基于財務共享的資金集中管理創(chuàng)新機制與經(jīng)濟后果研究＊——以中石化集團為例

■ 邰曉紅 姚龍

遼寧工程技術(shù)大學工商管理學院 葫蘆島 125105

0 引言

隨著企業(yè)集團的不斷發(fā)展，有效的管理并控制資金逐漸成為現(xiàn)代企業(yè)財務管理的重要組成部分[1]；在信息時代的新環(huán)境下，如何進行有效的資金管理，使企業(yè)集團煥發(fā)生機，成為眾多企業(yè)集團持續(xù)關(guān)注的話題。由于管理層級的局限，對資金的流通、控制和分配等都有不同程度的影響，企業(yè)集團的資金集中管理往往存在一些問題和制約：如內(nèi)部資金整合不足，信息傳輸技術(shù)不夠成熟等。在大數(shù)據(jù)時代背景下，資金管理戰(zhàn)略的選擇在資金效率和資金安全性方面影響著企業(yè)財務管理水平；學者們基于云會計的創(chuàng)新模式構(gòu)建了共享新環(huán)境下的集團企業(yè)資金集中管理框架[2,3]。隨著互聯(lián)網(wǎng)服務的快速發(fā)展和管理環(huán)境的新變化，越來越多的學者提出了共享時代的管理新范式[4]。

創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的根本動力，是技術(shù)進步的源泉[5]。共享服務業(yè)財融合的理念對提高集團財務工作效率、創(chuàng)新工作流程具有重要作用；在云計算的背景下，企業(yè)集團通過財務流程再造和信息協(xié)作集成實現(xiàn)了財務集中與財務協(xié)調(diào)，財務共享向“財務云服務”不斷轉(zhuǎn)變[6-8]，共享服務管理模式已成為跨國公司降低成本和提高效率的有利手段，隨著國內(nèi)企業(yè)集團的不斷發(fā)展，財務共享服務成為中國財務理論和實踐的焦點[9]。財務共享服務中心是企業(yè)集中管理的一種科技創(chuàng)新形式。作為國家經(jīng)濟主體的企業(yè)集團，只有具備了必要的財務管理創(chuàng)新活力和機制，才能迅速預見未來市場競爭的主題，了解市場競爭的發(fā)展趨勢，在瞬息萬變的市場競爭中維持相對穩(wěn)定的發(fā)展。那么，財務共享服務中心作為新興的集中管理形式，是否會影響企業(yè)集團的資金集中管理效果？

基于此背景，本文以中石化集團為案例，遵循案例研究的信度與效度原則，采用三角證據(jù)交叉驗證分析，從運行機制和經(jīng)濟后果兩方面研究了企業(yè)集團在財務共享環(huán)境下的資金集中管理。資金集中管理效果能夠反映企業(yè)集團的財務管理水平，優(yōu)化企業(yè)集團資金集中管理是提高我國企業(yè)集團財務管理水平的重要目標，對企業(yè)集團的發(fā)展具有重要意義[10]。財務共享服務中心提高了資本回收率，從而提高了企業(yè)的資本管理能力[11]。在財務共享環(huán)境下集團企業(yè)的資金管理通過業(yè)務流程再造、集中業(yè)務處理和信息技術(shù)等手段對集團資金進行統(tǒng)籌規(guī)劃[12]，有效提高了資金的利用效率,保障企業(yè)集團的資金安全[13]。

因此，明確財務共享服務下的資金集中管理運行機制與經(jīng)濟后果，有利于集團領(lǐng)導者通過分析資金集中管理效果對財務共享體制做出及時的完善和調(diào)整，進而提高集團資金管理效率。同時，也為促進我國企業(yè)集團更好地開展科學而高效的資金集中管理，實施財務科技創(chuàng)新戰(zhàn)略、建立和完善共享服務中心提供參考。

