“十四五”：中國資本市場改革發(fā)展望

提 要：“十四五”時期是我國全面建成小康社會、實現(xiàn)第一個百年奮斗目標之后，乘勢而上開啟全面建設社會主義現(xiàn)代化國家新征程、向第二個百年奮斗目標進軍的第一個五年。面對中美貿(mào)易摩擦和疫情沖擊等新的國際國內(nèi)形勢，我國將進入新的發(fā)展階段，推動形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。在新階段，資本市場需要發(fā)揮更大作為，最大限度地適應于服務好以“雙循環(huán)”為主要特征的新發(fā)展格局。

我國資本市場正處于難得的發(fā)展機遇期，從科創(chuàng)板設立試點到創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)推進，以證券發(fā)行注冊制改革試驗為主要內(nèi)容的市場化改革政策措施正在由增量改革深化到存量改革，資本市場正在發(fā)生深刻的結(jié)構性變化。我們應該認清形勢，堅持市場化、法治化、國際化方向不動搖，認真謀劃、扎實推進“十四五”期間資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定工作，到2025年基本建成“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”，更好地服務、驅(qū)動、引領實體經(jīng)濟發(fā)展。

一、我國資本市場將面臨極其嚴峻的內(nèi)外部環(huán)境

（一）當前，全球宏觀經(jīng)濟金融形勢異常復雜脆弱。全球經(jīng)濟金融形勢并沒有能夠完全走出2008年金融危機的陰影，突如其來的新冠肺炎疫情給原本弱復蘇的全球經(jīng)濟再次帶來重創(chuàng)。2020年，中國是全球唯一一個實現(xiàn)正增長的經(jīng)濟體，GDP總量超過美國GDP的70%，是二戰(zhàn)以來首個經(jīng)濟總量達到美國70%以上的國家。美國共和、民主兩黨在對華遏制政策上基本達成共識，中美關系改善空間有限①，國際金融市場碎片化趨勢和規(guī)則重構勢在必然，我國利用國際資本市場的難度空前加大。

（二）構建雙循環(huán)新發(fā)展格局面臨挑戰(zhàn)。全球化背景下，全球發(fā)展格局已經(jīng)形成“新興市場生產(chǎn)，發(fā)達國家消費”的產(chǎn)業(yè)分工模式。“內(nèi)循環(huán)”的核心就是“中國生產(chǎn)，中國消費”。從亞洲國家的經(jīng)驗和表現(xiàn)來看，鮮有經(jīng)濟體能夠成功以消費立國。過去40年我國經(jīng)濟以“外循環(huán)”為主要特征，其基本特點是“中國生產(chǎn)，發(fā)達國家消費”，僅靠“內(nèi)循環(huán)”不可能支撐中國經(jīng)濟的可持續(xù)增長，也難以完成現(xiàn)代化建設的中長期戰(zhàn)略目標①。構建新發(fā)展格局如何兼顧雙循環(huán)？這就需要重大理論突破，需要堅持改革開放，堅持市場化、法治化、國際化方向不動搖。市場化需要行政自覺放松對資本資源配置的控制，尊重市場機制運行的相對獨立性；法治化需要政府權力被真正關進制度的籠子，行政行為要遵循法治規(guī)范，政府的決策和規(guī)則將面臨司法的挑戰(zhàn)，司法本身也將面臨考驗；國際化需要市場運行和治理理念規(guī)則符合國際慣例，而這些國際慣例對于各級政府和市場體系來講，可能仍不熟悉，不會用、不愿用、用不慣。

（三）資本市場改革發(fā)展面臨艱巨任務。我國資本市場脫胎于“一大二公”“一平二調(diào)”的行政性計劃經(jīng)濟體制，存在深刻而廣泛的文化、歷史和利益沖突，許多基礎性制度性理念性問題長期沒有從根本上得到解決，如誠信基礎不牢靠、法治環(huán)境不配套、市場生態(tài)不健全、多層次市場體系不協(xié)調(diào)、監(jiān)管能力和手段不適應、公司治理不規(guī)范、科技應用不充分、對外開放不自信、投資文化不健康、服務實體經(jīng)濟和科技進步不到位等。編制好“十四五”時期資本市場改革發(fā)展規(guī)劃和2035年遠景目標，對一些重大敏感議題盡量做出前瞻性統(tǒng)籌謀劃，制定應對預案，有利于增強資本市場運行發(fā)展的穩(wěn)定性和可預期性，提高資本市場質(zhì)量和水平。

