資產管理公司改革探析

王海山

導語：四大資產管理有限公司在完成歷史使命之后，均進行了商業化轉型，隨之而來的風險也不斷增加， 因此，現階段監管機構提出資產管理公司應回歸主業、做精專業。本文結合資產管理公司目前存在的風險及各家資產管理公司業務轉型的模式，對資產管理公司成立、發展、轉型、回歸主業等各階段的業務和風險進行分析，并探討我國資產管理公司改革方向，以適應其自身的實際發展需要以及我國金融經濟發展的新要求。

1999年，“華融、信達、東方、長城”四大資產管理公司相繼成立，收購四大國有銀行的不良貸款。四大資產管理公司剝離銀行的不良貸款，對我國金融體系的改革起到了重要作用。在經歷了政策性、半市場化和逐漸市場化的角色演變過程后，四大資產管理公司如今都已經發展成為金融控股集團。但與此同時，資產管理公司的多元化經營也帶來了一系列問題，需要思考如何開展進一步的改革。

資產管理公司的緣起和演變

1 9 9 9 年， 根據國辦發〔1 9 9 9 〕3 3 號文和國辦發〔1999〕66號文，信達、華融、長城和東方四家資產管理公司先后成立。成立初期資產管理公司的主要任務是“收購、管理、處置相應國有銀行剝離的不良資產，以最大限度保全資產、減少損失為主要經營目標”。四大資產管理公司業務范圍包括收購并經營相應銀行的不良資產，債務追償，資產置換、轉讓和銷售，債務重組，企業重組，債權轉股權及階段性持股，發行債券，商業借款，向金融機構借款，向中央銀行申請再貸款，投資咨詢與顧問， 資產及項目評估，財務及法律咨詢與顧問，企業審計與破產清算，資產管理范圍以內的推薦企業上市和股票、債券的承銷，直接投資，資產證券化等。最初四大資產管理公司設立了十年經營期限，體現出國家當時對于資產管理公司這種工具的使用僅限于一種嘗試性過渡方案。

四大資產管理公司成立之后，快速剝離和收購了農業銀行、中國銀行、建設銀行和工商銀行的不良資產，四大銀行扔下沉重的包袱，以時間換空間，將不良資產剝離給四大資產管理公司，從而滿足了市場改革的要求。目前四家銀行已經上市， 資本充足率不斷提升，風險防御能力增強，資產管理公司在四大銀行不良資產處置和市場化改制過程中功不可沒。

在資產管理公司經營期限快到之際， 其去留并未得到管理部門的明確表態。已有的不良資產因為經濟周期的原因和2008 年金融危機，價格未能及時回升，處置也困難重重。在那個特殊階段，為了快速完成任務，各家資產管理公司不得不低價處置不良資產，甚至出現了臨期迅速清空不良資產的大甩賣。如果當時政策明朗，給資產處置更多的時間，便會有一些不良資產處置可以跨越周期，獲得更高的回報， 尤其是房地產不良資產項目，由于市場是單邊上漲，往往是項目處置的周期越長， 項目最后的收益越高。

十年期滿，這些資產管理公司并沒有注銷，資產管理公司進入了商業化轉型的道路，各家資產管理公司都在探索業務新方向。發展快一些的經過股份制改制，已經轉型成金融控股集團，手中握有多張金融牌照;相對保守的則還在摸索方向。

資產管理公司發展中存在的問題

法律定位不明確，資產管理公司更多從事不良資產的撮合，而非資產管理。我國資產管理公司的法律法規只有一部行政法規，即《資產管理公司條例》，只能在現有的法律規定的范圍內作出一些規定， 還不能解決資產管理公司實際業務開展過程中與現行法律產生的某些沖突。資產管理公司組建之初，團隊人員主要為銀行背景，主要從事對不良資產的買賣，從銀行收取不良資產包，進行分拆銷售處置，開展資產管理和運營的較少。商業化改革后，資產管理公司招聘了更多專業人員， 但是由于資產管理公司法律地位不明確， 同時財政部沒有具體的要求和操作標準， 各家資產管理公司依然是“摸著石頭過河”，無法做到資產價值的最大化以及處置成本的最小化。

資產管理公司過度聚焦和依賴房地產業務，甚至直接投資房地產。隨著商業化發展，資產管理公司控股和參股的金融機構越來越多，資產管理公司也開始混業經營。在較為寬松的監管環境之下，四大資產管理公司也逐漸形成了擁有銀行、證券、保險、信托和金融租賃等金融牌照的金融控股集團，由原來不良資產處置單一模式逐漸發展成“不良資產處置+綜合金融服務”的業務模式。有一些資產管理公司通過設立房地產子公司，直接參與房地產開發業務。

