外部大股東能促進企業創新嗎
——基于退出威脅視角的實證分析

○ 陳克兢 康艷玲 萬清清 劉 琪

引言

創新是企業確保市場領先地位的重要方式，是企業推動宏觀經濟持續發展的不竭動力，如何促進企業創新一直是學術界和實務界較為關注的熱點話題。企業創新活動具有投入長期性和收益不確定性的特征，這就使得企業管理當局在制定創新決策時需要考慮多方利益。特別是像中國這樣的新興資本市場國家，兩類代理問題并存于公司治理框架中，企業創新決策的影響因素更為錯綜復雜。已有文獻分別從兩類代理問題視角考察了企業創新的影響因素，發現管理層的短視行為和控股股東的掏空行為均會對企業創新產生負面的影響，因此如何來約束管理層和控股股東的私利行為值得思考。

外部大股東是我國資本市場中一股不可忽視的力量。按照《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》的相關描述，外部大股東是指持股5% 以上，且不是管理層和家族企業成員的非控股大股東。另外，《上市公司收購管理辦法》第13 條和《證券法》第74 條也對持有公司5% 以上股份的股東有特殊的要求，這也可以表明持股超過5% 的股東可以對企業的經營管理產生重要影響。學術界也有類似的做法，如Bharath等、[1]李增泉。[2]另外，也有部分文獻以持股10% 作為界定大股東的標準，如Laeven等、[3]姜付秀等。[4]但這種過于嚴苛的劃分方式忽視了持股5%-10% 的大股東在公司經營決策中的重要作用，不符合經濟現實。①以2018年年底的數據為例，A 股上市公司有66.582% 的公司（2375 家）存在外部大股東，合計持股市值高達4.907 萬億元。……