1 理論分析與研究思路

1.1 財務共享與資金管理

Bergeron[14]在考察了諸多企業(yè)集團的財務共享服務中心后，將財務共享服務解釋為：將多個部門的財務信息集中到一個新機構(gòu)中，對各集團成員的財務工作進行統(tǒng)一管理，為用戶和決策者提供高效財務服務。企業(yè)集團通過重組財務流程和IT集成系統(tǒng)重塑，初步實現(xiàn)財務業(yè)務的集中與協(xié)同，使共享成為可能，在“云服務”變革中，財務共享戰(zhàn)略已成為跨國公司降低成本、提高效率的首要選擇[15-16]?；诖?，財務共享服務中心在制度、流程及信息系統(tǒng)方面進行整合影響企業(yè)集團的財務管理效果，而資金集中管理效果是企業(yè)集團財務管理效果的重要體現(xiàn)。作者從資金集中管理效果的角度來考慮財務共享服務對企業(yè)集團財務管理效果的影響，提出以下問題：

問題1：財務共享服務中心影響企業(yè)集團資金集中管理的路徑和機制是什么？

1.2 資金管理與融資約束

吳秋生、黃賢環(huán)[17]基于集團內(nèi)財務公司及其對應成員的實證數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)能顯著緩解上市公司融資約束的主要業(yè)務是資金結(jié)算、貸款及擔保。鄭江淮等[18]從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度，通過實證檢驗得出國家股比重較低的上市公司沒有明顯的外源融資約束，而國家股比重較高的上市公司受到顯著的外源融資約束?；诖?，資金管理和國有股份在一定程度上影響企業(yè)集團的融資約束。從融資規(guī)模與融資約束的角度考慮財務共享服務對企業(yè)集團資金集中管理水平的影響，提出以下問題：

問題2：基于財務共享的資金集中管理會使企業(yè)集團的融資約束發(fā)生變化嗎？

1.3 資金管理與投資效率

郭翰鏵[19]應用DEA 數(shù)據(jù)分析方法與典型案例分析相結(jié)合，研究表明我國企業(yè)集團財務公司對資金使用效率并不高且資金使用效率更容易受到規(guī)模的影響。竇歡等[20]研究了企業(yè)集團成員之間存款關(guān)聯(lián)的因素和后果，研究表明，大股東出于提高自身利益的目的，往往搶先占據(jù)上市公司的先進資源，使中小股東利益受損，上市公司效益損失。基于此，資金使用效率受到易受規(guī)模效應影響，且集團成員間的資金分配與企業(yè)集團的投資效率和資金綜合使用效率息息相關(guān)，資金使用效率高是集團資金分配均衡、使用高效的反應。從投資效率的角度考慮財務共享服務對企業(yè)集團資金集中管理水平的影響，提出以下問題：

問題3：基于財務共享的資金集中管理會使企業(yè)集團的投資效率發(fā)生變化嗎？

1.4 資金管理與資源配置

張江北[21]研究發(fā)現(xiàn)行政上過于集權(quán)的干預削弱了各成員單位資金優(yōu)化管理的積極性，內(nèi)部資金調(diào)配不盡合理，導致內(nèi)部資本配置不均或有失公允。陸正飛和張會麗[22]經(jīng)考察股權(quán)安排對上市集團及其子公司現(xiàn)金分配的影響，運用實證研究方法發(fā)現(xiàn)，子公司管理層得益于小股東的權(quán)力而獲得了更大的尋租空間、集團大股東和高管持股成為監(jiān)督子公司管理層行為的有效力量?；诖耍芾頇?quán)力的集中度影響集團內(nèi)部資金的調(diào)配，集團中的權(quán)力尋租行為會加重集團內(nèi)部資源配置不均的問題；占股大的股東通過資金集中管理進行相對有效的監(jiān)督，對成員企業(yè)的尋租行為進行干預。從資源配置的角度考慮財務共享服務對企業(yè)集團資金集中管理水平的影響，提出以下問題：

問題4：基于財務共享的資金集中管理會使企業(yè)集團的資源配置發(fā)生變化嗎？

由此，本文創(chuàng)新性的從企業(yè)集團的融資規(guī)模與融資約束、資金使用效率和資本配置幾方面探討財務共享服務對集團資金集中管理的影響，主要研究思路如圖1所示：從財務共享服務中心的制度設(shè)計、流程改進及信息技術(shù)應用三個方面梳理中石化集團財務共享下資金集中管理的影響機制；結(jié)合收集的案例資料及財務數(shù)據(jù)進行三角證據(jù)交叉驗證，從融資規(guī)模與融資約束、投資效率和資金綜合使用效率及資本配置三個方面深入分析財務共享服務下資金集中管理的經(jīng)濟后果。

