基于哈佛分析框架下的保稅科技財務分析

什么是哈佛分析框架

哈佛分析框架是2000年由3位來自哈佛大學的學者在他們的著作《運用財務報表進行企業分析與評估》中提出的。這種財務分析方法在十幾年的時間里從一個新興的概念逐漸成為企業財務分析的主流方法之一，已是企業財務分析中的重要組成部分。

與傳統企業財務分析相比，哈佛分析框架不僅分析財務數據，還分析企業的業務模式、發展戰略、發展前景和會計信息質量。因其關注的問題具有多樣性而被眾多學者使用。

保稅科技的前世今生

張家港保稅科技（集團）股份有限公司（以下簡稱“保稅科技”）是一家集碼頭倉儲業務、智慧物流電商平臺和供應鏈金融于一體的創新型綜合物流服務商，是華東地區最大的液體化工品倉儲企業。公司前身為云南大理造紙股份有限公司，1999年經過資產重組上市，公司將主營業務調整為碼頭倉儲業。在2001年后，主營業務調整為液體化工、固體干散貨倉儲，同時為生產廠商和貿易商提供智慧物流服務和供應鏈金融解決方案。該公司屬于比較傳統的物流公司，在重要工業原料乙二醇的進口、運輸、倉儲的細分市場已成為龍頭企業。

分析該公司的企業戰略、財務情況、業務模式和轉型思路等問題可以為眾多傳統物流企業提供產業轉型和升級的思路和出路。

戰略分析

哈佛分析框架始于戰略分析，常用PEST、波特五力分析、價值鏈分析和SWOT等分析模型對企業戰略進行分析。筆者將使用行業分析和SWOT模型來分析保稅科技。

1.行業分析

從行業上看，保稅科技屬于物流行業;從細分領域上看，保稅科技屬于化工品物流和化工品貿易的細分行業。在其收入來源中，76.63%來自化工品貿易，18.96%來自碼頭倉儲（液化），1.88%來自倉儲（固體）。

近年來，在宏觀經濟發展和政策支持的推動下，我國物流行業得到迅速發展，物流行業規模和快遞業務量都穩步地逐年上升，物流技術和制度創新使我國社會物流成本逐年下降。快遞行業通過借助移動互聯網技術，迎來了發展的黃金時期。受到快遞行業帶來的總需求的擴張，傳統物流行業的發展和擴張則是相對較為穩定的，但仍需要進行及時的轉型升級。在細分行業中，公司主營的乙二醇倉儲和貿易業務，由于乙二醇在上游70%以上由原油制備而來，且在其下游90%以上是用于生產聚酯，故保稅科技的乙二醇業務在供給側容易受國際原油價格波動的影響，在需求側容易受國際服裝需求量和貿易額的影響。因此，保稅科技需要在日常經營中應對上述兩個方面的價和量的波動。

2.優勢分析

從公司所在地看，保稅科技地處江蘇省張家港市保稅區，區位優勢顯著。張家港市境內有天然良港張家港，不凍不淤，安全避風。借助張家港優良的港口優勢，保稅科技已成為華東地區最大的液體化工品倉儲企業，公司乙二醇庫存量占華東地區乙二醇庫存總量的 65%以上，占張家港乙二醇庫存總量的95%以上（數據截至2019年6月）。

從公司資源看，保稅科技擁有自有碼頭和豐富的罐容儲能，為其倉儲業務的發展打下了堅實的基礎。

3.劣勢分析

從業務看，保稅科技主營的乙二醇倉儲和貿易業務較為單一，除此之外的領域公司較為陌生。公司交易和運輸的化工品屬于大宗商品，客戶比較穩定，而行業內競爭者較多。乙二醇主要依賴進口，國內化工企業缺乏與國際對接的經驗，因此可能較難實現向物流平臺的轉移。

4.機會分析

從需求側看，我國是全球最大的乙二醇消費國（乙二醇消費量占全球的50%以上），且乙二醇對外依存度高，將長期依賴進口。這意味著保稅科技的乙二醇業務在長期看也是較為穩定的。

從業務模式創新看，公司正在實現從傳統物流模式向智慧物流平臺轉型升級。保稅科技已經與京東數科展開合作，積極拓展供應鏈金融業務，賦予大宗商品交易更多的金融屬性，方便客戶的同時，為公司發掘新的利潤源泉。