二、穩(wěn)步提升服務實體經(jīng)濟的能力和水平，發(fā)揮好國民經(jīng)濟“晴雨表”功能

資本市場屬于虛擬經(jīng)濟，是從實體經(jīng)濟派生出來的，它的出生和存在都是依賴于、服務于實體經(jīng)濟的。也就是說，實體經(jīng)濟是資本市場的“根”，離開了實體經(jīng)濟這個“根”，資本市場就成了無本之木、無源之水；虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟都是國民經(jīng)濟的重要組成部門，遵循不同的運行和發(fā)展規(guī)律，虛擬經(jīng)濟一旦產(chǎn)生以后，就形成了其獨特的存在方式和運行特點。我們必須深入研究資本市場的發(fā)展規(guī)律，處理好資本市場和實體經(jīng)濟之間的關系。發(fā)展好資本市場、提升和發(fā)揮好其服務實體經(jīng)濟的能力和水平，必須遵循資本市場作為虛擬經(jīng)濟的運行規(guī)律，切不可套用實體經(jīng)濟思維方式約束和管理資本市場的運行和發(fā)展。

常言道，股票市場是國民經(jīng)濟的“晴雨表”，國民經(jīng)濟是“體”，股票市場是“像”。首先，股票市場規(guī)模要足夠大。截至2021年1月7日，滬深交易所上市公司合計4150家，市值82萬億元，證券化率80%左右。應繼續(xù)加大直接融資力度，擴大資本市場規(guī)模，“十四五”末證券化率至少達到90%。其次，上市公司結(jié)構要反映國民經(jīng)濟的基本狀況和發(fā)展方向。我國上市公司從市值規(guī)模、營業(yè)收入和盈利水平等維度來看，以銀行、石油化工能源等上游企業(yè)為主。盡管我國資本市場確實支持了一大批高新技術企業(yè)發(fā)行上市，但這些公司大多是比較成熟的企業(yè)，而大量真正初創(chuàng)的、新興業(yè)態(tài)的、新商業(yè)模式的企業(yè)還沒有得到資本市場的服務，沒有能夠充分反映我國新經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的現(xiàn)實狀況。要提升資本市場服務創(chuàng)新型經(jīng)濟的能力和水平，發(fā)揮“晴雨表”功能，就必須深化資本市場全面改革，大力發(fā)展直接融資，要提升創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板市場對科技創(chuàng)新、新業(yè)態(tài)、新模式的包容能力和服務水平，要能夠篩選、培育出一批世界級的科技巨頭，攻克“卡脖子”的核心科技，促進國民經(jīng)濟由投資拉動外延式增長向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。第三，要深化要素配置市場化改革，資本市場放松行政管制，鼓勵自由競爭，更好地發(fā)揮政府政策引領和市場競爭選擇兩個作用。要確實改變由行政主導股票發(fā)行上市的體制機制，讓市場機制在證券發(fā)行上市全過程中發(fā)揮決定性作用，只有市場機制自由選擇證券發(fā)行人，國民經(jīng)濟各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)都能夠自由進入資本市場，資本市場才有可能成為國民經(jīng)濟的“晴雨表”，反映經(jīng)濟發(fā)展的狀況和未來，否則扭曲在所難免。“十四五”時期要基本完成資本市場的市場化改革，使得各類企業(yè)利用資本市場發(fā)行證券融資上市不再困難。

