企業績效、供應鏈金融與中小企業融資約束問題研究

蔡金玉

【摘 要】 中小企業的發展越來越成為我國經濟發展的重要組成部分，但是其融資困難的問題也因一直存在而受到社會各界的關注。與此同時，供應鏈金融作為金融機構中一項新的服務是幫助中小企業進行融資的有效手段。本文深入探討了中小企業融資約束、供應鏈金融以及企業績效等因素間的內在聯系，并對在供應鏈金融緩解小企業融資約束的過程中企業績效水平所起到的調節作用展開全面分析。本文發現供應鏈金融有助于企業在融資過程中受到的約束問題得以有效緩解，而且，該作用在企業績效水平相對較差的情況下尤其明顯。

【關鍵詞】 供應鏈金融;企業績效;融資約束

【中圖分類號】 F275.5;F832.5 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 2096-4102（2021）03-0059-03

近年來，隨著我國經濟社會的發展，在市場和政策的引導下，中小企業不斷發展壯大，為經濟發展提供就業崗位、促進科技創新、提高市場效率，越來越成為經濟發展的重要力量。但與此同時，其融資困難的問題也因一直存在而受到社會各界的關注。

本文將著重分析融資約束受到供應鏈金融的影響規律和機制，并深入探討不同企業績效下融資約束受到供應鏈金融所帶來的具體影響。

一、理論分析與研究假設

（一）供應鏈金融與融資約束

理論分析與研究假設供應鏈金融與融資約束首先可以從降低信息不對稱的角度來看。關于這個問題，我們可以站在第三方物流公司以及核心企業等層面展開深入探究。

首先，從核心企業的角度分析，由于相關供應鏈中的成員均有長時間的業務合作關系，了解各個中小企業的經營財務狀況以及抗風險能力等等，通過篩選將符合標準的中小企業加入到供應鏈金融中，讓金融機構的放貸更有信用保證。

其次可以就融資成本方面來說。與供應鏈金融上的中小企業相比，供應鏈金融上的核心企業經營規模更大、盈利能力更強、償債能力和抗風險能力都具有明顯優勢、信用水平也更高，而對于金融機構而言，會更加意愿放貸給核心企業。同時核心企業與商業銀行的往來更加密切和頻繁，商業銀行對核心企業也更加信任。而且，由于核心企業具有一系列優勢，其所獲金融服務更加多樣化，融資渠道更廣，從而融資成本也更低。中小企業加入到供應鏈金融，可以借助與核心企業間的密切關系，從而獲得融資方面的照顧以及傾斜，使融資渠道不斷拓寬，而融資成本則得以顯著降低。

最后從降低融資風險的角度來看。供應鏈金融通過對上述三個對象的嚴格篩選來有效控制供應鏈上的整體風險。如上述所言，中小企業的信用風險通過核心企業的篩選以及第三物流的監管都得到了有效的把控，供應鏈上的整體風險都被有效降低，因此，金融機構將更傾向放貸給中小規模企業，并且供應鏈金融可以有效將可能發生的風險和損失降低。基于上述分析，形成了假設1，具體如下：

H1：中小規模企業存在的融資約束會受到供應鏈金融的正向性影響。

（二）企業績效與融資約束

基于信號傳遞理論，外部信息使用者主要是通過企業對外披露的信息來獲取企業內部信息，與企業內部人員掌握的信息相比，這些信息顯然是不夠全面的，外部信息使用者無法根據這些信息作出十分恰當的判斷和決策，雙方完全是處于信息不對等的狀態。一般來看，業績和績效水平不高的企業由于想要掩蓋事實而并不愿意對外披露相關信息，或者披露的信息不完整甚至不準確，這可能導致企業股東、金融機構以及其他外部信息使用者對于企業內部信息的掌握不夠全面，無法作出正確抉擇，會有引起股東撤資、金融機構不放貸、企業融資困難等問題出現的風險。而在市場上擁有更高的信譽、信用，績效水平高的企業更傾向于主動進行內部相關信息披露，這與業績和績效水平低而不愿意主動披露信息的企業相比，容易受到更多投資者的青睞，獲得更多的融資機會，從而使融資成本得以降低。

從上述分析我們可以看出，不同的企業績效將會影響到投資人形成決策。如果企業績效良好，則有助于融資約束的有效緩解，反之，融資約束將會增加。如果企業績效較差，意味著其運營以及盈利等方面的能力較弱，沒有形成一套完善的管理制度，且自身的監督管理能力較低。在核心企業進行供應鏈成員篩選的過程中，績效較差的企業將會在競爭力中處于弱勢地位，從而不被認可。因此，對于該類企業而言，通過供應鏈金融實現融資約束緩解將會產生顯著作用。由此形成了假設2，具體如下：

H2：與績效水平高的企業比較，對于相對較低績效水平的企業而言，通過供應鏈金融緩解融資約束的作用將會顯著增加。

二、研究設計

（一）模型選取

本文分析了研究工作的具體需求，同時充分考慮可獲得數據的情況，基于學者周世民及其合作者所提出的論點，采用企業的現金流描述融資約束。主要由于企業現金流已經獲得本領域的廣泛認可，能夠合理體現融資約束的特點，因此，對于分析企業面臨的融資約束問題極其重要。基于以上原因，本文通過在企業的年末總資產中經營活動現金凈額對應的實際占比進行融資約束的合理描述。

