建構(gòu)銀行新型資產(chǎn)負(fù)債表的意義與途徑

黃煜琛

我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時期，提高直接融資比重，金融業(yè)全面服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)是以習(xí)近平同志為核心的黨中央在面向“十四五”這一新的歷史起點做出的重大決策部署。金融業(yè)構(gòu)建更符合實體經(jīng)濟(jì)要求的新型資產(chǎn)負(fù)債表的邏輯應(yīng)根植于此。研究能力是適應(yīng)新發(fā)展時期的核心能力，也是短板。我們有幸生逢其時，參與到金融業(yè)全面服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的研究中。

從業(yè)務(wù)流程劃分，建立金融機構(gòu)新型資產(chǎn)負(fù)債表在夯實傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，可以從構(gòu)建債券生態(tài)、權(quán)益生態(tài)、銷售渠道、創(chuàng)新能力這四個完整體系入手。構(gòu)建債券生態(tài)和權(quán)益生態(tài)方面包括：通過解決企業(yè)融資難題形成股債等標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過交易、做市手段實現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)，基于合意的資管產(chǎn)品形式配置相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)。構(gòu)建銷售渠道應(yīng)促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品通過零售和批發(fā)渠道實現(xiàn)銷售流轉(zhuǎn)，最終實現(xiàn)為以企業(yè)為主的客戶群提供一攬子融資服務(wù)，對以居民為主的客戶提供財富管理方案。在此過程中，投行部門、金融市場部門、理財子公司、公募基金、研究子公司等業(yè)務(wù)部門或子公司均提供創(chuàng)新能力的作用。

商業(yè)銀行在重建新型資產(chǎn)負(fù)債表的過程中，要從過去的信貸抵押文化轉(zhuǎn)向風(fēng)險定價文化。銀行尤其要關(guān)注：從交易、配置等多個維度來關(guān)注社會無風(fēng)險利率的變化，基于風(fēng)險溢價視角為信用類資產(chǎn)定價，基于成長性視角為權(quán)益乃至股權(quán)類資產(chǎn)定價，參考海內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗探索全能型資產(chǎn)管理機構(gòu)的發(fā)展模式。相關(guān)研究成果應(yīng)成為銀行構(gòu)建新型資產(chǎn)負(fù)債表的基石，相關(guān)研究任務(wù)將成為銀行系研究機構(gòu)的核心布局方向。

新型資產(chǎn)負(fù)債表順應(yīng)新時代發(fā)展趨勢

商業(yè)銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)發(fā)展已遇到瓶頸

過去，我國商業(yè)銀行的發(fā)展主要依靠表內(nèi)信貸規(guī)模擴張，但過去動輒30%、40%的增長速度在未來難以持續(xù)。利率市場化減少了商業(yè)銀行的息差保護(hù)，去杠桿、MPA考核要求使得銀行表內(nèi)規(guī)模擴張越發(fā)困難，商業(yè)銀行必須尋找新的發(fā)展路徑。

同時，銀行表外資管業(yè)務(wù)也面臨了模式重塑的挑戰(zhàn)和機遇。過去資產(chǎn)管理行業(yè)基于資金池的模式，通過剛性兌付、金融機構(gòu)風(fēng)險內(nèi)部循環(huán)等方式扭曲了正常的風(fēng)險收益模式，形成了過度依賴間接融資的局面。資管新規(guī)及配套文件的頒布調(diào)整了銀行理財?shù)纳虡I(yè)模式，銀行理財從資金池轉(zhuǎn)型到凈值型產(chǎn)品，銀行參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一方面門檻顯著提升，另一方面也有產(chǎn)品線延伸的戰(zhàn)略性機遇。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來新的資產(chǎn)來源

目前我國正處于新舊經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期。從細(xì)分行業(yè)來看，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已走過了一輪較完整的生命周期。隨著宏觀環(huán)境的變遷，各行業(yè)所處生命周期也重新被定義。新興行業(yè)開始崛起，并成為高質(zhì)量發(fā)展的新引擎;傳統(tǒng)行業(yè)日漸成熟，集中度趨于提升，成為經(jīng)濟(jì)增速換擋階段經(jīng)濟(jì)增長的中堅力量，原來舊經(jīng)濟(jì)時代的增長引擎——重工業(yè)則漸近飽和，進(jìn)入存量優(yōu)化階段。代表舊模式、落后產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)開始市場化出清。