圖1 本文研究思路

2 研究設(shè)計

2.1 案例選取

選擇中石化集團作為研究對象，具有一定的代表性和現(xiàn)實意義：在全球化日益加劇的背景下，作為共和國長子的中央企業(yè)尤其需要積極探索改革創(chuàng)新。國企改革中資本與股權(quán)比例的變化，在一定程度上提高了所有者和債權(quán)人對企業(yè)集團資金管理有效性和信息透明度的要求。中石化集團作為國企改革的先行者，一方面從財務公司ATOM 系統(tǒng)到集團公司資金管理TMS 系統(tǒng)的建立，在資金集中管理方面取得了部分成就；中石化財務公司于1988年7月8日成立，至2009年開始逐漸為中石化的資金管理貢獻力量。另一方面，中石化財務共享服務項目于2013年3月啟動；至2014年正式成立財務共享服務中心；2017年成立首家中央企業(yè)多功能綜合性共享服務專業(yè)公司。2018年集團財務實現(xiàn)全流程服務。中石化自實施財務共享服務試點以來，在管理模式上不斷創(chuàng)新，從制度設(shè)計、流程優(yōu)化和信息技術(shù)應用幾個方面上大步前行，促使信息傳遞的高效流暢與透明，在央企中發(fā)揮引領(lǐng)示范和帶動作用，為企業(yè)集團共享服務建設(shè)提供了有益經(jīng)驗。

2.2 前期準備與數(shù)據(jù)來源

在資料搜集上，為保證案例研究科學、嚴謹，我們應用三角測量，采用多種數(shù)據(jù)及信息源，如表1所示。

表1 信息來源表

通過數(shù)據(jù)與信息的整合，與相關(guān)單位進行溝通，進一步了解和分析財務共享項目的創(chuàng)建過程。在對中石化集團的組織架構(gòu)及控股情況的深入分析后，與集團工作人員交流以核實和驗證，剔除無效信息，確定本文數(shù)據(jù)證據(jù)采用中石化集團上市公司公開年報數(shù)據(jù)，其中以集團持股50%以上的子公司作為重點分析對象。如表2所示。

表2 中石化集團持股上市公司

另外，本研究遵循確保信度和效度的案例研究策略，從構(gòu)建效度、內(nèi)在效度、外在效度和信度四個方面保證案例研究的真實性和可行性（見表3）。

表3 效度與信度保障

2.3 研究指標

本文選取一些指標來衡量財務共享下管理制度、流程和信息系統(tǒng)集中整合帶來的經(jīng)濟后果，詳見表4。

表4 財務共享服務中心下資金集中管理運行效果指標

3 案例分析及發(fā)現(xiàn)

中石化集團是國有控股的綜合性能源化工企業(yè)、是國家授權(quán)投資機構(gòu)，注冊資本2788.6 億元。經(jīng)梳理其資金集中管理項目實施進程主要時間節(jié)點如表5所示，財務共享項目實施進程主要時間節(jié)點如表6所示。

表5 中石化集團資金集中管理進程

表6 中石化集團財務共享服務中心進程

3.1 財務共享環(huán)境下資金集中管理的運行

3.1.1 財務共享管理制度設(shè)計

建立財務共享服務中心后如若制度標準不能合理規(guī)范，財務共享服務易出現(xiàn)適應力不足、系統(tǒng)性與合規(guī)性風險并存、人才發(fā)展受限等問題[23]。財務共享服務中心的運營支持制度系統(tǒng)分為兩個模塊：集團運營系統(tǒng)和對人員管理系統(tǒng)，以標準化管理系統(tǒng)為基礎(chǔ)、服務水平協(xié)議為宗旨，如所示圖2。