三、完善基礎制度建設，夯實資本市場法治基礎

市場經(jīng)濟是法治經(jīng)濟，資本市場是法治市場，資本市場基礎制度是市場自由和法治秩序的有機統(tǒng)一。根據(jù)黨中央國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見要求，要推進資本要素市場化配置，完成證券市場準入、定價發(fā)行、上市交易等各環(huán)節(jié)市場化改革及制度建設，維護資本市場全要素自由流動。應準確理解并貫徹落實“建制度、不干預、零容忍”九字方針，“不干預”的前提是“建制度”，沒有好的制度，市場運行和監(jiān)管沒有可能“不干預”，“徒法不足以自行”，有了好的法規(guī)制度還需要有效的護法、執(zhí)法、守法，好的法律制度和規(guī)則才有可能有效運行，是謂“良法”、“善治”；同時，“不干預”的保障是“零容忍”，也就是充分有力的“懲惡汰劣”。

由此可見，“建制度、不干預、零容忍”九字方針的本質(zhì)就是“良法”、“善治”、“懲惡汰劣”互為條件的有機統(tǒng)一，資本市場基礎制度就是要依循市場法治原則，落實九字方針的功能要求。市場各方要歸位盡責，樹立法治觀念和契約精神，完善促進上市公司做優(yōu)做強的制度安排，以透明度為核心提高上市公司質(zhì)量，對優(yōu)質(zhì)上市公司實施更加便捷高效的再融資、并購重組注冊機制，推動完善股權激勵制度及稅收政策。持續(xù)完善公司治理和內(nèi)控制度，引導機構投資者積極參與公司治理，暢通多元退出渠道，保持退市常態(tài)化，完善自愿退市制度環(huán)境，通過吸收合并、大股東注入、重組上市等方式盤活存量，促進高風險公司出清。優(yōu)化發(fā)展生態(tài)，加強法治保障，規(guī)范監(jiān)管行為，對于閑不住的行政之手制定懲戒性制度安排；改善中介生態(tài)，督促中介機構依法勤勉盡責，切實履行“看門人”職責；發(fā)揮輿論監(jiān)督作用，創(chuàng)造優(yōu)良的軟環(huán)境，營造良好的輿論生態(tài)，持續(xù)加強監(jiān)管透明度建設。貫徹落實新《證券法》，制定修改配套規(guī)章制度，推動制定資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行交易的行政法規(guī)；推動出臺《期貨法》，修改《刑法》《破產(chǎn)法》《公司法》等；建立健全中國特色證券集體訴訟制度，發(fā)揮市場力量，以法律手段嚴厲打擊上市公司財務造假、欺詐等違法行為，切實加大違法違規(guī)成本，切實起到威懾和懲戒的效果；推動完善涉外法律法規(guī)，提升跨境監(jiān)管執(zhí)法能力。

四、盡快提升資本市場服務科技創(chuàng)新的能力和水平

我國資本市場支持了大批高新技術企業(yè)發(fā)行上市，尤其是科創(chuàng)板開市以來，資本市場服務科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的能力有顯著提升。當前，資本市場服務科技創(chuàng)新企業(yè)的主要難點是對科學技術、科學家、科技企業(yè)及科技產(chǎn)業(yè)（簡稱“四科”）發(fā)展規(guī)律及其階段性特征認識不足，金融從業(yè)人員知識和經(jīng)驗結(jié)構偏重于金融領域，缺乏跨科學技術領域的復合型高端人才，只懂金融，不懂科技，而我國科技創(chuàng)新企業(yè)以科學家創(chuàng)業(yè)為主，對資本市場也了解很少，雙方交流缺乏“共同語言”。資本市場選項目、審企業(yè)以“聽故事、打比方”為主，信息披露以“全面、免責”為主，結(jié)果是招股書越來越厚，而信息有效性下降，披露沒有簡要聚焦公司主營業(yè)務的實質(zhì)及其風險。如市場關于螞蟻金服的主營業(yè)務性質(zhì)存在較大分歧，是科技公司？還是小貸公司？有的承銷保薦機構沒有足夠的科技能力評估公司的合理價值和風險，發(fā)行定價忽“高”忽“低”，也出現(xiàn)螞蟻金服發(fā)行定價68.8元和股票代碼688688高度巧合的情況。有的公司上市后新股價格曲線呈“拋物線”或者“三角旗”形狀，先是“一哄而上”，后是“一哄而散”。這些現(xiàn)象都說明資本市場對“四科”理解不到位，信息披露不準確，發(fā)行定價沒有能夠反映公司真實的價值水平。

