國有企業混合所有制改革中的并購績效研究

李育源

摘? 要：經濟環境的改變以及市場競爭加劇，國有企業混合所有制改革從1993年就開始了。混合所有制經濟是一種由多種資本共同組成的所有制經濟，混合所有制企業中的產權結構與資本組成相關。本文對國有企業的混合所有制改革進行了分析，對國有企業混合所有制改革中的并購績效進行了研究。希望本文的研究能夠對國企改革開拓一定的思路。

關鍵詞：國有企業;混合所有制;改革;并購績效

從1993年的“產權明晰、權責明確、政企分開、管理科學”的改制原則，到2013年的“積極發展混合所有制經濟”，再到2020年的“要充分發揮資本市場的并購重組主渠道作用，支持國有企業依托資本市場開展混合所有制改革”，國家對國有企業的混合所有制改革的要求越來越高，也越來越重視。在這樣的時代背景下，Y公司作為醫藥行業的龍頭，積極響應國家政策，在2017年引入新華都和江蘇魚躍，進行混合所有制改革。本文選擇以Y公司企業作為研究對象加以分析，并得出結論，從而為其他國有企業進行混合所有制改革提供相關的經驗，

混合所有制是指在企業發展過程中，將公有資本和非公有資本結合在一起的形式，國有企業的發展對于市場經濟的健康發展來說有著重要的作用，目前，隨著市場經濟的高速穩定發展，國有企業單一的股權結構造成的效率低下問題已經難以適應市場的變化，因此，需要結合多種所有制成分，實現多種經濟主體的混合，將國有資本和非國有資本結合起來，從而完善企業的內部管理體制、提高企業的經營效率。

一般情況下，我們通常所說的并購指的是在生產經營過程中，一家企業對另一家企業進行一個吸收合并的過程，并購的分類有很多種，對于國有企業混合所有制改革中的并購活動，績效如何，需要更多的理論研究來進一步分析確定，相關的研究必不可少。

一、本文的理論基礎

（一）委托代理理論

根據現代化的企業管控流程，企業需要在董事會和投資方兩者中形成長久且可持續成長的委托代理聯系，以此展開企業的管控、決策等工作，同時讓代理方開展有關的日常工作。

委托代理理論支持企業把經營和管理作為兩個單獨的權限，企業的管控方能夠保持剩余追索權，而經營權則交給代理方開展工作。委托代理理論目前普遍適用于企業的管控工作中。委托方將經營權力移交給代理方，根據相應的業績規劃作為前提條件，讓代理方能夠從中賺取相應的酬勞。但是，該理論也具有相應的缺陷，舉例來說：委托方的角度希望盡可能提高企業的收益，但代理方更追求自身收益，這當中兩者的追求方向存在一定的分歧，可能會導致矛盾。并且，因為信息差異的原因，委托方無法全面掌握所有資料和數據，代理方的掌握范圍則更全面，因此也有出現矛盾的可能。

國企中，因為國家控股的原因，股權相對集中，同時國有資本的流動水平不理想，對其他股東來說存在一定的風險。借助國有企業混合所有制的優化，結合非公有制資源，打造更加科學合理的治理模式，能夠相應減少這一問題的影響，對于國有企業的長久發展是有所幫助的。

（二）協同效應理論

1976年，全球著名物理學家哈卡先生第一次發表協同效應理論，展開了全面細致的講解。隨著經濟全球化地不斷快速發展，這個協同效應理論也被引入到了企業發展之中。現代企業面臨著世界性的激烈競爭，隨著科學技術的不斷發展，技術升級的速度也在日益加快，產品的生命周期在不斷縮短，這導致了人們對企業的生產能力和服務質量有了更高的要求。企業協同效應理論可以在一定程度上促進各行業之間的合作、企業管理體制的進一步改善以及各種生產資源的共享，從而不斷地提高企業發展的競爭力。

當前，我國正在進行的國有企業混合所有制改革其實就是一種將公有資本和非公有資本混合起來的形式，通過整合不同的資本，達到資源整合和企業管理戰略整合的效果，實現不同企業之間的協同發展。這樣可以加強企業的競爭力，促進企業的可持續發展。

二、國有企業混合所有制改革的理論分析

（一）概念分析

國企混改具有悠久的歷史，自上世紀末便開始探索。隨著新征程的到來，多數知名國企，其治理框架無法僅僅通過自我調整而完成突破，國企混改營應運而生，特別是近幾年，鄰域逐步拓寬，腳步逐漸放快。放大改革的質量效益，國企混改不同于企業合并，其目的是為了增強國企市場活力和競爭力，開拓新的發展局面。主要途徑有：（1）內部優化重組，建設混合型企業。（2）具有良好基礎的企業可以通過國內外多層次資本市場選擇A股和H股等國內外類別。（3）通過增資擴股、定向增發等。（4）不斷完善企業原有重組措施，爭取實現母公司整體上市。（5）通過合資、并購、參股等方式吸引外資成為海外公司股東。“十四五”規劃深刻闡述了國有企業混業經營改革的重大意義，能有效推動國有經濟高質量發展，提升國有經濟綜合實力，促使其穩定長久發展。

（二）國有企業改革研究常用方法比較

對國有企業混合制改革常用的研究方法，目前本文整理認為，共有以下三種研究方法：

1、事件研究法

事件研究法表示符合存在有效的資本市場要求后，整理并購企業在發布日區間的股價情況來研究股價的波動水平，掌握事實和預估收益的區別。此法大多是為了掌握并購發布這一行為在短期內對股價的作用情況。本文主要使用了事件研究法。

