從超配到低配，公募家電板塊調倉路徑

易強

7月22日，公募基金二季報披露完畢。次日起至7月28日，上證指數（000001.SH）、深證成指（399001.SZ）、創業板指（399006.SZ）等三大指數突然連遭重挫，令投資者猝不及防。短短4個交易日，A股總市值由93.95萬億元降至88.02萬億元，縮水5.93萬億元，超過荷蘭2020年的GDP（9070.51億美元，相當于5.87萬億元人民幣，1美元=6.47元人民幣），后者全球GDP排名為第17位。

同期，中證家電指數（930697.CSI）跌幅為9.23%，弱于上述三大指數（跌幅分別為5.96%、7.70%和7.32%）。作為家電板塊三大龍頭，格力電器、美的集團及海爾智家同期跌幅分別為4.90%、7.35%和9.21%，格力電器占優。

不過，隨著市場開始反彈，美的集團和海爾智家迅速收復失地，格力電器仍在底部徘徊。至8月3日（從調整之日即7月23日算起），美的集團、海爾智家的漲幅分別為3.84%和0.45%，格力電器則為-1.48%。同期，家電指數漲幅為-3.20%，優于上證指數和深證成指，弱于創業板指（分別為-3.55%、-3.44%和-1.90%）。

但就2021年以來（截至8月3日）的表現來說，家電板塊（漲幅-6.77%）卻是大大弱于三大指數（分別為-0.72%、1.84%和17.23%）。同期，格力電器、美的集團、海爾智家的漲幅分別為-20.55%、-26.52%和-7.40%，又弱于家電指數。

那么，何以如此？

從超配到低配

在某種程度上，公募過去兩個季度的調倉路徑可以說明問題。

根據Wind資訊，公募已經連續兩個季度下調家電行業（按申萬一級行業分類標準）倉位。2020年年底，公募持股量占家電行業流通A股總股本的比例是6.37%，達到最近3年的最高水平，卻在2021年一季度末降至5.66%，上半年末進一步降至3.57%。

其結果是，在公募基金的資產配置中，家電板塊也從超配轉為低配。

數據顯示，截至上半年末，公募重倉股持倉市值合計3.26萬億元，其中家電板塊600億元，占比僅為1.84%;同期家電板塊流通總市值1.75萬億元，占A股流通總市值（69.87萬億元）的2.50%，低配了0.66個百分點。

2020年年末，在公募持倉市值中，家電板塊（1666億元）占比3.46%;家電板塊流通總市值占A股流通總市值的比重為2.99%，即超配0.47個百分點。

上游原材料價格上漲對利潤的擠壓，地產政策及銷售數據對需求端的影響，疊加家電行業的估值過高，被認為是公募減配的重要原因。

2021年2月10日，家電行業PE（TTM）達到歷史最高位（31.86倍），遠高于過去5年的中位數（18.35倍）。而在2020年4月初，家電行業PE（TTM）僅為14.61倍。也就是說，僅用了三個季度，估值水平即抬升了1.18倍。

經過最近兩個季度的調整，截至8月3日，家電行業PE（TTM）為20.16倍，略高于中位數。

易方達：舍格力，保美的

過去兩個季度，公募對格力電器、美的集團和海爾智家的持倉也是連續下調，不過這3家龍頭公司有所不同。

格力電器方面，公募不止連續兩個季度減倉，而且持倉最多基金公司也更替不停。Wind資訊顯示，2020年年底，公募持有格力電器3.81億股，持股比例（即持倉占到上市公司流通股本的比例）為6.39%;在所有基金公司中，易方達持倉最多（4018萬股），占到公募持倉總量的10.54%。2021年一季度末，公募持倉降至2.98萬股，持股比例降至5%，持倉最多的基金公司變成富國基金（持有2450萬股），占到公募持倉總量的8.21%。至二季度末，公募持倉大幅降至9124萬股，環比縮減近七成（69.43%），持股比例降至1.53%，前海開源成為持倉最多的基金公司，持倉929萬股，占公募持倉總量的10.18%。

在上述三家基金公司中，以易方達對格力電器的感情最為深久。自2007年至2020年，在14個財務年度中，易方達有12個年度是持倉最多的基金公司。截至2020年年底，持倉格力電器最多的公募基金是易方達消費行業（110022.OF），僅這一只基金的持倉（1676萬股）即超過同期前海開源的全部持倉（1079萬股）。

從歷史上看，自2010年8月易方達消費行業成立以來，直至2020年第三季度末，格力電器一直是其十大重倉股之一。截至6月30日，這只基金的資產凈值為321億元，是規模最大的普通股票型基金，現任基金經理蕭楠是其第二任基金經理（2012年上任）。

成長動能減弱被認為是格力電器遭到公募尤其易方達冷落的重要原因之一。2019年及2020年，格力電器歸母凈利潤增速依次為-5.75%和-10.21%，不僅弱于美的集團和海爾智家，也弱于大多數同行。2019年，在家電指數49只成分股中，有34只歸母凈利潤增速為正，增速超過20%的有22只;2020年，受疫情影響，歸母凈利潤增速為正的降至19只，仍有9只增速超過20%。

美的集團方面，公募也是連續兩個季度下調倉位。2020年年末，公募持倉比例為11.86%，一季度末和上半年末依次降為8.40%和4.87%。但是，與格力電器不同，持倉美的集團最多的基金公司沒有發生更替。過去四個季度（2020年三季度至2021年上半年末），持有美的集團最多的基金公司一直是易方達。截至2021年上半年末，易方達持倉1.13億股，占美的集團流通股本的1.64%，占到同期公募持倉總量的33.68%。

不過，若再往前追溯，自美的集團2013年9月上市以來至2019年，在7個財務年度中，持倉美的集團最多的公募機構依次是嘉實、博時、匯添富、易方達、上海東證資管、易方達及上海東證資管。