混改背景下云南白藥財務績效評價

劉曉玲

摘 要：云南白藥作為云南省國企混改的標桿企業，2016年開始混改，其混改模式被稱為“白藥模式”，本文以2015年作為基準年，按照一定標準選取滬深兩市6家醫藥類上市國有企業的13項財務指標為樣本，引進熵權法改進的TOPSIS對其進行財務績效評價。結果表明，醫藥類上市國有企業的存貨周轉率、資產負債率、現金流動負債率對企業財務績效的影響呈現上升趨勢，混改之后，云南白藥的財務績效并沒有發生明顯提升。研究結果對醫藥類上市國有企業調整財務戰略也有一定的借鑒意義。

關鍵詞：醫藥公司;財務績效;熵權法;TOPSIS;云南白藥

2013年黨的十八屆三中全會明確新時期全面深化國有企業改革的重大任務，2015年9月13日《中共中央國務院關于深化國有企業改革的指導意見》下發，配套文件相繼出臺。2016年，云南白藥作為云南省混合所有制改革的試點企業，首先在白藥控股層面引入戰略投資者，新華都254億元現金增資獲得白藥控股50%股權，與云南省國資委并列成為第一大股東，無實際控制人;2019年，云南白藥吸收合并白藥控股，縮減管理層級，減少同業競爭，同時新華都直接控股云南白藥，和云南省國資委均持有云南白藥股份25.14%，云南白藥無實際控制人，至此云南白藥混合所有制改革基本完成。

云南白藥混合所有制改革的效果，一定程度上可以通過績效進行評價。目前，關于企業財務績效評價體系及指標選擇備受學者關注。范定偉等（2020）借助MCDM與Borda決策模型研究醫藥企業財務績效，認為企業提高績效評估結果需要特別關注流動比率、速凍比率等償債能力指標。湯婉鈺等（2020）對上市醫藥公司進行灰色熵關聯分析，通過建立多元回歸方程發現影響上市醫藥公司財務績效的主要指標是總資產利潤率、流動資產、利潤總額和應收賬款周轉率。本文采用熵權法修正的TOPSIS對上市醫藥國有企業的財務狀況進行評價，通過對財務指標數據合理賦權，可以準確進行企業的財務績效評價。

一、模型設計

1.指標選取

本文為了準確衡量混改事件對云南白藥的影響，采用相對業績評價對云南白藥的財務績效進行研究，即在考慮云南白藥自身財務績效變化的同時，還要考慮同行業其他相類似企業的變化情況。但是由于中藥行業進行混合所有制改革的企業還不是很多，樣本量還不夠大，因此并不適用采用大樣本的實證分析。因此，本文將以云南白藥作為實驗組，按照一定的標準選擇與云南白藥相類似的企業作為控制組，通過對比二者在混改前后的差異，進而分析云南白藥混改前后的財務績效變化情況。

控制樣本的選擇按照4個標準：第一是同行業，第二是國有企業，第三是大股東持股比例較高，第四是與云南白藥業績接近。樣本選擇步驟如下：

第一，按照申銀萬國行業分類（2014修改版），云南白藥屬于中藥行業，本文選取在上海和深圳上市的中藥企業作為同行業樣本，共選取樣本88個。

第二，云南白藥進行混合所有制改革的路徑是通過引入戰略投資者實現其目標之一，即“均衡股權”，云南省國資委的持股比例減少，但沒有改變云南白藥國有企業的身份，也沒有出現國有資產流失情況。因此，本文選擇企業性質為國有企業，且大股東持股比例高于30%的國企。

第三，云南白藥自2016年開始混改，為對比混改前后財務績效變化，故以2015年為基準，選擇凈資產收益率（ROE）與云南白藥相近的企業。2015年中藥行業ROE的中位數為11.20%，云南白藥ROE為22.20%，因此選擇ROE高于10%的公司，此時得到10家配對樣本。

第四，剔除收入負增長率超過10%的公司、收入增長率超過50%的公司，最終得到表1的5個配對樣本作為控制組。

以上所有財務數據均來自于國泰安數據庫。

根據2019年國務院國資委考核分配局編制的《企業績效評價標準值》，醫藥企業全行業評價指標中選取4個一級指標，13個二級指標（見表2），進行實證研究。

2.模型構建

（1）建立原始評價矩陣。根據指標體系建立一個m×n的原始評價矩陣X=（xij）m×n。M為評價對象，n為評價指標。eij表示第i個評價對象的第j個評價指標的指標值。

（2）評價舉證數據正向化。由于所選取的指標反映企業不同方面的績效，其方向不一致，成本型財務指標，如資產負債率和現金流動負債比率，越小越好;效益型財務指標，如凈資產收益率、銷售增長率等，越大越好;中間型財務指標，如流動比率趨近于2較好。因此需要對成本型指標和中間型指標進行標準化處理，轉換為效益型指標。

