云計算上游企業現金流管理的有效性分析*
——以浪潮信息為例

張鮮華，嚴 瑾

(蘭州財經大學 會計學院，甘肅 蘭州 730101)

一、問題的提出

新冠疫情暴發后，數字經濟展現出了強大的抗壓能力，企業紛紛開始加速自身的數字化轉型進程。2020 年 4 月 20 日，國家發展改革委員會首次對“新基建”概念進行了解讀，云計算將與人工智能、區塊鏈、5G、物聯網和工業互聯網等新興技術相融合，成為傳統行業智能升級的新技術基礎設施。至此，云計算行業被市場需求和政策利好引爆，同時，為整個行業提供底層硬件設備和基礎設施的云計算上游企業，因可能率先受益而被各方視為“風光獨好”。

那么，云計算上游企業真是“風光獨好”嗎？根據IDC①公布的《2019年中國AI基礎架構市場調查報告》，2019年我國AI服務器的市場規模已達23.3億美元，同比增長57.9%，2倍于全球AI服務器市場的增速。其中，浪潮信息(證券代碼000977)更是占據絕對的領跑地位，市場份額占比超過50%，穩居中國第一。然而，自2020年4月以來，浪潮信息一直處于橫盤調整的走勢，傳遞出市場對其保持謹慎的信號。雖然中美貿易摩擦所導致的“無芯之痛”可能是其中的核心原因之一，但不斷融資仍捉襟見肘卻也是不爭的事實。雖然浪潮信息已通過開展應收賬款保理業務，部分緩解了其所面對的現金流壓力，但并未從根本上化解“上游受供應商挾持，下游遭客戶群毆”的困境。由此，本文以浪潮信息為例，針對其現金流管理的有效性展開綜合而系統的分析，以期找出“無錢可花”的癥結所在以及可能化解的思路和方案，使云計算上游企業 “風光獨好”，實至名歸。

二、文獻綜述

(一)現金流

企業的現金流，決定著其價值創造、流動性、盈利質量和風險狀況，尤其是在經濟下行的宏觀背景下，“現金為王”更是企業的生存之道。[1]

根據國際財務報告準則(IFRS)，“現金流”可視為“現金及其現金等價物”的同義詞，是“在一定時期內流入企業(或由企業支出)的現金凈值”。作為一種過程體現，從廣義上講，現金流是指企業資產的現金凈支出，而負債和權益則是現金的凈來源。由于全球現行企業會計準則皆遵循權責發生制，確認收入和費用是在資源被出售和使用之時，而非現金收入或支出之時，因此，利潤與現金流之間存在著較大的差異。然而，越來越多的相關研究結果表明，現金流量已成為企業最重要的業績指標之一。[2]這也是現金流管理即以現金流量作為管理重心、兼顧收益，圍繞企業經營活動、投資活動和籌資活動而構筑的管理活動體系，能夠成為企業內部控制、財務管理甚至戰略規劃的重要組成部分的原因。[3]

不過，始終困擾企業的現金或現金流難題是，持有多少現金才算合理。既不能因持有過多而導致財務資源的浪費，也不能因現金短缺而傷害績效指標，甚至導致破產。學者們給出的答案是，持有的現金既要能夠保證當前的流動性，又能最小化因延遲償付供應商和債權人所可能導致的風險。[4]張啟望指出最優現金持有量是一個用現金持有量的均值和方差界定的有效區間，其波動與企業的績效相關。[5]國外學者通過計量方法探討了融資約束和公司治理是否對現金持有存在替代作用,結果表明融資約束和公司治理對公司現金持有量存在顯著影響。[6]總之，現金的持有量是企業所要關注的重點問題，合理的現金流量才能保證企業的健康發展。