2、財務指標分析法

財務指標分析法指的是結合企業財務數據，打造出相應的評估系統，結合并購事件前后的財務數據走勢和波動來衡量并購的作用力，基本會結合企業的還債水平、運營水平、獲利水平和發展潛力等要素來判斷企業的并購績效。此法能夠對企業長期并購績效開展評估，同時所需的財務數據更易收集，出具的結果也更易懂。

3、案例研究法

案例研究法借助推斷和展現的模式，全面評估后，挑選出最典型的例子來開展全面研究，以此判斷企業并購績效的情況。此法可以把并購理由、領域區別等納入經濟研究范疇，是一種定性衡量手段，可以科學評估不同變量對并購績效產生的作用力。

三、案例研究

（一）案例介紹

1、Y集團有限公司

Y集團有限公司歷史悠久，產品銷量在國內市場上占據一定地位，在三十多年的不斷地發展中，其主要經營業務涵蓋到了多方領域，有的產品遠銷港澳、東南亞等地區，并且在日本、歐美國家都已經有了一定的市場。

2、X集團有限公司

X集團有限公司主要以百貨商店、超市等零售業務為主，并投資于礦業、旅游、工程機械等產業，已經具有一定的業務布局，且具有豐富的國有企業投資經驗和充裕的企業資金。

3、J科技發展有限公司

J科技發展有限公司經營業務范圍主要包括了研發和銷售電子產品和新材料。

（二）混改的原因分析

混改的原因有其自身業績等需要提升的原因，但是主要是環境機會不容錯過。

1、國家政策推動

2014年，國家制定了相關政策，為了解決國有企業低效的問題，實行國有企業混合所有制的改革。2016年國資委宣布將9家國有企業作為混合所有制改革的試點，Y公司作為當地省的重要國企，需要發揮起領導帶頭作用。隨后發布的《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》都為Y公司的混合所有制改革提供了一定的政策基礎，Y公司積極響應國家政策，推進混合所有制改革。

2、市場競爭激烈

Y公司處于醫藥行業，而醫藥行業的競爭強度非常激烈，產品同質化現象十分嚴重;隨著市場經濟的發展，其行業占領的市場份額在不斷擴大，在這個過程中，也吸引了更多的非公有制資本進入其行業市場;在這種情況下，行業競爭不斷加劇，且非公有制資本的進入使得產品成本增加，因此，Y公司企業必須通過混合所有制改革才能提高自身競爭力。

3、產業升級

在面臨激烈的市場競爭之下，Y公司所處的行業必須進行產業升級來應對市場挑戰。產業升級的關鍵在于科技創新，只有通過科技的不斷創新，才能促進產業的不斷升級和完善發展，Y公司通過混合所有制改革引入非公有資本，為企業發展注入活力，不斷地進行創新，加強產品、服務和技術方面的投入，從而提高產品競爭力，使得其不斷完善自身在醫藥行業的發展。

（三）混改完成后的提升分析

1、股權結構優化

Y公司的混合所有制改革將其股權結構進行了優化，在混改之前，Y公司的股權結構中，國有資本占據主導地位，企業活力不足，經營效率低下，股權結構有待進一步優化。經過混合制改革后，情況發生了變化：Y公司有四個股東溝通控股。

2、公司治理結構優化

Y公司實現混合所有制改革之后，公司的管理結構去行政化。首先，許多優秀的民營企業的管理人員進入到Y公司企業參與企業管理，在這個過程中，決策和審批的流程得以簡化，提高了企業的運營效率，也帶動了企業管理者的積極性。其次，在混改之前，Y公司的企業管理人員是由政府委派擔任行政職務，而改革后這些高級管理人員沒有了行政管理地位，企業通過市場選聘來確定企業管理人員，充分自由的人才競爭市場進一步完善了企業的管理結構。最后，建立更為高效的激勵計劃，Y公司通過職工持股計劃改革和高級管理人員薪酬改革，使得企業的治理結構進一步優化，兼顧職工的個人利益和企業的整體利益，提高職工的凝聚力。

3、董事會構成優化

混合所有制改革完成后，Y公司的董事會構成得到優化，董事會結構中出現了X集團和J集團的代表方，這樣利于決策更加公平，可以在Y公司內部起到相互制衡、相互監督的作用。為了促進董事會的結構優化，董事會多為管理經驗豐富的人員。

董事會結構的優化使得企業的決策更加公平有效，同時真正意義上實現了管理人員的“去行政化”，民營資本的力量也在Y公司中得以發揮，為Y公司的發展注入了更多活力。

4、盈利能力增加

盈利能力代表了企業獲得利潤的能力，一般來說，盈利能力越好，企業的發展趨勢越好，越容易獲得高額利潤。混改后其銷售凈利率呈現不斷增加的趨勢，凈資產收益率有所下降，但是下降幅度好于同行業其他企業。

四、結論與建議

通過以上分析，本文認為國有企業混合所有制改革能夠優化企業的管理和業務經營，財務指標向好，增加了企業活力，完善了股權結構。

但是也有需要關注的工作。本文建議：改革需要合理合度，仔細選擇改革路徑和并購對象，改革后需要正確處理政府與企業關系，最大限度發揮各方力量，是企業不斷提升和發展。

參考文獻：

[1] 陳林，唐楊柳.混合所有制改革與國有企業政策性負擔——基于早期國企產權改革大數據的實證研究[J].經濟學家， 2014（11）

[2]綦好東，郭駿超，朱煒.國有企業混合所有制改革：動力、阻力與實現路徑[J].管理世界，2017（10）