固定資產(chǎn)投資、金融機(jī)構(gòu)貸款與 地方政府債務(wù)

韓璇

摘要：文章以全國31個(gè)省份，2008～2018年的數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，通過實(shí)證分析固定資產(chǎn)投資、金融機(jī)構(gòu)貸款與地方政府債務(wù)的關(guān)系。通過采用固定效應(yīng)模型分析政府固定資產(chǎn)投資以及金融機(jī)構(gòu)貸款對中國地方政府債務(wù)規(guī)模的影響。結(jié)果顯示，固定資產(chǎn)投資與地方政府債務(wù)規(guī)模呈正相關(guān)，即固定資產(chǎn)投資額越大，地方政府債務(wù)越多;金融機(jī)構(gòu)貸款與地方政府債務(wù)規(guī)模也呈正相關(guān)，且金融機(jī)構(gòu)貸款額增加一倍，政府債務(wù)余額將增加約2倍。國內(nèi)生產(chǎn)總值、地方財(cái)政決算支出以及進(jìn)出口貿(mào)易總額均對本省政府債務(wù)存在顯著的影響。

關(guān)鍵詞：地方政府債務(wù);固定資產(chǎn)投資;金融機(jī)構(gòu)貸款;固定效應(yīng)模型

自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢持續(xù)低迷，中國政府采取了一系列促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的措施，這不僅刺激了中國區(qū)域金融平臺的發(fā)展，而且導(dǎo)致地方政府債務(wù)迅速增加。然而，政府債務(wù)有利有弊，它在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，帶來利益的同時(shí)也蘊(yùn)藏許多債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，研究影響中國地方政府債務(wù)規(guī)模的因素并提出有效措施以預(yù)防地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)踐中具有重要意義。

黨的十九大報(bào)告明確指出，應(yīng)預(yù)防和應(yīng)對重大風(fēng)險(xiǎn)，而在2018年政府報(bào)告中，避免重大風(fēng)險(xiǎn)的主要挑戰(zhàn)之一是預(yù)防和解決地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也是首先要做的。因此，研究地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理和成因分析對于正視中央政府與地方政府的財(cái)政關(guān)系，加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，維護(hù)中央政府債務(wù)的穩(wěn)定具有現(xiàn)實(shí)意義。在這樣的背景下，有必要對我國地方政府債務(wù)問題進(jìn)行研究。本文對政府的固定資產(chǎn)投資以及金融機(jī)構(gòu)貸款從中央對地方實(shí)兩個(gè)角度出發(fā)，研究這兩者對地方政府債務(wù)的影響，希望能對規(guī)范我國地方政府發(fā)債行為提出有益的建議。

一、文獻(xiàn)綜述

多年來，政府債務(wù)非正常擴(kuò)張問題一直受學(xué)術(shù)圈熱切討論，國內(nèi)外學(xué)者對地方政府債務(wù)問題進(jìn)行了大量研究，并取得了豐碩的成果。通過結(jié)合現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)關(guān)于政府債務(wù)的學(xué)術(shù)研究都集中在以下兩方面。

一是地方債務(wù)不斷擴(kuò)張所造成的影響。地方政府債務(wù)類似一把雙刃劍，為城市建設(shè)提供資金來源，同時(shí)增加了不可忽略的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從國內(nèi)學(xué)者關(guān)于地方債務(wù)的影響研究來看，現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于這方面的研究主要為增長效應(yīng)以及風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。前者關(guān)注地方債對經(jīng)濟(jì)增長的影響，例如程宇丹等（2015）、毛捷等（2018），他們都發(fā)現(xiàn)地方債務(wù)會對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生正向影響，會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展;后者關(guān)注地方債務(wù)存在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，例如王永欽等（2016）、毛銳等（2018）。從造成地方債務(wù)的原因來看，如中國地方政府依賴征地獲得土地出讓收入來償還債務(wù)，導(dǎo)致地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及土地融資風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增加，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的難度也因此不斷上升（何楊和滿燕云，2012）。

二是地方政府債務(wù)不斷擴(kuò)張的成因分析。有學(xué)者認(rèn)為，發(fā)行和擴(kuò)大地方債務(wù)的原因主要有兩個(gè)方面：首先，由于分稅制的改革，地方財(cái)政的權(quán)力與事務(wù)權(quán)利之間存在著很大矛盾。地方政府的壓力形成了對債務(wù)的外部需求。其次，地方官員的晉升賽模式（周黎安，2007），即基于GDP的績效評估體系和晉升機(jī)制構(gòu)成了對地方債務(wù)的內(nèi)部需求。而曹婧等（2019）的最新研究表明，地方債務(wù)擴(kuò)張的主要原因不是財(cái)政壓力，而是驅(qū)動(dòng)壓力和超趕壓力，它們對地方債務(wù)擴(kuò)張的影響更明顯。

