博拓生物：一朝爆發難持續 擴產擴建疑云重重

余一

疫情之下，博拓生物的主業成為市場關注的焦點，受益于新冠檢測產品需求激增，公司收入實現較快增長。但隨著疫情逐漸得到控制，公司源于偶然事件得到的高增長恐難持續。

與同行相比，博拓生物盈利能力略差，競爭力不及同行，此外公司擬募投的擴產擴建項目還存在重重疑問待解。

業績爆發難持續

博拓生物主要從事POCT診斷試劑的研發、生產和銷售，以外銷為主，2018-2020年，公司境外銷售收入占比分別為89.15%、84.60%、95.21%。

2018-2020年，博拓生物營業收入分別為1.80億元、2.09億元、8.65億元，凈利潤分別為1891萬元、2823萬元、4.35億元，2020年經營業績主要源于需求激增的新冠檢測產品。公司研發的新冠抗體檢測試劑于2020年3月起面向境外銷售，2020年公司新冠檢測產品銷售收入6.43億元，毛利率達到84.76%，相應收入和毛利占比達到了75.16%和84.78%。

同行中受益于新冠檢測產品需求激增而業績爆發的企業不在少數。2020年，萬孚生物新冠系列檢測試劑實現的銷售收入約為10.45億元;明德生物營業收入從2019年的1.81億元增加至9.59億元，凈利潤由4153萬元增至4.69億元;東方生物營業收入從2019年的3.67億元增加至32.65億元，凈利潤由8211萬元增至16.77億元;奧泰生物營業收入從2019年的2.41億元增加至11.36億元，凈利潤由7842萬元增至6.79億元。

隨著越來越多的企業進入新冠病毒檢測市場，市場供給逐漸增加，市場競爭不斷加劇，博拓生物新冠檢測產品的毛利率在2020年下半年出現下滑：公司2020 年的新冠檢測產品毛利率為84.76%，較2020年上半年90.90%的毛利率水平出現下降。

除新冠產品外，博拓生物原有產品中，藥物濫用（毒品）檢測、傳染病檢測、生殖健康檢測系列產品銷售收入規模相對較高，2019年分別為1.03億元、6674萬元、2341萬元，同比增速依次為30.98%、2.47%、5.34%。整體來看，博拓生物原有業務規模不大，2019年銷售收入2.09億元，凈利潤僅2823萬元。并且，公司盈利能力明顯遜色于同行，2018-2020年，公司凈利率分別為10.46%、13.38%、50.26%，而奧泰生物分別為30.63%、32.49%、59.81%。

博拓生物2020年以來實現的高增長主要受益于一次偶然的外部因素，然而新冠疫情最終會被完全控制，屆時公司這種高增長將難以持續。

毛利率明顯遜色于同行，是博拓生物盈利不及同行的重要原因。2018-2020年，公司主營業務毛利率分別為38.34%、42.65%、75.14%，而萬孚生物分別為60.99%、65.21%、69.03%，奧泰生物分別為62.89%、62.19%、82.24%，東方生物分別為48.67%、47.51%、79.24%，安旭生物分別為50.59%、51.24%、78.03%。

據注冊稿，博拓生物毛利率不及同行，原因之一即為公司抗原抗體生物原料主要源于外購，與同行相比公司自產原料的應用水平尚存在較大差距，2020年的自產原料用量占比僅為2.07%。IVD企業自身是否具備抗原抗體自制技術，往往是衡量其自身競爭力的重要指標之一，但顯然公司在這一方面并不具備優勢。

募資擴產疑云

根據招股書（注冊稿），此次上市博拓生物計劃募資8.91億元，而其2020年年末的凈資產也不過4.44億元，募資額足足可以再造兩個博拓生物。在募資投向中，用于擴產的募投項目為年產4億人份醫療器械（體外診斷）產品擴建升級建設項目，項目投資總額為3.16億元;用于改建的項目為體外診斷產品生產線智能化改造建設項目，投資額為5056萬元。

年產4億人份醫療器械（體外診斷）產品擴建升級建設項目的建設期為兩年，預計2024年全部達產，達產后公司將新增10000萬人份/年藥物濫用（毒品）檢測系列產能，15000萬人份/年傳染病檢測系列產能，8000萬人份/年生殖健康檢測系列產能，2000萬人份/年心肌標志物檢測系列產能，5000萬人份/年腫瘤標志物檢測系列產能。

注冊稿表示，公司在2018年的產能利用率已經到達104.95%，至2020年已經達到116.07%。公司POCT試劑產能及產量計算時，公司以標準Device（指無特殊工序的標準產品板）的生產耗時為基本單位，將其他形態及種類的產品以一定折算系數折算為以標準Device為單位的產能。2018-2020年，公司標準Device產能分別為15307.5（單位：萬標準Device，下同）、18404.10、20030.73，標準Device下的實際產量分別為16064.80、17061.92、23248.89，產能利用率分別為104.95%、92.71%、116.07%。

注冊稿中，博拓生物各種產品的產量和銷量均以“萬人份/年”為單位，那么關于產能的說明為何偏偏選用另一種衡量指標？并且公司對于“標準Device”這一指標的解釋也不甚清晰。

不過，該建設項目的環評報告卻給出了不同的信息。據環評報告，博拓生物2019年現有項目生產規模為：毒品檢測試劑為8000萬人份、傳染病檢測系列9000萬人份、妊娠檢測系列產能11000萬人份、心臟病檢測系列產能4000萬人份、腫瘤標志物檢測系列產能4000萬人份。

據注冊稿，公司藥物濫用（毒品）檢測系列、傳染病檢測系列、生殖健康檢測系列、心肌標志物檢測系列、腫瘤標志物檢測系列產品2019年的產量分別為1789萬人份、5069萬人份、4047萬人份、89萬人份、313萬人份，產銷率分別為92.93%、99.98%、101.28%、99.59%、96.89%;2020年上述產品產量分別為1335萬人份、9630萬人份、3865萬人份、260萬人份、312萬人份，產銷率分別為104.81%、90.68%、98.56%、99.36%、95.39%。由以上數據計算可知，公司2019年各類產品產能利用率分別為：毒品檢測系列22.36%、傳染病檢測系列56.32%、生殖健康檢測系列36.79%、心肌檢測系列2.22%、腫瘤檢測系列7.82%，2020年分別為16.69%、107%、35.13%、6.51%、7.8%。