5月魔咒：拋售科技股

石悟

提要：“牛市女皇”Cathie Wood依然認為科技股的回調不值得擔憂。

5月歷來是資本市場較為敏感的月份，正處于業績空窗期、各國經濟政策調整的關鍵窗口期，在西方資本市場的諺語是“Sell in May and go away”。

小標題：通脹升溫

今年5月，不斷攀升的通脹壓力是美聯儲必須要面對的現實問題。從生產原料端的國際大宗商品看，不論是與制造業相關的工業品、與食品相關的農產品，還是生活用品，漲價潮愈演愈烈。

目前美國5年期盈虧平衡通脹率已攀升至2008年7月以來的最高值，加上彭博大宗商品指數刷新10年高位，有分析人士預測，美國通脹率可能將大幅上漲，到2022年年中，通脹率可能抬升至3%至4%，而美國今年3月通脹率為2.6%。

“通脹數據至關重要。”Bleakley Advisory Group首席投資官Peter Boockvar表示，“這更與CPI月度變化有關。如果月度環比漲幅開始加快，我們看到的是0.3%到0.4%，這不是暫時性的，這對美聯儲來說是個問題。”

經濟學家預計，繼3月份上漲0.6%之后，4月份CPI將較3月份上漲0.2%。但根據道瓊斯的預測數據，預計CPI將同比上漲3.6%。而前月為2.6%。不包括食品和燃料，CPI預計環比增長0.3%。

但美聯儲堅持認為，通脹的上升預計是暫時的。穆迪分析公司的首席經濟學家馬克·贊迪表示，美聯儲將從容應對更高的通脹，而這一突然升溫應該是暫時的。

小標題：寬松或已見頂

5月以來，華爾街部分對沖基金已經開始減持高估值的科技股，轉而加倉對加息政策更敏感的周期型藍籌股，尤其是銀行股，這也是最近納斯達克指數明顯跑輸道瓊斯工業指數的原因。

大宗商品價格飆升引發人們對通脹的擔憂，這是科技股受重挫的重要原因之一。

高盛策略師認為，全球量化寬松或已見頂，而大型科技股向順周期的板塊輪動還將延續。

具體來看，高盛對于基本面給出了三大預測。

①商業情緒可能已經見頂。ISM制造業指數從64.7明顯下滑至60.7。

②全球量化寬松（QE）可能已經見頂。

英國央行（BoE）出人意料地減少了量化寬松計劃，標志著英國貨幣政策的轉折點。

與此同時，正如美國銀行的邁克爾·哈特尼特（Michael Hartnett）所計算的那樣，四大央行的量化寬松規模將從2020年的8.5萬億美元降至2021年的3.4萬億美元，到2022年降至0.4萬億美元。而在第二季度、第三季度，宏觀經濟復蘇越強，縮減幅度就越快、越大。

③就業增長可能已經見頂。4月非農就業報告表現令人失望，該報告顯示僅新增26.6萬個就業崗位，而預期新增100萬個或更多。從市場的角度來看，高盛預測有限的通脹風險和溫和的貨幣政策——美聯儲將在2022年初開始縮減購債規模，并在2024年初開始加息——現在至少與美國增長預期中的剩余缺口同等重要。

展望未來，高盛認為全球復蘇將持續擴大。該行的大宗商品策略師一直直言不諱地表示，他們對石油和銅持積極看法。而外匯策略師則表示，他們對歐元大幅升值和美元在今年剩余時間內全面走軟重拾信心。在利率方面，高盛仍然認為市場對美聯儲首次加息的定價過早。在信貸方面，估值上升了，但仍保持著質量下降的傾向，因為經濟預測應會支持企業現金流，而美聯儲仍將提供大力支持。同樣，股市也因經濟改善而受到追捧，但考慮到目前的全球擴張和友好的政策環境，發達市場和新興市場仍將進一步上揚。

小標題：“富人稅”打擊FAAMG

FAAMG （Facebook、蘋果、亞馬遜、微軟和谷歌）是過去5年表現最好的投資標的之一，科技的驚人進步推動科技巨頭獲得了巨額利潤。

但是高盛首席美國股票策略師David Kostin警告說，如果拜登政府明年加稅的幅度加大，備受投資者青睞的FAAMG將面臨進一步回調。

該策略師表示，如果拜登的公司稅計劃得到全面實施，FAAMG 2022年預計收益將比普遍預期下降約9%。相比之下，按照新的企業稅稅率，標準普爾500指數的收益將減少8%。

Kostin說，FAAMG的股票也容易受到資本利得稅增加的影響。如果資本利得稅在2022年上調，受較高稅率影響的投資者可能會選擇在2021年以較低的現行稅率實現部分可觀的資本利得。FAAMG的股票在過去5年里升值了5萬億美元，占同期標普500市值增長的29%。

Kostin認為，拜登總統提出的稅制改革計劃將提高公司和資本利得稅率，這可能是FAAMG股票的風險來源。

資料顯示，FAAMG股票的預期市盈率（P/E）為29倍，而標準普爾500指數中其余495只股票的預期市盈率為21倍。自1980年以來，五大股票34%的溢價僅排在第76百分位。

僅這5只股票就占了標普500指數市值的21%。這不僅明顯高于14%的長期平均水平，而且也高于2000年科技泡沫高峰時的18%。

BTIG首席股票和衍生品策略師朱利安·伊曼紐爾（Julian Emanuel）表示：“我認為人們忽略了一件事，那就是我們在過去幾天看到的科技股拋售，不僅僅是對企業盈利的反應。”

他補充說：“在我們認為資本利得稅可能上調的世界里，企業盈利上漲也是資本利得存在的原因，因此，在此基礎上，他們可能會面臨越來越大的壓力。”

Bleakley Advisory Group首席投資官Peter Boockvar還表示，科技股還可能面臨利率上升帶來的進一步阻力，尤其是如果通脹數據比預期更熱的話。“我認為，過去幾周的情況告訴你，科技股中最昂貴的部分正在出現泡沫。市場告訴你，大型股的收益和增長率一樣好。如果利率進一步上漲，那將是不利因素”。

小標題：繼續買入

值得一提的是，美聯儲也開始有意向市場警示風險。當地時間5月6日，美聯儲發布半年度金融穩定報告，這是近年來最“厭惡風險”的一份報告。

美聯儲報告指出，自2020年11月以來，風險資產的價格普遍上漲，而且在一些市場，估值已經偏高，如果風險偏好下降，資產價格可能容易出現“大幅下跌”。

美聯儲認為，目前各資產市場對風險的偏好不斷上升，正在拉大資產估值，并給美國金融體系帶來脆弱性。

但高盛首席美國股票策略師依然看好科技股，他指出，第一季度的業績數據顯示FAAMG的增長還在持續;若這些公司的營收利潤符合預期且相對估值保持穩定，這意味著反壟斷行動不會產生重大影響。簡言之，客戶可以放心，繼續買入FAAMG的股票。

有“女版巴菲特”“牛市女皇”之稱的Cathie Wood近日依然認為科技股的回調不值得擔憂。

她在接受CNBC采訪時表示：“我們的長期投資將隨著時間的推移而獲得回報。從我們5年的時間跨度來看，優秀公司除了價格之外，什么都沒有改變，這給了我們抄底機會。此前我們預計投資策略能帶來15%的年化收益，但在最近的抄底后，我們預計這一數字將升至25%至30%之間。”