具體來看，一是供給側(cè)改革推動了行業(yè)集中度和利潤的提升。根據(jù)筆者分析，A股上市公司2/3的行業(yè)在供給側(cè)改革之后出現(xiàn)了集中度全面提升的狀態(tài)。未來，盈利的頭部效應(yīng)極有可能越來越明顯，龍頭企業(yè)盈利增長有望超過行業(yè)平均增長水平。二是新需求驅(qū)動開始取代投資驅(qū)動，表現(xiàn)為移動互聯(lián)網(wǎng)、碳中和、生物醫(yī)藥革命帶來的新產(chǎn)業(yè)興起。三是資本市場優(yōu)勢企業(yè)估值走高。隨著資本市場改革的推進(jìn)，各類資產(chǎn)的風(fēng)險收益配比預(yù)計將趨于合理，龍頭企業(yè)盈利和估值還有進(jìn)一步提升空間，紅利充分釋放將形成新的估值中樞。

未來，直接融資在我國融資結(jié)構(gòu)中的比例將逐步增加。為增加對實體經(jīng)濟(jì)融資的有效供給，商業(yè)銀行應(yīng)擁抱直接融資體系的興起，構(gòu)建更符合實體經(jīng)濟(jì)要求的新型資產(chǎn)負(fù)債表。

居民財富保值增值需求提升帶來新變化

我國零售客戶儲蓄率近年來持續(xù)下降。截至2019年底，我國居民實物投資占比接近40%，高于美國等發(fā)達(dá)國家水平。近年來我國居民儲蓄率有小幅下降表現(xiàn)，考慮到居民儲蓄率下降是人口老齡化、消費支出快速增長、居民債務(wù)利息負(fù)擔(dān)加重等多種因素反映的結(jié)果，預(yù)計未來儲蓄率將繼續(xù)下滑。

零售客戶資產(chǎn)管理的需求在增加。隨著一二線城市房地產(chǎn)限購限貸政策的推進(jìn)，房地產(chǎn)流動性急劇惡化。這種情況下，我國居民將進(jìn)行資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)調(diào)整。中國居民進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的必要性和可行性都在提升，財富管理的需求愈加強烈。居民財富在積累的同時，財富的分層也在加劇，高收入人群財富增速高于中產(chǎn)及中低收入人群。高凈值人群所持有的資產(chǎn)類別更為多樣， 投資期限更長，風(fēng)險承擔(dān)能力更高，這對于資產(chǎn)配置策略多樣性將提出更高要求。

我國人口結(jié)構(gòu)老齡化程度持續(xù)加深。2019年65歲及以上的老年人在全部人口中的占比為12.6%，接近日本1992年的水平。根據(jù)聯(lián)合國的預(yù)測，到2025年我國的老年人口占比將進(jìn)一步提高到14%。老年人口比例的上升和購房年齡人口占比的下降，意味著房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展將放緩。人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型促使了資產(chǎn)管理需求端逐步長期化，養(yǎng)老金第三支柱業(yè)務(wù)將迎來重要的發(fā)展窗口期。企業(yè)年金、商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金的發(fā)展， 將為資產(chǎn)管理行業(yè)帶來規(guī)模相對可觀的長期資金，同時也倒逼目前銀行資管以報價型產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)向全凈值型產(chǎn)業(yè)鏈的模式，這為行業(yè)轉(zhuǎn)型和健康發(fā)展提供了根基。

新型資產(chǎn)負(fù)債表體系的四個生態(tài)

在經(jīng)濟(jì)從高速度增長到高質(zhì)量成長的轉(zhuǎn)軌過程中，居民財富增長和人口老齡化提供了長期資金和產(chǎn)品需求;我國企業(yè)行業(yè)走向頭部化，通過公開市場發(fā)債融資需求增加;新興產(chǎn)業(yè)更傾向于股權(quán)而非債權(quán)融資。推動商業(yè)銀行構(gòu)建以投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、財富管理為核心的新型資產(chǎn)負(fù)債表更契合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求。

從業(yè)務(wù)流程劃分，新型資產(chǎn)負(fù)債表在夯實傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，可以從構(gòu)建債券生態(tài)、權(quán)益生態(tài)、銷售渠道、創(chuàng)新能力這四個完整體系入手。

