高管團隊背景與企業并購績效的實證研究

李寧

摘要：文章以2013～2017年A股上市公司的數據為樣本，實證驗證了高管團隊的人物特征與企業并購績效的關系。研究表明，高管團隊具有法律職業背景與企業并購績效之間顯著正相關;高管團隊具有海外工作經歷背景與企業并購績效之間顯著正相關，給企業的人才管理提出了實際性的意見。

關鍵詞：高管團隊;職業背景;海外工作經歷;企業并購績效

一、引言

在市場經濟體制的不斷健全和經濟快速成長的時代，企業為尋求突破，常常選擇內部擴張或者并購的方式來擴大企業規模。兩者相比較，并購耗時更短，成本更低，可以更快邁進全新領域，提高競爭能力。企業并購是一種省時省力的途徑，能夠推動企業邁入成長的快車道。上市公司并購事件頻繁發生，因此企業并購創造的價值一直以來都是學者們關注的熱門話題，也具有較大的經濟價值。這不僅能成為治理公司的良好指南，也是企業管理必學的一部分。要想讓公司處于領先地位，搶奪人才是行動的第一步，但鮮有企業真正關注這個問題。在當今時代，這對于如何提高企業并購績效和提升企業的經營水平有著關鍵的現實意義。

企業并購績效受多方面控制，包括來自企業內外的各種因素，比如支付方式、政策實施、行業因素和人物特征等。并購方向和方式的最終決定權還是在管理者的手中，他們掌握著資源和人脈，因此他們的特征和行動對公司運作有重大影響。管理者是企業并購事件的最主要、最直接的負責人，他們的特質影響企業并購活動的結果。與普通員工相比，高層管理者在獲取信息等渠道方面有著先天優勢，并且很難通過其他因素去彌補這一差異。因此高管對企業并購績效發揮著極大的作用。

近年來，越來越多的文獻開始著手討論人物背景對于自身舉動的影響，因為這會間接改變收益，所以研究高管團隊的背景至關重要。前人主要從高層管理者的人口統計學特質入手研究，此外，高管的其他特征如性格特征、從軍經歷、災難經歷等也逐漸進入學者們的視野，但目前鮮有人探究高管職業背景、海外背景與企業并購績效之間的關聯。所以目前對于這方面的探究值得再深入一步，是有價可尋的。

二、理論分析與研究假設

（一）高管團隊職業背景與企業并購績效

每種職業背景都有其各自的特點，會影響知識經驗和行為決策。伍曉奕認為，按專業技能把高層管理團隊成員劃分為兩種：一是法律和會計，這些能為企業的經營活動作出指導咨詢的作用，適合做風險決策;二是設計、研發，能為企業灌注發展的動力。但是這兩種都是不可或缺的一部分。何威風認為，法律背景高管可以提供咨詢，當公司出現較多資產收購業務時，將希望聘用法律職業背景的人才。他們可以從法律層面論證企業并購分離框架，開展資產法律狀態調查。對并購是否可行提出建設性意見，對并購模式選擇及如何降低法律風險提供有關法律建議。其專業的法律知識體系能夠使高管團隊對過度謹慎、過度急進的并購行為中存在的法律風險更加敏銳，減弱公司并購中潛在的法律訴訟風險，最小化并購中的交易成本，提高公司并購的決策水平和并購績效。高層管理團隊中含有法律職業背景的成員能夠發揮專業知識降低并購的風險，選擇適當的并購模式，最小化并購的交易成本，獲得良好的并購績效，在競爭中迅速獲取優勢。基于以上，本文提出假設：

假設1：擁有法律職業背景的高管團隊對企業并購績效正相關。

（二）高管海外工作經歷與企業并購績效

高管是企業的參謀團，是首要的人力資本，有高度的商業敏銳感，對市場環境有深刻見解，擅長于捕捉商機。他們往往在第一時間能獲取行業前沿資訊，特別是海外工作經歷的高管，有著更加明顯的優勢。大多學者考慮的是海外背景，卻沒有細化到海外工作背景。代昀昊提出，有海外經歷的高管在發達國家接受優質的教導啟發或體驗過先進的管理實踐，當他們回國后能夠改善國內企業治理能力。夏晗認為高管經歷過海外的管理實踐，能夠給本國企業帶來現代化的企業管理觀念，可以改善企業投資效率。Biddle G和Jensen MC提出，具有海外工作經歷的管理人員可以有效改進過度投資與投資不足行為，提升企業投資水平。胡本源認為，擁有海外任職履歷的高管，經歷過國外領先的管理方法、管理思想培訓，具有國際化視眼，對市場的發展走向有著深刻的理解，從而做出更適當的經營決策，進而提高企業的業績水平。黃國良認為高管在海外工作鍛煉之后，會更有能力應對風險，更加注重整體的資本結構。董潔林在她的研究中提出由于有海外教育背景的高管有著豐富的知識積累效應和獨特的投資眼光，因此他們更輕易捕捉到市場投資機遇，更好地把握發展的腳步，從而有利于企業成長。由此認為，高管在海外的工作經歷能夠提高管理水平，把握市場發展動向，可以給企業帶來更多的資源，且他們更加注重并購后的企業資本結構，進而影響企業并購績效。因此，本文提出假設：

