復旦微：專利萎縮 盈利起伏較大

鐘禾

在解決核心技術“卡脖子”問題的焦點下，集成電路產業備受關注。從首次遞交招股書到獲得上市注冊批復，上海復旦微電子集團股份有限公司（下稱“復旦微”）用時不過半年多。可惜的是，公司研發和盈利沒能有這樣的飛速表現。

公司收入不高、甚至暫時虧損都不是科創板拒絕的理由。申請科創板上市，最主要的一點便是科創屬性。成立20余年的復旦微發明專利已經超過170余項，研發投入占營收比例超過三成。但是，公司獲得專利的數量在明顯下降，隨之盈利也已從高位滑落。

復旦微即將實現“A+H”兩地上市。公司在港股的市值已經遠超百億元，在科創板交易后市值可想而知，遞交首份招股書申報稿之前突擊入股的機構投資者將分享上市盛宴。

專利數量下滑

自1998年成立以來，復旦微即從事集成電路設計業務。2000年，上海復旦（1385.HK）掛牌港交所，如今隨著上市日益臨近，復旦微也即將成為又一只闖關“A+H”的半導體公司。

復旦微以芯片設計為主，兼顧部分測試業務，主要產品包括安全與識別芯片、非揮發存儲器、智能電表芯片、FPGA芯片等;集成電路測試服務收入占比2020年剛超過10%，芯片設計基本貢獻了公司絕大多數收入來源。

2020年，安全與識別芯片和非揮發存儲器占到了公司收入的近70%;FPGA 芯片營收為1.53億元，占比尚不足10%。占比雖不高，復旦微募投項目卻與此有直接關系。

根據招股書（注冊稿），此次IPO復旦微計劃募資6億元，其中3億元用于可編程片上系統芯片研發及產業化項目，主要是將之前多個功能不同的芯片工作集成到一個芯片中完成，該芯片除了包含FPGA的高靈活可配置邏輯模塊以外，還添加了高性能CPU處理器模塊以及硬件加速AI模塊。

復旦微在國內率先研制出百萬門級、千萬門級FPGA芯片，并于2018年5月在國內首次成功開發出億門級FPGA產品初樣及自主設計的FPGA配套開發軟件。芯片研發需要投入大量的人力物力。2018-2020年，復旦微的研發投入分別為4.43億元、5.5億元和5.29億元，占營收的比例分別為31.13%、37.35%和31.31%。2020年年底，公司研發人員為847人，占員工總數的58.45%，公司在研發上的布局著實不俗。

截至2020年年底，復旦微擁有境內發明專利171項，其中形成主營收入的發明專利數量為169項。因此，無論是從研發投入、研發人員占比和形成主營的發明專利來說，復旦微都符合科創板的要求。

專利數量多，卻主要是前幾年的積累而非近幾年的授權。根據復旦微招股書（注冊稿），在170余項發明專利中，公司絕大多數專利都是在2016年申請獲得的，之后公司獲得的專利寥寥。

與實用新型和外觀專利相比，發明專利需要經過受理、初審、公布、實審和授權五個階段，一般需要一年半到兩年左右的時間才能完成。根據天眼查，復旦微2017年申請的專利僅有3次獲得授權，2018年降至兩次，之后便再無新的發明專利獲得授權。之前2013-2016年，公司獲得的專利申請授權次數分別為18次、8次、21次和17次，即便考慮到授權需要時間周期，2017年以后獲得的專利同樣寥寥無幾。

除了授權外，從處于公開、實審等各個階段的發明專利數量來看，復旦微的專利數量同樣下降明顯。2014-2017年，公司不同階段的發明專利數量分別為13個、23個、32個和15個，之后2018-2019年為10個和12個，2020年至今僅有1個。

專利是評判科創屬性的重要標志，復旦微的研發投入雖不低，專利轉化卻開始下降。與此同時，公司的盈利也開始掉頭向下，在盈虧之間波動。

波動的利潤

在招股書（注冊稿）中，復旦微預計公司2021年上半年營收在10.5億元至12億元，同比增長45.17%至65.91%;預計實現歸屬于母公司股東的凈利潤在1.5億元至1.7億元，同比增長147.88%至180.93%。

新冠疫情和“缺芯”帶來的行業景氣度好轉是復旦微上半年業績增長的主要原因。在此之前，復旦微的業績并不好看。2018-2020年，復旦微分別實現營收14.24億元、14.73億元和16.91億元，同比增速分別為-1.8%、3.44%和14.81%;歸屬母公司股東的凈利潤1.05億元、-1.63億元和1.33億元，同比增幅分別為-50.77%、-254.8%和181.71%。

除了2020年外，復旦微收入和盈利表現慘淡，但2017年公司就已經實現歸母凈利潤2.13億元，2013-2015年分別為1.46億元、1.43億元和1.42億元。

在解釋2019年虧損時，復旦微表示是毛利率的下降、研發費用的增加以及存貨跌價準備的增加等原因導致公司盈利出現虧損。2020年疫情導致“缺芯”等原因，公司盈利好轉。

產品價格下降，毛利率就會受到影響，如前所述，復旦微目前的主要收入依靠安全與識別芯片和非揮發存儲器。2018-2020年，公司安全與識別芯片均價為0.48元/顆、0.43元/顆和0.45元/顆，同比分別增長-15.79%、-10.42%和4.65%;非揮發存儲器均價為0.54元/顆、0.4元/顆和0.45元/顆，同比增長-3.57%、-25.93%和12.5%。

2020年，兩個主打產品均價上升顯然是受到了行業供給的影響。由于新冠疫情仍影響世界其他主要地區，2021年缺芯問題依然難以解決，但疫情平穩后缺芯潮必將隨之而去，復旦微的主業是否又回到價格戰的老路呢？

此外，2020年，復旦微研發費用的相對下降導致當期凈利潤增長了7177萬元。也就是說，如果不是研發費用下降，2020年，復旦微的歸母凈利潤不過6000萬元出頭。復旦微的高科技屬性決定了公司需要持續加大研發投入，依靠節省研發費用帶來利潤的偶發性增長終究不是長久之計。