要加深對“四科”的理解，貼近服務國家科技創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略。資本市場，尤其是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板要深入研究和解決服務科技創(chuàng)新的難點、痛點和瘀點，盡快提升對新技術、新業(yè)態(tài)、新模式的理解能力、服務能力和水平，重點是加快有科技背景的復合型金融服務人才隊伍建設，提高與科學家及科技型企業(yè)家交流、做朋友的能力，這樣才能弄懂科學技術的內(nèi)涵、價值和風險，才有可能做好信息披露、風險揭示、合理定價。設立“科技證券公司”，培養(yǎng)服務科技創(chuàng)新的專業(yè)化隊伍，為科技創(chuàng)新提供全生命周期的專業(yè)化金融服務，試驗適應于科技創(chuàng)新要求的資本市場生態(tài)和監(jiān)管體系。

五、盡快完善注冊制下發(fā)行監(jiān)管制度和規(guī)則體系

隨著在創(chuàng)業(yè)板及全市場推廣股票發(fā)行注冊制，發(fā)行監(jiān)管體制面臨重構，建立和完善注冊制下股票發(fā)行監(jiān)管制度和規(guī)則體系迫在眉睫。核心是維護滬深兩市發(fā)行上市環(huán)節(jié)規(guī)則標準和執(zhí)行統(tǒng)一，維護市場公開透明秩序，不斷協(xié)調(diào)完善發(fā)行上市、信息披露、定價配售、上市交易、退市等基礎性制度；重點是處理好證監(jiān)會和交易所在股票發(fā)行上市過程中的職責配置，防止各市場板塊之間的“逐底競爭”，防止發(fā)行節(jié)奏、定價等出現(xiàn)極端情況，及時糾偏糾錯。當前，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部要加快職能轉(zhuǎn)變，從發(fā)行審核轉(zhuǎn)向發(fā)行監(jiān)管，在做好具體發(fā)行注冊的同時，承擔起發(fā)行上市全過程監(jiān)管職能。面對市場相關各方的強大利益訴求，必須“力挺”發(fā)行監(jiān)管部門依法履職。兩個交易所及各板塊的適度競爭是市場活力的體現(xiàn)，“適度”體現(xiàn)在要善意地理解并自覺遵守發(fā)行上市的所有法律法規(guī)和政策要求，服從監(jiān)管協(xié)調(diào)，自覺維護資本市場全局的穩(wěn)定和繁榮。要壓實保薦承銷機構責任。注冊制的一個關鍵機制就是保薦承銷機構在發(fā)行上市全過程履職盡責。在巨大的利益驅(qū)動下，這個機制會經(jīng)常性扭曲、失靈、失效，需要嚴格自律，嚴加監(jiān)管。借鑒美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的做法和經(jīng)驗，中證協(xié)可以在保障中介機構篩選企業(yè)、保薦承銷、定價配售等各個環(huán)節(jié)的執(zhí)業(yè)規(guī)范和執(zhí)業(yè)質(zhì)量等方面發(fā)揮重要作用。要嚴格保護投資者尤其是中小散戶投資者在發(fā)行上市過程中的合法權益，嚴打“合謀”操縱，改革詢價辦法，體現(xiàn)發(fā)行過程的民生性和普惠性。

股票發(fā)行注冊制改革與運行是一個系統(tǒng)工程，需要市場參與各方同心協(xié)力守法、護法、執(zhí)法。如果將股票發(fā)行注冊制度比喻成一駕馬車，形象地說，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部負責駕轅，交易所及其各板塊以及券商等中介服務機構就是奔騰的駿馬，中證協(xié)和投保機制在一定意義上就是剎車閘，發(fā)揮制衡作用。