圖2 財務共享服務中心運營支撐制度體系

其中，標準化管理體系是對可重復性工作的統(tǒng)一制度安排，是規(guī)范流程和操作的統(tǒng)一標準。它處于制度框架的底層，是制度體系的基礎(chǔ)。運行管理體系是持續(xù)發(fā)展的一個完整的過程系統(tǒng)，它從輸入到相應的規(guī)則及組織的輸出為組織的持續(xù)發(fā)展提供保證。基于服務水平協(xié)議，客戶與財務共享中心之間可以形成多渠道服務機制，獲取標準服務并參與綜合評價，為財務共享服務中心營造客戶服務氛圍，提高共享服務中心的客戶滿意度。其財務共享服務中心的主要相關(guān)制度如表7所示。

表7 財務共享服務中心相關(guān)制度

規(guī)范管理制度明確指出，在財務共享服務中心系統(tǒng)下，資金集中管理業(yè)務的處理要求：資金業(yè)務申請必須在資金信息系統(tǒng)和費用報銷系統(tǒng)上發(fā)起并審批，資金系統(tǒng)通過各審批端口執(zhí)行訂單，遵循內(nèi)部控制流程，同時從影像系統(tǒng)在線或離線保存相關(guān)票據(jù)和審批文件，實現(xiàn)全面的綜合管理。

3.1.2 財務共享管理流程優(yōu)化

集團公司所屬企業(yè)涉及諸多產(chǎn)業(yè)鏈，在結(jié)構(gòu)和功能方面其信息系統(tǒng)各不相同，要消除“信息孤島”，必須規(guī)范業(yè)務流程。規(guī)范、科學的業(yè)務流程是財務共享服務高效運行的基礎(chǔ)，也是企業(yè)信息化的前提[24]。中石化集團通過“財務共享服務業(yè)務操作規(guī)范”,基本形成了一套集團公司統(tǒng)一基于業(yè)務的財務共享會計標準操作體系，進一步統(tǒng)一和并細化了財務流程及數(shù)據(jù)標準,確保標準數(shù)據(jù)的輸入與同口徑信息的輸出，提供更專業(yè)的可比較數(shù)據(jù)。

如圖3所示，通過財務共享服務中心平臺與財務公司金融平臺相結(jié)合，進行資金調(diào)配和統(tǒng)一融資；大量的資金業(yè)務按照業(yè)務規(guī)則分類進行統(tǒng)一處理，即時傳輸，提升整體執(zhí)行速度同時提高標準的一致性。統(tǒng)一的數(shù)據(jù)口徑使企業(yè)各下屬公司之間的財務數(shù)據(jù)具備可比性，企業(yè)集團因此可以對成員公司進行橫縱向?qū)Ρ?，充分發(fā)揮資金集中管理的優(yōu)勢。

圖3 財務共享中心資金管理體系

3.1.3 財務共享信息系統(tǒng)

中石化集團積極探索業(yè)務流程數(shù)字智能自動化和業(yè)務流程的時效性，并大幅提高業(yè)務流程的業(yè)務處理質(zhì)量。中石化官網(wǎng)訪談報告顯示：集團采用電子收據(jù)的雙向索引和自動匹配技術(shù)，約節(jié)省了15%的人員配置；自主研發(fā)的RPA 機器人項目，使用軟件模擬員工在舊系統(tǒng)上的操作方式，集成修系統(tǒng)的操作與數(shù)據(jù)管理；擴展原有的資金管理系統(tǒng)與數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)的接口，與原有系統(tǒng)的數(shù)據(jù)接口和業(yè)務的集成所有資金流動必須經(jīng)過財務共享中心，銀企通過資金系統(tǒng)接口直接連接，以財務共享服務平臺為核心平臺，擴展和修改現(xiàn)有基礎(chǔ)資料的基礎(chǔ)信息，實現(xiàn)異構(gòu)系統(tǒng)信息的標準化連接，保持基礎(chǔ)資料的一致性。

圖4 RPA信息技術(shù)系統(tǒng)

