豐盛光電募投項目含隱憂靠材料降價提升業績恐難持續

丁爽

6月16日，深交所披露了常州豐盛光電科技股份有限公司（以下簡稱“豐盛光電”）的招股書。公司以光學級板材的研發、生產和銷售為主營業務，其主要產品包括大尺寸液晶顯示器和液晶電視導光板、液晶電視擴散板、照明擴散板以及燈具背光模組。

報告期內，在主要材料大幅降價的背景之下，該公司凈利潤有所上升，但令人意外的是其營業收入卻一路下滑，這也意味著材料降價對其來說是把雙刃劍，其中暗藏的風險不容忽視。

與此同時，其此次擬將部分募集資金用于擴大導光板產能，但其自身市場拓展能力不足，下游行業增速受限，或使其募投項目帶來的產能去化風險加重。

原材料降價帶來的利潤空間有限

招股書顯示，2018年-2020年，公司凈利潤分別為2931.71萬元、5732.49萬元和7481.46萬元，2019年、2020年，分別同比增長95.53%和30.51%，業績表現似乎不錯。但與之相反的是，其營收規模卻逐年萎縮，報告期內，其營業收入分別為7.2億元、6.7億元和5.86億元，2019年、2020年，分別同比減少6.92%和12.46%。

營收規模逐年減小，為何公司仍能保持利潤水平的上升？實際上，這歸功于其主要原材料價格的下降。從公司營業成本的組成結構觀察，主要原材料在其主營業務成本中占據重要地位，2018年-2020年，公司主營業務成本中的直接材料分別為5.61億元、4.79億元和3.85億元，分別占主營業務成本的90.7%、88.8%、87.68%。直接材料的價格變動，對公司主營業務成本的影響較大。

公司產品的主要原材料是進口光學級高分子材料MS（苯乙烯-甲基丙烯酸甲酯共聚物）、PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）、GPPS（聚苯乙烯）。如表一所示，報告期內，其各項主要原材料采購價格均在逐年下降，且降幅不小。正是由于原材料價格大幅下降，導致其營業成本大幅縮減，由此帶來了額外的利潤空間。

但另一方面，在豐盛光電特殊的議價模式下，原材料價格降低，對于公司來說并不全是利好，豐盛光電在招股書中表示，由于原材料市場價格較為透明，當主要原材料價格下浮一定比例且預期短期內不會回調時，公司將與客戶協商對產品價格進行調整。

因此，報告期內，公司各產品的銷售單價也一路走低，如表2所示，2019年、2020年，其導光板的銷售單價分別同比下降6.44%和13.87%;照明板及背光模組分別同比下降16.12%和13.47%;擴散板分別同比下降5.46%和11.94%。其導光板、擴散板兩類產品的降價幅度甚至在逐年增大。

其產品降價與成本降低之間的差額，為公司盈利的增長提供了空間，但原材料降價幅度畢竟有限，因此其盈利增長空間也是有限的。從上文可以看出，2020年，公司凈利潤增速明顯放緩，而其營業收入的減幅卻在放大，公司由成本削減帶來的紅利已越來越少。

信息披露避重就輕

據招股書披露，報告期內，豐盛光電前述三類產品的總銷量分別為33109.54噸、33076.91噸和32828.79噸，呈小幅下滑趨勢。而這是在其產品價格下降情況下出現的結果，產品降價尚無法提升公司的產品銷量，這大概率說明公司可能面臨較為激烈的市場競爭。豐盛光電多次強調自身具備較強的議價能力，可較好應對原材料價格波動，但從上述表現來看，其議價能力似乎并沒有其表述得那么強。

表1 主要原材料采購價格 單位：元/公斤

注：原材料采購價格包含采購過程中發生的運輸、裝卸、關稅等費用。

上文我們提到，豐盛光電因為原材料降價實現利潤增長，那么，未來一旦原材料漲價，其利潤恐怕也會受到不小的影響，然而，對于原材料價格波動方面的風險，公司的信息披露卻存在不足之處。其在招股書中并未對原材料價格波動風險進行單獨列示，只是在原材料供應風險中簡單提及，但此前，其已經因為原材料價格波動受到過重大影響。

在此次IPO前，豐盛光電為新三板掛牌上市的企業，其在新三板披露的2017年度報告顯示，在公司當年營業收入同比上升17.93%的前提下，原材料價格上漲，受國內家電市場疲軟的影響，公司產品價格的上漲幅度低于公司單位成本的上漲幅度，導致當年毛利同比下降15.85%，凈利潤更是同比下降了53.4%。

證監會發布的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第28號——創業板公司招股說明書》（2020年修訂）中，第32條要求，發行人應遵循重要性原則按順序簡明易懂地披露可能直接或間接對發行人及本次發行產生重大不利影響的所有風險因素，且發行人應以方便投資者投資決策參考的原則對風險因素進行分類列示。

表2 產品單價變動情況 單位：元/kg

在上述因素已對豐盛光電業績造成過重大影響的前提下，原材料價格波動風險無疑會成為影響投資者投資決策的重大參考因素，然而豐盛光電風險提示環節避重就輕，以原材料供應風險為主要表述，對原材料價格波動可能帶來的重大風險卻一筆帶過，存在誤導投資者的嫌疑。

募投項目含隱憂

此次IPO，豐盛光電擬募集資金4.2億元，其中2.7億元擬投向“微結構導光板產能提升及技術改造項目”，2981.84萬元擬投向“研發中心升級建設項目”，1.2億元擬用于補充流動資金。