資產管理公司商業化發展的階段，正好遇上了中國房地產20年的高速發展期。這一階段房地產企業成為四大資產管理公司最重要的合作伙伴，主要是因為：資產管理公司一方面需要清收處理一些不良項目，底層資產有土地或者房產，可以與開發商一起盤活處置，由開發商來操盤;另一方面又可以通過收購房地產企業的非金不良，變向給房地產開發商融資。尤其在開展市場化業務之后，華融和信達聚焦房地產板塊，通過有限合伙進行股權投資，開展更多的業務模式，從而繞過監管機構對房地產企業的融資監管。2018年和2019年，兩家已經上市的資產管理公司，華融收購重組類不良資產最終債務人是房地產企業的比例高達52.5% 和51.3%，信達收購重組類不良資產最終債務人是房地產企業的比例高達48.2%和49.3%，這兩家資產管理公司房地產業務約占其業務的一半。隨著市場化轉型的深入， 資產管理公司聚焦高收益、高風險的房地產行業，積累了越來越多的風險。與此同時， 為了增加盈利，甚至有一些資產管理公司配合銀行不良出表，滿足監管要求;或者與房地產企業合作融資出表，從而降低房地產企業的負債等。這在無形中增加了資產管理公司自身的經營風險。

資產管理公司管理層權限越來越大， 無法實現有效的監管。隨著市場化程度越來越高，資產管理公司業績不斷增長，其內部雖然建立了股東會、董事會、監事會和高級管理層的法人治理結構，但原本層層授權的決策模式，逐漸變為高級管理層決策，管理層的權力越來越大。管理層權力過度集中，外部的監管機構無法進行有效監管。

資產管理公司的決策管理層又與外部機構合作設立了眾多非金融子公司，迅速擴張，風險積聚，粗放式發展，業務規模和利潤都有了突飛猛進的增長，但是與之伴隨的是未被及時發現和化解的積累性風險。2021年，華融債券違約和資產重組的消息不斷在市場上發酵，華融的債券被全球的投資者廣泛持有，從1美元的市值跌至52美分，華融約有171億美元的債券于2022年年末前到期，由于華融債券的下跌，帶動了中國海外債券的集體大跌。華融也發公告指出，因相關交易尚未確定， 審計師需要更多資料和時間以完成2020年年報的審核程序，因此要延遲公布2020年的業績，公司股票也進入停牌階段。

資產管理公司多元化經營，偏離了不良資產管理主業。四家資產管理公司，在以不良資產經營處置作為主要經營方向之后，進一步向金融控股公司轉型，隨著業務的發展領域越來越多，資產管理公司逐漸偏離了不良資產管理主業，自身開展業務的同時也新產生了很多不良項目。當前經濟面臨很多不確定性，輔之以“三去一降一補”的政策背景，預期將有更多的不良貸款項目需要處置。

針對此種狀況，監管機構要求資產管理公司均回歸不良資產處置專業，做精做強專業，因為中國的不良資產市場規模無論存量還是未來增量都非常巨大。2020 年8月，銀保監會下發了《關于妥善應對疫情沖擊更好發揮資產管理公司化解處置風險功能作用的通知》，要求四大資產管理公司回歸主業，在化解金融和實體企業風險中發揮應有的作用。在此政策要求下，四大資產管理公司加快回歸主業，陸續按照程序轉讓旗下與不良資產主業不相關的保險公司、投資公司、貸款公司等。例如，中國信達于2020年7月公告，經銀保監會批準，其持有的幸福人壽50.995% 的股權分別轉讓給誠泰保險和東莞交投集團;長城資產管理公司掛牌轉讓長生人壽保險有限公司70%的股權。目前，各家資產管理公司還有大量的類似非主業平臺或者業務沒有進行處理。