3.2 財務共享服務中心對資金集中管理的影響機制

中石化集團財務共享服務中心通過管理制度設(shè)計、管理流程和信息系統(tǒng)三個方面的改進與融合對集團的資金集中管理模式進行了創(chuàng)新，通過中間效應的傳遞，最終優(yōu)化了企業(yè)集團內(nèi)部資金的有效運作，具體體現(xiàn)在提高信息透明度，擴大融資規(guī)模，緩解融資約束，提高投資效率與綜合利用效率等，如圖5所示。

圖5 財務共享服務中心對資金集中管理模式改進的影響機制導圖

3.3 財務共享服務中心下資金集中管理的經(jīng)濟后果（基于數(shù)據(jù)證據(jù)的討論與分析）

3.3.1 擴大融資規(guī)模降低融資約束

現(xiàn)有文獻中對企業(yè)融資約束的度量方法有以下四種：（1）采用Fazzari等人提出的投資現(xiàn)金敏感性指數(shù)，通過建模和模型系數(shù)對融資約束的大小進行量化[25]。（2）以KZ 指數(shù)、ZFC 指數(shù)、WW 指數(shù)、SA 指數(shù)為代表的融資約束指數(shù)測度方法[26]。（3）通過企業(yè)集團類型、公司規(guī)模、集團關(guān)系和股利政策等單一指標用于衡量融資約束[27]。（4）建立識別融資約束的綜合財務指標評分模型衡量企業(yè)集團的融資約束[28]。本文采用綜合財務指標評分法，研究案例企業(yè)設(shè)立財務共享服務中心前后融資約束的變化。綜合財務指標見表8。

表8 衡量融資約束的財務指標[20]

李焰、張寧[28]基于對2003-2005年540家A 股上市公司股利分配行為的預分類，建立綜合財務指標評分模型如下：

我上樓推開房門，屋子里窗簾拉得嚴嚴實實，屋頂?shù)臒艄怙@得有些暗淡。陳浩沒有睡覺，在看書。屋子里有點悶，我掀起窗簾，想打開窗戶。

Q=0.18* Xl+0.16*X2+0.17*X3+0.11*X4-0.11*X5+0.12*X6+0.15*X7

通過穩(wěn)健性檢驗，并運用層次回歸方法檢驗了綜合財務指標評分模型的判別效果，得到模型參數(shù)及融資約束的評分區(qū)間：當綜合得分小于0.54 時，不存在融資約束；大于0.54 小于0.95 時，存在融資約束；大于0.95 時，不存在融資約束[28]。根據(jù)中石化集團持股上市公司（表1）的上市公司年報數(shù)據(jù)，以集團持股50%以上的公司作為代表，運用上述財務指標綜合模型，計算結(jié)果如表9所示。將上述計算結(jié)果繪制為折線圖以便觀察其變化趨勢，如圖6所示。

表9 各子公司綜合財務指標評分計算結(jié)果（Q值）

根據(jù)圖6可以看出，中國石化、煉化工程、石化機械和石化油服近六年的財務指標綜合評分總體呈現(xiàn)上升趨勢；上海石化2014-2017年的Q值變化不大，在2018年為0.25小于0.54，2019年為1.023大于0.95。石化機械在2018年和2019年的Q 值分別為1.556 和1.523，均大于0.95。總體上來看，自中石化集團2014年實施財務共享服務以來，至2019年各子公司面臨的融資約束均有所緩解。

圖6 綜合財務指標評分結(jié)果折線圖

從圖7(a)和圖7(b)中可以看出，在融資規(guī)模方面，石化機械和煉化工程近五年融資規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢；上海石化融資規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢；石化油服近五年期間從123.88 億元逐年增加至181.46 億元，融資規(guī)模呈現(xiàn)上升趨勢。中國石化作為集團核心企業(yè)股份總部，于2014年即上線了財務共享服務中心并基于財務公司合作逐步進行資金集中管理升級，其融資金額由3176.64 億元逐漸減少至1382.2 億元：集團資金運行效果越發(fā)明顯，集團各子公司成員融資規(guī)模提高，集團總公司融資規(guī)?？s小，共享服務中心下的資金集中管理促進了集團內(nèi)部資金的高效運轉(zhuǎn)和分配。財務共享服務中心建立后的資金集中管理在一定程度上擴大企業(yè)融資規(guī)模降低了融資約束。