(二)現金流管理

現金流管理的傳統目標，是防止現金流斷流而引發財務危機。目前，可持續性創造價值已成為現金流管理的現代戰略目標。[7]管理者必須統籌考慮現金的安全性、流動性和收益性特征，并試圖在這三個“矛盾統一體”之中找到一個均衡點，使得現金在兼顧安全性和流動性的同時，保證較好的收益性。[8]由此，現金流管理的總體目標是為投資人持續性地創造價值。不過，企業關注的具體目標包括控制企業風險、增加銷售收入、增加企業利潤、擴大市場占有率和增加企業價值。[9]無論怎樣，現金流管理的核心任務是優化滾動自由現金余額，但如何保持最優，即不僅能夠滿足當前需求，還可能在特定時間段內通過調整現金流的規模、構成、來源及去向，助力于企業績效目標的實現，學者們對此見仁見智。[10]此外，由于現金流兼具成本、動態和系數等特征，既要保持現金流管理的高效精準，還要能夠持續監控、隨時調整，持續提高資金使用效率質量，這不是容易完成的任務，且因性質、規模和所處生命周期階段的不同，加之季節性市場因素和對產品及服務需求波動等因素的影響，不同企業的最優現金管理政策將不盡相同。[11]所以，加強現金流管理, 要按照不同階段經營下的現金流量情況, 采取有針對性、有成效的管理舉措, 才能確保企業正常生產和運營。[12]

(三)現金流管理的有效性

那么，該如何客觀評價企業現金流管理的有效性呢？學者們提出了需要重點關注的五個方面(見圖1)。[13]

圖1 企業現金流管理有效性分析的五方面要素

具體來說，對企業現金流管理的有效性進行分析，可以從五個方面著手：首先，確定現金流的動態和構成，即辨別現金流(流入與流出)的類型和形式。其次，確定現金流質量，即現金流入與流出的數量，以及現金流凈值。第三，通過計算包括現金流余額系數、現金充足率和現金流出規模和絕對流動性等相關比率，獲取與現金流余額相關的信息。至此，通過以上三個方面的分析，可以基本確定企業的財務資源分配概況，以及現金流運轉是否能夠保證企業應對到期債務和突發性財務危機。第四，計量與現金流相關聯的盈利能力，包括資產收益率、凈現金流的資產回報率、銷售回報率和貨幣資金的回報率等盈利指標。第五，評估資金使用效能，即現金流的流出能換回多少現金流的流入，從而有助于現金流持續性創造價值。通過對以上相互關聯的五個方面內容進行有效性分析，確定現金流管理的總體目標，即實現企業價值的最大化是否達成。

通過對相關文獻的回顧可以看出，國內外以現金流管理為主題的研究已然十分豐碩，但還沒有針對景氣度尚在持續提升中的云計算行業現金流的研究。鑒于其上游企業已開始承受較大現金流壓力的現實，本文可能的貢獻在于：選取符合我國國情的現金流評價指標體系，在側重于探索企業現金流管理與其競爭力相關性的前提下，對其現金流管理有效性進行綜合分析與評價，以期為企業“在制定關于資本營運及來源戰略時，最需要關注的是現金流”[14]提供現實依據。

三、研究設計

(一)案例選擇與數據來源

根據IDC發布的2019年第四季度及全年全球服務器市場調查數據，2019年全球服務器市場的銷售額前三名分別為戴爾、HPE和浪潮信息。其中，僅浪潮信息一家的銷售額就增長了18.1%，市場份額達到7%，是全球唯一保持兩位數增長的主流廠商。然而，近幾年來發展勢頭迅猛的同時，浪潮信息在三年內兩次配股還債補血等做法引發外界對其發出了“錢去哪兒了”的質疑。基于以上原因，本文選取浪潮信息作為云計算上游企業典型性代表，對其現金流管理的有效性展開詳盡分析。案例分析中所用數據，皆來源于浪潮信息對外公開發布的2015-2019年現金流量表。

