油價大漲47%，不全是好事

文／蘇佳純

Brent原油期貨均價將以較高水平運行，石油公司須權衡油價漲跌利弊。

2021年年初以來，國際油價一路上行，至6月底Brent原油期貨價格突破75美元/桶關口并持續數日，增幅47%，月均復合增長率6.6%，創3年內新高以及2008年金融危機后最快增速。

國際油價的快速上漲對未來原油市場以及對國民經濟與石油行業具有怎樣的影響呢？

上半年Brent約漲47%

2021年上半年，國際油價在震蕩中逐步攀升。Brent均價為65.22美元/桶，WTI均價為62.16美元/桶（表1）。

表1 2021年上半年國際油價

年初一系列利好消息和石油供需變化，推高了石油市場的樂觀情緒。除此之外，也門胡塞武裝頻繁使用無人機和彈道導彈襲擊沙特石油設施等地緣政治因素加大了風險溢價，促使Brent原油期貨價格在3月8日突破70美元/桶的關口、觸及71美元/桶。但在3月份最后兩周，第3輪疫情來襲且多國限制措施延長引發的需求擔憂導致多頭平倉，國際油價劇烈震蕩下行，而24～29日蘇伊士運河航道阻塞事件又短暫地推動了油價回升。

4月以后，雖然第3輪疫情在印度失控且在南亞、東南亞、拉美以及歐洲多點大規模暴發，然而由于OPEC+增產幅度有限、疫苗有效性得到驗證、世界經濟及石油消費預期向好、美國輸油管道遭受黑客襲擊及煉廠關停等因素為油價提供支撐，Brent原油期貨價格在4、5月的絕大部分時間里處于65美元/桶以上的水平，并逐步震蕩上行至70美元/桶附近。

圖1 2021-2022機構預測Brent油價對比（2021年6月預測值）

由于OPEC+維持逐步增產計劃、中美經濟增長好于預期、美伊和談觸礁以及通脹預期回升，6月原油價格持續快速上漲，Brent與WTI雙雙升至2018年11月以來的最高結算價，其中Brent原油期貨價格一度突破75美元/桶，于6月25日達到上半年的峰值76.18美元/桶；同時，由于美國需求的強勁增長，推動Brent與WTI的價差縮小至約2美元/桶。

截至6月30日，國際油價比年初上漲超過47%。由于供應缺口仍然較大，油價上漲動能增強。

今明兩年Brent均價65美元/桶以上

從基本面來看，全球原油市場供需可能維持緊平衡，有利于Brent原油期貨年均價格維持在65美元/桶以上的較高水平。

需求側：根據世界銀行的預測，2021年世界經濟將實現過去80年以來經濟衰退后的最快復蘇，石油需求恢復至96百萬～97百萬桶/天；至2022年年初，除非洲以外地區的疫苗接種率達到75%以上，新冠疫情大概率得到有效控制，隔離措施逐步取消、世界重啟，交通能源領域可能在短期出現報復性消費。預計2022年石油需求會恢復到疫情前水平的100百萬桶/天。

供應側：“OPEC+”減產協議將延期至2022年底；受到頁巖油投資減少、拜登停止聯邦油氣鉆探權發放等因素影響，美國原油供應增長量較為有限；伊朗強硬派領導萊希當選總統，美伊談判困難增加，伊朗增加原油出口無法在短期內實現，原油供需很可能依然維持緊平衡。2021年6月，IHS、Wood Mackenzie、Rystad等研究機構普遍上調2021及2022年油價預期（圖1、表2）。

表2 不同機構2021年6月國際油價預測（美元/桶）

金融側：為了提振經濟，主要經濟體實施了貨幣超發、大規模舉債等寬松政策，尤其是美聯儲貨幣政策的刺激力度遠超2008年的次貸危機時期，通脹預期大幅回升，推動了大宗商品價格快速上漲。近期預計美聯儲提前加息的可能性增加，通脹預期可能降溫，對大宗商品價格形成一定打壓。

地緣政治因素：除中東地區局勢動蕩可能導致油價上升外，近期需要關注的導致油價下行風險的地緣政治事件可能包括：“OPEC+”內部矛盾使限產協議無法繼續推行、美國放松對伊朗和/或委內瑞拉的制裁、美國對“OPEC+”施壓等。

綜合國際權威研究機構觀點，研究認為：從國際油價走勢來看，2021年7、8月上行動能較大，下行的拐點可能出現在9月，之后便是震蕩下行的趨勢；從國際油價區間范圍來看，2021年下半年至2022年上半年，Brent原油均價大概率會在65美元/桶以上的較高水平運行。

油價過高不利于中國經濟

據有關研究分析，Brent油價在55美元～65美元/桶之間，對全球經濟影響中性；Brent油價高于65美元/桶，對全球新興經濟體特別是世界最大石油進口國中國，將產生不利影響。具體表現在以下幾方面。

增加原油進口支出近60%。預計2021年Brent全年均價69美元/桶，同比增長60.4%；中國原油進口量可能保持穩中有增的態勢，約為5.6億噸，同比增長約3.3%；購買支出可能達到1.91萬億元（人民幣對美元匯率6.50，同比下降6%），同比增長約56.6%。

增加國家石油儲備吸儲成本。參考IEA 90天凈進口量的原油儲備標準，中國需要儲備1.2億噸原油。按照原規劃目標，2020年底我國應形成8500萬噸的原油儲備能力，目前尚有較大缺口。在我國石油儲備建設和運營過程中，較高的國際油價將增加吸儲成本，因此需要處理好儲備成本和使用效果之間的關系，利用國際油價波動進行“吸、放、儲”，以“低吸高拋”操作獲利回補石油儲備體系的建設和維護成本。