圖7（a） 融資規(guī)模折線圖

圖7（b） 融資規(guī)模折線圖

3.3.2 提高投資效率和資金綜合利用效率

何瑛[29]采用實證方法研究我國企業(yè)集團實施財務共享服務前后的績效變化，發(fā)現(xiàn)財務共享服務對企業(yè)的影響具有滯后性及短期波動效應。

從圖8中可以發(fā)現(xiàn)，石化油服的經(jīng)營現(xiàn)凈率近五年變化較大，2015年國際油價持續(xù)低位運行給石化油服公司經(jīng)營成果帶來風險巨大，其中2016-2017年有一定程度的回升，推進財務共享服務一定程度上優(yōu)化了資金配置，在行業(yè)壓力下有所回升，但影響呈現(xiàn)出波動趨勢，2018-2019年迅速增加，資金配置效率顯著提高；中國石化和上海石化兩家單位的比率相對平穩(wěn)，整體均值高于其他幾家單位最具代表意義；煉化工程和石化機械的變化趨勢總體一致。

圖8 經(jīng)營凈現(xiàn)率變化趨勢圖

從圖9可以看出，中國石化集團近五年的投資回報率相對穩(wěn)定，波動幅度在20%以內(nèi)，并呈上升趨勢；SEG煉化工程總體呈上升趨勢，浮動幅度約為40%；石化機械、石化油服、上海石化三家單位的投資回報率發(fā)生了較大變化：其中，2016年發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，至2019年持續(xù)增長并達到高峰。2015年，世界經(jīng)濟增長弱于預期，國際油價持續(xù)低走且屢創(chuàng)新低。這導致石油服務業(yè)工作量和服務價格下降，石油服務市場競爭激烈。在低油價的市場、大宗石化產(chǎn)品價格持續(xù)走弱的環(huán)境下，我國石化行業(yè)產(chǎn)能過剩的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。在這樣的行業(yè)背景下，石化機械、石化油服、上海分公司的投資回報率巨幅下降。2016年，我國石化行業(yè)煉油及化工行業(yè)產(chǎn)能問題依然突出，油田服務業(yè)也受到較大影響。油田服務工作量和價格繼續(xù)下降，環(huán)境安全制約進一步加大；但與國際原油均價相比，原油均價大幅回落，下游煉油化工產(chǎn)品價格小幅回落，產(chǎn)品毛利率有所增加，企業(yè)效益回升。因此，2016年行業(yè)環(huán)境改善后，財務共享服務中心對資金管理的影響顯現(xiàn)，投資收益率大幅上升并達到峰值。同時，從中石化、煉化工程兩大股份公司投資收益的相對穩(wěn)定性可以直觀地看出，中石化集團共享服務中心的穩(wěn)步推進，優(yōu)化了內(nèi)部資金管理，緩解了行業(yè)對集團企業(yè)的部分沖擊。

圖9 投資回報率ROI變化趨勢圖

依據(jù)圖10顯示，中國石化和SEG煉化工程在初始年份資金周轉(zhuǎn)率略有下跌，企業(yè)回款有所下降；2015年后趨于平穩(wěn)并保持在20%以上；上海石化、石化油服和石化機械均呈現(xiàn)上升態(tài)勢，資金周轉(zhuǎn)普遍較快?？梢钥闯?，自2014年中石化集團啟動財務共享服務以來，幾家單位的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)整體上升趨勢，企業(yè)對現(xiàn)金的利用效率較好。

圖10 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率變化趨勢圖

3.3.3 權(quán)力尋租下內(nèi)部資本配置的制衡

在企業(yè)集團中，代理關(guān)系加劇集團內(nèi)部的信息不對稱，為避免企業(yè)成員在臨近期望參照點和生存參照點時會表現(xiàn)出較高的尋租傾向和較低的創(chuàng)新傾向，應加強監(jiān)督[30]。而在企業(yè)集團的資金集中管理中建設(shè)信息化平能夠使得信息時效性更強。財務共享服務中心正是基于財務共享信息系統(tǒng)的全網(wǎng)覆蓋建設(shè)，進一步增加了企業(yè)信息的透明度與信息傳遞效率，進而降低了企業(yè)集團的信息不對稱程度。財務共享中心經(jīng)過信息系統(tǒng)動態(tài)追蹤、在資金管理系統(tǒng)中減少信息傳遞層級，將數(shù)據(jù)信息共享平臺的作用充分發(fā)揮。

