江蘇雷利轉而靠外延找增長

林依達

江蘇雷利（300660.SZ）上市之后的2017年至2020年，營業收入增長緩慢，募投項目進展有變，很顯然，依賴原有主業的內生增長并不理想，那么，外延發展成必然。江蘇雷利由此進行了數樁收購。

最新的一起收購就是，擬購買常州惠平投資集團有限公司（下稱“惠平投資”）60%股權及常州市薛巷電訊元件有限公司（下稱“薛巷電訊”）約19.73%股權，同時擬向不超過35名特定投資者非公開發行股票募集配套資金。

募投項目多有變動

2017年5月，江蘇雷利首次公開發行股票募集資金12.68億元，扣除發行費用后的凈額用于以下募投項目：微特電機制造項目、節能電機及泵產品擴產項目、研發中心建設項目、家電智能化組件項目、補充流動資金。

按公司的披露，微特電機制造項目建設期為1.5年，于次年開始產品生產，并達到50%的產能，第3年預計達產80%，第4年預計達產100%。項目達產后年營業收入2.03億元、凈利潤3115.34萬元，內部收益率（稅后）16.16%，投資回收期（稅后）6.86年。

節能電機及泵產品擴產項目建設期為1.5年，于次年開始產品生產，并達到50%的產能，第3年預計達產80%，第4年預計達產100%。項目達產后年營業收入6.74億元、凈利潤6233.17萬元，內部收益率（稅后）20.77%，投資回收期（稅后）6.63年。

家電智能化組件項目建設期為1.5年，于次年開始產品生產，并達到50%的產能，第3年預計達產80%，第4年預計達產100%。項目達產后年營業收入7.80億元、凈利潤7832.15萬元，內部收益率（稅后）18%，投資回收期（稅后）7年。

也就是說，上述3個主打項目建設期均為1.5年，第4年達產。3個項目達產后年營業收入合計16.57億元，凈利潤1.72億元。

而2016年江蘇雷利實現營業收入16.17億元、實現凈利潤2.31億元。如果上述募投項目順利實施的話，那么江蘇雷利將進入高速發展階段。

在招股書中，江蘇雷利表示，面對逐年上升的需求和未來巨大的市場空間，公司現有產能規模將成為公司發展的一大障礙。

募集資金到位后，江蘇雷利在補充流動資金方面行動迅速，到2017年底，補充資金已經全部到位。而其他項目卻是另一種情況。截至2017年年底，所有募投項目累計投入資金3.18億元，其中補充流動資金2.69億元。微特電機制造項目投入2383.10萬元，投資進度10.42%，預計完工日期2018年11月。節能電機及泵產品擴產項目沒有投入一分錢，預計完工日期2018年11月。研發中心建設項目也沒有投入一分錢，預計完工日期2019年5月。家電智能化組件項目投入2573.15萬元，投資進度6.64%，預計完工日期2018年11月。

江蘇雷利在《關于2017年度募集資金存放與使用情況的專項報告》中表示，補充流動資金項目已實施完畢，其他募投項目進度符合計劃，報告期內處于準備建設過程中。

到了2018年，江蘇雷利卻突然將募投項目延期，“基于長遠發展戰略以及實際生產經營情況，公司擬變更部分募投項目建設內容，延長實施期限。”原預計2018年11月完工的延期至2020年5月，原預計2019年5月完工的延期至2021年5月。微特電機制造項目募投項目的實施主體由子公司常州宏利電機有限公司變更為江蘇雷利;研發中心建設項目募投項目的實施主體由常州市誠利電子有限公司變更為常州宏利電機有限公司，后變更為江蘇雷利。實施地址也隨之發生變更。

截至2018年年末，節能電機及泵產品擴產項目還是沒有投入一分錢，按原計劃的2020年5月能夠完工嗎？2022年能夠達產嗎？不過，其他項目看上去有所加快，投資進度分別為37.18%、25.81%、62.35%。

2019年節能電機及泵產品擴產項目突然終止。江蘇雷利給出的理由是，市場競爭激烈，市場有明顯的壟斷趨勢，公司在產品工藝研發、進度方面不及預期，產品成本不具備明顯競爭優勢，結合洗衣機主驅動電機、DD馬達的市場趨勢和公司發展現狀，為了提高募集資金使用效率，決定終止實施該項目。改為1.05億元用于收購常州市鼎智機電有限公司（后更名為江蘇鼎智智能控制科技股份有限公司，下稱“鼎智科技”）70%股權，將剩余資金1.43億元（含利息收入）永久性補充流動資金。

從披露招股書到2019年，也沒有幾年時間，這個項目還沒有投入一分錢，就突然失去領先地位？

而據招股書，江蘇雷利具有國際領先的核心技術，產品性能、制造工藝以及精密度等方面均處于行業領先地位。

到了2020年，江蘇雷利將微特電機制造項目、家電智能化組件項目的完工日期定格在2020年5月。但真的完工了嗎？微特電機制造項目在2020年僅僅投入了134.83萬元，截至2020年年末，投資進度僅僅44.64%，看起來還是個半拉子工程。家電智能化組件項目的投資總金額削減了近一半，在2020年投入了54.69萬元，但投資進度也只有72.41%。這兩個項目與2019年相比，基本上沒有什么變化，就突然宣布完工了。

效益方面，2018年至2020年，家電智能化組件項目產生效益分別為277.45萬元、1230.91萬元、2529.52萬元，微特電機制造項目產生效益分別為零、1416.01萬元、1215.83萬元，合計分別為277.45萬元、2646.92萬元、3745.35萬元。與此前的預期相差甚遠。

不過，2019年，江蘇雷利的營業收入比2018年增加不到百萬元，扣除收購鼎智科技帶來的2535萬元，2019年公司的營業收入實際上是下滑的。既然募投項目也產生效益，為何公司營業收入沒有增加反而還減少？

員工人數與收入的蹺蹺板

2017年至2020年，江蘇雷利的營業收入增長緩慢，分別為20.23億元、22.49億元、22.50億元、24.22億元。2018年在職員工數量增加相對多一點，整體來看波動不大，在職員工數量分別為3737人、3896人、3821人、3815人。而母公司的在職員工數量在大幅減少，分別為2498人、2416人、1913人、1555人。2020年比2017年減少了近千人。不過，營業收入沒有減少，反而從2017年的13.71億元增加至2020年16.84億元，占整體營業收入的比例從67.77%上升至69.52%。人均營業收入從2017年54.88萬元大增至2020年108.30萬元。募投項目的推進需要不少員工，而母公司作為實施主體，為何員工數量減少這么多？