三是宏觀經(jīng)濟(jì)因素對政府債務(wù)的影響。吉賽爾（Gisele）使用Granger因果檢驗(yàn)，選取1976～2011年希臘政府債務(wù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析影響希臘政府債務(wù)的因素。結(jié)果表明，國民總消費(fèi)支出和國民總收入對希臘政府債務(wù)的影響相反，前者對政府債務(wù)產(chǎn)生積極正向影響，而后者對政府債務(wù)規(guī)模負(fù)相關(guān)。吳洵通過研究政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)問題，研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長等方面，與地方政府債務(wù)規(guī)模存在正相關(guān)關(guān)系。

二、地方政府債務(wù)影響因素分析

（一）固定資產(chǎn)投資

地方政府貸款目的主要是投資地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而重要舉措之一即固定資產(chǎn)投資。由于地方政府融資渠道非常有限，政府只能通過借債來獲得購買固定資產(chǎn)的資金。所以，提出假設(shè)：固定資產(chǎn)投資與地方政府債務(wù)規(guī)模正相關(guān)。

（二）金融機(jī)構(gòu)貸款

地方政府憑借其良好信譽(yù)以及抵押土地，能夠相對容易地從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，因此銀行貸款也是地方政府融資的主要來源。故提出假設(shè)：金融機(jī)構(gòu)貸款與地方政府債務(wù)規(guī)模正相關(guān)。

（三）經(jīng)濟(jì)發(fā)展

政府債務(wù)的多寡往往與其償債能力密不可分，而該地政府的償債能力又與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平息息相關(guān)，因此經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平必然會影響政府貸款規(guī)模。但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對政府債影響具有不確定性，可能是正面也可能是負(fù)面的，需要視情況而定。

（四）財(cái)政支出

政府借款的直接原因是因?yàn)檎疅o法實(shí)現(xiàn)其自身目標(biāo)。自1994年中國實(shí)行分稅制改革以來，地方政府的收入已大幅下降，但相應(yīng)的事權(quán)責(zé)任不但沒有減少，反而在擴(kuò)大，因此，在行政和財(cái)務(wù)權(quán)力日益不一致的情況下，地方政府債務(wù)擴(kuò)張已經(jīng)不可避免。為此，提出設(shè)想：地方政府債務(wù)規(guī)模與政府財(cái)政支出正相關(guān)。

三、指標(biāo)選取、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明

（一）指標(biāo)選取與模型構(gòu)建

根據(jù)上述分析，選擇我國各省政府固定資產(chǎn)投資總額（GDZC）、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款額（LOAN）、地方財(cái)政決算支出（EXP）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、進(jìn)出口貿(mào)易總額（TVIE）和地方政府債務(wù)額（DEBT）五個(gè)指標(biāo)。其中：被解釋變量為地方政府債務(wù)額（DEBT），核心解釋變量為固定資產(chǎn)投資總額（GDZC）和金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款額（LOAN），其他為控制變量。

為實(shí)證分析固定資產(chǎn)投資以及金融機(jī)構(gòu)貸款對中國地方政府債務(wù)規(guī)模的影響，本文構(gòu)建如下面板數(shù)據(jù)計(jì)量模型：

Yit=a0+a1Xj+βZit+fi+vt+εit（1）

其中，下標(biāo)i和t分別代表地區(qū)和時(shí)間，j表示不同類型，a0為截距項(xiàng)，a1和β是回歸系數(shù)。被解釋變量Yit表示i地區(qū)t時(shí)間的地方政府債務(wù)余額，核心解釋變量Xj，分別用X1固定資產(chǎn)投資，X2金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款來衡量。fi和vt分別表示地區(qū)和時(shí)間固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。為了便于估計(jì)，通常對式（1）取對數(shù)，得到：

lnYit=lna0+a1lnXj+βlnZit+fi+vt+εit（2）

此外，在控制變量中考慮三個(gè)變量：經(jīng)濟(jì)發(fā)展（本文用GDP衡量）、財(cái)政決算支出以及進(jìn)出口貿(mào)易總額。其兩者在影響因素已經(jīng)分析過，而進(jìn)出口貿(mào)易量的增大往往影響一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而決定政府的償債能力，本文也將它作為控制變量。

（二）數(shù)據(jù)說明

本文收集了全國29個(gè)省2008～2018年的數(shù)據(jù)（河南省和西藏省由于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重，故剔除），其中被解釋變量即地方政府債務(wù)余額數(shù)據(jù)，由于地方政府債務(wù)額詳細(xì)數(shù)據(jù)獲取難度很大，故本文用的是各地政府每年的未償還債務(wù)余額來衡量。解釋變量固定資產(chǎn)投資總額以及金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款額數(shù)據(jù)以及GDP、財(cái)政決算支出、進(jìn)出口貿(mào)易總額均來自于wind數(shù)據(jù)庫以及《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