(二)評價指標體系

本文采用了國內學者陳志斌和葉玲娜所構建的評價指標體系。該體系運用因子分析方法，基于深滬兩市879家上市公司在2007-2009年間的現金流狀況而得，包括3個一級指標，再由一級指標細分為7個二級指標，再進一步細分為19個具體指標(見表1)。3個一級指標為安全性、持續性和創值性。其中，企業的生存目標決定了其現金流運轉要保證安全性；同時，其發展目標要求自身現金流需具有持續性；盈利目標則要求現金流能夠為企業創造價值。選擇此現金流狀況評價指標體系的原因在于，該體系基于自然主義學派的觀點，依據經驗知識反映客觀事實[15]，覆蓋了客觀評價企業現金流管理有效性所需要關注的幾個主要方面，能夠滿足系統性評價案例公司現金流管理的要求。評價指標體系見表1。表1各項指標的理想指標性質均為“+”。

表1 現金流管理有效性評價指標體系

四、案例分析

依據上文所提及的評價指標體系，此部分將從安全性、持續性和創值性等三個方面對浪潮信息的現金流管理有效性進行詳盡分析。

(一)浪潮信息現金流安全性分析

現金流的安全性，既包括現金流動的合法合規，也包括現金流轉和交易結算中的安全，主要包括償債和流動兩個方面。前者要求企業維持一個合理的負債和期限結構，包括現金流量比率、債務保障率和現金流量利息保障倍數等指標；后者要求企業現金流能夠應對可預計的到期債務和不可預計的突發性財務危機，包括應收賬款周轉率、存貨周轉率和1/應付賬款周轉率等具體指標。

表2 浪潮信息現金流安全性指標分析

通過安全性分析可以看出，自2015年以來，浪潮信息現金流的安全性總體在逐步加強(見表2)，至2018年達到五年來的最佳。然而，自2019年起，安全性各項指標開始下降。首先，從償債性來看，現金流量比率為由2015年的負值逐漸轉正，2018年達到8.46的峰值，雖然2019年有所降低，但是依然好于2018年之前的三個年份。這說明浪潮信息能夠用當期經營產生的現金流償還到期的流動負債，短期償債能力較強。其次，從債務保障率來看，波動規律與現金流量比率類似，但比率整體偏低，反映出企業償還全部債務的能力不強，雖逐步在好轉，但在2019年又有惡化的跡象。在償債性的三個具體指標中，現金流量利息保障倍數是唯一一個保持逐年增長的指標，說明浪潮信息通過經營活動獲取的現金對債務利息的保障水平在不斷提高。

與此同時，從流動性來看，應收賬款周轉率和存貨周轉率同樣在2015-2018年間呈現出逐漸上升的趨勢，但在2019年有所下降。這說明浪潮信息的應付賬款延遲支付期自2019年起開始變長，現金流轉變慢，這導致了現金使用效率的下降。

總體來看，浪潮信息現金流安全性良好，特別是在2015-2018年間，幾乎所有的安全性指標皆有所改善，尤其是表明償債性的三個具體指標由負轉正，表明企業的償債能力在此期間得到了實質性的加強。然而，不容忽視的是，現金流安全性的大部分指標自2019年起有惡化的跡象，雖然尚未跌至2017年及之前的水平，但該趨勢值得警惕。

(二)浪潮信息現金流持續性分析

現金流的可持續性分析主要從適量性、穩定性和成長性等三個方面展開。其中，適量性是指企業對現金資源的安排，是否能夠恰好滿足生產經營活動的需要；穩定性是指企業的現金流能否保持平穩，避免不必要的波動；成長性是衡量現金流是否具有自我積累和持續發展的能力。

