化肥：中報業績確定性較高的板塊

韋順

臨近6月底，上市公司中報進入預熱期。通常產品漲價會帶動業績增長，二季度產品繼續漲價的行業，企業業績保持增長的概率就會提升?；适嵌径瘸掷m漲價的行業之一。

自2020年下半年以來，全球農產品價格大幅上漲帶動附屬品化肥價格持續上揚。截止6月18日，二季度化肥中的氮肥、鉀肥和磷肥價格全面上漲，中報業績確定性高。展望未來，全球糧油庫存處于歷史低位，疊加國內農產品進口缺口加大，價格上漲周期或將拉長，化肥全年高景氣有望延續。

下游農產品缺口猶存

從需求端看，本輪化肥漲價的直接原因是下游農產品需求上升，一方面，疫情肆虐以及全球氣候變化的背景下，各國對糧食安全愈發重視，糧食種植面積穩中有升;另一方面，2020年下半年以來，全球主要農產品價格持續大漲，截止至6月11日，國際玉米、大豆和小麥的期貨價格依次為684美分/蒲式耳、1544美分/蒲式耳以及680美分/蒲式耳，相比2020年6月末，漲幅分別高達124%、77.8%和41%。農產品價格上漲明顯，產業鏈正反饋帶動農民種植意愿提升。

展望未來，根據世界銀行的統計數據，2020年全球糧油需求雖受疫情影響，整體增速有所下滑，但是仍保持1.8%的正增長，需求穩定。最能反映需求變動的糧油庫存出現了2014年以來的新低，2020年-2021年庫存消費比只有15.5%，低于2006年-2008年的歷史低位。中銀證券表示，將庫存與前幾次糧食價格周期相比可以看出，價格大幅上漲通常跟在去庫存后，本輪庫存低位后價格的上行周期可能持續時間更久。

國內方面，玉米等農產品的進口缺口加大或將進一步推升價格周期。2016年后隨著國內需求的不斷增加，玉米產量已經無法完全滿足國內需求，同時國家開始大量拋儲，2019年玉米國內年度結余為負，消費量超過供應量，2020年在進口量和拋儲量大增的情況下，結余僅剩下3750萬噸。依據國家糧油中心發布的預測，預計2021年國內玉米缺口將達到2800萬噸，而實際看，一季度缺口已經高達1838萬噸。另外，小麥和大豆2020年進口量分別增長了490萬噸和1181萬噸，同比增長140%和13%，國內缺口明顯。這些缺口可能需要全球擴大種植面積來彌補，而擴大種植面積將推動化肥需求上漲。

三大品種價格全面上漲

二季度氮磷鉀三大主流化肥品種全面上漲。截止6月18日，二季度以來氮肥中的尿素環比已經上漲9.3%，氯化鉀（青海產區）國內價格環比增長11.8%，磷肥中的磷酸一銨（湖北主產區）價格環比上漲24%。

分開來看，今年以來，尿素期貨價格已經由1820元/噸上漲至2500元/噸，累計上漲32%。尿素的上漲一方面是農業需求大漲，目前大多數國內企業尿素幾乎保持零庫存，可見下游需求非常旺盛。另一方面成本支撐，原材料中煤炭和天然氣價格維持高位，天然氣最近幾個月平均出廠價上漲近50%，同比看也有5%左右的漲幅，而煤炭今年以來均值突破700元/噸，這兩個因素支撐尿素價格持續走高。

值得留意的是，尿素的短期影響因素還有印度疫情。印度本身對尿素缺口量較大，2020年中國出口印度尿素297萬噸，占總出口量的55%，所以印度尿素招標量和價格對我國尿素價格影響較大，今年5月，印度RCF公司招標價格公布，東海岸投標數量79.5萬噸，最低價為408.88美元/噸;相比3月有近30美元/噸的漲幅。隨著疫情好轉，印度可能進行第四次招標，估計需求會大幅上升，也有望推動尿素價格上漲。

鉀肥方面，近期價格可謂節節攀升，尤其是進口價格，巴西大顆粒氯化鉀到岸價格接近400美元，而在3月還只是300美元，短短3個月不到漲了30%以上。這次鉀肥漲價是全球性的，原因是全球糧價上漲，玉米等種植需求上升，玉米需要的鉀肥遠高于大豆，進而刺激價格上升。6月8日，據亞洲金屬網，國內氯化鉀普遍上漲100元/噸，其中青海產氯化鉀均價為2435元/噸，淡季賣出旺季價格。

由于沒有新發現的鉀肥礦，未來2-3年內我國無新增鉀肥產能，而過去我國因為在主要的鉀肥需求中擁有一定的自主產能，在鉀肥大合同談判中把握主導權，使得我國成為主要鉀肥進口國中的鉀肥價格洼地。但是自2021年鉀肥大合同價格談判重啟以來，我國所談判的價格與印度大合同持平，并沒有取得一個更低的價格，另一反面，印度在年初大合同談判確定后，隨著庫存下降、貨源有限，與鉀肥供應商重新談判了鉀肥大合同價，并顯著上調。這使得全球鉀肥價格不論是從國內的鹽湖氯化鉀還是國外的東南亞價格，近期都出現了明顯的上漲。

機構對行業未來供需的預測來看，預計亞洲鉀肥需求增速在4-5%，全球增速將隨經濟恢復至3.3%左右，而未來5年亞洲的鉀肥供應增速約在3%左右，全球鉀肥供給增速則預計在3%以下，全球鉀肥供需將呈現持續偏緊格局，對價格支撐較強。

磷肥方面，主要有磷酸一銨（MAP）和磷酸二銨（DAP）兩種。自2018年以來，國內磷肥產能持續去化，MAP產能從約2600萬噸下降至目前的1949萬噸，DAP從2017年約2500萬噸下降至目前2082萬噸，去化帶來的結果是行業集中度快速提升，MAP行業CR10達到60%，DAP則高達90%以上。所以當供需出現失衡時，磷肥價格上漲也是最快的。

與尿素一樣，磷肥的漲價主要原因，其一是原料價格上漲，2019年后由于全球煉廠開工率走低，煉廠副產品硫磺的產量下降，推動硫磺價格回升。硫磺價格自2019年底部22元/噸漲至當前85元/噸，漲幅286.36%，折合磷酸二銨成本增加364元。其他原材料如磷礦石價格為400元/噸，同比上升7.32%，硫酸價格為580元/噸，同比上升93%，液氨價格為4300元，同比上升37.8%，均有不同程度上漲。

其二是需求端上升，從庫存角度看，國內磷肥總庫存從2020年開始持續下降，2021年3月底總庫存下降至522萬噸，同比下降21%。

過去10年磷肥需求年均增長率約為2.22%，在無更多新項目產能投放的情況下，預計價格將隨需求穩定增長。

圖：化肥行業主要標的和產能情況一覽