P公司復合式股權激勵實施效果分析

程蘭生

【摘 ?要】如今股權激勵已成為現代企業應用最為廣泛的長期激勵機制之一。隨著我國股權激勵制度的不斷完善，越來越多的上市公司采取股權激勵完善自身激勵機制。而單一的股權激勵模式已不能滿足上市公司需求，復合式股權激勵模式為完善公司激勵機制提供更大的選擇空間。論文以P公司2013年實施的復合式股權激勵方案為研究對象，以分析實施動因為基礎，通過市場反應、經營績效和創新投入這3個角度，評價復合式股權激勵方案的實施效果。

【Abstract】Nowadays， equity incentive has become one of the most widely used long-term incentive mechanisms in modern enterprises. With the continuous improvement of the equity incentive system in China， more and more listed companies adopt equity incentive to improve their own incentive mechanism. However， the single equity incentive mode can not meet the needs of listed companies. The compound equity incentive mode provides a larger choice space for improving the incentive mechanism of the company. This paper takes the compound equity incentive scheme implemented by P Company in 2013 as the research object. Based on the analysis of the implementation motivation， the paper evaluates the implementation effect of the compound equity incentive scheme from the three perspectives of market reaction， business performance and innovation investment.

【關鍵詞】復合式股權激勵;激勵效果;公司

【Keywords】compound equity incentive; incentive effect; company

【中圖分類號】F276;F272.92 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2021）07-0156-02

1 引言

隨著股權激勵的深入實踐和完善，研究發現其確實能夠在一定程度上降低委托代理成本，提升企業競爭力，進而提高企業價值。因此，股權激勵被業界廣泛認為能夠在管理層和股東之間搭建一條利益共享和風險共擔的橋梁，起到長期激勵績效的作用。我國股權激勵發展較晚，選擇的空間也較少，公司往往選擇單一的股權激勵模式，如股票期權、限制性股票等股權激勵方案。但隨著股權激勵機制不斷完善，單一的模式已不能滿足公司對激勵機制的需求，復合式模式為企業設計股權激勵方案提供了新的思路。本文試圖通過對P公司典型案例的研究分析，嘗試尋找復合式股權激勵方案的適用性，希望能幫助上市公司設計合理的股權激勵模式。

2 案例介紹

P公司于1994年1月3日在上海證券交易所掛牌上市，目前公司主營業務包括互聯網接入服務、數據中心及云計算，根據2019年P公司年報中主營業務分產品情況，其毛利率最高的業務為互聯網接入服務，另一項主要業務即數據中心及云計算毛利率也高達41.95%。其他業務，如海外業務和互聯網增值業務都是大數據背景下的互聯網服務，在5G時代帶來爆炸式數據增長的今天，P公司發展前景較為廣闊，提出了進一步立足于網絡通信裝維市場的口號。

3 案例分析

3.1 股權激勵的動因

3.1.1 穩定核心人員

P公司屬于提供互聯網增值服務的高新技術企業，因此，在激烈的市場競爭中，公司如何能持續擁有高超的技術優勢是保持領先地位的決定性因素。在業務多元化、更新周期快和技術依賴性高的通信行業，年輕化是數據化中心和互聯網接入服務的主要特征。而核心的專業人員因其適應能力強且具備專業的技術能力，對崗位具有一定的選擇權，導致崗位的流動性較強。5G時代帶來爆炸式的數據增長，要想抓住機會承接5G發展的市場紅利，專業技術人員對公司的發展至關重要。因此，P公司不斷完善自身激勵制度，通過將核心人員的個人利益與公司利益捆綁，實現公司的可持續發展。

3.1.2 滿足公司發展需要

2010年，為提高互聯網增值服務業務在市場中的競爭力，P公司決定在2011年年底收購長城寬帶50%的股份，并于2012年正式成為長城寬帶全資控股公司。P公司和長城寬帶實現業務融合的過程中，如何發揮長城寬帶核心人員的作用成為業務融合的關鍵。雖然P公司對長城寬帶的組織架構、業務發展情況以及優勢資源分布情況較為了解，但在全面融合過程中，尤其是管理團隊和核心人員資源合并過程中存在一定風險。此時實施股權激勵方案無疑使合并的雙方增強自信心，降低了并購成本，有利于二者在產品、平臺、技術以及服務等方面的資源整合優化，提高合并過程中的協同效應，以此增強合并后公司的凝聚力。