債券生態(tài)。一方面包括以投行、金融市場部門為主，涉及債券承銷、交易、做市，涉及一二級市場投資與流轉(zhuǎn)、衍生品創(chuàng)設(shè)與投資等完整業(yè)務(wù)鏈條和體系。另一方面，以理財子公司為主， 開展凈值型產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)、配置相關(guān)債券資產(chǎn)等業(yè)務(wù)。

權(quán)益生態(tài)。既包括戰(zhàn)略性股權(quán)投資，即以投行部門為主，涉及通過私募股權(quán)基金等形式參與成長型企業(yè)戰(zhàn)略性投資;同時也包括二級市場權(quán)益投資，即以公募基金、理財子公司為主，涉及凈值型產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)、配置相關(guān)債券資產(chǎn)等業(yè)務(wù)。

銷售渠道。一方面包括針對零售客戶的零售財富渠道，以私人銀行、財富管理部門為主，涉及凈值型產(chǎn)品的銷售，包括產(chǎn)品的直接銷售（針對中等收入客群）和客戶資金的全權(quán)委托（針對高收入客群和投顧體系）。另一方面包括針對商業(yè)銀行、保險、央企財務(wù)公司等機構(gòu)客戶的批發(fā)銷售渠道。

研究能力。包括但不限于研究機構(gòu)、科技機構(gòu)、持牌子公司等業(yè)務(wù)支持體系，其中研究機構(gòu)用于解決資產(chǎn)定價和建立機構(gòu)客戶信任的問題，科技機構(gòu)重點解決面向長尾客戶產(chǎn)品渠道構(gòu)建的問題，持牌子公司解決金融牌照賦予的投資交易、產(chǎn)品流轉(zhuǎn)的問題。

以研究機構(gòu)為例，投資和資產(chǎn)管理需要系統(tǒng)研究資金配置、資產(chǎn)定價、風(fēng)險管理，研究支持立足于宏觀流動性分析、大類資產(chǎn)配置、金融資產(chǎn)定價等研究領(lǐng)域，指導(dǎo)資產(chǎn)定價、風(fēng)險管理和產(chǎn)品流轉(zhuǎn)策略。

新型資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)以定價為核心

商業(yè)銀行重建新型資產(chǎn)負(fù)債表需要從過去的信貸抵押文化轉(zhuǎn)向風(fēng)險定價文化。傳統(tǒng)表內(nèi)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險評價主要基于抵押質(zhì)押物，尤其是土地抵押物的價值，在土地和房地產(chǎn)價格不出現(xiàn)大幅波動的情況下，風(fēng)險定價文化并非主導(dǎo)。而投資銀行、資產(chǎn)管理、財富管理業(yè)務(wù)過程中對債權(quán)、權(quán)益等金融資產(chǎn)的定價，本質(zhì)上是對各類型金融資產(chǎn)所對應(yīng)風(fēng)險的定價。根據(jù)經(jīng)典金融學(xué)理論，金融市場上主流定價邏輯是“風(fēng)險與收益匹配原則”，即收益以風(fēng)險為代價，風(fēng)險用收益來補償;對于金融資產(chǎn)和金融產(chǎn)品，正對應(yīng)了“風(fēng)險與收益匹配原則”。

風(fēng)險定價需要研究機構(gòu)深度參與，機構(gòu)對各類金融資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險評估，方法體系會因資產(chǎn)類型和風(fēng)險類型而定。通常情況下，信用風(fēng)險要深刻關(guān)注相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)金流風(fēng)險和違約概率;機構(gòu)對權(quán)益價值的評估主要是基于未來現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）模型; 市場風(fēng)險主要研判市場價格波動，對資產(chǎn)組合的風(fēng)險評估還會用到相對復(fù)雜的壓力測試等工具。

商業(yè)銀行在重建新型資產(chǎn)負(fù)債表過程中對金融資產(chǎn)風(fēng)險評價體系也在發(fā)生變化。銀行要從交易、配置等多個維度來關(guān)注社會無風(fēng)險利率的變化，基于風(fēng)險溢價視角為信用類資產(chǎn)定價，基于成長性視角為權(quán)益乃至股權(quán)類資產(chǎn)定價，參考海內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗探索全能型資產(chǎn)管理機構(gòu)的發(fā)展模式。相關(guān)研究成果應(yīng)成為銀行新型資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)建的基石，相關(guān)研究任務(wù)將成為銀行系研究機構(gòu)核心布局方向。

（作者系興業(yè)經(jīng)濟(jì)研究咨詢股份有限公司總裁）