范璐

【摘 要】信息技術服務業企業的創新投入是決定其市場競爭力和科技創新能力的關鍵因素。文章以信息技術服務業上市企業為研究對象，以投資者信心作為中介，運用因子分析法和線性回歸，深入探討企業創新投入與企業價值的關系，幫助我國企業探尋提升價值的途徑和方法，提升技術創新能力。

【關鍵詞】創新投入;企業價值;投資者信心

【中圖分類號】F832.51;F275;F276.44【文獻標識碼】A【文章編號】1674-0688（2021）03-0139-03

0 引言

21世紀以來，全球化進程加快使世界格局發生翻天覆地的變化。隨著經濟不斷發展，我國各大企業不斷面臨國內外競爭市場的威脅。目前各個國家或企業之間的競爭已經逐漸演變為由科技創新實力來決定的局面，國家對企業進行科技創新的扶持力度也不斷加強，我國經濟發展迅猛使得創新投入對企業愈發重要。因此，本文以軟件及信息技術服務業上市公司2017—2019年數據為研究對象，以期幫助企業加強技術創新，具有一定的實踐意義。

1 文獻綜述與研究假設的提出

1.1 文獻綜述

目前許多國內外學者對創新投入與企業價值、投資者信心之間的關系進行了一定的研究，而且基本都取得了不錯的成果。不少學者都是從R&D投入這一單項指標進行闡述，大多數文獻都是以凈資產收益率、凈利潤率、營業收入增長率等為指標。總體來看，不論創新支出和企業價值的衡量標準變化如何，大多數學者的研究結論都是創新投入與企業價值間具備顯著的正相關關系，小部分認為這兩者之間可能不存在相關性，但提出的觀點都非常新穎且有可取之處。Adam.B.Jaffe（1986）[1]通過對美國400多家制造公司連續20年的數據進行分析，探索了技術創新發展投入與企業經營利潤和市值的關系，呈顯著正相關。Bong H（2004）[2]利用韓國企業數據分析發現投資者對企業研發投入表示贊同，創新投入能提高企業市場價值。Malandri等人（2018）[3]將投資者情緒分正面、負面和中性3種評級，研究表明投資者情緒對企業價值的貢獻具有穩健性。羅婷等人（2009）[4]認為研發投入對企業未來的年利潤和未來一年股價變動都有一定的推動作用，但是研發投入并不能促進同期的股價變動。曹勇、蘇鳳嬌（2012）[5]的研究結果表明，創新投入會提高企業績效。但是對于不同的行業，投入要素相同的情況下，其對企業績效的影響程度有明顯差別。

1.2 研究假設

通過不斷深入分析研究大量相關文獻發現，大部分學者是從公司企業管理內部角度來研究，而且指標較單一?；谝陨戏治?，本文選取了2017—2019年我國創業板116家信息技術服務業上市公司，設置變量，深入考察創新投入、投資者信心、企業價值三者之間的關系。做出研究假設如下。

（1）創新投入與企業價值。信息技術服務業創新能力發展水平的提高，是其保持核心競爭力的關鍵影響因素。創新活動投入越多，核心競爭力不斷加強，企業持續發展的概率就越大。由此推斷，創新發展投入越高企業價值就越大。

H1：創新投入與企業價值間的關系為顯著正相關。

（2）創新投入與投資者信心。根據投資者情緒理論，投資者具備自己的感性思維，并不是完全理性的。當他們認為某企業符合他們的預期、有長遠發展潛力時，他們就會更加自信和愿意投資。

H2：研發投入與投資者信心間呈正相關。

（3）創新投入、投資者信心與企業價值。企業長久發展必然離不開技術創新。如果缺乏核心技術和獨特的專利技術，投資者難免信心不足，這不利于企業價值增長。如果公司創新投入信息披露得當，一定程度上會加強投資者的信心指數，有利于提升企業價值。

H3：投資者信心在企業創新投入與企業價值之間的關系中起一定的中介作用。

2 研究設計

2.1 樣本選擇

本文以中國證監會2012年行業分類標準下的信息技術服務業為研究對象，選擇創業板市場，樣本總量為330個。數據全部取自CSMAR數據庫和企業公開披露的報表。主要變量如下。