對于2015-2019年間的浪潮信息來說，其現金流的適量性和穩定性呈現出了類似的變化規律(見表3)：自2015年起逐年改善，至2018年達到最佳，但在2019年開始惡化。具體來說，表明適量性的三個具體指標均由負轉正，資本購置比率雖在2019年有所下降，但依然保持了超過1 的正向水平，表明浪潮信息可以依靠自身經營來滿足業務擴充所需的資金。從現金適合比來看，該指標一直小于1，表明企業從經營活動中得到的資金尚不足以應付包括存貨增加、現金股利派發和其他資本性支出所需的現金支出。此外，現金再投資比率反映出浪潮信息從其經營活動現金流量扣除現金股利和利息支出之后，再投資能力雖得到了一定的好轉，但從2019年開始下降。同時，從穩定性來看，由于現金流標準差數值越大，表明現金流波動越大，現金流風險也越高，因此，該指標從2018年達到12.74的最高值，2019年又降至9.76，當屬利好消息。

表3 浪潮信息現金流持續性指標分析

不過，浪潮信息現金流成長性指標表現出其持續創造價值的潛力堪憂：總現金凈流量增長率在2015年呈現的負值在2016年得以轉正，但從2017年又開始下降，直至2019年又跌至負值。這表明企業可持續發展的基礎還不夠穩固，主營業務收入的增長尚未形成持續有效的現金流。與總現金凈流量增長率略有不同，經營活動現金凈流量增長率在2018年達到5年內的最高值，但2019年開始急轉直下，降至負值，表明企業的收現能力急劇下降，經營性現金流不具可持續性。

從以上分析可以看出，浪潮信息現金流持續性中的適量性和穩定性雖然在2019年開始惡化，但尚在能夠接受的范圍內，而其成長性開始明顯表現出的后勁不足，此點需引發管理層的高度重視。

(三)浪潮信息現金流創值性分析

資本的本質是增值。現金作為資本的貨幣表現，其目標自然是以創造更大的價值為宗旨。創值性主要從收益性和效率性兩個方面加以考量：前者是指企業能否將其所掌握的現金資源投入到能為企業帶來預期收益的資產和項目中；后者是指現金流的流出能換回多少現金流的流入，從而使現金流動的效率有助于現金流實現創造價值的目標。

從浪潮信息現金流的創值性指標來看(見表4，72頁)，表明收益性的5個具體指標均呈現出了共同特征：從2015年的負值逐漸轉正并逐年提升，至2018年達到最好，但從2019年開始回落，同時，表明效率性的兩個具體指標在2015-2019年間變化不大，最低值與最高值之間的差距不超過0.03，表明浪潮信息各種形態的資金，其周轉速度并未加快。換句話說，在近5年間，浪潮信息的資金使用效率未能有實質性的改善。

表4 浪潮信息現金流創值性指標分析

通過以上分析可以看出，在2015-2019年間，浪潮信息在投入資產和項目時，基本做到了以提高現金流必要收益性作為取舍標準，即便在2019年相關收益性有所下降。然而，值得關注的是，基本沒有得到改善的現金流使用效率，說明浪潮信息遠未能夠實現現金平衡和企業價值的最大化。

五、研究結論與對策建議

(一)研究結論

對浪潮信息現金流管理在2015-2019年期間的有效性分析表明：浪潮信息無論是在現金流動的合法合規，還是在現金流轉和交易結算中，都保證了總體良好的安全性，即便在2019年有開始惡化的跡象；從適量性和穩定性來看，浪潮信息現金流管理在持續性方面也表現不凡，但在成長性方面卻暴露出了現金流積累和持續發展能力的不足；從現金流的創值性來看，浪潮信息做到了投入資產和項目時，能夠以提高現金流必要收益性作為取舍標準，資金運用效率未能得到有效提升。

(二)對策建議

基于以浪潮信息為代表的云計算上游企業現金流管理有效性分析結果，并將其置于整個云計算產業鏈，甚至更為宏觀的外部經營環境中，針對云計算上游企業未來的發展，本文提出如下對策建議：

