成長再布局

陳果

A股長牛和成長中期主線的邏輯依然成立，成長股的結構性牛市有望在調整期結束后得以延續。

7月以來，科技與周期板塊漲幅明顯，而消費與金融板塊連連下跌。尤其是近期，行情的分化演繹到極致。

行情的分化為何會出現？當前熱門賽道行情還能持續多久？當前行情的本質在于以“茅指數”為代表的核心資產抱團瓦解和以“寧組合”為代表的高景氣長賽道的新一輪抱團。抱團的瓦解與重組將遵循著：先看景氣趨勢，再看配置趨勢，后看配置比例的規律。

科技與消費的景氣分化是本輪行情的前提與核心。一方面，消費板塊2020年基數較高，疊加疫情影響和消費需求偏弱，2021年大部分細分行業面臨景氣度下滑的問題。另一方面，以新能源、半導體、軍工為代表的科技成長板塊高景氣逐步獲得兌現，展現出了更高的性價比。2021年3-5月的市場主要體現了這一邏輯。

景氣趨勢引導了股價趨勢，而對于大部分趨勢投資者來說，當新的趨勢已經形成時，他們會毫不猶豫地投入到其中。無論是出于趨勢投資還是業績考核壓力的原因，都看到6月至今尤其是7月之后的市場，基金配置方向的調整成為市場行情分化的主因。從基金半年報的披露情況可以發現，當前主動型基金食品飲料和醫藥的配置比例分別為18.15%和17.13%，均大幅高于11.21%和14.39%的歷史平均水平，顯示后續調倉壓力依然較大（7月的行情應該也反映了這種調倉行為）。

即使景氣和股價趨勢持續占優，某個單一行業也有其抱團極限，從歷史上看，這一配置極限通常在20%-22%左右。例如2020年二季度的醫藥（22.05%）和四季度的食品飲料（20.70%）。當前電氣設備與新能源的機構配置比例僅為11.67%，預計即使加上有色、化工和機械行業中有關新能源的部分機構的配置比例也和20%的配置機械有一定的距離。電子行業13.84%的配置比例也同樣如此。

因此，在行業景氣尚未結束，配置比例也未達到極限的當下，我們認為科技成長股的中期結構性牛市仍將繼續。

但另一方面，由于近期行情的極端分化，市場脆弱性上升，疊加后續增量資金的負面擔憂，市場短期的調整或將持續。

市場總體呈現出存量博弈的特征，從短期來看，基金發行與贖回規模基本相當、外資難有大規模流入、后續IPO規模較大等因素可能導致增量資金面臨不利條件，市場向上阻力較大。

從基本面來看，受國內外疫情再起、國內地產周期下行等因素影響，經濟下行壓力可能成為未來一個階段市場擔憂的主要來源，預計消費持續疲軟，地產鏈、出口鏈下行壓力較大。

中國經濟增速可能在四季度之后的一個階段面臨放緩。PMI作為經濟的前瞻指標，7月數據的明顯下滑使得四季度的經濟下行壓力顯性化，隨著未來疫情再度蔓延和地產周期下行，預計市場對于經濟下行的討論將在未來幾個月顯著增加。

7月31日，統計局最新數據顯示，7月份中國制造業采購經理指數（PMI）為50.4%，低于上月0.5個百分點，繼續位于臨界點以上，連續17個月保持在擴張區間。

從市場風險偏好來看，市場對于行業政策和外資流出的焦慮情緒已經基本釋放完畢，繼續大幅下降的可能性不高。從政策面來看，政治局會議再提“跨周期調節”，注重今明兩年宏觀政策銜接，新能源汽車、專精特新中小企業成為發展重點，繼續利好中小成長風格在未來的表現。

從中長期來看，A股長牛和成長中期主線的邏輯依然成立，成長股的結構性牛市有望在調整期結束后得以延續。

建議投資者等待市場平穩后，逢低加倉光伏、軍工、新能源車、半導體、汽車、5G、CXO等高景氣長賽道重點方向。