2.1.1 公司價值的度量

被解釋變量為企業價值，本文采用計算最為科學的托賓Q值來衡量該變量，其計算公式為

Tobin'sQ=（股票市值+凈債務）/有形資產的現值? ? ? ? ? ? ? （1）

2.1.2 創新投入的度量

采用最為常用的研發投入占營業收入的比例來衡量。其計算公式為

R&D投入=研發支出/營業收入 （2）

2.1.3 投資者信心的度量

中介變量為投資者信心，由于采用單一因子來衡量該變量較為簡單，因而本文采用主營業務收入增長率、市凈率、個股年均股票換手率3個重要指標運用因子分析法來綜合構建。

F 1=0.607×YRPB+0.065×GROWTH+0.588×TURN-OVER

F 2=0.081×YRPB+1.004×GROWTH-0.005×TUR-NOVER

INCO=47.226/80.670×F 1+33.444/80.670×F 2=0.585 4×F 1+0.414 6×F 2 （3）

2.1.4 控制變量

由于企業價值受企業規模等其他要素影響，因此為了防止研究結果產生過大偏差，本文選取了其他指標作為控制變量。主要變量定義見表1。

2.2 研究方法與模型

為了確定IC這一中介變量在企業創新投入中是否對企業價值發揮了中介傳導作用，本文建立了以下3個回歸模型。

其中，TQi，t表示第t年末第i家公司的企業價值。RDi，t、ICi，t則分別體現第t年末第i家公司的研發投入及投資者信心指數。Controlvi，t為控制變量。εi，t是模型干擾項。

3 實證結果與分析

3.1 描述性統計分析

由表2可知，企業價值極大值為10.710 6，極小值為1.168 4，說明企業價值差距略大。創新投入力度最大值44.070 0遠大于均值11.965 593，而且投資者信心指數的極大值與極小值相差較大。

3.2 相關性分析

由皮爾遜系數可得，創新投入、投資者信心與企業價值之間系數為正值，因而存在顯著的正相關關系;相反，資產負債率、企業總資產這兩個控制變量與這三者成負相關關系。各變量之間的相關分析見表3。

3.3 回歸分析

已知模型4驗證的是R&D力度與企業價值間的關系。由表4可知，回歸系數在1%的程度上顯著為正，因此假設（1）得到證實。模型5及模型6分別驗證的是創新投入與IC的中介效應間的關系。同理，假設（2）、假設（3）成立。

3.4 穩健性檢驗

為了保障本文所得因果關系的可靠性，本文用穩健性檢驗來證實。首先，用主營業務增長率而非托賓Q值來代表公司價值，用之前的模型進行回歸分析，最后剔除3%的創新投入力度最高及最低的樣本后再次進行回歸分析，回歸結果基本一致。

4 研究結論及對策建議

本文基于相關理論，對創業板信息技術服務業企業創新投入、投資者信心與企業價值之間的關系進行探討，設置研究模型，然后以2017—2019年的樣本數據進行回歸分析。結果表明，在其余條件不變的情況下，信息技術服務業公司創新投入與企業價值之間的關系明顯為正相關，但投資者信心指數在該關系中起到局部作用。

目前全球都已認識到科技的重要性，發展軟件及信息技術服務業對于推進我國信息化和工業化的融合，培育及發展新興產業具有重要意義。因此，為了提高企業價值，建議我國企業積極主動披露企業真實創新投入信息，關注外部環境因素的影響，增強投資者信心。

參 考 文 獻

[1]Adam B Jaffe.Technological Opportunity and Spi-llovers of R&D：Evidence from Firms'Patents，Profits and Market Value[J].The American Econo-mic Review，1986，76（5）.

[2]Bong H，Han.Thevalue-relevance of R&Dandadvertisingexpenditures：Evidence from Korea[J].International Journal of Accounting，2004，39（2）.

[3]Malandri L，Xing F Z，Orsenigo C，et al.Public Mood-Driven Asset Allocation：the Importance of Financial Sentimentin Portfolio Management[J].CognitiveComputation，2018，10（6）：1167-1176.

[4]羅婷，朱青，李丹.解析R&D投入和公司價值之間的關系[J].金融研究，2009（6）：100-110.

[5]曹勇，蘇鳳嬌.高技術產業技術創新投入對創新績效影響的實證研究——基于全產業及其下屬五大行業面板數據的比較分析[J].科研管理，2012，33（9）：22-31.