資產管理公司改革建議

盡快加強資產管理公司的法規建設， 重新明確資產管理公司的定位。我國需要參考國外有關不良資產處置機構的做法， 制定相應的法律，對其公司治理結構、經營目標和職責權限作出比較明確的規定， 讓資產管理公司在開展業務的時候，有法可依。重新明確資產管理公司可以做哪些業務，不能做哪些業務，突出不良資產處置的主責，逐步調整規范綜合經營業務， 尤其是資產管理公司不能直接開展金融借貸業務，促使資產管理公司在化解金融風險、服務實體經濟中發揮更重要的作用。對于我國的資產管理公司，由于其特殊性，未來可以由全國性的資產管理公司參與地方資產管理公司的改制，全國一盤棋，做好金融風險防范。地產資產管理公司一并納入銀保監會的統一監管，明確監管機構責任。

不良資產處置與投資業務的分離，規范不良資產處置以及重組業務的退出。資產管理公司回歸主業，需要區分不良資產處置與其他投資業務。如果因為處置不良資產主業需要控股相關的金融公司的，在完成不良業務處置之后，按照國有資產的相關流程或程序進行轉讓。比如，收購城商行的股權，待相關業務處置完畢，通過公開的渠道進行轉讓。

不良資產處置完成或問題企業重組之后，機構需要有規范的退出方式，尤其當銀行、保險等企業重組，資產管理公司在企業恢復正常經營之后，都想獲得金融全牌照，不愿意也不主動安排項目退出。還有一些企業由于回報期限長，短期內很難以日常經營收入來歸還處置資金，同時資本市場尚未完善，非上市公司重組退出更是難上加難。因此，需要一套措施來規范資產管理公司的重組業務退出，不能陷入好項目不肯退、壞項目退不出的兩難境地。

進一步完善資產管理公司治理結構，加強監督檢查。資產管理公司經過幾輪改制，已經建立了完善的股東會、董事會、監事會和高級管理層這樣的法人治理機構，但是在實際運行中，也出現了治理機制失靈的問題。需要明確資產管理公司的監管部門，加強外部監管機構對資產管理公司的業務監督，加強銀保監會對不良資產交易的監督檢查。

完善的治理機制可以做到不良資產收購和處置的公平、公開和公正。資產管理公司需要信息公開，不能僅僅在網站上傳資產信息庫或者只公布極其簡單的信息，需要建立統一的格式標準和提前發布的時間，還要對未來項目和資產包的處置信息建立統一的公布標準，這樣才可以吸引更多的投資者參與，提高資產處置過程的透明度。

回歸主業，拓寬資產管理公司資本補充渠道。近期資產管理公司部署工作計劃時，屢屢提及“回歸不良業務本源，持續提高主業發展質量”。隨著經濟承壓，近兩年國內金融機構的不良資產規模不斷上升，因此資產管理公司面臨著更多的業務機會，回歸主業的資產管理公司將有更多新的發展機遇。

在監管要求資產管理公司專注主業之下，資產管理公司回歸主業的步伐不斷加快，紛紛加速“瘦身”，整合不良資產主業之外的多元化業務，逐步退出一些與不良資產處置不相關的業務。過去20年資產管理公司在不良項目處置和重組方面形成了一套有效的經驗和模式，可以在不良資產處置這個方向繼續做精做強。資產管理公司做精做強主業，集中資源做好不良資產處置，需要繼續鞏固不良資產市場份額，增強盈利能力，加大金融債收購和問題企業重組業務拓展力度。這輪變革要求資產管理公司圍繞“不良資產”，培育新的可持續發展的業務模式，應集中優勢資源，積極參與當前金融風險處置的各項攻堅任務。鼓勵資產管理做大做強，鼓勵優秀的資產管理在資本市場上市，進一步拓寬資產管理公司的融資渠道，綜合運用各種金融工具，包括優先股和可轉債等補充資本金，從而加強資產管理公司本身的抗風險能力，可以在經濟周期低谷收購更多的資產。

結語

資產管理公司改革的方向是繼續做大做強主業，在不良資產處置中不僅要建立各種模型，形成一套規范的不良資產處置流程，同時還要考慮行業特點和經濟周期、法律環境、市場變化等多種因素，尤其是司法處置的流程和周期。只有深入研究探討，才能不斷提升不良資產的處置效率和處置水平。未來資產管理公司不僅僅要能夠從事簡單的資產買賣，更要能夠精心設計、挖掘潛在價值，有效運營，待資產增值后再進行處置退出。通過跨周期的運作，挖掘不良資產處置這座金礦，慢慢培養一支具有綜合能力的人員隊伍，對經濟進行統籌協調，熨平經濟周期的波動，健全中國特色的社會主義金融風險防范體系，為中國的經濟和金融發展提供強有力的保障。

（作者單位：東方藏山資產管理有限公司）