從企業績效衡量的方面來看，鑒于我國資本市場發展并不完善，并且財務指標數據易于獲取和計算，本文擬通過該指標進行企業績效水平評估。首先對前者的研究進行了分析，有機融合了下述幾個指標：企業的凈資產增長率（縮寫為NAG）、每股收益（縮寫為EPS）、企業的凈資產收益率（縮寫為ROE）以及總資產凈利潤率（縮寫為ROA）等，從而有效構建績效綜合變量（縮寫為FP）分析模型，這樣可以避免由于選取某單一變量衡量而造成的代表性不高的問題，從而更全面更準確地反映企業績效。具體計算公式為：FP=0.578×ROA+0.585×ROE-0.519×EPS+0.147×NAG，如果FP值越大，則意味著更高的績效水平。

根據研究問題和相關變量構建供應鏈金融模型如下：

FCi，t=α1+α2SCFi，t+α3GROi，t+α4EXPi，t+α5Sizei，t+α6ΔNWCi，t+α7ΔSDi，t+α8LEVi，t+YEAR+IND+εi，t（1）

此模型用以檢驗假設1。

在表1中列出了相關變量的基本說明。對假設2進行驗證，根據企業績效的不同展開樣本分組，如果企業績效水平超出平均值，則將其劃入高水平組，反之則被劃入低水平組，最后通過模型（1）開展回歸檢驗。

（二）選取研究樣本

樣本為從2015年至2019年期間在我國創業板上市的全部企業，將存在下述情況的企業剔除：數據為空、數據不全或是指標不全等問題的上市企業，且上市時間少于3年、ST企業以及金融類企業也被剔除在外，一共研究了617家上市企業。研究所需的財務數據由國泰安數據庫提供。在確定供應鏈金融相關指標時，借鑒了學者姚王信及其合作者（2017）的方法和成果，采用（當期應付票據+當期短期借款）/當期末總資產值對供應鏈金融的具體情況進行合理評價。

三、實證結果與分析

（一）基本分析

1.描述性統計分析

本文全面分析了不同變量。根據表2數據，我們可以發現對于當前研究的上市公司而言，它們的現金流（即FC）的最小以及最大值分別等于-0.130和0.207，具有顯著差異性，其所對應的標準差為0.060，而相關的均值僅為0.039（標準差0.060是平均值0.039的1.538倍），由此可知，所研究的上市公司均存在顯著的現金流波動現象，換言之，對于該類企業而言，融資約束是非常嚴重的一個問題。根據數據可知，績效（即FP）的最小以及最大值分別等于-0.867及0.620，存在著顯著的差異性，則意味著該類公司的績效具有顯著差異;其指標的均值等于-0.068，同時，60%以上的公司均已經實現高水平績效，而需要提升其績效水平的公司占比較低。

2.相關性分析

根據結果可知，在1%水平之上，資產負債率（其縮寫為LEV）、短期借款變動率（其縮寫為ΔSD）、非現金營運資本率（其縮寫為ΔNWC）、資本支出（其縮寫為EXP）和現金流占比（其縮寫為FC）以及企業規模（其縮寫為Size）等各類指標之間存在著顯著的負相關性;且在1%水平之上FC和Size等指標和供應鏈金融（其縮寫為SCF）之間存在著顯著的負相關性。

（二）回歸結果分析

1.企業績效及供應鏈金融對融資約束緩解作用的分析

表3表明了融資約束、供應鏈金融以及企業績效等不同因素得到的回歸結果。根據模型（1）的相關數據可知，在全樣本的分析中，供應鏈金融的（SCF）系數是-0.039，且顯著性水平為5%，表明供應鏈金融有效減小了中小企業融資約束，進而表明供應鏈金融對中小企業的融資約束有緩解的作用，假設1得到驗證。

2.以企業績效的水平進行樣本分組的回歸結果分析

在高水平企業績效的樣本中，SCF等于-0.032，同時在5%水平上為顯著性;而對于績效較差的企業，則其SCF等于-0.055，在1%的水平上顯著。由此可見，對于企業績效較差的中小企業，供應鏈金融緩解融資約束的效果更為顯著。若企業績效不理想，則可通過供應鏈金融來緩解融資約束。假設2得到驗證。

（三）穩健性檢驗分析

為了保障研究結果的可靠性，開展結果穩健性檢驗工作。企業的營收增長率（其縮寫為GRO）被總資產增長率（其縮寫為TAGR）代替。進行相關變量替代后，并未對本文提出的假設造成影響。

四、研究結論

本文對617家創業板上市公司2015—2019年的數據進行了實證分析，對中小規模企業融資約束和供應鏈金融、企業績效水平間存在的關聯性展開全面分析，研究結果表明：供應鏈金融以及較高的企業績效水平有助于融資約束問題得以有效緩解;如果企業的績效水平較低，對于中小企業融資約束的緩解方面，供應鏈金融具有顯著效果。此外，在開展相關的穩健性檢驗后可發現上述結論同樣成立。同時，進行了融資約束的深入研究，有機融合了供應鏈金融及企業的績效水平等兩個指標，讓該類問題的研究更加系統化，從而對供應鏈金融有效緩解中小企業融資約束等研究工作提供基礎的數據和理論支撐。

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