四、實(shí)證分析

本文采用面板數(shù)據(jù)的回歸方法來檢驗(yàn)固定資產(chǎn)投資、金融機(jī)構(gòu)貸款對地方政府債務(wù)的影響，為選擇運(yùn)用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)，本文采用豪斯曼檢驗(yàn)。從基本回歸結(jié)果中可以得出，方程固定資產(chǎn)投資（X1），金融機(jī)構(gòu)貸款（X2）對政府債務(wù)余額（Y）的影響在檢驗(yàn)后顯示，均在顯著水平下拒絕了原假設(shè)，所以我們采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。表中固定資產(chǎn)投資（X1）對政府債務(wù)余額（Y）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，這表明固定資產(chǎn)投資與地方政府債務(wù)規(guī)模呈正相關(guān)，也就是說固定資產(chǎn)投資額越大，地方政府債務(wù)額越多。金融機(jī)構(gòu)貸款（X2）對政府債務(wù)余額（Y）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明金融機(jī)構(gòu)貸款也與地方政府債務(wù)規(guī)模正相關(guān)，且回歸系數(shù)表明，金融機(jī)構(gòu)貸款額增加一倍，政府債務(wù)余額將增加約1.9倍。

（一）內(nèi)生性問題及處理

本文主要研究固定資產(chǎn)投資以及金融機(jī)構(gòu)貸款對地方政府債務(wù)的影響，但是反之地方政府債務(wù)也可能對這兩者產(chǎn)生影響，因此它們之間可能存在雙向因果關(guān)系，進(jìn)而會導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資以及金融機(jī)構(gòu)貸款變量存在內(nèi)生性問題。由于以上原因，為了得到更有效的估計(jì)結(jié)果，本文將引入工具變量，進(jìn)行兩階段最小二乘法（2sls）估計(jì)，來處理內(nèi)生性問題。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

經(jīng)過上述的回歸，面臨的變量選取是否合適，模型運(yùn)用是否可靠等一系列問題，因此，通過更換變量數(shù)據(jù)的方法做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，將被解釋變量地方政府債務(wù)余額的衡量方式更換為地方債務(wù)存量/GDP，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，核心解釋變量的系數(shù)在大小和方向上均與基本回歸相同，故檢驗(yàn)結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、實(shí)證結(jié)果分析

本文研究固定資產(chǎn)投資以及金融機(jī)構(gòu)貸款對地方政府債務(wù)的影響，用被解釋變量政府債務(wù)余額（Y），解釋變量固定資產(chǎn)投資（X1），金融機(jī)構(gòu)貸款（X2），以及控制變量GDP（Z1），地方財(cái)政支出（Z2）以及進(jìn)出口貿(mào)易總額（Z3）做基準(zhǔn)回歸，用到的是固定效應(yīng)模型，使用軟件stata進(jìn)行分析。

結(jié)果顯示，固定資產(chǎn)投資（X1）對政府債務(wù)余額（Y）的回歸系數(shù)在5%的水平顯著為正，這表明固定資產(chǎn)投資與地方政府債務(wù)規(guī)模呈正相關(guān)，也就是說固定資產(chǎn)投資額越大，地方政府債務(wù)越多，固定資產(chǎn)投資額每增加一個(gè)單位，政府債務(wù)余額會增加30%之多。金融機(jī)構(gòu)貸款（X2）對政府債務(wù)余額（Y）的回歸系數(shù)在1%的水平上也顯著為正，表明金融機(jī)構(gòu)貸款也與地方政府債務(wù)規(guī)模正相關(guān)，且金融機(jī)構(gòu)貸款額增加一倍，政府債務(wù)余額將增加約2倍。

六、結(jié)論及啟示

（一）結(jié)論

本文通過構(gòu)建固定資產(chǎn)投資、金融機(jī)構(gòu)貸款與政府債務(wù)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，通過選取2008～2018年中國29個(gè)省地方政府債務(wù)與政府固定資產(chǎn)投資以及金融機(jī)構(gòu)貸款的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)的計(jì)量模型對這三者之間的影響關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，地方政府債務(wù)與固定資產(chǎn)投資和金融機(jī)構(gòu)貸款均存在相互影響的關(guān)系，且二者都呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)。

（二）啟示

若要有效防止地方債務(wù)擴(kuò)張，各地政府可以通過建立合理有效的地方財(cái)政預(yù)算，合理控制各地政府的財(cái)政支出，在當(dāng)?shù)毓潭ㄙY產(chǎn)的投資方面也應(yīng)注重效率。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以有效降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，不僅可以有效遏制地方政府的舉債行為，而且能夠減少周邊地區(qū)的政府舉債行為。

在財(cái)政政策方面，中央政府可以通過發(fā)行國家債券來購置地方政府的到期債務(wù)，或者是通過商業(yè)銀行購買地方債券來減少地方政府債務(wù)，可以從根本上減少地方政府對于滾動(dòng)債務(wù)的流動(dòng)性需求。

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（作者單位：蘭州交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）