六、適時推進行業(yè)機構監(jiān)管注冊制改革

當前，我國證券行業(yè)機構實行比較嚴格的行政管控，形成事實上的行政性壟斷經(jīng)營，造成明顯的效率與活力損失。黨的十九屆五中全會要求，激發(fā)各類市場主體活力。活力來自公平競爭。應適時推進行業(yè)機構監(jiān)管注冊制改革，對機構設立、并購重組、經(jīng)營業(yè)務牌照等實行更加便利的準入機制，盡量減少不必要的行政性干預，在競爭中大力發(fā)展和培養(yǎng)核心競爭力，推動建設若干家有較強國際競爭力的投資銀行、財富管理機構及其他中介服務機構，逐步形成各有特色、小而精、大而強的高質(zhì)量中介服務體系。投資銀行在資本市場功能發(fā)揮過程中居于核心地位，是資本市場發(fā)揮功能和開展創(chuàng)新的制度基礎和邏輯主體。基于構建雙循環(huán)新發(fā)展格局的大背景，我國資本市場迫切需要建設具有國際競爭力的一流投資銀行隊伍①，維護市場穩(wěn)定、規(guī)范市場行為、引領市場發(fā)展和參與國際競爭、落實國家戰(zhàn)略。應當把建設國際一流投資銀行上升為國家戰(zhàn)略。

七、大力建設高標準的多層次資本市場體系

要滿足不同發(fā)展階段企業(yè)和風險偏好資金的投融資和風險管理需求，優(yōu)化和完善各市場、各板塊的基礎制度安排，提高與其功能層級的匹配性，“十四五”期末建成“功能齊備、層次豐富、錯位發(fā)展、有機互聯(lián)、內(nèi)在統(tǒng)一”的多層次資本市場體系。

（一）要完善發(fā)展有機內(nèi)聯(lián)、錯位發(fā)展的多層次股權市場體系。堅守科創(chuàng)板定位，不斷創(chuàng)新科創(chuàng)板基礎制度，培育一批具有國際競爭力的“硬科技”企業(yè)，突出主板的藍籌定位，深化創(chuàng)業(yè)板改革，更好地服務于自主創(chuàng)新和其他成長型創(chuàng)業(yè)。新三板要堅守在現(xiàn)代新型信息技術條件下更具活力的場外市場的定位，增強新三板、區(qū)域性股權交易市場的活力，更好地服務于廣大中小微企業(yè)。要完善場外市場規(guī)則體系，建立健全各市場、各板塊間基于市場風險特征的轉(zhuǎn)板聯(lián)動機制。要推動建立資本市場友好型稅收體系，發(fā)揮私募股權基金支持創(chuàng)新發(fā)展的戰(zhàn)略作用。

（二）建立統(tǒng)一標準、統(tǒng)一體制的債券市場。我國債券市場隨著主管部門的差異而分割成三個主管主體、兩個交易市場，主管部門有人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會，交易市場分為銀行間市場和交易所市場。長期以來，三個主體相互獨立，兩個市場相互割裂，問題是明擺著的，就是解決不了。根據(jù)《中共中央國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》的精神，希望“十四五”時期這個問題能夠得到解決，建立統(tǒng)一標準、統(tǒng)一體制的債券市場，統(tǒng)一信用債發(fā)行、交易、信息披露監(jiān)管標準，建立集中統(tǒng)一的信用債監(jiān)管體制，理順銀行間與交易所債券市場的關系，建立健全市場化、法治化的債券違約處置機制，加強債券市場信用體系建設和全市場誠信檔案管理，規(guī)范信用評級行業(yè)發(fā)展。

（三）建設開放的具有全球影響力的期貨及衍生品市場。多年來，中國是多數(shù)大宗商品如原油、鐵礦石、棕櫚油等主要消費國，但是采購定價權卻被國際資本牢牢控制，我們只能被動接受。這其中的重要原因就是期貨及衍生品市場發(fā)育不夠，品種少、市場封閉，對國際市場價格影響力弱。過去幾年，我國期貨及衍生品市場改革開放力度加大，期貨品種增多，原油、鐵礦石、紙漿等市場陸續(xù)向國際參與者開放，衍生品市場開始起步，國內(nèi)大宗商品用戶和交易者風險保護手段增多，市場影響力得到初步顯現(xiàn)。“十四五”時期，國際期貨市場應更好地滿足各類經(jīng)濟主體風險管理需求，期貨產(chǎn)品上市實行注冊制，發(fā)展個股期貨、期權等金融衍生品，發(fā)展外匯期貨，推出碳排放權、商品指數(shù)期貨等創(chuàng)新工具，規(guī)范發(fā)展場外衍生品市場，豐富期貨品種，加快向國際交易者開放，引導實體企業(yè)利用期貨價格作為國內(nèi)外貿(mào)易的定價依據(jù)。

