波司登：電商鼎力增長毛利率再創新高

鞠興海

2020財年公司收入增長10.9%

2020及2021財年為主品牌波司登首個三年戰略階段的收官之年，公司2020財年收入增長10.9%至135.2億元，2021財年凈利潤增長42.1%至17.1億元。同時公司盈利質量不斷提升，品牌重塑加產品拓展驅動終端產品銷售單價，促使毛利率再創歷史新高，同比上漲3.6個百分點至58.6%。

羽絨服業務穩健增長

公司羽絨服業務踏入戰略升級新階段，繼續聚焦產品、營銷、渠道端多重升級轉型，品牌與產品力持續上行帶動羽絨服銷售增長14.5%至108.9億元，占比80.5%;此外，OEM業務訂單受海外疫情影響下滑4.7%至15.4億元，占比11.4%，預計未來隨疫情轉好將恢復到10%以上增速;女裝業務也在持續恢復中，全財年銷售下滑3.7%至9.5億元，占比7.0%。

線上高速增長超50%，探索數字化運營新階段

公司羽絨服業務分品牌來看，波司登表現更佳。一是波司登強化品宣結合、產品持續迭代，高緹耶聯名、迪士尼、漫威IP系列助力收入增長18.9%至99.9億元;二是雪中飛、冰潔收入分別上升10.7%與下滑28.6%;分渠道來看，電商高速增長超50%;量價分拆來看，品牌力、產品力帶動價格帶提升。主品牌波司登重塑效果佳、產品延展迭代驅動價格帶重心上移，2020及2021財年波司登品牌線上銷售中，1800元以上產品收入占比上升至31.8%。

優質快反優化庫存管理，營運狀態健康

疫情公司加強快反與數字運營能力，整合物流園資源，延續拉式補貨、智能配送，年內經銷商首次訂貨比例不超過30%，旺季中補單頻次8次以上、快反周期穩定在7-18天。整體營運狀態健康：一是存貨下降2.9%至26.5億元（其中原材料備貨大幅增加、產成品明顯下降），全財年存貨周轉天數175天，剔除期初疫情/期末原材料備貨影響，同比增加20天左右，初步判斷當前庫存恢復情況良好。二是應收賬款周轉天數下降5.4天至27.6天。

公司長期增長邏輯清晰。品牌層面，波司登勢能提升有望持續驅動終端及盈利質量上行，同時橫向拓展品類以挖掘細分市場;雪中飛、冰潔占位中低端市場形成協同。渠道層面，過去門店梳理有效，目前仍處于紅利釋放周期，未來渠道升級持續、強調數字化精準拓客運營。展望全年，公司繼續聚焦品牌及營銷升級、數字化零售，預計全年收入、凈利潤增速能夠分別達到高雙位數和20%中段，盈利質量有望繼續提升。

圖：波司登業績預測

南向資金凈流向圖（2021年5月24日-6月23日）

南向資金前20大活躍個股（2021年6月17日-6月23日）