根據(jù)管理費用與資產(chǎn)總額的比值計算結(jié)果，形成圖11變化趨勢：可以看出近六年的各公司管理費用占資產(chǎn)總額的比值明顯下降。隨著共享服務中心的運行，企業(yè)內(nèi)部信息得到充分傳遞，在一定程度上降低了代理成本。這種情況下，集團各級公司管理層權(quán)力尋租的范圍被大大縮小，強化體制內(nèi)外的監(jiān)督作用，促進資金高效管理、合理分配與充分利用，進而促使企業(yè)集團管理的“陰暗面”能夠得到一定程度的轉(zhuǎn)變。

圖11 （管理費用/資產(chǎn)總額）變化趨勢圖

通過10 比較發(fā)現(xiàn)，石化機械、石化油服的資產(chǎn)收益率相對較低，中國石化、煉化工程及上海石化公司的資產(chǎn)收益率相對較高，其中上海石化近六年平均ROA最高達到10.40%。而石化機械和石化油服兩家單位的ROA均值為負值，其中石化油服均值最低為-5.42%。應用融資約束綜合評分方法計算的Q 值及融資規(guī)模數(shù)值進一步計算各子公司近六年均值，結(jié)果如表11所示。

從表11中可以發(fā)現(xiàn)，近六年各單位的融資情況中，作為集團代表的核心股份公司，中國石化的融資規(guī)模遠大于其他子公司；其余四家主要子公司中，石化油服融資規(guī)模最大，其次為石化機械、上海石化、SEG 煉化工程；其中短期貸款金額由高到低分別為：石化油服、石化機械、SEG煉化工程、上海石化。

結(jié)合表10和表11對中石化集團主要四家上市子公司進行綜合分析可知：在融資約束方面，資本收益較高的上海石化和SEG 煉化工程兩家單位，Q 值均在0.5 以下；資本收益率較低石化機械和石化油服兩家單位Q 值均在0.5以上。ROA 低的子公司受到的融資約束要低于ROA高的子公司。在融資規(guī)模和獲得貸款金額方面，資本收益率高的子公司獲得的融資規(guī)模及金額要低于資本收益率低的子公司：ROA低的子公司如石化油服的近六年平均融資規(guī)模達到166.43 億元，其中短期貸款達到160.85 億元；石化機械的融資金額在18 億元左右；ROA高的子公司如上海石化和SEG 煉化工程貸款金額均在16億元以下。

表10 主要上市子公司近五年資產(chǎn)收益率（ROA）情況

表11 主要上市子公司近五年融資約束及融資規(guī)模近五年均值

從表12可以看出，高收益率、低融資約束的子公司獲得的貸款較少，而低收益率、高融資約束的子公司獲得的貸款更多。比較投資機會較差的企業(yè)成員與具有良好投資機會的企業(yè)成員，具有良好投資機會的成員獲得的資金相對較少。這表明，在財務共享服務模式下，雖然通過高效準確的信息傳遞在一定程度上降低了信息不對稱程度，但集團內(nèi)部仍然存在權(quán)利尋租現(xiàn)象，資本配置不合理。吃“大鍋飯”現(xiàn)象仍然存在。那么，財務共享下的資金集中管理是否對這種現(xiàn)象產(chǎn)生影響？

表12 資本收益與融資規(guī)模比較分析

通過比較近6年主要子公司的融資規(guī)模（如圖12所示）發(fā)現(xiàn)，雖然資本收益率（ROA）較低的石化油服融資規(guī)模仍然巨大，但是近6年比重在縮?。皇瘷C械融資規(guī)?；痉€(wěn)定占比10%以下。資本收益率（ROA）較高的SEG 煉化工程融資規(guī)模在增加，且上海石化近融資規(guī)模份額在2%～3%的基礎(chǔ)上增大：集團內(nèi)部由于代理問題而滋生的權(quán)力尋租引起資本配置失衡的“陰暗面”得到相對改善。因此，財務共享下的資金集中管理，在一定程度上降低了代理成本，制衡了集團成員因分支機構(gòu)權(quán)力尋租行為而吃大鍋飯的現(xiàn)象。