（四）大力發(fā)展場外衍生品市場。我國場外衍生品市場發(fā)展格局和債券市場類似。根據(jù)監(jiān)管主體差異，我國場外衍生品市場分為人民銀行監(jiān)管的NAFMII主協(xié)議下的銀行間衍生品市場、證監(jiān)會監(jiān)管的SAC主協(xié)議體系下的證券期貨場外衍生品市場，以及由人民銀行、證監(jiān)會和國資委共同監(jiān)管的ISDA主協(xié)議體系下的外資機構柜臺市場等三大市場體系。三大市場體系之間由于監(jiān)管機構不同存在監(jiān)管政策不統(tǒng)一、監(jiān)管割裂和監(jiān)管真空與重復并存等問題，進而使得場外衍生品市場天然的跨界性和我國金融分業(yè)監(jiān)管體制之間的矛盾更加突出，監(jiān)管成本和創(chuàng)新成本同時加劇，系統(tǒng)性制度性風險不容忽視。

大力發(fā)展場外衍生品市場具有非常重要的意義，場外衍生品市場能夠全流程管控企業(yè)面臨的價格、匯率、利率等風險，在規(guī)避大眾商品價格風險、降低融資成本等方面發(fā)揮有效的工具作用，豐富金融市場產(chǎn)品類型、拓展金融寬度、深度和韌性市場，豐富多層次資本市場體系，提升資本市場體系服務實體經(jīng)濟的能力。從國際投資銀行發(fā)展實踐看，以場外衍生品市場為基礎和工具，充分發(fā)揮金融機構的交易組織、產(chǎn)品設計和風險管理能力，是其主要業(yè)務模式和重要盈利來源，也是國內(nèi)投資銀行實現(xiàn)國際化轉(zhuǎn)型的必修課，有利于培養(yǎng)和增強國內(nèi)金融機構在國際市場的執(zhí)行力和競爭力。

八、以透明度為核心提高上市公司質(zhì)量

上市公司質(zhì)量是資本市場持續(xù)健康發(fā)展的基石，評價上市公司質(zhì)量的核心是透明度。透明度是資本市場的根本要求，上市公司的透明度是資本市場的重中之重，是資本市場一切交易活動的基礎。在透明度的基礎上，上市公司的規(guī)范程度、經(jīng)營狀況、發(fā)展前景以及風險狀況等，將會充分呈現(xiàn)在投資者面前，由投資者判斷和選擇，優(yōu)勝劣汰。監(jiān)管的根本宗旨是制定科學可行的信息披露制度規(guī)則，盡力提高上市公司透明度，維護市場規(guī)則的有效執(zhí)行，千萬不要試圖對上市公司的商業(yè)價值和發(fā)展前景甚至是科技水平等做出判斷和設置取舍，監(jiān)管者不可能比企業(yè)家更加了解企業(yè)，更加理解市場，更加懂得企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，不可能比投資者更加審慎。

提升上市公司質(zhì)量需要放在如何建設高質(zhì)量資本市場這個大的邏輯框架下系統(tǒng)考慮，以提高透明度為核心，在把好上市公司質(zhì)量入口關的同時，建設和發(fā)揮好市場化并購、重組、退市等制度的作用，提高存量上市公司質(zhì)量。國際經(jīng)驗表明，好的資本市場應當能夠培養(yǎng)、造就高質(zhì)量的上市公司，國際上也常把是否培養(yǎng)出高質(zhì)量的上市公司作為衡量資本市場是否成功的重要標志。提升上市公司質(zhì)量的根本原則就是要在市場準入和持續(xù)監(jiān)管的全過程真正建立以充分信息披露為核心的監(jiān)管理念和制度。

