我國茶文化存在地區差異，不同地區生產不同種類茶葉。相比與大型上市茶企，更多茶葉生產商小規模、零散的分布在各個省份的更個地區，多以家庭和小作坊為生產單位，難以形成規模效應，生產成本高，據此本文提出以下建議：

第一，同一地區以家庭或者小作坊為生產單位的小型茶葉生產商在茶葉售賣環節進行聯合，找準定位統一品牌，建立市場優勢，同時利用電商平臺進行銷售，擴展銷路；

第二，茶葉生產成本高，中小茶企融資渠道有限且貸款融資存在一定難度，可以考慮建立包括生產-加工-銷售完整的供應鏈，減少外部市場摩擦，在企業內部完成所有交易，減少各個環節的交易成本。

第三，中型茶企在建立完整供應鏈的同時，堅持培養企業品牌，在茶葉衍生品例如茶飲料等方面進行創新，尋找企業業績新的增長點，進一步擴大企業規模，形成規模效應，力爭上市。