假設2：高層管理海外工作經歷能促進企業并購績效。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文的實證樣本選擇2013～2017年中國A股上市公司數據，均來自國泰安數據庫，并進行了相應的處理：1.剔除了ST、*ST、PT類上市公司。2.剔除了金融保險業及缺失數據。3.對所有連續變量進行1%～99%的縮尾處理。4.如果一個企業一年內發生多次并購，則視為一次并購事件。通過STATA 16.0軟件進行回歸分析，最終得到7258個樣本。

（二）變量設計

1. 被解釋變量

由于并購績效往往存在滯后性，事件后一年的績效無法完全反映出并購的效果，所以采用前人的方法，利用并購后第二年的托賓Q值，以此為數據入手實驗。

2. 解釋變量

（1）高管職業背景的衡量。數據庫里將職業背景劃分為9種，并且進行了嚴格的劃分。本文將下載的數據進行篩選，只選擇法律職業背景一項。有該背景的高管被賦值1，無該職業背景的高管賦值0。

（2）高管海外工作經歷衡量。本文只選取工作經歷背景，有該經歷的高管被賦值1，無該經歷的高管賦值0。

3. 控制變量

（1）高管持股比例。較高的比例可能會導致他們在計劃時過于激進，疏忽潛在風險，造成失誤的可能性偏大，波及并購結果。

（2）董事會規模。董事會需要通過管理層發布的訊息來運作，董事會人數越多， 討論時越容易出現分歧。在并購事件中， 董事會充當的角色是戰略決策者，所以董事會人數過多時會對并購產生負影響。

（3）公司規模。公司的規模越大，經濟總量更龐大，募集資金的本領更強。這樣越有可能有更多的資源進行并購后的重組，從而關聯并購后的績效，加速達成目標績效。

（4）成長性。并購能使企業規模擴大、加快成長，企業并購后的成長性能反映并購的戰略、組織的合并效果。

（5）財務杠桿。并購需要寬裕的資金作為保障，財務杠桿過高會影響企業有效運轉，企業到期償還債務的不確定性會產生一系列影響。當比率太高時，會影響企業對外部的應變能力，抑制企業成長。

（三）模型設定

為了檢驗高管團隊不同背景與企業并購績效之間的聯系，本文構建了模型（1）、（2），具體如下：

Performance=α0+β1Job+β2Ratio+β3Board+β4Size+β5Growth+β6Lev+∑Industry+∑Year+ε（1）

Performance=α0+β1Oversea+β2Ratio+β3Board+β4Size+β5Growth+β6Lev+∑Industry+∑Year+ε（2）

被解釋變量Tobins Q表示企業并購績效，并通過兩個具體的解釋變量Job 和Oversea來進行驗證。參考已有文獻，本文選擇了5個控制變量和2個虛擬變量，具體見表1。

四、實證檢驗與分析

（一）主要變量的描述性統計

從表2中結果可知，并購績效的最大值為8.406，最小值為0.862，看出來不同企業之間的并購效果相差甚大，可能是受到因素影響導致不同結果。從高管團隊背景特征來看，最多有6名具有法律背景的高管，最多有8名具有海外工作經歷的高管，最少沒有法律背景或海外工作經歷的高管。

（二）多元回歸結果

由表3的結果可知，高管團隊職業背景（Job）與Tobins Q的回歸系數在1%水平上顯著為正。說明高管團隊的法律職業背景能促進企業并購績效。高管海外工作經歷（Oversea）和與Tobins Q的回歸系數在1%水平上顯著為正。則假設1、假設2全部成立。

（三）穩健性檢驗

替換高管團隊背景。穩健性檢驗采用虛擬變量進行檢驗，具體為高管團隊中存在法律職業背景的高管取值為1，否則為0。高管團隊海外工作背景的穩健性檢驗采用虛擬變量進行檢驗，具體為高管團隊中存在海外工作經歷背景的高管取值為1，否則為0。穩健性檢驗結果如表4所示，替換后的高管團隊職業背景（Xnjob）和企業并購績效的回歸系數均在5%的水平上顯著為正。海外工作經歷（Xnoversea）與企業并購績效的回歸系數在1%的水平上顯著為正。證明假設1、假設2仍成立。

五、結語

本文選取2013～2017年A股上市公司的數據為樣本，通過理論分析和實證檢驗高管團隊背景特征對企業并購績效的影響。研究發現：一是高管團隊具有法律職業背景的高管與企業并購績效顯著正相關;二是高管團隊具有海外工作經歷的高管企業與企業并購績效顯著正相關。

由此，本文得出兩點啟示：一是企業并購受到宏觀和微觀等多方面因素影響，從微觀層面上看，高管作為企業策略的規劃者，對企業并購結果的影響十分重要，而高管的職業背景會影響高管的決策制定和企業未來成長方向，進而影響并購績效。所以企業需要加強對高管團隊職業背景的遴選，引進有職業背景的人才。二是本文為實行更加開放激勵的海歸人才計劃提供了理論依據。企業應高度重視人才團隊的組成，適度引進具有海外工作經歷的人員。這樣可以利于企業重大戰略的規劃和決策效果，促進企業并購績效。

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（作者單位：合肥工業大學管理學院會計系）