九、推進證券行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，構建數(shù)字化資本市場

要利用5G和以ABCD等為代表的新型信息技術優(yōu)化資本市場結(jié)構，推進資本市場數(shù)字化建設，加快證券經(jīng)營機構數(shù)字化轉(zhuǎn)型。推動國家大數(shù)據(jù)治理和大數(shù)據(jù)資源的共享共用，建設集中統(tǒng)一管理的資本市場數(shù)據(jù)體系；開展數(shù)據(jù)標準化治理，探索建設基于新型信息技術的場外市場和新型金融基礎設施；加快金融科技相關法律法規(guī)體系建設，健全金融科技監(jiān)管體系，建立適合我國特點的金融科技監(jiān)管沙盒；建設具有國際領先水平的交易結(jié)算系統(tǒng)。未來資本市場的競爭，將是智能競爭，是芯片、算法、算力競爭。

十、完善社會保障體系，推動更多社會資金合理進入資本市場

中國是一個高儲蓄的國家，這既是中華民族的優(yōu)良傳統(tǒng)，也是當前我國以個人自我負責為中心的社會保障保險體系的制度性特征。在“十四五”時期這個特征將不會發(fā)生重大實質(zhì)性改變。如何吸引和推動儲蓄資金合理進入資本市場轉(zhuǎn)化為資本，在“十四五”時期依然是一個重大課題。進一步發(fā)展和完善我國社會保障保險體系，在上學、就醫(yī)、住房、養(yǎng)老以及重大突發(fā)性災害等民生保障環(huán)節(jié)完善社會保險保障互助體系建設，增加政府性支出，提供更多公共民生保障型服務，滿足個人及家庭基本保險保障需求，增強政府和社會機制為個體提供抵御風險的能力，減低居民個人對自身保障能力的依賴，將有利于促進個人儲蓄資金被釋放出來進入投資領域。

資本市場要為我國社會保險保障體系建設和資金運用做出必要貢獻。大力發(fā)展股權類基金，促進具有風險承擔能力的個人投資者短期交易性資金轉(zhuǎn)化為資本市場的長期配置力量，放寬社保、保險、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金等投資權益類市場的比例和范圍，完善養(yǎng)老保障第三支柱個人養(yǎng)老金制度建設，實現(xiàn)年金賬戶與個人養(yǎng)老金賬戶之間的轉(zhuǎn)化，發(fā)揮公募基金服務各類養(yǎng)老金賬戶投資者的主力軍作用；發(fā)揮商業(yè)銀行、保險機構等信用中介功能，推動基金管理公司、銀行及保險理財子公司等專業(yè)資管機構承接銀行理財資金、保險資管資金等分層管理的需求；優(yōu)化公募基金等證券投資機構業(yè)績評價機制，樹立長期投資、價值投資理念，優(yōu)化投資行為；健全資本市場交易友好型稅收體系，對中長期投資資金提供稅收優(yōu)惠支持； 5G的廣泛應用使萬物互聯(lián)成為可能，在數(shù)字化時代應大力發(fā)展智能投顧，提供普惠型投資理財服務。