圖12 近6年各子公司融資規(guī)模比較

4 結(jié)論與建議

國有企業(yè)集團是我國企業(yè)集團中的重要組成部分，國企改革后的資金管理科技水平對我國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生不可忽視的影響。本文以中石化集團為案例研究對象，梳理了基于財務共享服務的集團資金集中管理運行機制，并通過數(shù)據(jù)分析探討財務共享中心下資金集中管理的經(jīng)濟后果。研究結(jié)果表明：財務共享系統(tǒng)通過制度設(shè)計、管理流程的優(yōu)化、財務共享信息系統(tǒng)的不斷完善和整合，幫助企業(yè)集團緩解融資約束，提高投資效率，在一定程度上提高其資本整合程度，降低代理成本；并對集團成員的尋租行產(chǎn)生制衡，緩解權(quán)力尋租導致的資本配置“陰暗面”：資本收益率較高、投資機會較好的集團成員投資規(guī)模增加；收益率低、投資機會差的資本集團成員投資規(guī)模相對縮小，促進了集團資本配置的相對平衡。

企業(yè)集團資金集中管理的優(yōu)化，是提高企業(yè)集團財務管理水平的重要渠道，對企業(yè)集團的發(fā)展具有重要意義。隨著共享理論的完善和大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展，通過財務共享服務中心進行準確、高效的資金管理是以中石化為代表的國企改革中優(yōu)化財務管理效果的趨勢選擇：財務共享服務中心的數(shù)據(jù)采集、處理和分析趨于規(guī)范，促進企業(yè)集團的財務轉(zhuǎn)型、提升公司財務管理水平；使集團財務管理和服務能力、財務信息質(zhì)量和財務工作效率有所提高，促進財務管理能力的提升，為建立全集團統(tǒng)一的運營管理平臺創(chuàng)造條件。基于以上分析，提出如下三點建議，為中石化集團進一步改善財務共享下的資金集中管理效果提供參考：

（1）持續(xù)提升企業(yè)集團的科技管理水平?？茖W技術(shù)是企業(yè)集團財務共享平臺建設(shè)、資金集中管理戰(zhàn)略中關(guān)鍵。進行有效的資金管理得以讓企業(yè)在信息化時代環(huán)境中煥發(fā)活力，需要加強科學技術(shù)的提升。在財務共享服務的制度設(shè)計、流程跟蹤和資金管理平鍵的信息化建設(shè)中，需要根據(jù)企業(yè)集團不同階段的發(fā)展需要，進行技術(shù)創(chuàng)新；技術(shù)創(chuàng)新是管理創(chuàng)新的保障，是促進企業(yè)集團發(fā)展、提高資金集中管理水平的根本。

（2）完善資金集中管理海內(nèi)外平臺的信息銜接。作為能源資源類企業(yè)，中石化集團跨國業(yè)務廣泛，但資金信息交互平臺對海外業(yè)務模塊把控不盡完善，將集團海外財務公司與國內(nèi)財務公司的資金交易信息匯總在財務共享服務中心，可以進一步避免因信息缺失而影響集團整體資金管理效果。由此，盡快建設(shè)更加完整的財務共享服務體系是提升企業(yè)集團整體資金集中管理水平、永葆資金活力的關(guān)鍵。

（3）充分發(fā)揮財務共享服務中心的監(jiān)管作用。在全球化競爭加劇的影響下，加強集團資金運行監(jiān)管是提高企業(yè)集團財務運轉(zhuǎn)效率的關(guān)鍵。中石化集團可以充分發(fā)揮財務共享服務的管理中心監(jiān)督職能，由基本財務業(yè)務的統(tǒng)一核算到集團資金統(tǒng)籌監(jiān)督，使制度流程及科學信息技術(shù)的實施有保障，推動財務共享環(huán)境下資金集中管理的安全高效發(fā)展。