油價體虛

盡管當前國際原油價格上漲有較好的基礎，但不能排除存在過度上漲和虛高的成分。畢竟當前的國際原油價格仍然部分依賴于歐佩克及其盟友的大規模減產。但是，天量的減產規模隨時有崩潰的風險。

2021年以來，特別是5月以后，國際基準原油英國布倫特原油（Brent）、美國西得克薩斯中質原油（WTI）近月期貨合約分別在68美元/桶、65美元/桶附近窄幅波動，表現出進一步向上突破的強烈意愿。相關機構表示，隨著新冠疫苗接種的推進及歐美部分地區出現限制的放松，國際油價有望重回70美元/桶。

筆者認為，如果歐佩克（OPEC）及其減產盟友繼續維持現有的減產規模并保持緩慢增產的步伐，而全球石油消費復蘇快于預期，在歐佩克及其減產盟友尚未來得及對全球石油消費增長做出反應的情況下，國際原油價格很可能短時間快速向上進一步突破，出現70美元/桶、80美元/桶甚至更高的價格不是沒有可能。

那么，國際原油價格上漲的基礎在哪呢？國際原油價格主要由全球原油供需狀況決定，其中既有實際供需狀況，也有預期供需狀況。2021年5月，國際能源署（IEA）發布最新月度《石油市場報告》，預測2021年全球石油消費上升540萬桶/天。《報告》顯示，經濟合作組織（OECD）成員國2021年3月商業石油庫存下降2500萬桶至29.51億桶，比2016—2020年平均水平低170萬桶。美國能源信息署（EIA）月度數據顯示，2021年4月，全球石油消費9618萬桶/天，比疫情暴發前的2019年同期低4.03%，與疫情期間同期相比恢復約80%；預計2022年2月基本恢復至甚至超過疫情前的同期水平。由此可見，進入2021年，隨著全球石油消費的逐漸恢復，疊加歐佩克及其盟友的持續減產和緩慢增產，全球范圍的石油去庫存得到了持續改善，國際原油價格上漲有著較好的客觀基礎。

盡管近期國際原油價格上漲有較好的基礎，但不排除當前的價格水平存在過度上漲和虛高的成分。不管怎么說，當前的國際原油價格仍然部分依賴于歐佩克及其盟友的大規模減產。據歐佩克2021年5月11日發布的《月度石油市場報告》，2021年4月，歐佩克組織成員國原油產量2508.3萬桶/天，與2017年1月1日開始生效的減產協議產量配額對標月度2016年10月的3295.5萬桶/天相比，低787.2萬桶/天。在如此大的減產規模支撐下，當前的國際原油價格時刻面臨著減產協議終止后蜂擁而來的石油供給的沖擊，持續過高的國際原油價格必然帶來新建產能投資的快速增長。

從中期看，如果歐佩克及其盟友的減產協議到期終止，而全球石油消費增長速度超過了產量增長速度或全球石油消費下降速度低于產量下降速度，那么國際原油價格的新一輪周期將真實到來。

國際行業咨詢機構伍德麥肯茲數據顯示，2021年1—5月，全球油氣上游產能建設項目（統計標準為單個儲量規模不低于5000萬桶油當量）通過投資決策的項目數6個，動用儲量約100億桶油當量（其中油約12億桶）；而2020年全年為13個，動用儲量約82億桶油當量（其中油約32億桶），與本輪國際原油價格進入中期低位后的2015年、2016年基本相當。

而過去6年的1—5月，全球油氣上游產能建設通過投資決策的項目合計動用儲量約1123億桶油當量，其中原油約460億桶；英國石油（BP）統計數據顯示，此期間2015—2019年全球累計采出原油超過1700億桶。這意味著，2015年以來，全球石油開采的量遠遠高于新建產能動用的儲量，或者說資源轉化為產能的速度遠遠弱于實際消耗的量和油井自然遞減速度。如果沒有足夠的投資進入油氣上游行業新建產能彌補自然遞減，未來3～5年，全球石油供需狀況將不可避免地進入趨緊狀態。

毋庸置疑，天量的減產規模就像一個堰塞湖時刻有崩潰的風險。只有在減產協議終止，產油國按照可持續的方式進行原油生產和供給，國際原油價格才能進入一個相對可持續的狀態。