十一、建設國際化資本市場的主場

改革開放之初，我國就制定了利用國內(nèi)國際兩個市場兩種資源的基本策略，資本市場走過了“走出去”、“引進來”、“雙向開放”等發(fā)展階段。在這些階段，無論是企業(yè)到國際市場發(fā)行上市融資還是證券期貨經(jīng)營機構參與國際市場交易，都是“客場”作戰(zhàn)。“十四五”時期，我國經(jīng)濟進入以國內(nèi)循環(huán)為主、國內(nèi)國際雙循環(huán)為主要特征的新發(fā)展格局，就是要實現(xiàn)由世界工廠向世界市場的轉(zhuǎn)變。我國資本市場必須進入高水平發(fā)展階段，就是要建設國際化的資本市場主場，就是要將我國資本市場發(fā)展成為國際金融市場，讓國際資本及各類參與者進入中國資本市場開展金融交易，讓中國資本市場成為國際金融市場以及國際資本流動的重要的有機組成部分。我們要以更加真誠的態(tài)度、更加開放的姿態(tài)吸收借鑒國際成熟市場經(jīng)濟制度經(jīng)驗、最佳實踐和人類文明有益成果，加快科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、期貨衍生品市場以及整個資本市場制度規(guī)則與國際接軌，加快PDI開放、實現(xiàn)AH股互換、完成QFII向QI制度的過渡、吸引紅籌企業(yè)及其他國際企業(yè)到A股市場發(fā)行上市等。要加快外匯、外資管理制度改革，促進國內(nèi)國際資本跨境流動和交易活動的便利化，促進國際企業(yè)、資本、信息、人才、交易等向國內(nèi)主要市場集聚；進一步便利境外投資者參與交易所債券市場，穩(wěn)妥推進期貨衍生品市場對外開放；加快且大力建設有國際競爭力的一流投資銀行、財富管理機構及其他中介機構，提升并拓展我國資本市場參與國際競爭和服務國際經(jīng)濟活動的能力、水平和半徑。深化跨境監(jiān)管合作，進一步參與資本市場領域國際規(guī)則制定，建立跨境監(jiān)管合作常態(tài)機制，增強金融監(jiān)管的域外效力，夯實跨境監(jiān)管執(zhí)法、安全審查等制度基礎。持續(xù)推進上海國際金融中心建設，承載并完善我國資本市場提供國際金融服務、參與國際資源配置的功能。探索證券期貨交易所建立現(xiàn)代企業(yè)制度，顯著提高國際競爭力。

十二、增強風險預警及防范化解處置能力

金融的本質(zhì)就是管理風險、經(jīng)營風險。要高度重視宏觀性、系統(tǒng)性風險以及具有系統(tǒng)重要性證券期貨經(jīng)營機構和資本市場基礎設施的風險防控。資本市場和實體經(jīng)濟是“鏡像”關系，國民經(jīng)濟風險歸根到底是實體經(jīng)濟風險，資本市場要發(fā)揮好“晴雨表”功能，有效反映并及時預警實體經(jīng)濟風險，走在市場曲線的前面；要增強資本市場韌性，加強資本市場結(jié)構性、功能性風險防控，加強具有系統(tǒng)重要性證券期貨經(jīng)營機構以及證券交易所、登記結(jié)算清算機構等重要基礎設施的風險防控，謹防資本市場自身風險傳導給實體經(jīng)濟，不能給實體經(jīng)濟添亂；健全資本市場風險監(jiān)測防范處置體系，加強股市杠桿業(yè)務上市公司質(zhì)押、債券違約風險等重點領域的風險監(jiān)測和處置；推動完善私募基金風險防范機制，完善市場風險動態(tài)圖譜，動態(tài)更新防止股市異常波動風險政策工具箱，防范局部風險向系統(tǒng)性風險轉(zhuǎn)變；既要擴大開放，又要密切防范開放風險，加強國際金融市場監(jiān)測監(jiān)控，防范國際金融風險通過資本流動、利率匯率政策、衍生品工具等跨國跨市場蔓延和傳導；大力發(fā)展監(jiān)管科技，完善金融監(jiān)管機構信息共享和監(jiān)管協(xié)同機制，發(fā)揮各自在資金監(jiān)測、行為監(jiān)測、信息監(jiān)測、功能監(jiān)管等方面的特色作用，形成監(jiān)管合力，建立目標更具體、傳導更通暢、救助效率更高的證券期貨經(jīng)營機構危機救助機制。

（作者為中國證券業(yè)協(xié)會非會員理事）

① 王緝思：《美國大選后的中美關系》，太平洋論壇，2020年11月27日。

① 沈明高：《2021宏觀變局五問》，廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟學家年度宏觀展望，2020年12月7日。

① 劉青松、陳倩、王若陽、唐婧等：《加快建設有中國特色的世界一流投資銀行》，http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/ztzl/yjbg/201906/ P020190626632487903708.pdf.