3.2 股權激勵的實施效果

股權激勵作為公司實現長期激勵效應的主要手段之一，通過對核心員工授予一部分股權的方式，使得核心員工價值與企業績效相掛鉤，但是僅從財務績效的角度去評價股權激勵實施的效果往往有一定的局限性，因此，本文從市場反應、經營績效和研發創新多維度評價P公司股權激勵的效果。

3.2.1 市場反應

通過分析P公司公布復合股權激勵方案后的股價走勢（如圖1所示）可知，自方案公布至2015年7月，市場反應良好，股票價格從未跌破行權價格。但2015年7月以后，P公司的股價開始暴跌，主要原因是受資本市場股價整體波動的影響，2015年上半年股票市場股價持續非理性的大幅度增長，下半年市場環境回緩，股價開始持續暴跌。但綜合整體股價表現，相較于未實施股權激勵前股價上漲明顯。良好的市場反應原因如下：首先，基于市場的良好氛圍，人們對互聯網服務依賴程度越來越高;其次，依據股權激勵方案，在行權條件和價格已確定的條件下，授予員工一定比例的股權，無疑能夠提高員工的工作積極性;最后，股價的上漲，歸根結底在于理性的投資者認為該股權激勵實施方案具有一定的可行性。

3.2.2 經營績效

若單純從市場中股價走勢評價股權激勵實施的效果可能存在一定的局限性，因此，本文從財務指標的角度直觀分析股權激勵是否對公司的業績上漲有推動作用，選取資產負債率、每股收益、研發創新這3個代表性財務指標，綜合分析股權激勵實施效果。

①資產負債率。在償債能力指標的選擇上，本文選擇了資產負債率作為P公司償債能力高低的體現，直接表現了公司所使用的財務杠桿，可以同時反映公司使用資金進行經營的能力以及出資人放貸的安全程度，業界普遍認為30%～70%的資產負債率屬于可控的正常范圍。從表1所示的P公司資產負債率走勢可以看到，自2012年起P公司的資產負債率呈上升趨勢，2019年達到最高值，達到94.84%;而同行業的均值基本保持在40%～45%，意味著P公司在可控的財務風險內適當地提高了負債率，以此提高了收益率。

②每股收益。通俗來說，每股收益是反映公司的成長能力和盈利能力。從表2每股收益的整體趨勢來看，除2018年以后P公司每股收益大幅度下滑，整體的趨勢是小幅度增長的。尤其是2013年實施股權激勵計劃以后，每股收益大幅度增長，逐漸高于行業平均水平，由低于行業平均值過渡到高于行業平均值，從側面反映了公司的發展因為實施股權激勵得到了提升。到了2017年，P公司每股收益高于同行業均值0.18元。這在一定程度上表明實施股權激勵對公司的盈利能力的提升有所幫助。

3.2.3 研發創新

創新研發能力是整個行業創新發展的核心動力。如果能夠保證每年公司研發支出占營業收入比重保持在一定比例，有利于公司長遠發展。從表3所示每年的研發支出可知，自2013年實施股權方案后，研發支出大幅度增長。而研發支出占整個營業收入的比重，整體也是呈逐年小幅度上升的趨勢，并將比重穩定在5%左右。這是由于實施股權激勵方案后，激勵管理人員和核心員工注重公司的長遠發展，尤其電信行業對技術有一定的要求，將公司的創新發展上升至戰略高度，有助于增強公司核心研發能力。

4 研究啟示

合理使用復合股權激勵方案對公司未來發展至關重要。股權激勵實施的本質就是要解決管理者和經營者之間委托代理的矛盾，從而將員工的個人利益與企業的經營績效相掛鉤，鼓勵激勵對象為了公司未來發展，公司上下齊心協力提升公司業績。此時，股權激勵方案的設計就顯得至關重要，本案例中P公司設計的復合式股權激勵方案是將股票期權和限制型股票相結合，相比單一的股權激勵方案，既結合單一方案的優點，又具有較強的約束性和激勵性。當前，我國上市公司往往采用股票期權、限制性股票及其他單一模式，具有一定的局限性。使用復合式股權激勵方案一方面可以實現本公司人才隊伍的穩定，另一方面也能吸引優秀人才。因此，在上市公司綜合考察自身的財務狀況、行業發展以及經營業務等方面，選擇將單一的股權激勵模式有效組合，形成適合本公司的復合式股權激勵方案。

【參考文獻】

【1】姚雪筠.P公司股份有限公司股權激勵實施效果研究[D].南京：南京郵電大學，2020.

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