5.威脅分析

從風險看，保稅科技主營的乙二醇倉儲和貿易業務極易受國際原油價格波動和國際服裝需求的影響，因此其營收和利潤的實現帶有較高的風險。雖然公司期間費用率控制良好，但一旦國際原油價格出現波動，就會使公司的凈利潤產生較大波動。另外，受新冠肺炎疫情影響，國際服裝需求的下滑也使乙二醇的需求在2020年上半年發生短期下滑，對公司短期財務狀況和股票價格造成負面影響。

從化工品屬性看，乙二醇雖非危險化學品，但屬于可揮發有機物（VOCs），亦為江蘇省重點治理對象。截至 2018 年年末，公司就環保、安全改造升級項目已投入至少635萬元，且仍在持續投入過程中。環保合規問題，可能成為后期公司需要持續進行現金投入的一個問題。

會計分析

1.應收賬款分析

保稅科技在2016年-2020年的應收賬款整體水平較低，占流動資產比重較小，壞賬風險較小。除2020年受疫情影響外，應收賬款所占比重的趨勢總體呈下降趨勢，說明公司回收賬款能力較好。

2.貨幣資金分析

保稅科技在2016年-2020年的貨幣資金整體比較充足。除2018年貨幣資金較少外，其他年份貨幣資金都在5億-8億元左右，占總資產比重都在15%-25%之間，資金鏈較為穩定。

3.固定資產分析

保稅科技在2016年-2020年的固定資產整體比較穩定，沒有進行大規模固定資產投資，屬于正常折舊的狀態。在建工程波動較大，但總體數額較小，產生波動原因主要可能是對現存的固定資產進行一些維修。

財務分析

1.償債能力分析

保稅科技在2016-2020年的償債能力穩中有升。流動比率和速動比率都有所上升，且資產負債率穩步下降，說明該企業償債能力較強，資金鏈比較穩定。

2.盈利能力分析

保稅科技在2016-2020年的盈利能力波動較大，主要是受國際原油價格波動和乙二醇市場價格波動的影響。營業收入穩步上漲。除2017年外，其他年份凈利潤都在1億-2億元之間。毛利率先減后增，說明保稅科技在其細分領域中仍位于龍頭位置，未來長期盈利可期。

3.營運能力分析

保稅科技在2016-2020年的資金周轉能力穩步提高，賬款周轉能力也比較好。但2020年受疫情影響，應收賬款周轉天數和存貨周轉天數有所反彈。本文未來對該公司的營運能力仍抱有樂觀預期。

4.發展能力分析

保稅科技在2016年-2020年的營業收入增長率分別為：31.80%、24.55%、30.11%、37.58%和9.98%。其發展因內外部環境因素的影響有所波動，但總體上增長率較高，都在20%-40%左右。2020年因疫情影響該指標只有9.98%，因該指標一直以來較高，故推測保稅科技的營業收入未來仍有一定的增長空間。

前景分析

目前，我國是全球最大的乙二醇消費國，且乙二醇對外依存度高，將長期依賴進口。上述因素決定了已有的乙二醇業務未來仍可以獲得穩定的現金流，前景向好。雖然2020年我國居民消費受到重大影響，但出口貿易仍然穩健增長甚至個別品類實現大幅增長。未來，保稅科技的下游——化工品加工和出口貿易行業仍有較大增長空間。因此可以期待未來保稅科技營業收入的穩健增長。

應如何面對未知的變化，是保稅科技等傳統物流企業應積極考慮的問題。物流行業往往比較依賴電商行業所提供的交易信息，傳統物流行業的轉型也不例外。像保稅科技這樣的傳統物流公司有其整體體量大、業務經驗豐富和資源渠道多等眾多優勢，但面臨國際形勢和國內形勢的變化，也要積極進行產業轉型和產業升級，擴展新的利潤源。建議此類企業可以在一個或多個細分市場賽道精耕細作、耐心發掘，以及與新興的互聯網企業進行技術合作和協同發展。相信此類企業可以在轉型過程中熬過陣痛期，迎來傳統企業的“第二春”

王清霖

碩士研究生，河南財經政法大學電子商務與物流管理學院，研究方向：物流工程與管理。