打破A股市場“跟跌不跟漲”魔咒

鈕文新

針對美國等發達國家的股市，中國股市投資者心中似乎有個揮之不去的魔咒：A股市場總是“跟跌不跟漲”。是不是這樣？

2000年之前，美國互聯網股票上漲10年，而A股市場在幫助國企解困，沒能跟上，結果是：1999年A股市場剛剛“沾網”，美國互聯網泡沫就破滅了，A股市場跟跌;2008年之后，中國經濟“一枝獨秀”，但2010年刺激政策退出，緊縮貨幣之下，A股市場一蹶不振，上證指數兩次跌破2000點，之后從2000點臺階爬升到3000點臺階，其間歷時11年，而這期間，美國道瓊斯工業平均指數上漲4.3倍，而代表全球科技實力的納斯達克100指數則大漲5倍。

現在的問題是：誰都知道美國股市深度調整的概率正在不斷增加，而大宗商品價格暴漲又為中國帶來“輸入性物價上漲預期”，投資者擔心央行“跟隨美聯儲加息”，從而形成A股市場跟隨美國股市下跌，這豈不是再次“跟跌不跟漲”？

如何破解？曾擔任過央行貨幣政策委員會成員的經濟學家余永定坦陳：事實證明，2010年中國退出刺激政策為時過早。他曾多次公開表示，他為自己曾經支持退出而感到不安。在對余永定的擔當表示欽佩之余，也不禁要問：面對當下復雜嚴峻的國際環境，面對國內日益多元的經濟要求，以及與之相應的金融需求，決策部門應當怎么辦？

5月11日，央行公布了今年一季度貨幣政策報告，這里不去重復央行對未來貨幣政策的表述，也不去猜測報告為何不體現4月30日中央政治局會議“不急轉彎”的要求，僅就報告總體而言，“為實體經濟服務”在報告中出現的頻次很高，而且，央行表示要“把服務實體放到更加突出的位置”，并“進一步發揮好再貸款、再貼現和直達實體經濟貨幣政策工具的牽引帶動作用，構建金融有效支持實體經濟的體制機制，引導金融機構加大對科技創新、小微企業、綠色發展等領域的支持，研究推出央行碳減排支持工具”。

央行的表態和措施無疑讓人感到舒心。但是不是可以高枕無憂？其實，一個非常嚴峻的現實問題是：如何應對國際市場大宗商品價格暴漲可能帶給中國的“輸入性物價上漲”？如何面對美聯儲未來可能“收縮貨幣”的負面影響？

按照貨幣主義理論、按照歷史經驗、按照大多數發展中國家央行過去通常的方法：提前加息，防止美國“升息預期”造成本國“資本逃逸，貨幣貶值”，防止因外匯儲備枯竭而發生國家債務違約、破產。但是，必須看到這樣的做法可能存在更大的負面效應，其關鍵在于：在本國經濟并不強勁的背景下加息，會更加弱化國家經濟前景，并從根本上失去支持匯率堅挺的能量，從長期的角度壓制本國經濟“增長潛力”。

所以，央行需要特別小心。為避免美國行為給中國經濟造成傷害，應始終堅定金融為實體經濟服務的目標，并以此目標為前提設計貨幣政策應對手段。這才是央行工作“堅持目標導向和問題導向相統一”的具體體現。

那具體應當如何？以防止美聯儲加息給中國經濟帶來傷害為契機，對中國貨幣政策手段實施改革。第一，在珍惜正常貨幣政策空間的前提下，適度、小幅降低政策性利率;第二，以5到10年期基礎貨幣1∶1置換短期基礎貨幣，以此一方面強化中國金融服務實體經濟的效能，另一方面從總體上拉長債務市場期限，破除眼前的金融風險，并以時間換空間逐步消除債務風險;第三，大力發展“股權金融、實業金融、科技金融”，必要時可利用一些“特殊的基金工具”籌資向國有大型商業銀行注入資本金，在解決銀行資本金不足的同時，激活股票市場。

為什么建議這樣做？難道美國加息、中國減息不會驅逐更多國際資本，并造成人民幣嚴重貶值？首先需要看到，長期以來，中國對國際資本的認識存在嚴重偏差?？陀^地說，無論是國際還是國內資本，它們都存在差異巨大的“風險偏好”，降息或低利率環境可能才更加符合股權資本、實業資本的偏好，而加息或高利率則可能更加符合債務資本，尤其是金融套利資本的偏好。所以，當美聯儲加息時中國降息，只會讓更多的金融套利資本離開中國，而把逃離美國股市的、股權投資偏好的資本吸引到中國來，這不恰恰符合中國經濟高質量創新發展的需求？

其次，基礎貨幣“收短放長”的方式會使央行更加容易地壓低長期利率，并有效激勵長期投資、股權投資，從而使中國股市形成更加強大的國際吸引力。同時，這樣的做法不會在中國形成“大水漫灌”問題。拉長債務期限、活躍股票市場必將使企業擴張股權資本，并以此降低債務率，大大弱化中國金融風險。

責編：姚坤? yaokun@ceweekly.cn