●靈光一現，抓住油價漲跌的窗口期就是機遇。 供圖/視覺中國

導致企業生產成本上升。國際油價同比增速提高1%，將帶動我國生產價格指數（PPI）上漲約0.09%。相比于年初，國際油價上漲47%，月均復合增長率6.6%，引起PPI升高約4.23%。雖然高油價對石油及煉油企業是利好，但化工、航空、航運、物流、旅游、汽車等行業及相關產業鏈生產成本會隨著國際油價上漲有所增加。

帶來通脹壓力。國際油價波動將直接影響成品油價格，間接引起農業、制造業和服務業成本上升，帶動其他商品價格上漲，引起居民消費價格指數（CPI）上漲。國際油價每上漲1%，將拉動CPI上漲0.01%。相比于年初，國際油價上漲引起CPI升高約0.47%。

吞噬GDP 0.3～0.5個百分點。目前，我國物流成本約占GDP的15%。國際油價每上漲1%并持續一年，國內GDP將平均降低約0.01個百分點。2021年，國際油價從年初的51美元/桶上漲至65美元/桶以上最高觸及75美元/桶，若持續一年，可能對中國的GDP造成0.3～0.5個百分點的負面影響。

權衡油價漲跌利弊

根據國際大石油公司經驗，Brent原油價格在55美元～65美元/桶的區間內，有利于上中下游全產業鏈的健康穩定運行；Brent油價位于65美元/桶以上，對石油公司生產經營利大于弊。

上游勘探開發利潤快速增加，資產優化出現窗口期。2021年上半年油價快速攀升，石油行業上游利潤快速提高，資產價值回升，上游資產交易回歸。在第一季度的緩慢開局之后，第二季度上游資產交易猛增，僅美國境內油氣資產就宣布了40多項交易，總價值為330億美元。

在能源轉型的大背景下，國際石油公司抓住高油價時機，積極進行資產優化重組。2021年6月，雪佛龍表示計劃出售其在加拿大的阿薩巴斯卡油砂項目20%的權益；殼牌正考慮出售其在美國二疊紀盆地總價值超過100億美元的頁巖油氣資產；沙特阿美公司計劃未來幾年出售價值超過100億美元的油氣資產。

工程技術服務仍然供過于求，費率低難享油價紅利。國際油價上漲，總體上有利于油田服務及工程技術公司業務收入增長。由于2021年全球勘探開發投資及工作量不及疫情前水平，大量裝備閑置。目前，國內外油氣田工程服務費率并沒有顯著上升，行業仍面臨著巨大的壓力。

根據Wood Mackenzie的預測，2021年全球將鉆探油氣勘探及評價井600～700口，勘探及評價投資230億美元，比疫情前水平降低33%；全球油氣開發投資為3100億美金，比疫情前水平降低30%；全年有20個大型油氣開發項目獲批，僅為疫情前水平的1/2。預計2022年，在較高的國際油價水平下，全球勘探開發投資有所增加，尤其是疫情得到有效控制、經濟復蘇，海外勘探開發工作量會顯著上升，但油氣田工程服務領域供過于求的基本態勢難以得到根本性改變，費率仍然難以提升，行業競爭仍然激烈。

國際油價上漲煉油利潤降低，石化行業相對競爭力下降。2021年國際油價總體處于恢復反彈態勢，煉油行業保持較好的盈利。但隨著油價持續上升到相對較高水平，很有可能出現煉油生產成本與產品價格倒掛的現象，煉油行業利潤率下降，長期持續會加大淘汰落后產能的力度。3月以來，石化行業由于原料成本上升而導致利潤率下降，市場競爭力變差。

新能源發展環境易外熱內冷，堅持轉型需戰略定力。受各國氣候變化政策和“雙碳”目標的影響，目前國內外石油公司向可再生能源轉型步伐加快。然而，隨著國際油價在較高區間內運行，上游盈利能力明顯加強，石油公司內部容易受到短期高油價、高利潤的誘惑而放緩能源轉型的步伐。從長期看，Brent油價很可能長期處于50美元～60美元/桶范圍。世界綠色低碳的發展方向不會改變，石油公司可抓住高油價時機回收盡可能多的資金，投資可再生能源，堅定能源轉型戰略方向。

基于對近期國際油價的判斷，對我國石油公司的生產經營提出以下建議。

把握油價相對高位的窗口期。借鑒國際大石油公司的經驗，建議把握住近兩年油價相對高位的窗口期，上游加大增儲上產力度、海外強化資產結構優化；專業服務板塊要拓市增量，培育新的增長點；煉化板塊把握油價變化節奏和趨勢，快產快銷、保持低庫存。

提前應對氣候變化和能源轉型帶來的油價下行風險。受氣候變化和能源轉型政策的影響，中遠期國際油價下行壓力增大，預計“十四五”在較長時間內國際油價處于下行通道。建議提前應對低油價風險，各業務板塊堅持底線思維，持續降本增效；強化對節能減排、安全環保、綠色金融、電商平臺等新業務新業態的支持力度，培育新的利潤增長點；加強研判，優化運行機制，及時補進或輪換商業石油儲備。

錨定國家“雙碳”目標，推進能源轉型。“十四五”期間，在“2030年碳達峰、2060年碳中和”目標指引下，我國外部政策和投資環境都將明顯傾向于發展可再生能源，能源轉型步伐將加快。建議石油公司在油氣收益較好的條件下，保持戰略定力，堅定不移發展新能源業務，不斷加大資本的投入力度，加快推進能源轉型及新產業布局。