等待9月：美國貨幣政策形勢將更趨明朗

徐奇淵　楊子榮

美國時間2021年7月28日，美聯儲公布了議息會議聲明。一方面，聲明認為美國經濟朝著就業和通脹目標取得了進展。但另一方面，議息會的聲明也確認，美聯儲的主要貨幣政策均維持不變，貨幣政策協調也沒有變化。同時，市場對于美聯儲在明年初開啟退出過程的主流預期也基本沒有發生變化。

隨后美聯儲主席鮑威爾接受采訪時指出，“我們還在期待進一步的進展”，“我認為距離實現最大就業目標所需要的實質性進展（substantial further progress）還有一段距離，我希望看到一些強勁的就業數據”。

確認到底是否取得“實際性進展”，需要對就業和通脹形勢進行確認。但是，目前美國經濟數據仍然存在扭曲和噪音。對于就業、通脹指標，不同的意見領袖也有相當大的分歧。筆者認為，2021年9月前后，就業、通脹的暫時性扭曲因素將在很大程度上被消除，因此9月是觀察本輪美聯儲決策的重要時點。屆時美聯儲面臨的形勢將更加明朗，這也將使得美聯儲對貨幣政策做出更加明確的決斷。

當前美聯儲QE退出時間表難以確定，主要源于就業復蘇存在較大不確定性，高通脹的影響暫時不是主要問題。

總體上，今年9月左右，美國的勞動力市場供求關系將會回歸正常化，通脹率當中的一些暫時性扭曲也將出現消退。美聯儲在就業、通脹之間面臨的真實權衡關系，也將更加水落石出。

美聯儲可能在9月釋放更為明確的QE退出信號。根據目前美國經濟復蘇進展及未來展望，市場主流觀點認為美聯儲可能在2021年底至2022年初開始縮減QE。盡管美聯儲縮減QE的具體時點尚不確定，但9月形勢將更加明朗。美聯儲可能在9月議息會議上透露更多關于QE退出的信息。若就業復蘇大幅超預期，美聯儲最早甚至可能在8月的杰克遜霍爾全球央行年會上提供更多新的線索。但更大可能性是，屆時美國仍將處于消化勞動參與率上升的壓力過程當中。勞動參與率的上升會促使就業實質性改善，但是將延緩失業率指標的改善過程，美國勞動力市場供求關系可能在9月較大程度上回歸正常，這也將使得失業率及其變化方向更具有參考意義。

不過，美聯儲QE退出路徑也存在干擾因素。首先，若就業復蘇不及預期，則美聯儲QE退出時間將再生變數。其次，若美聯儲在與市場溝通QE退出問題時，金融市場發生劇烈震蕩，美聯儲也可能被迫重新考慮QE退出時點。

最后，根據美國疾控中心數據，美國近期新增病例中，超過八成感染的是變異Delta毒株。當前，美國約50%人口完成疫苗接種，部分集中地區、集中人群尚未接種疫苗，且接種疫苗速度持續下降，這可能使得Delta毒株不斷變異和傳播，并影響美國經濟開放和經濟復蘇，進而影響美聯儲調整貨幣政策。疫情，仍然是美國經濟和全球經濟的最大不確定性。

學術觀點

央行數字貨幣的發行動機、設計方案及其對中國的啟示

中國人民大學國家發展與戰略研究院研究員、經濟學院副教授 劉凱

中國人民大學國際關系學院博士研究生 郭明旭

《國際經濟評論》2021年第3期

央行數字貨幣的研發已經成為國際貨幣競爭特別是大國貨幣競爭的重要領域。本文梳理了央行數字貨幣相關概念、發行動機以及設計方案等方面的研究文獻，在此基礎上結合世界多個國家的央行數字貨幣的試驗情況對相關理論和政策問題進行了系統總結和分析。本文發現，不同國家發行央行數字貨幣的動機并不相同，而不同的動機也意味著央行數字貨幣有著不同的設計方案，其中六個重要的基礎性設計方案可以分為政策性設計方案和技術性設計方案兩大類。當中央銀行選擇不同的設計方案時，央行數字貨幣對經濟和金融系統的影響也可能會不同。本文還就中國發行數字人民幣提出了相關政策建議。

聚焦

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資料來源：《財經》五月花微信公眾號