經濟轉型帶來發展新機遇

張學慶

提要：人口紅利消退、人口老齡化趨勢加深之后產業升級轉型成為經濟新的增長點。

我國“三孩政策”正式放開。

5月31日，中共中央政治局會議指出，進一步優化生育政策，實施一對夫妻可以生育3個子女政策及配套支持措施，有利于改善我國人口結構、落實積極應對人口老齡化國家戰略，保持我國人力資源稟賦優勢。

小標題：經濟增速放緩

放開“三孩政策”顯然與不久前公布的第七次人口普查數據有關。

5月11日，國家統計局發布了第七次人口普查數據，全國人口14.12億，較2010年增長5.38%，年平均增長率為0.53%。我國人口10年來繼續保持低速增長態勢。

“我國的人口結構變化意味著后續經濟增速中樞可能也會像美國、日本等發達國家一樣整體下移。”中金公司表示。

瑞銀首席中國經濟學家汪濤指出，未來10年，中國人口預計將達到峰值，勞動年齡人口再減少6000萬以上，人口平均年齡進一步上升。不過，農業勞動力將繼續轉移、退休年齡可能延遲，二者可推動非農就業實現正增長，不過經濟增速可能放緩。

同時，勞動力受教育程度有望繼續提高、職業技能培訓進一步推進，人力資本質量有望提高。

受益于此，2021～2030年我國GDP仍有望實現超過4.5%的年均增長率。

人口紅利消退之后，經濟需要新的增長引擎。

中金公司認為，如果參考發達國家的經驗，可以發現一個重要特征是人口紅利消退、人口老齡化趨勢加深之后產業升級轉型成為經濟新的增長點。

“十四五”規劃突出了堅持創新、科技強國、產業升級等主要發展目標，產業升級轉型可以一定程度上對沖未來人口增長率下滑對經濟的沖擊。

小標題：房地產受壓

“更為重要的是，人口數據變化將對未來房地產、通脹、區域經濟等各個經濟維度產生深遠的影響。”中金公司表示。

人口普查數據顯示我國出生人口下降的趨勢可能較難扭轉。我國出生人口自2016年開始持續回落，2020年我國出生人口為1200萬人，同比下降18.1%，而2020年我國總和生育率更是創下1.3人的歷史低位。

由于人口結婚生子的剛需支撐了房地產的需求端，因此出生人口下滑的背景下房地產需求也難以提振。

但除生育率和出生人數之外，七普數據中的其他主要人口數據也會影響房地產的需求端，兩個較為明顯的趨勢性現象是人口老齡化加劇以及城鎮化率的提升。

中金公司認為，居民結婚生子意愿下降，可能意味著買房的剛需也會有所下滑。更為重要的是，出生人口下降意味著20多年后的剛需需求的下降。

歷史上來看，商品房銷售面積增速于24年前的出生人口增速存在一定的相關性，體現了結婚生子的剛需購房需求的滿足。由于我國出生人口增速1997～2001年出現下滑，未來5年內我國的商品房銷售面積中樞可能也將波動下行。

2017年以來年出生人口增速重新開始下滑，可能也會導致20多年之后的商品房銷售增速下行。簡單而言，現在的出生人口下降意味著20多年后需要買房的人口會明顯減少。

25～44歲的勞動力人口是主要的置業群體，該年齡段涵蓋了剛需購房和改善型購房兩種購房人群。七普數據顯示我國勞動力人口占比下降，而老年人口占比提升，這將抑制買房需求。

小標題：分化加劇

“在我國出生人口下滑趨勢較難扭轉、但人口加速向發達地區聚集的情況下，未來經濟欠發達地區的經濟發展可能將面臨較大的沖擊，區域之間的分化也將日益加劇。”中金公司還認為。

吸引年輕人落戶一方面可以增加本地的勞動力人口，拉動當地經濟增長，更為重要的是，年輕人口落戶后可能會帶來新生兒，這對于當地未來的經濟發展尤為重要。

人口移民到新的城市后需要在當地置業安居，因此可以看到近些年人口明顯凈流入的地區，房價漲幅也更高。

對于那些人口下滑已經較為嚴重的地區，其未來經濟和房價的下行壓力可能也較大。

“尤其要關注那些出生率偏低而老齡化率較高的人口凈流出地區，因為這些地區自身對于外來人口的吸引力不足，而且本地的人口自然增長情況堪憂，未來經濟和房價下滑的壓力也更大。”中金公司指出，需警惕“人口下滑—經濟下行—城市吸引力下降—人口加速流出”的惡行循環對當地經濟的沖擊。

整體來看，我國總和生育率下降，而人口流動性增加，意味著未來幾十年一線城市（以及核心都市圈）與三四線及以下城市將面臨的情況是完全不同的。一線城市盡管出生人數下滑，但由于三四線人口仍向其聚集，因此一線地產需求、消費以及經濟發展尚有支撐。

三四線及以下城市，將面臨“出生人口下滑+勞動力人口流出”的雙重沖擊，預計這些城市的人口增量可能會出現銳減，這對于當地的經濟以及房價都會造成一定的沖擊。

小標題：抑制通脹

人口對經濟的影響除了體現在房地產需求外，還會對消費以至于通脹產生影響。中金公司認為出生人口下滑、人口老齡化加劇可能會在一定程度上抑制通脹水平。因為人口結構的變化會對居民消費產生深遠的影響，而消費增速是影響通脹水平、尤其是核心通脹水平的重要因素之一。

由于居民結婚生子意愿下降、購房的剛需需求可能也會有所回落，房地產后周期的家具、家電以及建材等消費需求都會因此受到一定抑制;另外，與懷孕生子直接相關的母嬰消費需求也會下滑。

此外，人口老齡化對于消費的影響也不容忽視。居民消費很大程度上取決于收入增速，而根據生命周期消費理論，老年人收入增速下降但消費傾向增加，那么在這種情況下，老年人消費結構中醫療保健消費占了大頭，而對于其他消費的需求偏弱。

在我國老齡化加劇的情況下，全社會的收入增速可能是下降的，我國消費增速中樞可能會有所下移。因此，出生人口下滑以及人口老齡化加劇可能在一定程度上會平抑物價水平，這或許也是日本、美國等發達國家長期通脹水平偏低的原因之一。

“由于人口問題對于經濟的影響深遠，目前政府已經意識到了人口問題的重要性和迫切性，但這似乎并不是簡單放開生育政策能解決的。”中金公司稱。

小標題：政策趨勢

基于人口結構的變化，未來10年政府可能出臺哪些政策？

瑞銀預計政府將進一步放松人口政策，不過發放生育補貼的可能性較小。最重要、且可能性最大的政策變化或是延遲退休年齡。目前我國實際平均退休年齡不到55歲，將退休年齡延遲3年可以增加超過6000萬的勞動力。

此外，政府可能會調整退休金待遇水平，鼓勵發展個人和企業養老金計劃，收緊地方政府債務管控，推動更多國有資本劃轉社保。

“在宏觀層面上，中國潛在經濟增速將有所放緩，加上居民為退休而儲蓄的需求增加，這都將抑制長期利率。”汪濤稱。

在行業層面上，勞動密集型制造業將面臨勞動力成本上升的壓力，這些行業可能將生產轉移至勞動力成本更低的地區，或加快自動化進程。依賴廉價勞動力的服務業（包括電商）也可能受到影響。

人口規模可能增長停滯或減少，這可能對城鎮房地產市場帶來一定沖擊，不過城鎮化率進一步提高、且家庭平均規模可能持續縮小，二者有望提供一定緩沖。