不能不防的去中心化金融

李禮輝

2021年7月16日，馬來西亞婆羅洲警方銷毀一批比特幣礦機。圖/法新

關于去中心化金融（DeFi），常見的定義是，基于分布式賬本、端對端網絡、可編程智能合約的去中心化、去中介的金融平臺、金融交易和金融服務。2009年面世的比特幣最早撬動了去中心化金融，并且在去中心化金融市場上發展成為市值最大的虛擬貨幣;而2017年以來基于以太坊的去中心化金融交易和服務，正在制造越來越多的花樣翻新。

去中心化金融在很大程度上挑戰傳統的中心化金融模式，并且更多地游離于現行的金融監管視野之外，應該引起我們的高度關注和警惕。

不同形態的去中心化金融

去中心化金融并非純粹自嗨自唱的社區游戲，而是以不同模式鏈接中心化經濟實體。據此可以大致分為三個類別。

一是成為投資/投機平臺的幣圈。

以比特幣為代表的非法定加密數字貨幣不僅是公有區塊鏈虛擬社區的價值標記和支付工具，而且可以與法定貨幣交易，形成交易價格，具備某些金融工具屬性，被稱為“虛擬貨幣”。

虛擬貨幣沒有行政許可的發行責任主體，沒有可證實的資產支撐，沒有公眾信任的信用背書。因此，當比特幣帶著區塊鏈標簽面世時，幾乎無聲無息，幾乎無人能夠洞察未來。在2010年5月的第一筆交易中，1萬枚BTC（比特幣）只是購買了1張25美元的比薩優惠券并換取2張比薩。這些年，虛擬貨幣大起大落，暴跌暴漲;有人挖礦，有人投機;有人發財，有人破產;極少數獲準成為證券，大多數涉嫌非法融資。

虛擬貨幣對中心化金融模式的第一波沖擊，來自“虛擬貨幣上市融資”（Initial Coin Offerings，ICO）。全球ICO融資規模2014年只有0.26億美元， 2016年突破2億美元，2017年上半年沖高到12.66億美元，其中中國國內的ICO融資規模占比高達31.5%。ICO屬于去中心化的眾籌融資，未經批準的ICO可能涉嫌非法融資。這就引起了許多國家金融監管的警惕。

要緊的是，虛擬貨幣的市值急速膨脹。根據Coingecko的數據，由于虛擬貨幣價格沖高，2021年5月初全球虛擬貨幣總市值一度高達2.55萬億美元，超過美聯儲經濟數據庫4月29日公布的2.15萬億美元的美元流通量。其中比特幣市值1.1萬億美元，以太幣市值4653億美元。而且，這個市場吸引了眾多的投資者、投機者。例如，據韓國四大虛擬貨幣交易所最近統計，該國的虛擬貨幣投資者高達581萬人，如無重復計數，占總人口的比例超過11%。

二是以金融資產作支撐的穩定幣。

面對虛擬貨幣缺乏實體資產支撐、交易價格跌宕起伏的缺陷，“穩定幣”應運而生。USDT、USDC等穩定幣將儲備投資于公司債券、商業票據及存款以證明價值穩定性，Tether公司聲稱嚴格遵守全額準備金保證，USDT可以隨時與美元進行1∶1的兌換。穩定幣市場高度集中，Coingecko數據顯示，2021年7月初穩定幣總市值超過1100億美元，排名前三的穩定幣占比約90%。其中，USDT市值約640億美元，USDC市值約260億美元，Binance USD市值約110億美元。

這種穩定幣機制必須依賴中心化的實體。但是，目前對穩定幣仍然缺乏有效的金融監管和可信的外部審計。

三是基于以太坊的去中心化金融協議。

MakerDAO是第一個基于以太坊網絡的去中心化金融協議，基本功能是發行穩定幣DAI。與USDT等穩定幣以存在銀行的美元資產作支撐不同，MakerDAO的方式是讓用戶將數字資產抵押物鎖定在智能合約中，由智能合約生成穩定幣DAI，通過自動調節利率來調節供求關系，保持DAI與美元1：1的兌換率，并以此規避來自金融監管的審查。

此后陸續出現數十個基于以太坊網絡的去中心化金融協議，比較典型的有去中心化交易所Uniswap，具有借貸功能的Compound，具有資產管理功能的Balancer，具有金融交易撮合功能的Synthetix，等等。

去中心化金融的顛覆性沖擊

去中心化金融對現行金融體系的沖擊是顛覆性的。

一是投機性。

去中心化金融市場充斥著投機、欺詐和龐氏騙局。虛擬貨幣的賬戶相對集中，有人估算40%的比特幣由大約1000個賬戶持有。這些關鍵少數位于食物鏈頂端，有能力操縱市場，散戶往往被“割韭菜”。2018年比特幣價格觸底3158美元，比最高價縮水84%。2021年1月-5月，比特幣價格在突破6.5萬美元高點后，一再崩盤，最低跌至3萬美元;眾多杠桿交易在暴漲暴跌中被強制平倉，爆倉資金累計超過100億美元。

二是去中介。

采用對等網絡、智能合約、分布式賬本等技術，不同的去中心化金融工具可以建立自動做市、自動清算機制，形成去中介的鏈上金融體系，可以脫離銀行等金融中介。

三是難監管。

在這些去中心化金融協議的應用中，開放的網絡沒有準入限制，透明的資金流便于交易方跟蹤，非中央控制的交易難以監管和審查。

去中心化金融交易可匿名、可跨境、難管制，可以成為資金非法流動和投機交易的工具。有人估算，全球地下經濟規模高達20萬億美元，暗網市場一直存在毒品、槍支、色情等非法交易，需要地下可信任、地上難管控的支付工具。

積極應對去中心化金融的挑戰

去中心化金融發展剛剛步入第12個年頭，就已出現規模化和全域化的苗頭，必須積極應對。

首先應該關注的是，虛擬貨幣是否會進入大眾化的交易和支付場景？全球加密貨幣交易所的交易金額2020年4月為1000億美元，2021年3月達到1.2萬億美元。造成虛擬貨幣交易金額暴漲的因素是錯綜復雜的。