成本型財務指標轉化公式為（i=1，2，…，m;j=1，2，…，n）

中間型財務指標轉化公式為（i=1，2，…，m;j=1，2，…，n），其中xbest為第j個指標的最優值。

矩陣正向化處理后，得到

（3）正向化矩陣標準化處理。由于所選取的財務指標之間可能存在量綱因素影響，導致實證結果不準確，因此需要對正向化后的矩陣進行標準化處理。

標準化公式為

標準化處理后的正向化矩陣為。

（4）計算權重及熵值。利用熵權法理論，計算第i個評價對象第j個評價指標的權重pij和第j個評價指標的熵值Hj。

熵值Hj越大，說明第j個評價指標所提供的信息越少。為了保證熵權的標準化，引出信息效用值，使信息效用值與所提供的信息變動相同。

信息效用值ej=1-Hj

熵權的計算公式（j=1，2，…，n）

（5）計算最優值和最劣值。根據標準化矩陣z=（zij）m×n計算每個評價對象的最優值和最劣值。

第j個評價指標的最優值=max{z1j，z2j，…，zmj}最劣值=min{z1j，z2j，…，zmj}，且令

（6）計算評分對象的得分。第i個評價對象與最優值的距離為，第i個評價對象與最劣值的距離為，第i個評價對象與最優方案的接近程度為。

由于0≤≤1，因此越大說明評價對象與最優值越接近，評價對象的財務風險越小。

二、醫藥類上市公司財務績效實證研究

本文選取6家醫藥類上市公司13個財務指標進行實證研究，計算出每個指標的熵值（見表3）。

由表3可以看出，每一年不同財務指標對于醫藥類國有企業的財務績效影響各不相同。但是整體上來說，除2016年以外其他年份，在四個一級指標中，債務風險和資產質量對醫藥類國有企業的財務影響較大。2016年，在四個一級指標中，發展經營增長能力和盈利能力對醫藥類國有企業的財務績效影響較大。而且比較二級指標可以發現，2016年各財務指標所占權重大小也與其他年份出現較大差異。

整體上來看，存貨周轉率、資產負債率、現金流動負債率對于醫藥類國有企業的影響呈現上升趨勢。

計算各評價對象的得分，結果見表4。

由表4可以看出，在所選的6家醫藥類國有企業中，2015年-2019年云南白藥的綜合排名一直在第三位、第四位徘徊。短期來看，混合所有制改革并沒有對云南白藥財務績效產生較大的正向影響。云南白藥未來應該從存貨周轉率、應收賬款周轉率、資產負債率、現金流動負債率等方面加強財務管理。

三、結論和建議

1.結論

（1）混改的財務績效需要長時間檢驗。云南白藥作為云南省實施混合所有制改革的試點企業，其改革模式已經被標榜為“白藥模式”。云南白藥通過采用增資擴股方式積極引入戰略投資者，在控制權方面實現國有資本與民營資本擁有同等話語權，在公司治理方面完善“三會一層”，并在管理層完成去行政化目標，最終實現國有資產的保值增值，通過市場化運營提高企業的經營效率，但由于混改時間尚短，在財務績效方面，并沒有顯著的變化，需要更長的時間進行檢驗。

（2）混改后影響企業財務績效的指標在發生變化。醫藥類國有上市公司近5年影響其發展的主要財務指標在發生變化，混改之后存貨周轉率、資產負債率、現金流動負債率對企業績效的影響不斷加強。云南白藥未來若想在財務績效方面有顯著提升，則需要在這幾方面加強管理，尤其是在存貨管理方面。2018年“降庫存”銷售策略并沒有達到預期效果，但是云南白藥部分在國內是“保密配方”的產品在美國公布之后，對其存貨管理可能產生一定的影響。

2.建議

目前醫藥行業正處于深化改革的階段，醫藥行業生態不斷變化，大健康產業方興未艾，日化領域空間廣闊。云南白藥面臨著混改帶來的前所未有的機遇，但同時也面臨市場、管理等多方面帶來的挑戰。云南白藥若想充分利用混改帶來的紅利，在財務績效方面得到提升，應該在如下方面進行調整。

（1）加強對醫改政策的研究，適應市場變化提前布局。隨著醫改不斷推進與深化，醫藥政策措施陸續實施落地，云南白藥需要繼續立足主業，穩固存量市場;調整結構，加快轉型創新;打造增量，提升企業核心價值。

（2）以消費者為中心，洞察消費者內心需求，從產品營銷向價值營銷進行戰略升級。充分了解企業所處競爭環境的變化、終端競爭形態的變化，集中優勢資源抓住機會實現跨越式發展。

（3）深化資源共享、協同增效，全面提升自身經營規劃、管理架構和財務管理能力等。云南白藥需要提升管理團隊的管理水平及駕馭經營風險的能力，并從內部控制、運營組織、營銷服務等方面提升統籌能力。

參考文獻：

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