1.實行穩健的會計政策，降低現金流安全性風險

一方面，根據亞馬遜、英特爾和騰訊云等行業巨頭的2019年財務年報，全球服務器市場已進入復蘇，國內也實現了大幅回暖，全球IT景氣周期拐點已經到來。同時，隨著云計算、5G和AI三個科技周期共振，防疫的常態化，線上流量暴增，IT底層需求被拉動。另一方面，貿易摩擦加劇，特別是芯片斷供危機，有可能引發短期股價波動以及整體投融資的不確定，這些都會成為云計算上游企業可能面臨的現金流價值安全性風險。實現芯片短期內自主可控不大現實，那么，企業應該依靠什么來保證現金流不會因為宏觀環境所帶來的風險而招致損失？

對于云計算上游企業來說，首要任務就是要從根本上降低現金流價值風險，即實行穩健的會計政策。首先，企業在實行穩健性的會計政策時，會遵循提前確認壞消息、推遲確認好消息的原則，這種確認方式可以減少現金流波動，從而降低企業由于不確定性所增加的經營風險。其次，會計穩健性能夠將不確定信息轉化成可確認、可計量的信息，從而為企業管理層提供更加準確的信息，優化管理層的決策。最后，從資源依賴理論來看，因為云計算上游企業缺乏對芯片等重要資源的控制，所以其經營面臨著不確定性，而踐行穩健性的會計政策能在一定程度上解決其所面臨的融資約束問題，有利于企業進行資金籌措，進而可以有效地緩解企業的現金流風險。

2. 調整發展戰略，實現可持續的創造價值

在云計算行業，越靠近上游，產品和服務的標準化程度越高，差異化越小，性能和穩定性越成為關鍵，而且，規模效應和強者愈強的馬太效應也越明顯。雄厚實力的本土云計算上游企業，如浪潮信息，憑借短期內持續“燒錢”，采用“以價換量” 模式擴張，犧牲利潤，才積累了互聯網、金融和運營商等領域優質客戶資源，贏得了寶貴的競爭優勢。然而，在占據了領先市場份額的情況下，原有的做法明顯不可持續。利潤率長期被壓制，會極大限制企業的成長空間。

所以，要想實現可持續發展，企業必須調整現有的發展戰略。不能脫離企業所面臨的現狀，即不能與“行情”“敵情”和“我情”背離?！靶星椤笔侵笐撽P注自身行業的特點；“敵情”是指不能忽略競爭對手或者是利益相關者對企業帶來的影響；“我情”是指企業應該根據自己的實際情況，如營運能力、議價能力以及科技創新能力等，以此來選擇真正適合企業發展的道路。

3. 加快資金周轉速度，提高使用效率

據招商銀行2019年1月發布的《云計算行業報告 IaaS 篇(下)——產業鏈上游：盛宴下的陰影》(簡稱《盛宴下的陰影》)的分析，針對下游強勢的互聯網企業客戶，浪潮信息采用的是JDM(Join Design Manufacture)聯合開發模式，大幅縮短了研發和供貨周期，但同時也承受著應收賬款、存貨和現金回流的巨大壓力，自身的應付賬款也由15.32億元增長至114億元(2016-2019年間)，信用風險逐步顯現。

對于云計算上游企業來說，需高度重視經營中日益顯現的信用風險，未雨綢繆，加快資金周轉速度，提高使用效率，從而保證充足的資金日常經營以及應對突發狀況。一方面應該加強與主流互聯網云計算廠商的深度交流，培養穩定的合作關系，從而保證生產，在源頭上增加現金流入;另一方面需要通過發放經營貸款、發行債券和應收賬款保理等形式的金融服務留住優質客戶，從而解決存貨周轉慢、應收賬款回款難的問題。只有雙管齊下，才能在保證上下游良好關系的前提下，提高資金的周轉率，賦予企業長期健康發展的活力。

注釋

① 國際數據公司是國際數據集團旗下全資子公司，全稱是International Data Corporation，是信息技術、電信行業和消費科技市場咨詢、顧問和活動服務專業的提供商。